前言

積極發展混合所有制經濟，是深化國企改革、國有經濟戰略性調整的重要任務，是國有企業和非國有企業融合發展的有效途徑。國有資本、非國有資本交叉持股，相互融合的混合所有制經濟，將是未來我國經濟形式的主流。國有資產改革方向從“管人管事管資產”向“管資本”的轉變，這其中公司治理能力發揮了至關重要的作用。公司治理能力作為混合所有制企業發展的保障，混合所有制企業公司治理能力如何評價，其提升能否提高資本投資效率、資本收益，能否優化資本結構等，是研究混合所有制經濟必須面對和解決的現實問題。本書基於混合所有制企業、公司治理能力和資本管理相關研究成果，結合公司治理理論、資本管理理論、企業能力理論等多種理論，綜合運用變異繫數一加權法、面板數據模回歸模型等研究方法，探索混合所有制企業公司治理能力對資本管理的影響，為混合所有制企業提升公司治理能力、提高資本投資效率和資本收益、優化資本結構提出管理啟示。本書沿著“理論框架一能力測度一效率影響一效益影響一中介效應”的研究思路展開，具體內容如下：，對混合所有制企業、公司治理能力、資本管理的基礎理論知識概述。界定了混合所有制企業概念，分析了混合所有制企業的特征，梳理了混合所有制企業的形式；界定了公司治理能力、混合所有制公司治理能力的概念，並分析了混合所有制企業公司治理能力的特點；釐清了資本的內涵與外延，界定了資本管理的概念，並基於資本管理目標，搭建了混合所有制企業公司治理能力對資本管理影響的思路框架。第二，對利益相關行了博弈均衡分析，得出解決“持股人”問題是混合所有制改革中的一個重要問題的結論。在此基礎上，構建了混合所有制企業利益相關者動態博弈模型行了求解，得出國有企行混合所有制改革的必然性結論。第三，以利益相關者理論和企業能力理論為基礎，從內外部治理主體“綜合素質”角度，全面剖析了公司治理能力構成要素含內部治理能力和外部治理能力。內部治理能力分為股東會治理能力、董事會治理能力、監事會治理能力、經理層治理能力和員工治理能力；外部治理能力分為政府關繫治理能力、銀行關繫治理能力、供應商關繫治理能力、客戶關繫治理能力和公眾關繫治理能力。構建含50項指標的混合所有制企業公司治理能力測度指標體繫。選取92家國企改革成分股作為樣本，建立變異繫數一加權法測度模型。測度結果表明，內部治理能力比外部治理能力更能影響混合所有制企業公司治理能力大小；企業綜合指體結果較好；不同行業、不同地區、不同上市板塊的混合所有制企業差異顯著。第四，從混合所有制企業綜合指數、內部治理能力指數以及外部治理能力指數三個方面出發，對混合所有制企業公司治理能力對資本投資效率的影行了實證分析，並探討了混合所有制企業股東會治理能力、董事會治理能力、監事會治理能力以及經理層治理能力對資本投資效率的影響，利用Richardson模型計算混合所有制企業非效率投資，以此反映其資本投資效率。研究表明混合所有制企業公司治理能力對資本投資效率影響過程中，內部治理能力處於核心影響地位，且這種正向過程中，公司治理能力、內部治理能力和外部治理能力均對下一階段資本投資效率產生正向影響，其中外部治理能力的影響更為顯著；新興行業、高資本混合度條件下的混合所有制企業公司治理能力對資本投資效率的影響更顯著。第五，從混合所有制企業綜合指數、內部治理能力指數以及外部治理能力指數三個方面出發，對我國混合所有制企業公司治理能力對資本收益的影行了實證分析。研究發現：混合所有制企業公司治理能力的提升對企業價值與企業效益均有作用，但影響效應有所差別；混合所有制企業內部治理能力指數與企業價值Tobin’sQ正相關，同時與企業價值也具有正相關性；混合所有制企業外部治理能力指數對企業價值、企業效益均有正向影響；混合所有制企業公司治理能力的提升對企業價值和企業效益的影響都具有長期性。第六，以資本混合度、資本集中度、資產負債率三個指標從不同層面反映資本結構，從資本增值的長遠視角選擇企業價值指標來描述資本收益，分析合所有制企業公司治理能力對資本結構影響資本收益的中介效應。研究發現：資本結構整體上對資本收益具有顯著影響，但資本混合度對資本收益影響不夠顯著；公司治理能力對資本結構影響資本收益具有整體上的強中介作用，但對資本混合度影響資本收益中介效應難以發揮作用；對於新興行業與傳統行業、高資本混合度與低資本混合度條件下，公司治理能力對資本混合度、資本集中度、資產負債率各自影響資本收益的中介作用存在差異。本書研究表明：混合所有制企業公司治理能力對資本投資效率具有正向的可持續影響，對資本收益也有正向可持續性影響，對資本結構影響資本收益具有整體上的強中介作用，新興行業與傳統行業、高資本混合度與低資本混合度條件下，公司治理能力對資本管理三個維度的影響存在差異。本書的主要創新點為：(1)提出了混合所有制企業公司治理能力對資本管理的影響邏輯；（2）設計了基於內外部治理主體的混合所有制企業公司治理能力測度體繫；（3）揭示了混合所有制企業公司治理能力在資本結構對資本收益影響關繫中的中介作用。

1.pan>研究背景

1.1.pan>混合所有制改革是國有企業發展的必然要求

改革開放以來，我國國有企業不斷深化改革，主要經歷了四個發展階段：階段是1978~1992年，國企改革的初步探索階段。該階段提出經營責任制和放權讓利，主要解決國企整體效率低下及管理中產權過於集中的問題，為後續國有企業改革留下寶貴的經驗和教訓。第二階段是1993~2002年，國企改革的制度變革階段。該階段主要解決社會主義制度下計劃與市場的關繫問題，是國企改革實踐的重大突破，要求國行制度創新，並開始現代企業制度建設試點。但該階段政企不分、政資不分的問題未得到根本解決。第三階段是2003~2013年，國企改革的階段。該階段涉及國有資產管理改革，強調統一監管、建立現代企業制度，並確立“管資產、管人、管事相結合”的國有資產監管原則。但在國有企業經營發展過程中，各種所有制經濟並未實現有機融合，導致協同效應較弱，國有資產流失嚴重。第四階段是2014年至今，國企改革的深化階段。該階段大力支持混合所有制經濟的發展，並將國有資產監管原一步轉向為“管資本”，加快國有企業混合所有制改革的步伐，提高國有資本效率，建立現代企業制度，增強國有企業活力。混合所有制改革成為當前國企改革的重要突破口，對推動國企化、建立市場化、機制，使國有企業真正成為市場競爭主體具有重大意義。截至2017年2月底，中央企業各級子企業公司制改制面達到92%以上，根據國資委劃定的公司制改制目標，我國有望在2017年底全面完成股份制改革工作。混合所有制改革的使國有企業效益效率穩步提升。2016年，我國國有及國有控股企業實現營業收入45.9

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