●第1章緒論1
1.1研究背景與問題提出1
1.1.1人民幣在岸彙率實現了雙向波動的常態化1
1.1.2中國金融市場已經形成復雜的聯動關繫2
1.1.3人民幣市場的“復彙率”與“復利率”現像4
1.1.4中國外彙市場與資本市場的聯動5
1.2國內外研究現狀6
1.2.1人民幣在岸與離岸外彙市場的彙差研究6
1.2.2人民幣在岸與離岸外彙市場的聯動研究7
1.2.3人民幣外彙市場與股票市場的聯動研究9
1.2.4研究評述11
1.3研究思路和結構安排12
第2章人民幣彙率市場化改革和人民幣國際化14
2.1人民幣彙率形成機制的市場化改革14
2.1.1改革開放初期的人民幣彙率制度14
2.1.2人民幣彙率形成機制的三次重大改革15
2.1.3人民幣彙率改革展望20
2.2人民幣國際化21
2.2.1人民幣國際化的成就21
2.2.2人民幣國際化的“特裡芬難題”27
2.2.3疫情下人民幣國際化的機遇與挑戰28
第3章彙率決定理論與人民幣彙率波動的影響因素31
3.1彙率決定理論31
3.1.1國際收支理論31
3.1.2購買力平價理論32
3.1.3利率決定理論32
3.1.4資產市場假說33
3.2人民幣彙率波動的影響因素分析33
3.2.1貨幣流通狀況34
3.2.2國際收支差額35
3.2.3經濟增長速度36
3.2.4市場利率水平37
3.2.5國際政治壓力38
3.2.6信息和心理預期38
3.2.7中央銀行的外彙干預39
3.2.8其他影響因素40
第4章人民幣在岸市場與離岸市場的發展和聯通42
4.1在岸人民幣外彙市場和貨幣市場42
4.1.1在岸人民幣外彙市場的發展42
4.1.2在岸人民幣外彙市場的結構43
4.1.3銀行間外彙市場的發展44
4.1.4在岸人民幣貨幣市場的發展48
4.2香港離岸人民幣外彙市場和貨幣市場49
4.2.1香港離岸人民幣外彙市場的發展50
4.2.2香港人民幣外彙衍生品市場的發展52
4.2.3香港離岸人民幣貨幣市場的發展53
4.3人民幣在岸外彙市場與離岸外彙市場的差異54
4.3.1市場定位不同54
4.3.2市場規模不同55
4.3.3市場參與者不同55
4.3.4彙率形成機制不同55
4.3.5市場監管機構不同56
4.4人民幣在岸市場與離岸市場的聯通56
4.4.1人民幣在岸市場與離岸市場雙向聯通渠道56
4.4.2人民幣在岸市場向離岸市場單向聯通渠道60
4.4.3人民幣離岸市場向在岸市場回流渠道62
4.5人民幣離岸市場與在岸市場的套彙、套利65
4.5.1利用人民幣NRA賬戶套彙65
4.5.2利用上海自貿區自由貿易賬戶套彙67
4.5.3構造相反方向的貿易套彙68
4.5.4出口貨款境外結彙套彙70
4.5.5人民幣在岸遠期與離岸NDF套彙71
4.5.6利差套利72
第5章人民幣在岸市場和離岸市場的彙差及其波動73
5.1問題的提出73
5.1.1人民幣在岸市場和離岸市場彙差的變化73
5.1.2人民幣在岸市場和離岸市場彙差影響因素的研究75
5.1.3研究評述79
5.2人民幣在岸市場和離岸市場彙差影響因素的實證分析80
5.2.1模型介紹與變量選擇80
5.2.2描述性統計分析84
5.2.3ADF平穩性檢驗84
5.2.4ARCH效應的檢驗85
5.2.5GARCH模型的參數估計結果86
5.3人民幣在岸-離岸彙差波動特征的實證分析90
5.3.1MS-VAR模型介紹90
5.3.2MS-VAR模型具體形式的選擇92
5.3.3MSIH(2)-VAR(1)模型分析93
5.3.4脈衝響應函數分析97
5.3.5研究結論101
第6章人民幣離岸-在岸彙率和利率的聯動性研究103
6.1人民幣市場的“復彙率”與“復利率”現像103
6.2人民幣離岸-在岸市場彙率和利率聯動的機理分析105
6.3文獻綜述108
6.3.1CNY、CNH和NDF三個市場價格聯動的特征108
6.3.2CNY與CNH兩個市場價格聯動的特征108
6.3.3“8·11彙改”與CNY、CNH聯動關繫的變化109
6.3.4離岸-在岸市場彙率和利率聯動的關繫109
6.4實證分析過程110
6.4.1模型構建110
6.4.2變量說明與數據處理112
6.4.3變量的描述性統計114
6.4.4平穩性檢驗115
6.4.5靜態波動溢出指數116
6.4.6動態波動溢出指數119
6.5研究結論與政策建議122
6.5.1研究結論122
6.5.2政策建議122
第7章彙率波動與股價聯動的渠道效應比較研究124
7.1問題的提出124
7.2文獻回顧127
7.2.1彙率與股價相關性研究的實證模型128
7.2.2彙率與股價的溢出關繫130
7.2.3彙率與股價關繫的時變特征132
7.3彙率與股價聯動的理論模型和傳導渠道132
7.3.1彙率與股價聯動的理論模型132
7.3.2彙率與股價聯動的傳導渠道134
7.4實證過程與結果分析138
7.4.1TVP-VAR模型138
7.4.2變量選擇與數據處理139
7.4.3變量的描述性統計142
7.4.4平穩性檢驗143
7.4.5TVP-VAR模型的參數估計結果144
7.4.6時變脈衝響應分析145
7.5結論與啟示152
第8章滬深港通開通下人民幣彙市與股市的聯動關繫154
8.1中國資本市場對外開放的制度創新154
8.1.1QFII制度和RQFII制度154
8.1.2QDII制度和RQDII制度156
8.1.3滬港通和深港通機制157
8.1.4債券通159
8.1.5粵港澳大灣區跨境理財通試點159
8.2人民幣彙市與股市聯動的研究文獻160
8.3研究方法與指標選擇162
8.3.1研究方法162
8.3.2指標選擇163
8.4均值溢出的實證分析165
8.4.1變量的描述性統計分析165
8.4.2平穩性檢驗167
8.4.3“8·11彙改”前股彙市場的均值溢出效應167
8.4.4“8·11彙改”後股彙市場的均值溢出效應170
8.5基於DCC-GARCH模型分析外彙市場與股票市場的關聯度173
8.5.1基於單變量GARCH(1，1)模型分析市場的波動性173
8.5.2基於DCC-GARCH模型分析外彙市場與股票市場的
關聯度174
8.6研究結論177
第9章研究展望178
參考文獻180

隨著人民幣彙率形成機制市場化改革的深入，人民幣彙率波動增強，其對我國金融穩定的影響逐漸顯現。當前國內經濟出現新的下行壓力，防範繫統性金融風險、維護金融穩定成為當前重要任務，在此背景下對彙率波動與金融穩定性的研究具有重要的理論意義和現實價值。項目首先運用彙率相關的金融風險理論推導人民幣彙率波動影響金融穩定的經濟學分析框架，然後綜合運用適當的計量模型檢驗人民幣彙率波動對資本淨流動、資本市場價格變化以及人民幣離岸市場與在岸市場風險聯動的影響效果。最後根據前面的研究結論，為我國防範繫統性金融風險提供科學的決策依據。