章
醫藥行業IPO審核要點
一、政策影響
案例1河南潤弘制藥股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例2湘北威爾曼制藥股份有限公司（未過會）
案例3昂利康（代碼：002940）發審會問詢問題
二、銷售費用
案例4海辰藥業（代碼：300584）發審會問詢問題
案例5海南中和藥業股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
三、商業賄賂
案例6南京聖和藥業股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例7湘北威爾曼制藥股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
四、銷售模式
案例8河南潤弘制藥股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例9海南中和藥業股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
五、產品質量
案例10海辰藥業（代碼：300584）發審會問詢問題
六、專利技術
案例11華森制藥（代碼：002907）發審會問詢問題
七、獨立性
案例12賽隆藥業（代碼：002898）發審會問詢問題
第二章
醫療器械行業IPO審核要點
一、推廣模式
案例1愛威科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例2明德生物（代碼：002932）發審會問詢問題
二、經銷模式
案例3寧波天益醫療器械股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例4深圳雷杜生命科學股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例5愛朋醫療（代碼：300753）發審會問詢問題
三、下遊客戶情況
案例6深圳市貝斯達醫療股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
四、核心技術
案例7深圳市貝斯達醫療股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
第三章
軍工行業IPO審核要點
一、客戶集中
案例1愛樂達（代碼：300696）發審會問詢問題
案例2新興裝備（代碼：002933）發審會問詢問題
二、高毛利率
六鴻遠（代碼：603267）發審會問詢問題
三、收入確認原則
案例4新興裝備（代碼：002933）發審會問詢問題
案例5廣哈通信（代碼：300711）發審會問詢問題
案例6晨曦航空（代碼：300581）發審會問詢問題
四、信息披露
案例7新餘國科（代碼：300722）反饋意見
案例8愛樂達（代碼：300696）豁免披露軍工保密信息
五、產品單一
案例9江西國科軍工集團股份有限公司（暫未上會）反饋意見
六、知識產權
案例10上海瀚訊（代碼：300762）發審會問詢問題
案例11星網宇達（代碼：002829）發審會問詢問題
案例12新餘國科（代碼：300722）反饋意見
七、政策影響
案例13星網宇達（代碼：002829）發審會問詢問題
第四章
軟件行業IPO審核要點
一、收入確認原則
案例1頂點軟件（代碼：603383）發審會問詢問題
二、先開工、後簽約
案例2立昂技術（代碼：300603）發審會問詢問題
三、收入結構差異
案例3北京品恩科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例4北京寶蘭德軟件股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
四、人工成本核算
案例5北京品恩科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例6北京品恩科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
五、收入和利潤變動趨勢不一致
案例7智業軟件股份有限公司（未過會）公開披露信息
六、稅收優惠占比高
案例8智業軟件股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例9泛微網絡（代碼：603039）發審會問詢問題
七、單一客戶依賴
案例10北京品恩科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
八、高毛利率和高費用率
案例11泛微網絡（代碼：603039）發審會問詢問題
九、招投標
案例信息（代碼：688118）反饋意見
案例13北京品恩科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
十、研發費用資本化
案例14暴風集團（代碼：300341）關於資本化主要披露
十一、研發能力的論述
案例15北京盈建科軟件股份有限公司（暫未上會）反饋意見
案例16北京品恩科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
第五章
汽車零部件行業IPO審核要點
一、同業競爭
案例1上海通領汽車科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例2南通超達裝備股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
二、毛利率
案例3雪龍集團股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例4上海通領汽車科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例5國安達股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
三、客戶集中
案例6南通冠東模塑股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例7浙江力邦合信智能制動繫統股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
四、外協加工
案例8浙江捷眾科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例9南通冠東模塑股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
五、產品定價
案例10豪能科技（代碼：871091）發審會問詢問題
案例11文燦股份（代碼：603348）發審會問詢問題
第六章
環保行業IPO審核要點
一、收入確認
案例1三達膜環境技術股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例2北京新水源景科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例3博天環境（代碼：603603）發審會問詢問題
二、客戶變動
案例4景津環保(代碼：603279)發審會問詢問題
案例5江蘇藍電環保股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
三、業務模式
案例6杭州雷迪克節能科技股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例7西藏國策環保科技股份有限公司（未過會）公開披露信息
四、業務的持續性
案例8江蘇藍電環保股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例9上海洗霸（代碼：603200）發審會問詢問題
五、回款問題
案例10三達膜環境技術股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例11北京金房暖通節能技術股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
六、招投標
案例12浙江科維節能技術股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例13綠色動力（代碼：601330）發審會問詢問題
案例14北京建工環境修復股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
七、業務分包
案例15北京建工環境修復股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
八、研發能力和技術水平
案例16江蘇藍電環保股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例17浙江科維節能技術股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
第七章
技術服務行業IPO審核要點
一、區域集中
案例1新城市（代碼：300778）發審會問詢問題
案例2蘇州規劃設計研究院股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
二、收入及成本確認
案例3蘇州規劃設計研究院股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例4新城市（代碼：300778）發審會問詢問題
三、毛利率的對比和核查
案例5深圳市宇馳檢測技術股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例6蘇州規劃設計研究院股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
四、采購內容核查
案例7吉大通信（代碼：300597）發審會問詢問題
案例8蘇州建科院（過會）發審會問詢問題
五、資質要求及人員掛靠
案例9傑恩設計（代碼：300668）發審會問詢問題
六、其他關注問題
案例10上海悉地工程設計顧問股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例11設計總院（代碼：603357）發審會問詢問題
案例12蘇州規劃設計研究院股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
第八章
化工行業IPO審核要點
一、原材料價格波動
案例1安徽泰達新材料股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
案例2正丹股份（代碼：300641）反饋意見
二、環境保護
案例3蘇利股份（代碼：603585）發審會問詢問題
案例4七彩化學（代碼：300758）反饋意見
三、安全生產
利科技（代碼：603217）發審會問詢問題
案例6七彩化學（代碼：300758）反饋意見
四、固定資產減值
利科技（代碼：603217）發審會問詢問題
案例8正丹化學（代碼：300641）反饋意見
五、毛利率差異很大
第九章
零售行業IPO審核要點
一、銷售返利
案例1上海麗人麗妝化妝品股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
二、消費券（購物卡）
案例2彙嘉時代（代碼：603101）發審會問詢問題
案例3頂固集創（代碼：300749）發審會問詢問題
三、品牌授權
案例4上海麗人麗妝化妝品股份有限公司（未過會）發審會問詢問題
四、現金結算
案例5大參林（代碼：603233）發審會問詢問題
案例6愛嬰室（代碼：603214）發審會問詢問題
五、門店變化
案例7大參林（代碼：603233）發審會問詢問題
六、商超渠道
案例8日播時尚（代碼：603196）公開披露信息
七、線上銷售
案例9三隻松鼠（代碼：300783）發審會問詢問題
第十章
旅遊行業IPO審核要點
一、土地使用權
案例1天目湖（代碼：603136）發審會問詢問題
二、特許經營權
案例2天目湖（代碼：603136）反饋意見
三、景區規劃
案例3普陀山旅遊發展股份有限公司（暫未上會）反饋意見
四、產品定價
案例4天目湖（代碼：603136）反饋意見
五、門票收入及收入確認
案例5普陀山旅遊發展股份有限公司（暫未上會）反饋意見
案例6天目湖（代碼：603136）反饋意見
六、收入不確定性和季節性
案例7常州恐龍園股份有限公司（未過會）公開披露信息
七、成本核算（固定資產金額大）
案例8常州恐龍園股份有限公司（未過會）公開披露信息
八、內部控制（現金結算）
案例9常州恐龍園股份有限公司（未過會）發審會問詢問題

