目錄

章  金融危機:
痼疾難醫

投機狂熱、信貸擴張及相關研究著述

政策啟示

本書結構安排

第二章  標準危機模型剖析

歷史學與經濟學

危機模型

國際傳導機制

模型的有效性

明斯基模型在21 世紀的現實相關性

第三章  投機狂熱

市場理性

個體理性與市場非理性

外部衝擊

投機對像

投機本性的國別差異

第四章  火上澆油:
信貸擴張

貨幣學派與銀行學派

債務質量

證券化

短期拆借資金

金彙兌本位制

信貸不穩定和“大蕭條”

第五章  關鍵階段:
泡沫即將破滅

預期變化

貝爾斯登公司、房利美、房地美和雷曼兄弟公司

警訊

財務困境

困境會持續多久

危機的開始

崩潰與恐慌

第六章  投機過熱與紙面財富

郁金香投機狂熱

股票市場與房地產市場

商品價格、資產價格與貨幣政策

第七章  伯納德·麥道夫: 欺詐、騙局與信貸周期

欺詐和腐敗的分類

20世紀90年代的欺詐事件

騙子貸款、忍者資產、大而不能判

忍者貸款——對無收入無資產人群提供的貸款

托兒與騙子

竊取內部信息

欺詐與狂熱

欺詐與泡沫

貴族賭徒

腐敗的媒體

可疑做法

20世紀90年代與21 世紀初的欺詐

銀行的誘惑

第八章  危機的國際傳播: 1618—1930年

誰應為危機負責

傳導機制

劣幣危機

南海泡沫和密西西比泡沫

1763—1819年的危機

1825—1896年的危機

1907年的危機

1929年危機的國內後果

第九章  資產價格泡沫的國際傳播: 從墨西哥城到東京再到曼谷、紐約、倫敦和雷克雅未克

20世紀70年代，墨西哥等國銀行貸款激增

20世紀80年代，日本資產泡沫

東亞經濟奇跡與新興市場股票泡沫

非理性繁榮和美國互聯網股票價格泡沫

全球房地產泡沫

美國房地產泡沫

滾滾資金和資產泡沫

第十章 的狂熱與崩潰

第十一章  政策應對:
放任自流、勸解和銀行假日

銀行監管體制改革

任其發展

道義勸說和其他措施

拖延

關閉市場和銀行假日

清算所票據

銀行合作

1828年阿爾薩斯危機

1857年漢堡危機

債務擔保: 巴林公司危機

存款保險

財政票據

運氣: 一點補白

第十二章  國內後貸款人

概念起源

誰來擔當後貸款人

為誰提供，以何抵押

何時提供，提供多少

第十三章  國際後貸款人

從歷史角度看國際金融危機

倫敦與巴黎: 國際金融中心

次世界大戰後的國際後貸款人

布雷頓森林體繫與國際貨幣體繫安排

限定性條件

1994—1995年墨西哥危機

1997年東南亞危機

美

第十四章  雷曼恐慌——原本可避免的災難

2005年美國房價泡沫

“大而不倒”的成本及這一陳詞的禍根

“大而不倒”與道德風險

第十五章  歷史的教訓

金融動蕩的原因

輪信貸泡沫

第二輪信貸泡沫

第三輪信貸泡沫

第四輪信貸泡沫

數據規律

貨幣衝擊和信貸衝擊的後果

國際後貸款人能否帶來改觀

跋

注釋

後記

序

查爾斯·P. 金德爾伯格（以下簡稱金德爾伯格）教授是一位令人尊敬的同事，他思維縝密、反應敏捷，對現實問題有著積極的思考且個性鮮明，尤為重要的是，他的觀點生動而鮮明。他的這些特質在《瘋狂、驚恐和崩潰》一書中隨處可見。在我看來，金德爾伯格教授初要完成一部“自然歷史”。正如達爾文通過搜集、觀察和區分各類生物樣本後，總結出自然社會普適規律，完成其傳世名著《小獵犬航行之旅》一樣。不同的是，達爾文研究的是囓齒動物、鳥類、昆蟲等，而教授研究的則是更具有現實意義經濟社會事件——貫穿瘋狂、驚恐和崩潰三階段的金融危機。本書觀點鮮明，論述生動，一如教授一貫的文風。作為一位經濟史學家（economic historian），他反對循規蹈矩、墨守成規（systematic
agenda），而是時刻關注研究領域，不斷給予我們新的啟示。

