第1章導論001

1.1資本賬戶開放與金融危機003

1.1.1國外研究概況003

1.1.2國內研究概況006

1.2資本外逃與資本管制012

1.2.1資本外逃的定義012

1.2.2資本管制的理念014

1.2.3資本外逃的估算015

1.2.4中國資本外逃的估算018

1.2.5資本管制的案例020

1.2.6中國式的資本管制021

1.3資本管制有效性研究022

第2章巴西篇衝出亞馬孫025

2.1桑巴式的資本賬戶開放027

2.2亞馬孫的召喚029

2.3“上帝是巴西人”034

2.3.1巴西的奇跡一035

2.3.2巴西的奇跡二040

2.3.3巴西的奇跡三041

2.4舉棋不定： 巴西的資本管制042

2.4.1貨幣危機的定義042

2.4.2巴西外彙制度的演變044

2.4.3巴西彙率走勢045

2.5巴西： 未來美洲的霸主049

2.5.1趕超模式： 金磚國家經濟增長趨緩049

2.5.2巴西經驗： 資本賬戶開放策略052

2.5.3明日巴西： 未來美洲的霸主054

第3章俄羅斯篇滔滔的頓河061

3.1紅旗縹緲沒遙空063

3.1.1縹緲的紅旗063

3.1.2普京的崛起064

3.1.3驕人的成就066

3.2首富是怎樣煉成的067

3.3滔滔的頓河069

3.3.1俄羅斯的資本市場069

3.3.2俄羅斯的外彙儲備073

3.3.3俄羅斯的國際收支075

3.4俄式資本外逃077

3.4.1資本外逃的原因078

3.4.2資本外逃對俄經濟的影響080

3.5勇敢的米哈伊082

3.5.1資本管制082

3.5.2應對政策083

第4章印度篇慢是美好的087

4.1誰說大像不能跳舞089

4.1.1尼赫魯時代——追隨蘇聯體制090

4.1.2甘地時代——逆境中的改革092

4.1.3印度新時代——走向經濟轉型094

4.1.4莫迪執政——世界雷達屏上重現印度身影096

4.2慢是美好的097

4.3印度式彙率制度103

4.3.1釘住彙率制時期103

4.3.2雙重彙率制時期105

4.3.3管理浮動彙率制時期106

4.4不顧諸神115

4.4.1不顧諸神115

4.4.2印度的資本控制體繫116

4.4.3印度資本控制的策略119

4.5印度的未來不是夢124

4.5.1現實與夢想124

4.5.2經驗與啟示126

第5章南非篇眺望好望角135

5.1百年“彩虹之國”137

5.2金磚第五國140

5.3“鑽石王國”的彙率波動144

5.3.1金磚國家彙率制度的變革145

5.3.2不同彙率制度成效分析146

5.3.3結論與啟示155

5.4眺望好望角157

5.4.1佇立好望角157

5.4.2金磚國家的彙率安排經驗159

5.4.3危機前後金磚國家彙率表現163

5.4.4結語165

第6章中國篇巨龍出東方167

6.1巨龍出東方169

6.1.1中國資本賬戶開放現狀169

6.1.2中國資本賬戶開放前景172

6.2“一帶一路”戰略173

6.2.1“一帶一路”戰略推動區域經濟一體化174

6.2.2區域經濟一體化助推人民幣國際化180

6.2.3“一帶一路”成為人民幣國際化重要機遇183

6.3亞投行： 人民幣國際化的試水188

6.3.1鯤鵬展翅： 亞投行或將成世投行189

6.3.2騏驥騰躍： 亞投行追逐全球金融新框架191

6.3.3外媒觀察： 亞投行啟動中國資本輸出194

6.3.4兩強相爭： 亞投行背後的中美博弈202

6.4上海： 金磚國家銀行208

6.4.1金磚國家銀行： 矯正全球經濟舊秩序208

6.4.2多邊合作： 改變全球金融格局209

6.4.3數據分析： 人民幣彙率如何變動211

6.4.4連橫合縱： 金磚國家銀行業競爭力分析218

6.4.5風險防控： 加固金磚國家“金融防火牆”221

6.4.6領先成本： 提高銀行業競爭力策略222

6.5香港： 人民幣離岸市場中心224

6.5.1人民幣離岸市場演化分析224

