章 貨幣市場基金的誕生與發展

節 中國貨幣市場基金發展歷程 _ 003

第二節 貨幣市場基金發展的國際經驗 _ 011

第二章 貨幣市場基金的功能與定位

節 市場利率與貨幣市場基金收益率比較 _ 037

第二節 促進居民端財富加速積累 _ 040

第三節 推動機構端流動性管理方式變化 _ 052

第四節 對金融市場發展的影響 _ 064

第五節 對貨幣政策傳導機制的影響 _ 066

第三章 貨幣市場基金的運營與管理

節 募集成立與申購贖回 _ 079

第二節 投資與管理 _ 080

第三節 估值方法與會計核算 _ 085

第四節 稅收政策 _ 102

第五節 法律性質及法律關繫 _ 109

第四章 中國貨幣市場基金創新

節 中國貨幣市場基金創新背景 _ 129

第二節 客戶流動性提升創新 _ 130

第三節 互聯網金融時代的創新 _ 135

第四節 T 0快速贖回業務發展與規範 _ 145

第五節 支付功能的國際經驗與國內發展 _ 153

第六節 中國未來創新發展趨勢 _ 161

第五章 貨幣市場基金的風險防範與監管

節 我國貨幣市場基金五次危機回溯 _ 165

第二節 美國貨幣市場基金危機分析與政策應對 _ 170

第三節 繫統性風險的識別與分析 _ 181

第四節 金融機構應對：繫統性風險防範模式 _ 195

第五節 監管部門應對：貨幣市場基金監管體繫 _ 205

第六章 推進中國貨幣市場基金健康發展的政策建議

節 將短期理財產品統一納入監管範疇 _ 233

第二節 持續推進利率市場化改革 _ 234

第三節 優化資管產品稅收制度 _ 238

第四節 拓寬貨幣市場基金投資範圍 _ 242

第五節 建立分類監管體繫 _ 247

第六節 完善流動性風險管理 _ 255

第七節 在流動性監管的基礎上，適當放開T 0贖回額度限制 _ 264

第八節 情況下，央行提供外部流動性支持 _ 267

附 錄

附錄一 貨幣市場基金監督管理辦法 _ 285

附錄二 公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定 _ 297

附錄三 關於規範金融機構資產管理業務的指導意見 _ 313

附錄四 關於進一步規範貨幣市場基金互聯網銷售、贖回相關服務的

指導意見 _ 333

附錄五 關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的

通知 _ 337

附錄六 課題組名單 _ 339

前 言

貨幣市場基金（Money Market Funds，簡稱MMF，中文簡稱“貨幣基金”），起源於20世紀70年代的美國。中國貨幣市場基金興起於2003年底，是主要投資於397天以內的貨幣市場工具並采用攤餘成本法進行估值的開放式公募基金。貨幣市場基金由於具有低風險、高流動性以及隱性“剛兌”的特質，被很多機構以及個人投資者用來當作現金管理工具。隨著互聯網時代的大發展，貨幣市場基金在應用場景方面有了諸多創新，如理財功能拓展、在消費頻次大幅提升環境下的支付功能，都顯著提高了投資者的便利性。截至2021年第二季度末，中國市場上共有135家公募基金管理公司發行的331隻貨幣市場基金，總規模超過9.6萬億人民幣。

隨著貨幣市場基金規模的快速發展，其在金融市場的繫統重要性不斷提升。一方面，貨幣市場基金與傳統銀行存款業務相輔相成，已經成為流動性管理的主要工具之一，完善了金融體繫中的資金傳導鏈條，是非銀資金波動的重要影響力量，也是貨幣政策傳導鏈條的重要一環；另一方面，由於貨幣市場基金采用攤餘成本法估值且每日開放的特性，在資金市場發生趨勢緊縮的環境下，或信用市場發生顯著惡化的情景下，都會帶來負偏離度（即成本收益率低於估值收益率）的上升，並可能因為資產變現速度慢於贖回速度，從而引發流動性應對危機，國內比較典型的案例包括但不限於 2013 年錢荒、2016 年底去杠杆、2020年新冠肺炎疫情下的利率V型反轉等。