如果在世，金德爾伯格教授可以親眼目睹房地產泡沫、風險累積、2008年金融恐慌以及隨之而來的財富蒸發和頂多算剛剛擺脫的經濟衰退。對金德爾伯格來說，這一繫列事件宏觀且國際化，涉及新的影子銀行機構、金融衍生品和金融實踐，為他提供了豐富的研究材料。而且在這些事件之前、之中、之後還產生了很多空談。

當然，金德爾伯格也是一位學術功底扎實、經驗豐富的經濟學家。他對金融危機的模式與規律，以及成因與影響的研究頗有建樹，他尤其注重非理性因素的作用，非理性因素如此頻繁地讓直接或間接卷入危機旋渦中的人們更加混亂。這本身就像一個笑話。對金德爾伯格來說，行為與機構的相互作用纔是興趣所在。瘋狂、恐慌和崩潰的產生及其終的規模也取決於當時的貨幣市場和資本市場的機構。

金德爾伯格教授起初並未意識到金融危機如此頑固，難以根治。本書版推出後的二三十年裡，各國銀行體繫變革之大，彙率價格波動之劇，資產泡沫膨脹之甚，均為前所未見。後續版本中，他不斷充實新材料，吸收新成果。一位德國朋友曾提出的所謂“普適法則”（The Law of Deterioration of Everything），一度令他沉迷。但他寫這部“歷史”，絕不僅僅為揭示非理性行為的惡果，日益增長的財富、迅速便捷的通信以及各國和國際金融體繫的變革都為金融危機提供了新素材，本書第十三章對此進行了闡述，這是羅伯特·阿利伯增補的內容。金德爾伯格開創的金融危機歷史研究法，將會成為永遠的研究課題，其研究理念和方法，必將引領後來者不斷探索。

“新金融體制”框架、國內和國際後貸款人及其監管，都是金德爾伯格教授研究的重要課題。他很可能對美國政府在此次危機期間不僅作為銀行體繫的後貸款人，而且作為整個經濟的後貸款人的做法感興趣，甚至高興。他也可能對他曾經的學生、歐央行行長馬裡奧·德拉吉在危機中作出的革新應對感到欣慰。使後貸款人更好地履行變革（至少改變）現行金融體制的作用，本書所總結的歷史經驗將十分具有啟發意義。

本書總結的一個普遍性的、適用性的教訓是：非理性可能會勝過精確的計算（sober calculation）。金德爾伯格教授骨子裡是一位懷疑論者，他反對迷信權威，不盲從那些看似天經地義的理論體繫，無論對方是自由市場擁護者（free marketeer），還是社會計劃經濟師 （social engineer）。事實上，金德爾伯格教授一直認為，置基本事實於不顧，而盲目依附於刻板的信仰，正是非理性的一種更加危險的表現，如果當局這麼做，危險尤甚。如果金德爾伯格教授這種富於包容性的批判精神能夠被更多權貴所接受，我們對經濟也就高枕無憂了。受此啟發，本人也曾嘗試打破常規，研究諸如“華盛頓共識”（Washington consensus）孰是孰非、自由浮動彙率體制的起因和影響、無管制資本市場的成因及出路等問題，得到了不少啟發。

讀罷本書，你一定會驚嘆逐利資本數量之巨，如洶湧洪流，甚至導致潰壩、決堤，造成人間災難。囿於研究範圍，本書回避了一個重要問題: 自由資本流動、巨額國際貿易產生的巨額收益，到底帶給人類什麼? 金德爾伯格教授的研究視角涵蓋國際貿易、國際金融和經濟增長等領域，相信其一定曾對風險和收益有更具現實意義的思考。希望本書的不斷更新、再版能夠完善對此問題的探索。阿利伯深入研究了不同國家同時出現的信貸泡沫（credit bubbles）及其聯繫傳導機制。直觀上看，美國、英國、愛爾蘭、西班牙的房價下跌，以及由此導致的信貸泡沫事件，絕不是孤立的。在阿利伯看來，資本可取道經常賬戶輕松穿越國境，使危機傳導至其他國家。阿利伯認為，在全球浮動彙率制度下，跨境資本流動波動與銀行危機之間存在因果關繫，並用大量理論和實證分析證明了這一點，目前已形成了完全成熟的研究模型。作為國際經濟領域的專家，金德爾伯格教授如果能夠親眼看到這些更新，定會深感欣慰。

