章金融衍生工具原理與功能00

節金融衍生工具的結構與損益00

一、
金融衍生工具的基本種類00

二、
金融衍生工具的特性00

第二節衍生工具的定價方法和利率選擇00

一、
金融衍生工具定價的基本方法00

二、
金融衍生工具定價的利率選擇00

第三節衍生工具市場發展和功能發揮0

一、
交易所交易的金融衍生工具市場發展0

二、
場外交易的金融衍生工具市場發展0

三、
金融衍生工具市場的交易者0

四、
金融衍生工具市場的功能0

五、
金融衍生工具市場的風險和監管0

思考與習題0

第二章金融遠期0

節金融遠期定價0

一、
無收益資產的遠期價格確定0

二、
黃金和白銀的遠期價格確定0

三、
已知收益資產的遠期價格確定0

四、
外彙的遠期價格確定0

第二節遠期利率協議0

一、
遠期利率協議的設計機制0

二、
遠期利率協議的定價方法與利率表現0

三、
利用遠期利率協議的進行風險管理、套利和投機0

四、
遠期利率協議的安排和中止0

五、
我國遠期利率協議市場的發展0

第三節外彙遠期和掉期0

一、
遠期彙率的定價與報價0

二、
外彙掉期交易0

三、
無本金交割外彙遠期交易0

四、
我國遠期外彙市場的發展和特點0

第四節綜合遠期外彙協議0

一、
綜合遠期外彙協議的要素構成0

二、 ERA和FXA的定價0

三、
綜合遠期外彙協議的報價和應用0

第五節黃金遠期和掉期0

一、
黃金遠期0

二、
黃金掉期0

三、
我國黃金遠掉期市場架構0

思考與習題0

iv

第三章金融期貨交易與價格形成0

節金融期貨交易的特點和流程0

一、
金融期貨交易的特點0

二、
金融期貨交易的流程0

三、
我國金融期貨的盈虧結算和交割結算0

第二節金融期貨的定價模型0

一、
股指期貨的定價模型0

二、
國債期貨0

第三節金融期貨價格的市場形成機制0

一、
金融期貨市場的競價交易和價格撮合0

二、
金融期貨價格的影響因素0

三、
基差及其所用0

四、
金融期貨的價格發現功能0

五、
期貨價格失真的形成機制0

思考與習題0

第四章金融期貨交易策略0

節股指期貨套期保值和套利0

一、
股指期貨套期保值0

二、
投資替代與資產轉換0

三、
指數套利0

四、
跨期套利0

第二節國債期貨對衝、套利與資產配置0

一、
國債期貨套期保值0

二、
隱含回購利率套利0

三、
基差交易0

四、
收益率曲線套利0

五、
國債期貨跨期套利0

六、
利用國債期貨進行組合管理與資產配置0

v

第三節貨幣期貨套期保值和套利交易0

一、
貨幣期貨套期保值0

二、
貨幣期貨和現貨套利0

三、
跨幣種套利0

思考與習題0

第五章金融互換0

節金融互換的結構設計和市場功能0

一、
金融互換的基本結構0

二、
互換市場的快速發展及其動因

三、
金融互換的功能

第二節金融互換的合約安排和市場報價

一、
金融互換合約的基本內容

二、
互換合約的標準化及其發展

三、
互換市場的報價慣例

第三節金融互換的定價和估值

一、
金融互換的定價原理

二、
利率互換的零息票定價法

三、
貨幣互換的零息票定價法

四、
金融互換的估值

思考與習題

第六章場內期權市場的運作模式

節標準化期權

一、
標準化的期權合約

二、
期權和期貨的共同點與區別

第二節期權交易所和市場構成

一、
期權交易所

二、
期權結算機構

三、
期權做市商

四、
交易者

五、
中介經營機構

第三節期權的交易機制和了結方式

一、
期權市場的交易指令

二、
期權價格的形成

三、
期權的了結

vi

第四節場內期權結算

一、
期權開倉與保證金結算

二、
賣方持倉結算

三、
平倉結算

四、
行權和放棄時的結算

思考與習題

第七章期權定價

節期權的內在價值和時間價值

一、
內在價值與時間價值

二、
實值期權、虛值期權與平值期權的交易選擇

第二節期權價值的界限和平價關繫

一、
股票期權價值的上限

二、
歐式無紅利股票看漲期權價格的下限

三、
不付紅利股票的歐式看跌期權價值下限

四、
歐式股票看漲期權與看跌期權的平價關繫

五、
紅利對股票期權價值的影響

六、
看漲—看跌期貨期權的平價關繫

七、
期貨期權價值的下限

第三節BS模型和二叉樹模型

一、
影響期權價格的基本因素

二、 BlackScholes模型

三、
二叉樹期權定價方法

第四節期權波動率

一、
歷史波動率及其估計方法

二、
預測波動率及其估計方法

三、
隱含波動率及其估計方法

四、
波動率微笑(volatility smile)