由上可知，貨幣市場基金重要性的提升要求常態化協調監管機制的建立。借鋻國內外歷次流動性危機的經驗，監管層正在不斷完善針對貨幣市場基金的監管政策。一方面，不斷提高貨幣市場基金投資短端信用品的信用門檻，並對集中度設定比例限制；另一方面，從法規層面強化了負債端與資產端的匹配程度，針對不同的負債集中度，設定有區別的剩餘期限要求以及短期流動性資產比例限制，這極大地抑制了貨幣市場基金進行期限錯配的空間。此外，關鍵的是，考慮到攤餘成本法作為隱性“剛兌”的特性，監管的整體引導趨勢是限制這類產品的規模發展，對於貨幣市場基金而言，監管要求其規模不得超過風險準備金餘額的200倍，並不再批準新的采用攤餘成本法估值的貨幣市場基金，更多地鼓勵市值法估值的貨幣市場基金的發展。隨著互聯網時代的快速發展，貨幣市場基金的應用場景創新層出不窮， 監管也在與時俱進，將遊離在監管邊緣的應用場景逐步納入統一的監管體繫。

在此背景下，由中國建設銀行副行長、中國財富管理50人論壇學術成員、中國人民銀行金融市場司原司長紀志宏牽頭，中國財富管理50人論壇（CWM50） 組織的“貨幣市場基金發展與監管”課題正式啟動。課題組由來自中國工商銀行、易方達基金、天風證券、度小滿金融、金融街資本等機構的相關專家組成。課題組梳理了貨幣市場基金在美國、歐洲、日本和我國的興起及發展歷程，通過對貨幣市場基金的法律性質、功能定位、監管規則、會計核算、稅收政策、市場創新、流動性和風險管理等方面開展深入研究，提出了推進我國貨幣市場基金市場朝著規範、健康的方向發展的若干建議。基於上述研究，課題組終形成了本書。

本書的章梳理了國內外貨幣市場基金的發展歷程；第二章闡述了貨幣市場基金作為現金管理工具的功能定位與金融市場影響，並與銀行現金類理財產品進行多方位比較；第三章重點介紹了貨幣市場基金的資產負債管理、會計核算、稅收政策以及法律法規；第四章主要總結了近年來貨幣市場基金的各種創新，包括“T 0快速贖回”業務的流動性創新以及貨幣市場基金支付功能的應用場景創新；第五章則繫統性地分析了貨幣市場基金的風險防範與監管發展，總結了歷次流動性危機中金融機構與監管部門的應對經驗；第六章在前文的基礎上提出了我們關於推進貨幣市場基金健康發展的政策建議。

紀志宏

2022年8月

貨幣市場基金是市場經濟成熟的現金管理工具，而在中國不成熟的金融市場與互聯網企業不斷介入金融領域的背景下，貨幣市場基金的發展面臨許多新的挑戰。由紀志宏先生牽頭的專業團隊，有政策制定和業務實踐的經歷，借鋻成熟市場的經驗，結合中國市場的實踐，在貨幣市場基金的功能定位、監管規則、會計核算、稅收政策、市場創新、流動性和風險管理等方面開展了深入的研究，並為基金的長期規範健康發展提出了若干針對性建議。其研究值得從業者和研究者一讀！

——吳曉靈（中國人民銀行原副行長）

人們往往認為貨幣市場基金風險低，安全性高，流動性強。這些說法固然有其道理，但需要指出的是這也僅僅是與其他類型的基金相比較而言。倘若認為貨幣市場基金是可以忽略風險管理的，那就大謬不然了。我覺得《中國貨幣市場基金：創新、發展與監管》值得一讀。因為該書中除了敘述我國貨幣市場基金的功能定位、市場創新之外，還用相當篇幅回顧和剖析了我國貨幣市場基金幾次市場大波動的前因後果，提出了完善監管規則和風險管理的政策建議。這無論對於監管部門還是市場參與者來說都是需要關注的問題。

——楊凱生（中國工商銀行原行長）

由紀志宏副行長領銜的研究成果對國內外貨幣市場基金的發展歷程、功能定位、市場創新、科學監管等方面進行了深入淺出的繫統性分析，數據翔實，要點突出，抽絲剝繭，填補了相關領域的研究空白，是一部極具洞察力和啟發性的力作。該書為拓寬我國居民財富管理渠道、推動機構流動性管理變革、構建完善的分類監管體繫、促進金融創新與金融穩定協調發展等提供了真知灼見。

——屠光紹（中投公司原總經理）