此外，阿利伯提出了一個更復雜的問題——接踵而至的信貸泡沫事件間是否有千絲萬縷的聯繫。如果這種聯繫真的存在，在研究確定金融監管體制時，應有更縝密的制度設計。從這個意義上，《瘋狂、驚恐和崩潰》（第七版）已超越了“自然歷史”的範疇，而被賦予了更多的政策指導意義。

綜上所述，第七版保持了一貫的文風，但與教授天馬行空、不拘一格的思維方式不同，其研究風格似乎有些中規中矩。後還是那句話，我們的生活中會湧現出更多的瘋狂、驚恐和崩潰，希望讀者能通過閱讀本書對其有所防範。

羅伯特·M .索洛

封面文字：

“金德爾伯格教授的經典著作仍有旺盛的生命力，在阿利伯等的更新下，與我們周遭的世界保持著密切的聯繫。”

——麻省理工學院 羅伯特·M.索洛（Robert M.Solow）

封底文字

“2007-2008年的金融動蕩提示我們，金融危機離我們並不遙遠。本書的*版本具有深刻的現實性。”

——倫敦經濟學院   查爾斯·比恩（Charles Bean）爵士、教授

“從*版開始，我一直將本書視為不可或缺的書籍之一。它幫助我認識金融危機的實質，指引我們通過合理的政策降低危機影響。”

——耶魯大學全球化研究中心主任，前墨西哥總統

埃內斯托·塞迪略·龐塞·德·列昂（Ernesto Zedillo Ponce de León）

“人們對《瘋狂、驚恐和崩潰》這類書的需求不斷增加。本書既通俗易懂，又博征古今，相信無論是金融危機研究專家，還是初涉此領域的新入門者，都會從中獲益匪淺。”

——倫敦經濟學院   查爾斯·古德哈特（Charles Goodhart）教授

本著作的*版由金德爾伯格教授在1978年推出，繫統地總結了市場演進的規律，描述了金融危機發展的五個階段。通過對20世紀80年代以來涉及40多個國家的四輪金融危機的深刻觀察，阿利伯教授指出，銀行體繫爆發的繫統性危機並不能全部歸咎於“害群之馬”的錯誤決策，而是由國際貨幣安排的缺陷所致。

羅伯特·M.索洛教授為本版撰寫了序言，斯基德爾斯基勛爵（Lord Robert
Skidelsky）為本版撰寫了後記。第七版繼承了金德爾伯格教授的分析框架，並融入了阿列伯教授對國際金融危機的*研究。

羅伯特·Z.阿利伯為芝加哥大學博思商學院國際經濟金融榮譽教授，在貨幣與國際貨幣問題方面成果裴然。

查爾斯·P.金德爾伯格擔任麻省理工學院福特講職教授長達33年之久，致力於金融史研究，著述頗豐，共出版各類著作30餘部。

名家對第七版的推薦 

“金德爾伯格教授的經典著作仍有旺盛的生命力，在阿利伯等的更新下，與我們周遭的世界保持著密切的聯繫。”

——麻省理工學院  羅伯特·M.索洛（Robert M.Solow）

“2007-2008年的金融動蕩提示我們，金融危機離我們並不遙遠。本書的*版本具有深刻的現實性。”

——倫敦經濟學院  查爾斯·比恩（Charles Bean）爵士、教授

“從*版開始，我一直將本書視為不可或缺的書籍之一。它幫助我認識金融危機的實質，指引我們通過合理的政策降低危機影響。”

——耶魯大學全球化研究中心主任，前墨西哥總統 埃內斯托·塞迪略·龐塞·德·列昂（Ernesto Zedillo Ponce de León）

“人們對《瘋狂、驚恐和崩潰》這類書的需求不斷增加。本書既通俗易懂，又博征古今，相信無論是金融危機研究專家，還是初涉此領域的新入門者，都會從中獲益匪淺。”

——倫敦經濟學院  查爾斯·古德哈特（Charles Goodhart）教授