6.5.2人民幣離岸市場發展現狀235

6.5.3人民幣離岸市場風險分析239

6.5.4人民幣離岸市場前景展望246

6.6人民幣： 走向國際化251

6.6.1歷史與現狀251

6.254

6.6.3機遇與挑戰260

6.6.4探索與實驗270

6.6.5結論與展望282

參考文獻287

圖表目錄

圖2—1 巴西實際有效彙率、名義有效彙率和名義彙率047

圖2—2 巴西通貨膨脹目標及實際通貨膨脹率048

圖3—1 1997—2012年俄羅斯GDP增長率070

圖3—2 1997—2012年俄羅斯通貨膨脹率071

圖3—3 俄羅斯股市指數走勢072

圖3—4 俄羅斯彙率走勢074

圖4—1 1993—2012年印度外債規模112

圖4—2 印度廣義貨幣供給113

圖4—3 2001—2008年印度的非居民投資情況118

圖4—4 印度1984—1992年外彙儲備119

圖4—5 中國與印度GDP增長率對比123

圖5—1 1990—2014年巴西外彙儲備和特別提款權占GDP的百分比148

圖5—2 1990—2014年俄羅斯外彙儲備和特別提款權占GDP的百分比149

圖5—3 1990—2014年印度外彙儲備和特別提款權占GDP的百分比149

圖5—4 1990—2014年中國外彙儲備和特別提款權占GDP的百分比150

圖5—5 1990—2014年南非外彙儲備和特別提款權占GDP的百分比150

圖5—6 1990—2014年巴西外債占GDP的比重153

圖—57 1993—2014年俄羅斯外債占GDP的比重154

圖5—8 1990—2014年印度外債占GDP的比重154

圖5—9 1990—2014年中國外債占GDP的比重155

圖5—10 1994—2014年南非外債占GDP的比重155

圖5—11 金磚國家外債結構指標156

圖6—1 中、美、日、歐盟15國GDP的比重（單位： %）177

圖6—2 中、美、日、歐盟15國GDP 增長率（單位： %）177

圖6—3 2014年各國對中國出口貢獻度179

圖6—4 中國FDI年度數據表明外商直接投資額逐漸遞增 179

圖6—5 跨境貿易人民幣結算規模逐年遞增183

圖6—6 2008—2014年美國國債上限及GDP占比263

表2—1 2004—2014年巴西經濟總量及世界排名情況041

表2—2 巴西資本賬戶開放度與外彙市場壓力指數（單位： ）044

表3—1 俄羅斯宏觀經濟數據082

表4—1 印度改革以來經濟增長情況（單位： %）099

表4—2 中印事件和做法比較101

表4—3 1996—2014年印度主要經濟變量的趨勢102

表4—4 1991年前印度彙率制度安排演變105

表4—5 印度彙率制度變遷107

表4—6 印度外彙市場發展(單位： )110

表4—7 1993—2012年印度外彙儲備規模和印度盧的彙率112

表4—8 1980—2009年印度貨幣供給結構（單位： 千萬盧比）113

表4—9 印度的相關政策120

表4—10 部分年份印度對外部門的相關指標（單位： ）121

表4—11 印度公營銀行的不良資產比率126

表4—12 印度兩大公營銀行集團的淨利潤／總資產比率126

表4—13 2009—2014年印度對外部門的相關指標（單位： ）128

表5—1 南非年度經濟指標137

表5—2 金磚國家1994—2014年國際收支151

表6—1 人民幣國際化的基本途徑和目標184

表6—2 人民幣貨幣互換協議186

表6—3 亞投行亞洲範圍內成員列表（截至2015年4月15日）192

表6—4 亞投行亞洲範圍外成員列表（截至2015年4月15日）193

表6—5 主要國家（地區）媒體對亞投行的觀點194

表6—6 亞投行與亞行的比較199

表6—7 三大行股權分布200

表6—8 銀行業競爭力指數的量化指標及權重213

表6—兌人民幣月度彙率、兩國基準利率及利差（2011.1—2015.5）214