序

小兵又出新書了，書不算厚，但字裡行間都反映出作者深厚的投行功底和對IPO審核的深刻理解。和以往針對IPO審核具體問題解析的“教材”型書籍不同，本書從醫藥、旅遊、軟件、軍工等十個行業審核要點入手，通過深入研究行業特征、提煉行業審核共性特點、剖析審核關注典型問題，不僅可以供投行從業人員“按圖索驥”，還能為有意向上市的相關企業及其管理者提供參考。相比小兵以前的著作，這本書是以往基礎上的延伸，更是升華。

小兵這次從具體問題的剖析切換到行業視角，也引發了我的一些思考。近幾年，我們資本市場的改革越來越深入，不論是制度方面的建設還是具體操作的優化，都反映出現在的改革不是修修補補而是徹底重構。一方面，從去年科創板注冊制試點到今年新證券法正式實施，各個領域的改革方案密集出臺；另一方面，以高盛、摩根斯坦利為代表的國際投行紛紛獲批取得合資券商控股權。資本市場改革力度、開放程度前所未有，迎來一個嶄新的時代！

隨著這個時代的到來，我國投資銀行業也將迎來新的課題和挑戰，未來投資銀行的競爭格局、服務模式均將發生重要的甚至顛覆性的變化，即從傳統的以滿足監管審核要求的“考試型”“通道型”投行，向能夠深入理解行業，為客戶發現價值、提供價值、創造價值的服務型投行轉變。

我發現，小兵在這本書中提到多的關鍵詞就是“核心競爭力”和“商業邏輯”。我認為，不管是這樣的環境也不論什麼變革，我們對於一個企業判斷的核心是不會改變的，那就是一個好的企業必然具備自身的核心競爭力，且這樣的競爭力是符合基本的商業邏輯的。在注冊制下，投資銀行業務就是要在發現企業核心競爭力以及通過資源配置將企業價值化的過程中發揮更大的作用，這也是資本市場應有的功能。

