《約翰·聶夫的成功投資(珍藏版)》由三部分構成，**部分“走進溫莎”描寫的是約翰·聶夫的童年以及求學過程直至進入溫莎基金的歷程。第二部分“永恆的原則”，是對投資者*有參考意義的約翰·聶夫的投資思路和低市盈率投資法的詳細講解。第三部分“市場流水賬”則是約翰·聶夫30年投資過程的記錄，其中有很多成功以及失敗的案例是**好的教學案例。

約翰·聶夫是比肩彼得·林奇，不輸索羅斯的傳奇投資大師。他執掌溫 莎基金31年，22次跑贏市場，投資增長55倍，年平均收益率超過市場平均收 益率達3％以上。 有些人把聶夫稱為價值投資者，有些人稱他為逆向投資者，而聶夫更喜 歡稱自己為低市盈率投資者。他認為，低市盈率的股票既有機會獲得更大的 上漲空間，又有更小的風險損失。 在《約翰·聶夫的成功投資(珍藏版)》中，聶夫一邊生動地講述自己從 事基金投資的半生歲月，一邊闡述自己的投資原則和技巧，既讓人讀得津津 有味，又讓人獲益匪淺。特別對於中國新興的基金行業，《約翰·聶夫的成 功投資(珍藏版)》更是具有深遠的意義。 聶夫的選股法則： 低市盈率； 基本增長率超過7％； 收益有保障； 總回報率相對於支付的市盈率兩者關繫絕佳； 除非從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票； 成長行業中的穩健公司； 基本面好。 聶夫獨創“衡量式參與”策略，重新確立了4大投資類別： 1.高知名度成長股； 2.低知名度成長股； 3.慢速成長股； 4.周期成長股。

**序一(權成光)
**序二(查爾斯D.埃利斯)
導讀(張志雄)
前言
致謝
　序幕花旗的投資傳奇
**部分 走進溫莎
　　第1章 踏上向著東方的旅途
　　第2章 追根究底的愛好
　　第3章 基本訓練
　　第4章 銀行家的房子
　　第5章 火的洗禮
　　第6章 執掌溫莎兵符
第二部分　永恆的原則
　　第7章 構成風格的要素
　　第8章 地下廉價商場
　　第9章 低市盈率投資組合的維護
第三部分　市場流水賬
　　**0章 無聊的季節(1970～1976年)
　　**1章 快四碼揚塵回(1977～1981年)
　　**2章 正確的選擇(1982～1988年)
　　**3章 “好小伙”百折不撓(1989～1993年)
　　**4章 似曾相識的經歷
　　尾聲　河流與市場(1994年10月)
附錄
　　附錄A
　　附錄B
　　附錄C

