前言

資本市場是優化資源配置的重要場所，也是一個信息的集散地，但普遍存在的信息不對稱引發了逆向選擇和道德風險問題，極大地降低了市場運行的效率。充分的信息披露則是一種有效的解決方法，它聯結著上市公司和資本市場，是債權人和中小股東獲取足夠信息並做出理智投資決策的重要基礎。具體而言，信息披露一方面能夠提高市場的透明度，提供正確的估值信息，減少因錯誤定價帶來的損失；另一方面也可以減少事後信息不對稱的程度，約束內部人的機會主義行為，保護外部投資者的利益。已有的研究發現，信息披露提高了公司股票的流動性，減少買賣價差，增加信息含量，降低了資本成本。相反，如果沒有規範的信息披露制度，就無法有效解決信息不對稱問題，也就不能保證投資者能夠做出正確的決策，更談不上如何保障他們的權益。因此，要保護外部投資者的合法權益，就必須加強上市公司的信息披露，杜絕內幕交易和欺詐行為的發生。本書采用規範分析和實證研究相結合的方法，規範分析主要側重於理論研究，闡述了信息披露的微觀和宏觀意義，回顧了國內外信息披露制度的歷史變遷，基於我國目前資本市場的實際情況，提出了應該選擇信息披露的投資者保護觀；在此基礎上，借鋻相關的研究成果，將信息披露質量分為財務報表內容質量和財務報表外披露質量。前者關注可靠性和相關性，後者則強調透明度，主要由充分披露和可理解性組成。實證部分主要基於投資者保護的視角研究了信息披露質量的經濟後果，選取2007—2009年深市A股上市公司為研究對像，考察了信息披露質量對債權人和中小股東保護的作用。信息披露能夠減輕債務代理成本，既可以緩解債務融資約束，也可以保護債權人利益。研究發現：信息披露質量與銀行借款存在顯著正相關關繫，表明提高信息披露有助於公司獲得更多的銀行借款。銀行作為營利組織，需要通過發放貸款等獲取收入向信息披露質量高的公司提供信貸支持能夠保證貸款的可靠，避免發生更多壞賬，是銀行保護自身權益的重要工具；相對於長期借款而言，信息披露質量對新增短期借款具有更顯著的影響，說明短期內信息披露質量的高低能夠很好地代表公司的經營狀況，但是長期而言公司面臨著較大的不確定性，發生違約的可能性較高，因此銀行對外部履約機制的依賴性增強；與國有企業相比，信息披露質量對非國有企業新增銀行借款的影響更顯著。因此，提高信息披露可以緩解非國有企業的融資約束，銀行要根據信息披露質行信貸決策以及更多的監督和控制。國有企業因與政府存在特殊的關繫，銀行願意為其提供更多債務融資更可能出於政治目的而非盈利目的，所以信息披露質量對其影響不是很大；在市場化程度越高、政府干預程度越低、法治越高的地區，信息披露質量對新增銀行借款的影響越顯著。這些地區的銀行在發放貸款時會更多地考慮盈利目的而非政治目的。在制度環境較差的地區，政府為了地方經濟的發展、社會就業、財政收入等，有很強的動機干預企業貸款決策。因此，在制度環境較好的地區，銀行信貸更多地考慮市場因素，信息披露質量也就重要。信息披露也可以降低控股股東的代理成本，保護中小股東的利益。研究結論表明：提高信息披露能夠減少控股股東的資金占用和現金股利的支付率，從根本上保護中小股東的利益，有效的信息披露有助於中小股東更、更清楚地了解上市公司的情況而做出有效的投資決策。一旦中小股東發現自己的權益受到控股股東的侵害，可以通過“用腳投票”的方式予以回擊，從而會增加公司的融資成本，終為此埋單的仍是控股股東。高質量的信息披露可以約束控股股東資金占用行為，有助於公司的長遠發展；控股股東通過侵占資金方式獲取了私人收益，卻損害了中小股東的權益。相比而言，信息披露質量高的公司市值相對較高，說明市場能夠識別信息披露質量高的公司。因此，公司應積極主動地提高信息披露質量，在滿足強制披露的要求下，加強自願披露，展示公司的經營狀況、發展潛力以及所面臨的風險等，降低上市公司的籌資成本。外部高質量的事務所會傾向於選擇信息披露質量高的公司，可以使公司保持高的信息披露，從而能減少控股股東的資金占用行為，起到較強的治理作用，說明良好的信息披露有積極的正效應。本書的主要貢獻有：運用信息論作為理論基礎；將信息披露質量分為財務報表內容質量和財務報表外披露質量，分別通過不同的特性闡述了相應的質量要求；以代理理論為指導並結合我國“一股獨大”的特殊制度背景，深入分析信息披露在解決控股股東和外部投資者之間存在代理問題中的作用；采用靜態和動態的分析方法，不但從微觀的視角考慮了信息披露質量對銀行信貸的影響，而且從所有權性質和制度環境等宏觀方面做了深入考察，為經濟後果的研究提供新的視角。本書的研究為提高信息披露質量以及強化監管提供了經驗證據。上市公司作為信息披露的主體，除了應滿足強制披露要求外，還應積極主動地向市行自願性披露，以提高信息的透明度，

1.pan>研究動機和意義

我國資本市場起步於20世紀90年代初，旨在建立健全社會主義市場經濟，經20年的努力，已經取得了巨大的成就。上市公司從當初的13家已經發展成2062家，截至2010年底，滬深股市值達到26.54

……