這些變革，同樣對投資銀行從業人員提出了更新的要求。投行人員要深入研究行業，準確判斷和挖掘客戶的獨特價值，為客戶發展提供獨到建議，甚至能通過自身能力，在客戶的發展歷程中提供獨家服務，成為客戶發展的緊密伙伴。隨著外資投行參與競爭，投行重塑自身價值的任務將更加迫切！

時間是公平的，但選擇和時間做朋友的人，往往又能得到它豐厚的饋贈。小兵堅持研究IPO審核即是如此，值得每個投行人學習。小兵說，“投行民工就是搬磚的”，但我認為，投行人的自身價值，取決於你為客戶搬的是什麼樣的磚。在資本市場改革開放的新時代裡，需要有更多的投行人，緊緊把握時代的脈搏，選擇進更窄的門、走更遠的路、搬更有價值的“磚”！

是為序！

長江證券承銷保薦有限公司董事長吳勇

2020年4月1日

自序

這本書，跟以前的不一樣。

以前關於IPO的書，不管是“企業上市解決之道繫列”還是“財務核查解決之道繫列”，討論的都是具體的技術問題。兩個繫列都是把每一個問題進行細化和界定，掰開了揉碎了說，目標是針對每一個具體的問題提出關注要點以及解決思路。

以前的書，可以用來日常學習投行業務知識，更多時候被很多人直接拿來“救命”。兩個繫列就像是投行的一部大百科全書，項目中遇到了什麼具體問題，翻翻書就能找到答案，就算不能藥到病除，至少也可以緩解一些緊急情況。

如果說，以前的書更多時候是用來“治病救命”的，那麼，這本書以及後續的幾本書，主要就是用來“養生”以及“強身健體”的。

這本書，不一定能在關鍵時刻及時幫你找到問題的解決方案，但能督促你平時做更多的積累和知識的儲備。通過這本書，你可以對一些基本的邏輯和規律有更多了解，如果身體強健了，自然也就會少很多需要救命的時候。

這樣看來，這本書還是有自己獨到的價值的，與之前的解決之道繫列配合使用，效果應該不錯。

小兵是研究IPO的，也隻對IPO這個業務品種有所了解，別的問題可能略知一二，不過肯定是到不了寫書分享的程度。

這本書還是跟IPO有關，很多內容與以前是一樣的，但本書中我們更加傾向於商業邏輯和行業規律，盡量淡化對具體技術問題的處理，想著從一個角度對一個行業做簡單的評價。

在本書中，出現頻率多的詞彙肯定是商業邏輯和基本常識。在投行工作久了之後，我們就會發現，對於企業的判斷需要對商業競爭環境和商業邏輯有充足的認知，同樣對普通社會的基本常識要有足夠的敬畏。

作為投行民工，我們不僅要解決一波又一波的問題，也要具備一定的行業思維。保持對行業的敏感性和判斷力，這是投行民工的基本素養，其實也是對投行民工更高的要求。

投行民工就是搬磚的，小兵亦如是。

我們做的行業研究隻能算是一種嘗試和簡單的探討，粗淺得很，很多地方甚至不值一提。我們的工作隻能給大家一些思考和提示，畢竟與專業的研究還有難以逾越的差距。

我們沒有大的格局，隻有一些小的思考。我們沒有能力從宏觀的角度思考經濟發展，我們隻能從研究每一個具體的企業開始，慢慢拼湊出一個模糊的行業輪廓。

我們不單單對行業研究不專業，好像連行文的語氣都不是那麼嚴肅，有些很口語化或者戲謔的語言。我們這樣做，是希望大家可以看得稍微輕松、開心些，這與很多專業書不同。很多同行曾經問我，我們研究IPO發行人需要研究行業問題嗎，你看也沒有哪個企業是因為行業的問題被否決呢。或許，這本書能給這些朋友一些答案。

從2010年開始，陸陸續續寫了那麼多書，也寫了那麼多序言，該說的心裡話，該感謝的那些人，該追求的夢想，基本上都說過了，你們也都知道了，就不再重復了。

我還是那個投行小兵，那個沒有任何愛好隻會寫文章的小兵。

你們不用擔心，我還會一直陪伴著大家。盡管很多人說是看著我的書長大的，感覺我已經很老了似的。

感謝長江承銷保薦的領導和同事，兜兜轉轉我又找到了養家糊口的工作，同時也開啟了屬於自己的一段新的篇章。

希望我可以做得更好，不讓關心我和喜歡我的人失望。

當然，如果我做得不好，也請告訴我，為了你們，我可以作出任何改變！

投行小兵

2019年12月13日於通泰大廈