這是一個沒有保證的行業，溫莎追求的是，盡量讓回報和風險的天平傾 向回報一側。不管是誰，投資不可能永遠一帆風順。溫莎偶爾也會遭受挫折 ，不過長期來看，溫莎總能***。
7.1低市盈率 在我的投資生涯中，投資者給我貼上了很多標簽。在有些人眼裡，我是 一個價值型投資者。一聽到價值投資總讓人肅然起敬，其實，這種投資風格 可以追溯至兩位傳奇式先行者的研究當中，他們是本傑明·格雷阨姆和大衛 ·多德。他們證明，在大蕭條*為嚴重的時候，投資者*不看好的冷門股票 往往比為人津津樂道的時尚股票在後來的行情中具有*好的表現。另外一些 人稱我是一名逆向投資者，這是對我固執天性的一種含糊表達。就我個人而 言，我*偏好於另外一個稱呼：低市盈率投資者(low price-earnings investor)。因為這*加**地描述了我的投資風格，描述了**溫莎走向 輝煌的投資風格。
30多年中，為了溫莎，我反復徘徊於股市的廉價地下商場，那裡低市盈 率股票俯首皆是。任憑市場變化萬千，我們虔誠地奉行既定策略。不計其數 的研究資料都證明，低市盈率選股是**有效的。不過，任何其他資料都不 及溫莎自己的追蹤投資記錄*使人信服。在我掌管溫莎的31年中，我們總共 22次跑贏了市場。直到我離開溫莎之時，*初投入的一個美元已經變成了56 美元，而投資標準普爾500指數的回報卻隻有22美元。由此計算，溫莎的總 收益率達到了5546.5％，比標準普爾500指數收益率的兩倍還要多。到1985 年的時候，溫莎已經成為美國資金規模*大的共同基金。為了防止基金變得 過於臃腫，我們當時隻能選擇向新投資者關門。
市場之所以存在一大批廉價的低市盈率股票，是因為它們的收入和成長 預期無法讓大多數投資者動心。作為低市盈率投資者，你必須要能夠分辨得 出哪些股票的的確確大勢已去，而哪些股票隻是被市場暫時誤解和忽視。它 們之間一開始並不好區分，所以，投資者必須為此煞費苦心地研究每個低市 盈率股票代表的不同含義。
7.1.1使用市盈率為準繩 股價本身隻能揭示各隻股票的相對價值，除此之外沒有任何參考意義， 而市盈率卻提供了一個很好的衡量標準。假設在超市購物，貨架上擺著兩種 不同的巧克力餅干，售價彼此不同，但是你不知道兩種規格的包裝各裝了多 少重量的餅干，可是每磅價格卻可以提供這個關鍵信息。和每磅價格類似， 市盈率的作用是說明你需要為一美元的年收入支付多少價錢。
如果市盈率是10，則表明該股票的價格代表每股收益的10倍；如果市盈 率是20，股價是每股收益的20倍。標準普爾500指數1999年5月時平均市盈率 為28倍，但是不同公司的市盈率波動範圍跨度很大：微軟高達79倍；農機制 造公司卡特彼勒(Caterpillar)卻隻有12倍；房產公司畢哲房屋(Beazer Homes)的市盈率*是隻有6倍左右，堪稱我的*愛。
因此，微軟的新股東需要為1美元的年收益支付79美元；卡特彼勒的新 股東花大約12美元就能輕松獲得1美元；而畢哲的股東支付6美元後預計每年 就能得到1美元。
不管是什麼公司，其市盈率信息都很容易找到。除了《價值線》和其他 收費訂制的數據服務外，報紙上的股票列表通常也會列出各隻股票的市盈率 信息，而且幾乎所有值得訪問的個人理財網站也都會公布這項數據。
7.1.2相同的收益並不等價 不要馬上下定論說買卡特彼勒的股票*劃算。相同的收益並不等價。市 盈率*多體現的是歷史收益，而隻有未來收益纔反映公司的成長預期。綜合 考慮不同定義的收益而得到的市盈率纔能真正體現預期的收益增長率。微軟 的股東似乎相信他們可以獲得*高、*可靠的增長率，並且*終會讓他們獲 得比卡特彼勒的股東*高的回報。
籠罩在愁雲慘霧中的股票一向**著我，對我而言至少有一個難以抗拒 的理由：因為市場品位的轉變能衝擊股票價格，流行觀點也頻繁埋沒著** 公司。許多遭受冷遇的公司——但不能說全部——本來都是應該得到*好的 對待。雖然它們具有穩健的收益率，但群體觀念讓其受到了投資者的排斥和 市場的漠視。
7.1.3直線可以拐彎 低市盈率股蘊藏的機會是巨大的。許多投資者擅長畫上升通道線，他們 一意孤行，固執地認為一個熱門股或者熱門的行業，或者熱門的基金會一直 沿著軌道上升。慣性的思維為市場推波助瀾，隨著*後的熱情開始消散，令 人失望的結果將不可避免。
我們不湊熱鬧，不會大肆增倉熱門股票，我們采取相反的策略。對於熱 門股票，溫莎基金不是和市場一起起哄，而是先於市場發現它們。我們盡我 們的努力，使那些不受關注的冷門股從低估狀態恢復到正常的估值狀態。我 們希望資金能夠簡單地增值，也無需承擔太高的風險，讓那些“高明的博傻 者”買其他股票去吧。
這種策略給了溫莎基金雙重的獲利邊際：(1)向上則積極參與了可能大 幅增值的股票；(2)向下則很有效防範了風險。許多翱翔天際的股票一旦見 到輕微的利空消息就會急轉直下，而低市盈率股票的股東本來就沒有想入非 非的重大期望，所以財務表現即使徘徊不前也不會讓股價太受影響。但是如 果開始有了起色，股價就會快速上竄。如果你每次都在別人不看好一隻股票 的時候買進它，等到別人認識到這隻股票的價值時把它賣出，那麼每一次你 都不會兩手空空、一無所獲。
溫莎基金購買的股票通常已被市場嚴重摒棄。它們的市盈率一般低於市 場40％～60％。在20世紀90年代氣勢如虹的牛市中，擁有這麼高折價率的股 票很難找到，但並沒有**消失。市場有著驚人的誤判能力，任何時候總有 不*如縷的冷門股。投資者如果能夠運用有效的方法判斷成長前景，並對預 期收益*高的股票集中投資，這個世界將任由他們予取予求。雖然少數科技 股令人喘不過氣來的急漲走勢在20世紀90年代鋪下了致富的快速道路，但是 許多一貫的低市盈率股——包括銀行、住房營建、汽車制造商、航空公司— —也都積極地參與了進來，它們的漲幅至少暖人心房。
7.1.4無需極高的增長率 即使沒有很高的成長性，低市盈率股票價值的高膨脹性依然讓人稱奇， 風險也比那些浮躁的成長股低很多。市盈率上升潛力加上盈利改善，低市盈 率股的股價增值潛力不可小覷。投資低市盈率股得到的不是和公司收入匹配 的微小價差，而是能夠上漲50％～100％的股價。
增長率和市盈率不是總能夠很好地相互匹配。表7·1中說明了市盈率的 擴張可以成倍放大股價上漲空間，這種情形不僅不少見，反而**合乎事實 。溫莎一次又一次獲得了這種超額收益，因為我們猜測被低估的公司*終會 引起市場的注意。不管以何種時間跨度衡量，進行這樣的猜測都比冒險購買 一個已經瘋狂上漲許久的股票或是去短線投機安全得多。P59-61