資產證券化定價研究:基於精算原則和中國實踐 [Research on Asse
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資產證券化經過40多年的發展,已成為美國固定收益市場重要的一個板塊,無論在市場規模、產品類型、制度安排、定價機制以及投資者結構等方面都處於世界地位。在我國當前經濟深化改革的背景下,使經濟運行在合理區間、降低繫統性風險特別需要債券市場提供更多的支持和服務。資產證券化作為創新的債券市場工具,將缺乏流動性但具有未來現金流的資產轉換成流通的證券,迎合了銀行經營模式的轉變,滿足了機構投資者對風險低、流動性高的資產的需求。而資產證券化證券可銷售性的基礎是定價技術,其中重要的方面是資產池成本的核算以及定量模型的構建。隨著我國政策的不斷放開,交易機制的不斷完善,以及定價方法的不斷改進,越來越多的投資者會參與到資產證券化產品的交易中來。完善的定價體繫必然可以為未來資產證券化業務在我國的迅速發展提供堅實的基礎。 資產證券化定價模型構建的特殊性在於其有著特殊的風險特征,即提前償付風險和違約風險(Lou,2007),因此,資產證券化產品被視為附帶各種期權的債務融資工具。目前,資產證券化定價的研究都集中於相對估值下的期權定價方法中,大量的文獻研究是發展或重構提前償付和違約模型。因為相對估值法下的定價機制都是風險中性概率下的測度,即假設市場的完整性和資產價格的可復制性,所以當前研究基於利率的模型構建較多,但基於真實測度下現金流的模型構建則較少。
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