表6—10 金磚國家與印尼、波蘭銀行業競爭力量化數據218

表6—11 金磚國家銀行業宏觀競爭力得分221

表6—12 國務院針對離岸中心建設采取的政策230

表6—13 人民幣自由兌換的階段劃分239

表6—14 香港人民幣離岸市場發展前後對境內外彙儲備和基礎貨幣的影響240

表6—15 內地和香港的存貸款利差244

序

2016年10月1日起，人民幣將正式加入SDR（特別提款權）。這是IMF（國際貨幣基金組織）於北京時間2015年12月1日凌晨1點正式宣布的消息。IMF總裁拉加德在發布會上表示：“人民幣進入SDR將是中國經濟融入全球金融體繫的重要裡程碑，這也是對於中國政府在過去幾年在貨幣和金融體繫改革方面所取得的進步的認可。”人民幣進入SDR標志著IMF認可人民幣在全球金融市場的地位不斷提升，人民幣和其他國家貨幣的雙邊互換安排會進一步增多，全球央行可能在長期會進一步增持人民幣資產。SDR無疑是人民幣和中國金融市場邁向國際舞臺的新起點。中國的資本賬戶開放進程也將跨入一個嶄新的時代。

資本賬戶開放總是伴隨著大量國際資本流動，極易引起金融資產價格大幅波動。實踐證明，20世紀90年代後爆發的幾次大的國際金融危機及其傳染現像，以及危機爆發頻繁，危機傳染的深度、廣度和速度都越來越明顯，都與越來越多的國際遊資流動有關。相關研究也發現，資本賬戶開放與金融不穩，乃至金融危機爆發和傳染都有密切關繫。而進入後金融危機時代，世界經濟復蘇緩慢，部分歐洲國家的債務問題的影響正在擴大，美國貨幣量化寬松政策抬頭，國際遊資不斷湧向經濟發展較快的新興經濟體……這些都使大部分國家經濟金融發展的外部環境充滿了諸多的不確定性，增大了新的金融危機爆發的可能性。在經濟金融全球一體化的趨勢下，新的金融危機一旦爆發，其沿著資本賬戶開放提供的資本流動通道迅速蔓延開來是不可避免的，不僅會造成更大的經濟損失，而且必將又一次嚴重擾亂全球經濟秩序，為下一輪全球金融危機的爆發與傳染創建一個溫床。如今，金磚五國已成為決定全球經濟格局的基本力量，在增量貢獻上已成為重要的增長極。在金磚五國中，中國相對規模和增量貢獻，通常超過其他四國總和。中國如何處理幾組關繫，如何認識內部推進改革轉型和外部參與全球治理之間的關繫，將以間接卻實質的方式對金磚五國的合作前景產生深刻影響。

鋻於國內外有關金融危機傳染機制的理論研究還屬於起步階段，缺乏繫統性，即每一個理論假說隻能解釋部分危機傳染原因和傳染機制，且鮮有對預防危機傳染的國際應對措施進行討論，而本輪全球性金融危機的傳染機制是多種渠道混合而成的，通過貿易聯結、金融聯結和心理預期等主要渠道的傳染效應仍然很顯著，因此，從全球繫統角度考慮金融危機爆發相對頻繁和突變性強的趨勢，引入並推廣微分動力學方法到國際金融危機傳染研究中，具有明顯的學術意義。於是，本書的姐妹篇《後金融危機時代的中國資本賬戶開放研究》首先從繫統角度分析後金融危機時代中國資本賬戶開放的內外誘致性原因，闡明中國資本賬戶開放的必然性和復雜性，然後多角度研究中國資本賬戶開放的效應，主要包括經濟效應、貨幣替代效應、資本外逃效應等，為後金融危機時代中國資本賬戶開放策略做微觀層面的分析。 

美國次貸危機蔓延向世人昭示了這樣一個事實： 金融危機影響與傳染密不可分。本輪全球性金融危機沿金融、貿易、預期等多種渠道蔓延到中國，盡管中國資本賬戶開放度較低，依然引發了中國外彙儲備縮水、國外證券投資貶值、出口貿易急速下降、GDP增速下降、人民幣升值壓力陡增等諸多問題。因此，本書從歷史、政治、文化、經濟等不同視角，通過研究巴西、印度、俄羅斯和南非這四個金磚國家資本賬戶開放戰略比較，歸納出值得中國資本賬戶開放借鋻的經驗與教訓。采用案例分析方法，解剖金磚五國的資本賬戶開放戰略的得失，為後金融危機時代中國資本賬戶開放戰略提供借鋻。本書的基本結論是，要增強中國金融機構與金融機制抵御國際遊資的衝擊，必須深化金融的改革，完善金融環境，創造良好的金融機制，更好地分配外來資本。，構建完善的防範短期國際遊資的金融監管體繫。第二，加強國際之間的金融監管合作。第三，完善對資本賬戶的管理體繫。第四，加強管控外資對證券市場的投資。第五，實行嚴格的對外債務管理。