思考與習題

vii

第八章期權風險管理與套期保值

節希臘值與期權頭寸的風險管理

一、 Delta中性與風險交易

二、 Gamma與風險交易

三、 Theta與風險交易

四、 Vega與期權頭寸的風險對衝

五、 Rho與期權頭寸的風險管理

第二節期權套期保值的基礎策略

一、
期權套期保值的基本策略

二、
動態套期保值策略

第三節多樣化的期權套期保值策略

一、
雙限期權套期保值策略

二、
期貨和期貨期權套期保值策略

三、
價差期權套期保值策略

思考與習題

第九章期權套利策略

節單純型套利

一、
看漲期權套利和看跌期權套利

二、
轉換套利和反轉換套利

三、
箱型套利

四、
果凍卷套利

第二節波動率套利

一、
日歷套利

二、
對角套利

思考與習題

第十章期權組合交易策略

節方向性投資組合策略

一、
買入期權策略

二、
賣出期權策略

三、
牛市價差組合

四、
熊市價差組合

第二節波動性投資組合策略

一、
跨式期權組合

二、
寬跨式期權組合

三、
剝離式和捆綁式組合

viii

第三節橫向盤整投資組合策略

一、
蝶式價差組合

二、
鐵蝶式期權組合

三、
鷹式價差組合

四、
鐵鷹式期權組合

五、
頂部跨式組合

六、
頂部寬跨式組合

第四節杠杆期權投資組合策略

一、
反向比率價差看漲期權組合

二、
反向比率價差看跌期權組合

三、
比率價差看漲期權組合

四、
比率價差看跌期權組合

思考與習題

第十一章非標準化期權

節奇異期權

一、
奇異期權的種類

二、
奇異期權的性質

三、
奇異期權的風險對衝問題

第二節多期期權

一、
利率上限、下限和雙限

二、
場外利率上、下限期權市場的運行框架

三、
場外利率期權的使用

第三節復合期權

一、
復合期權的基本原理

二、
復合期權的應用

三、
復合期權的定價

思考與習題

第十二章信用衍生工具

節信用衍生互換

一、
信用衍生互換的基本種類

二、
組合信用違約互換

三、
信用違約互換與期權、金融保險的比較

四、
信用違約互換定價和應用

五、
利用信用違約互換進行風險管理、投機和套利

六、
我國信用衍生工具市場的發展

第二節信用期權

一、
信用利差期權

二、
信用違約互換期權

三、
信用期權

第三節其他信用衍生工具與綜合證券

一、
信用聯結票據

二、 CDO與合成CDO

三、
綜合證券的發展趨勢和特點

思考與習題

參考文獻

ix

〖＝（〗1114568111113161718192121212223242525283032333434373840414143454848495051525252555657585960606365676871737373757578808082858788899191939495979797101103104104106107109109111113115117119119119124126126127128128130130130132133136136137139139140141141141143144144145146147148149149150150153156159159161162163165167167168170172174175176177180182182186187188190190190191194195196196198199200200200202204206209209212214215215218220222223224225225228231233234237237237245247247248252253255255256256258259259259263265265268270270270273274274274276278278280〖＝〗

自20世紀70年代開始，金融衍生工具始終面臨廣泛的爭議甚至強烈的質疑，但又在爭議和質疑中不斷創新和深入發展。隨著金融衍生工具被越來越多的機構所使用，以其為核心的風險管理市場開始與間接金融市場、直接金融市場三足鼎立，成為現代金融體繫的重要組成部分。正是借助於金融衍生工具的卓越風險管理機制，以美國資本市場為典型代表的金融結構出現深刻變革和全面轉型，金融市場的國際競爭力持續提升。雖然在2008年爆發的美國金融危機中，信用衍生工具和資產證券化產品由於缺乏足夠的監管而產生負面作用，但是時至今日人們已經日漸認識到，金融衍生工具並非金融危機的罪魁禍首，其反而是風險管理、市場創新和金融深化必不可少的卓越工具。

我國金融衍生工具市場的發展也經歷了爭議和曲折。20世紀90年代初期，外彙期貨、股指期貨和國債期貨上市後，由於不具備市場化條件，引發了投機者的瘋狂投機。隨之而來的是社會各界對金融衍生工具的強烈批評和為嚴厲的市場監管。很快，以金融資產為標的的金融衍生工具在我國資本市場消失。直到進入21世紀後，在我國金融體制改革持續深入和金融市場化發展加快的新背景下，國內金融機構對金融衍生工具的避險需求日益強烈，金融衍生工具市場纔進入新的發展階段。

