了得網管理_上市公司首次公開發行超募資金使用效率研究/清華彙智文庫

第一章引論第一節研究背景與研究意義資本市場的核心功能是滿足公司融資需求，促進社會資源的合理優化配置。**公開發行制度即是實現上述功能的重要途徑。具有成長性的優質企業能夠通過股票市場公開向投資者發行股票，將大量社會閑置資金募集到自己手中，滿足自身經營所需，為企業發展壯大提供資金支持。在這個過程中，上市公司實際募集資金往往大於其預期募集資金，即資本市場上普遍存在資金超募的現像。所謂上市公司超募資金，主要是指上市公司實際募集資金超過項目計劃所需資金的部分。
特別是2009年6月**公開發行重新啟動後，上市公司“高市盈率、高發行價和高超募”的三高現像越發嚴重。截至2012年11月2012年11月2日浙江世寶(002703)上市之後，A股新股發行又一次暫停，即我國資本市場出現以來的第8次暫停。2013年全年無新增上市公司。2013年末證監會發布《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》的公告，2014年及之後上市的公司需要遵循新的制度要求。，781家中小板和創業板上市公司平均超募比率超募比率等於超募金額除以預期募集金額。為1.37倍，平均超募金額3.97億元，其中469隻新發行股票超募比率大於1，占當期發行總量的60%。作為“超募王”的海普瑞超募資金為48.52億元，超募比率高達5.61倍。
一方面是新股發行公司獲得大量的額外資金，另一方面則是中小企業普遍難以籌集發展所需資金。上市公司**公開發行中的高額超募資金和中小企業融資難形成了中國資本市場的冰火兩重天。面對如此大規模的超募資金，公司能否杜*資金亂用濫用情況的發生、保證募集資金的使用效率和效果顯得尤為重要。超募資金的使用直接關繫到投資者的切身利益、公司未來的發展以及整個資本市場的穩定。不過，學者們對於募集資金特別是超募資金的研究主要還停留在理論探討和宏觀分析層面，現有文獻缺乏對超募資金使用情況進行深入細致地分析與研究。因此，結合我國制度背景，研究上市公司是如何使用超募資金，探究超募資金的使用過程中是否存在亂投亂用、侵占挪用等損害投資者利益的行為具有重要的理論價值和實踐意義。
本書基於中國資本市場的制度環境，利用上市公司公開披露的募集資金使用情況報告，手工收集、構建了中國上市公司超募資金使用情況數據庫，試圖在中國制度環境下，研究**公開發行超募資金的不同投向對現金股利分配、高管薪酬契約、成本費用粘性和投資行為等企業微觀經營管理活動的影響。並在此基礎上，結合中國上市公司治理的特征，深入考察上述四個方面的問題。在中國資本市場環境下研究這些問題，不僅能深化對超募資金使用情況的認識，而且還能為募集資金在新興資本市場的使用效率提供翔實的經驗證據。總而言之，本書的研究具有較強的理論意義和實踐意義。
本書的理論意義主要體現在以下五個方面。
(1) 本書豐富了資本市場配置效率的理論，拓寬了相關研究視野。**公開發行為公司經營發展提供了充足的資金，這些募集資金的使用效率是一個值得關注的話題。如果上市公司可以合理有效地使用所募集的資金，為企業的發展注入動力，那麼超募資金就不應該也不需要成為市場上投資者和監管層所詬病的問題。本書通過深入分析超募資金不同投向的經濟後果，發現在公司治理不健全的情況下超募資金會給上市公司帶來嚴重的負面影響。本書利用中國資本市場的樣本數據豐富了資本市場配置效率的理論，拓寬了相關研究視野，研究結論有助於提高對新興資本市場治理機制與企業行為互動關繫的認知。
(2) 本書探索了超募資金投向對公司現金股利政策的影響，對股利分配等相關問題研究作出了有益的補充。國外已有文獻多從代理理論入手研究上市公司的股利分配行為。本書依托中國轉型時期的特色背景，從超募資金補充流動性的角度，研究大股東將補充流動性的超募資金當作資金池，通過現金股利的合法形式實現自身高額套現、侵占上市公司利益的目的，討論結果將對相關理論作出有益補充。
(3) 本書分析了超募資金投向對高管薪酬契約有效性的影響，豐富了上市公司股東和管理層之間委托代理問題的研究。通過考察超募資金補充流動性對高管薪酬業績敏感性和薪酬粘性的影響，檢驗超募資金補充流動資金的經濟後果，並探究超募資金投向影響薪酬契約有效性的作用機制，為進一步完善高管薪酬激勵機制提供了經驗證據。
(4) 本書研究超募資金補充流動性對上市公司成本費用粘性的影響，為超募資金使用的經濟後果提供了新的分析視角，為成本費用粘性影響因素的探索提供了新的證據。分析經營狀況變化時超募資金補充流動性對企業經營策略的影響，發現費用粘性隨著超募資金補充流動性的增加而增加。結合企業內部治理和外部治理發現高管權力制衡、債務約束和機構投資者監督可以在一定程度上抑制超募資金補充流動性對成本費用粘性的負面影響。
(5) 本書討論了不同治理環境下超募資金對於投資效率的影響，補充了公司治理機制對於投資效率影響的文獻。本書將公司治理體繫——公司內部治理機制和外部制度環境——納入超募資金使用與投資效率的研究框架中，從微觀層面和宏觀角度分析股東、董事會和制度環境等治理因素對超募資金投資效率的影響，掌握了翔實的實證證據。
本書的實踐意義主要體現在以下兩個方面。
(1) 對“新常態”下資本市場改革的推進具有重要啟示。“十三五”規劃、黨的十八屆三中全會、四中全會和黨的***報告中多次提到“新常態”下我國要加快建設市場化的資本市場，推動發行制度改革，實現從“保薦制”向“注冊制”的轉變。隨著直接融資比例的提高，如何提高直接融資的使用效率成為亟須解決的問題。本書對於**公開發行融資使用效率的討論將為該問題的回答提供直接經驗證據。
(2) 本書為政策制定部門與監管機構進行科學決策、提高監管效率提供參考。結合現存法律法規與上市公司的具體實踐，本書全面考察不同治理水平下超募資金的使用對上市公司分配、管理以及投資行為的影響，為政策制定部門完善現有超募資金使用法規、改善公司治理水平提供了啟示，為證券監管機構提高監管效率、實施有針對性的監管措施提供了可借鋻之處。

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