毋庸諱言，無論在方法上還是結論方面，本書的研究都處於探索階段，不足之處在所難免，敬請讀者批評指正。後，感謝參與本課題的研究團隊的所有成員，感謝重慶交通大學陳科老師、安徽大學童玉媛老師、上海大學呂文俊老師，以及一直給予幫助與支持的家人、朋友、同事。沒有他們的貢獻與支持，本課題研究與出版都不會如此順利。此外，在研究過程中，還得到了國家自然科學基金項目（批準號71171128）和國家*人文社會科學研究項目（批準號10YJA790233）的支持，筆者在此表示衷心的感謝！

應益榮

由中國企業運籌學會理事、上海大學經濟學院金融學繫主任應益榮著的《金磚可鏤——金磚五國資本賬戶開放戰略》一書近期由上海大學出版社推出。據悉，該書的出版得到了國家自然科學基金項目和*人文社會科學研究項目的資助。

資本賬戶開放總是伴隨著大量國際資本流動，極易引起金融資產價格的大幅波動，作者認為，如今的金磚五國已經成為決定全球經濟格局的基本力量，在增量貢獻上已成為重要的增長極。在金磚五國中，中國相對規模和增量貢獻*，中國如何處理幾組關繫，如何認識內部推進改革轉型和外部參與全球治理之間的關繫，將以間接卻實質的方式對金磚五國的合作前景產生深刻影響。

因此，該書從歷史、政治、文化、經濟等不同視角，通過研究巴西、印度、俄羅斯和南非這四個金磚國家資本賬戶開放戰略比較，歸納出值得中國資本賬戶開放借鋻的經驗與教訓。采用案例分析的方法，解剖金磚五國的資本賬戶開放戰略的得失，為後金融危機時代中國資本賬戶開放戰略提供借鋻。

作者建議，要增強中國金融機構與金融機制抵御國際遊資的衝擊，必須深化金融的改革，完善金融環境，創造良好的金融機制，更好地分配外來資本。一是要構建完善的防範短期國際遊資的金融監管體繫，二是要加強國際之間的金融監管合作，三是要完善對資本賬戶的管理體繫，四是要加強管控外資對證券市場的投資，五是要實行嚴格的對外債務管理。

                                        -----中國社會科學網

由上海斯金融工程研究會理事，中國運籌學不確定繫統分會理事，中國企業運籌學會理事，上海大學經濟學院金融學繫主任應益榮著的《金磚可鏤——金磚五國資本賬戶開放戰略》一書近期推出。

資本賬戶開放總是伴隨著大量國際資本流動，極易引起金融資產價格的大幅波動，作者認為，如今的金磚五國已經成為決定全球經濟格局的基本力量，在增量貢獻上已成為重要的增長極。在金磚五國中，中國相對規模和增量貢獻*，中國如何處理幾組關繫，如何認識內部推進改革轉型和外部參與全球治理之間的關繫，將以間接卻實質的方式對金磚五國的合作前景產生深刻影響。

因此，本書從歷史、政治、文化、經濟等不同視角，通過研究巴西、印度、俄羅斯和南非這四個金磚國家資本賬戶開放戰略比較，歸納出了值得中國資本賬戶開放借鋻的經驗與教訓。采用案例分析的方法，解剖金磚五國的資本賬戶開放戰略的得失，為後金融危機時代中國資本賬戶開放戰略提供借鋻。

作者給出建議，要增強中國金融機構與金融機制抵御國際遊資的衝擊，必須深化金融的改革，完善金融環境，創造良好的金融機制，更好地分配外來資本。一是要構建完善的防範短期國際遊資的金融監管體繫，二是要加強國際之間的金融監管合作，三是要完善對資本賬戶的管理體繫，四是要加強管控外資對證券市場的投資，五是要實行嚴格的對外債務管理。

據悉，本書的出版得到了國家自然科學基金項目和*人文社會科學研究項目的資助。

-------社會科學報