不過，我國金融衍生工具市場的再次起步並非始於金融期貨，而是轉向了場外市場。國內早的場外金融衍生工具是2005年產生的利率互換，後來我國又相繼在銀行間市場引入遠期利率協議、國債遠期、外彙遠期、外彙期權、黃金遠期、標準利率衍生品等。2016年，銀行間交易商協會修訂發布了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務規則》，同步推出CRMA、CRMW、CDS、CLN業務指引。對於這些品種而言，有的受到市場廣泛關注，交易活躍；有的則因為市場機制不成熟，交易十分清淡。除了品種方面的變化，我國場外金融衍生工具的市場結構和交易平臺也出現了創新。例如，2014年我國開始推出XSWAP平臺，提供點擊和匿名撮合兩種成交方式，平臺上可以交易標準化的債券遠期；2015年中國外彙交易中心又推出CSWAP平臺，繫統采取撮合成交的方式，以滿足會員對標準化掉期產品的需求。

到2010年，中國金融期貨交易所擺脫了社會上對金融期貨的爭議和質疑，正式安排滬深300股指期貨掛牌交易，其後又很快推出上證50股指期貨、中證500股指期貨、10年期國債期貨和5年期國債期貨。2015年，為完善資本市場的價格發現機制和風險管理體繫，上海證券交易所推出了我國個真正意義上的場內期權品種——上證50ETF期權。這也使我國資本市場具有了組能夠管理風險和推動價格形成的立體工具組合，即上證50股指期貨、上證50ETF期權、上證50ETF。從資本市場深化和金融改革的需要看，我國未來仍將推出更多的金融衍生工具，如個股期權、股指期權、外彙期貨、期貨期權等。總之，我國金融衍生工具市場將具有巨大的發展創新空間。

在國際競爭日益激烈、日趨成熟，國內金融市場快速創新、奮起直追的環境下，如何能讓更多的交易者和學習者更好地了解金融衍生工具的運作原理、交易方法、結構創新、市場功能就成為擺在我們面前的重要議題。為此，進入21世紀後，國內引進了大量的關於金融衍生工具的著作和教材，一些機構和學者也主持撰寫了一些書作，為普及金融衍生工具、風險管理和風險投資做了良好的準備。

ii

在未來，中國金融衍生工具市場的發展將是一個不斷探索實踐、不斷總結經驗、不斷優化提升、不斷吸引新參與者的過程。與之相適應，金融衍生工具書作也應當順應這種發展趨勢，與時俱進。為此，中國農業大學中國期貨與金融衍生品研究中心在前期推出繫列叢書的基礎上，又編寫了這一本較為簡易的金融衍生工具讀物。

中國農業大學中國期貨與金融衍生品研究中心(以下簡稱中心)由中國期貨市場奠基人、期貨理論家和實踐家常清教授創辦。本書秉承了中心長期堅持的求真務實、追蹤前沿和學以致用的理念，對金融衍生工具市場的基礎工具、定價方法、交易策略、市場發展進行結合性介紹。在全書寫作過程中，力求深入淺出，盡可能地融入市場創新和發展的動向，減少與其他專著在理論和模型方面的重復，希望使讀者能夠對金融衍生工具市場有一個快速直接的了解。

全書共12章，每章均設置了若干思考題。章介紹金融衍生工具的基礎結構和損益分析、定價原理和無風險利率選擇，以及金融衍生工具市場的發展、功能和監管問題。第二章在闡述金融遠期的通用定價原理基礎上，分別介紹遠期利率協議、外彙遠期和掉期、綜合遠期外彙協議和黃金遠期等工具的微觀設計機制、市場運行方式。第三章介紹金融期貨交易的特點、理論定價和市場價格形成機制。第四章分別介紹在股指期貨、國債期貨、外彙期貨市場中常用的套利交易和套期保值策略。第五章介紹金融互換的結構設計、市場安排和定價與估值。第六章至第十一章介紹期權市場的運作機制、定價方法、交易策略和創新設計。第十二章介紹信用衍生工具的基本種類、結構設計和創新特點。

本書由中國農業大學中國期貨與金融衍生品研究中心安毅統籌規劃並撰寫。在寫作完成後，對每一章都安排了3名金融學博士和碩士研究生進行試讀與糾錯，以便做到簡潔易懂和準確少誤。這些做出重要貢獻的校閱者分別是劉文超、劉晨、胡可為、張展軼、李聞、潘曉生、汪鵬霄、李根。

希望本書能夠對金融衍生工具市場發展和知識傳播發揮積極促進作用。

編者

2017年5月