作為CFA協會投資繫列叢書的一部分，《股權資產估值》是為從金融專業的研究生到執業投資專業人士等廣泛的讀者設計的。這本與全球相關的指南概述了包括在北美以外交易的現代股權投資評估的基本方法。
在這個*版本中，傑拉爾德 E. 平托、伊萊恩?亨利、托馬斯 R. 羅賓遜、約翰 D.斯托組成的****團隊為你提供了關於這個重要學科的*資訊。他們糅合了理論與實踐，詳細描述了用於決定股權證券內在價值的現代方法，並向你展示了如何在國內和國外市場中成功地應用這些方法。
《股權資產估值》選材均等，采用了一致的標注，主題覆蓋具有連貫性，並在討論中清晰地整合了金融和會計概念，這些對學習過程都至關重要。這本修訂過的指南以實例為驅動，清楚地描述了當前重要的估值問題，包括：
股權估值的應用和步驟
關於投資評估的各種基本的回報率概念
股利折現估值
自由現金流估值
基於市場的估值，包括價格和企業價值乘數
剩餘收益估值
非上市公司估值
這對自學和一般參考都是有價值的。
本書作者將自己獨特的經驗和視角帶入股權分析過程，提煉出在當前不斷變化的金融環境中所需的知識和技能。《股權資產估值》充滿了深入的觀察和實踐建議，它並不是簡單地檢查一組供你使用的估值模型，而是提出挑戰，請你決定最適用於特定公司和情況的模型。

傑拉爾德 E. 平托，博士，CFA，CFA協會教育分部課程項目主管。在2002年加入CFA協會之前，他為公司、基金和合伙企業提供投資計劃、資產組合分析、估值和定量分析等咨詢服務。平托博士還在紐約的投資業和銀行業工作，並在紐約大學的斯特恩商學院教授金融學。他持有巴魯克學院的MBA學位，斯特恩學院的金融專業博士學位，是CFA弗吉尼亞的會員。
伊萊恩·亨利，博士，CFA，邁阿密大學的會計學助理教授，教授會計、財務報表分析和估值。在羅格斯大學主修會計、輔修金融並獲得博士學位之前，她曾在雷曼兄弟公司金融部、麥肯錫公司戰略咨詢和花旗銀行公司銀行部工作。
托馬斯 R. 羅賓遜，博士，CFA，CPA，CFP，CFA協會教育分部的執行主任。他於2007年加入CFA協會，擔任教育內容方面的主管。在此之前，他是邁阿密大學的會計學副教授和職業會計碩士項目的主管，同時還是一家私人財富投資咨詢公司的執行主任。在加入CFA協會之前，他積極參與當地和全國的CFA協會活動。
約翰 D.斯托，博士，CFA，俄亥俄大學的O‘Bleness講席教授。他曾擔任CFA協會考試開發主任和課程開發主管。斯托博士還曾擔任密蘇裡哥倫比亞大學的金融學教授和副院長，他在那裡教授投資和公司金融。斯托博士曾獲多個教學獎項，經常在學術和專業雜志上發表文章。他從百年學院獲得學士學位，從休斯敦大學獲得經濟學博士學位，於1995年獲得CFA特許證。

致中國讀者（艾博科）
叢書序（羅伯特R.約翰遜）
前言
第1章股權估值：應用與過程
1.1引言
1.2價值的定義與估值的應用
1.2.1什麼是價值
1.2.2股權估值的應用
1.3估值的過程
1.3.1了解公司業務
1.3.2預測公司業績
1.3.3選擇合適的估值模型
1.3.4將預測轉化為估值
1.3.5應用估值的結論：分析師的角色和責任
1.4報告估值結果
1.4.1研究報告的內容
1.4.2研究報告的格式
1.4.3研究報告的責任
1.5小結
第2章回報率的概念
2.1引言
2.2回報率
2.2.1持有期回報率
2.2.2實現的和預期的（持有期）回報率
2.2.3要求回報率
2.2.4利用估算的內在價值估計預期回報率
2.2.5折現率
2.2.6內部回報率
2.3股權風險溢價
2.3.1歷史估計法
2.3.2前瞻估計法
2.4股權要求回報率
2.4.1資本資產定價模型
2.4.2多因素模型
2.4.3股權要求回報率的加成法估計
2.4.4股權要求回報率：國際問題
2.5加權平均資本成本
2.6關於現金流的折現率選擇
2.7小結
第3章股利折現估值
3.1引言
3.2現值模型
3.2.1以未來現金流的現值為基礎的估值
3.2.2各種預期現金流
3.3股利折現模型
3.3.1單個持有期的公式
3.3.2多個持有期的公式
3.4戈登增長模型
3.4.1戈登增長模型公式
3.4.2股利增長率、盈利增長率和價值增加在戈登增長模型中的聯繫
3.4.3股票回購
3.4.4隱含的股利增長率
3.4.5增長機會的現值
3.4.6戈登增長模型和市盈率
3.4.7用戈登增長模型估計要求回報率
3.4.8總結
3.5多階段股利折現模型
3.5.1兩階段股利折現模型
3.5.2對不分配股利的公司估值
3.5.3H-模型
3.5.4三階段股利折現模型
3.5.5（一般的）電子表格建模
3.5.6用任意的股利折現模型估計要求回報率
3.5.7總結
3.6增長率的財務決定因素
3.6.1可持續增長率
3.6.2股利增長率、利潤留存率和ROE分析
3.6.3財務模型與股利
3.7小結
第4章自由現金流估值
4.1自由現金流簡介
4.2FCFF和FCFE估值方法
4.2.1定義自由現金流
4.2.2自由現金流的現值
4.2.3單階段（穩定增長）FCFF和FCFE模型
4.3預測自由現金流
4.3.1從淨利潤開始計算FCFF
4.3.2用現金流量表計算FCFF
4.3.3非現金費用
4.3.4從FCFF計算FCFE
4.3.5從EBIT或EBITDA計算FCFF和FCFE
4.3.6以自由現金流的使用計算FCFF和FCFE
4.3.7預測FCFF和FCFE
4.3.8自由現金流分析的其他問題
4.4自由現金流模型的各種變體
4.4.1單階段模型的國際應用
4.4.2FCFF和FCFE估值的敏感性分析
4.4.3兩階段自由現金流模型
4.4.4三階段增長模型
4.5非經營性資產和公司價值
4.6小結
第5章剩餘收益估值
5.1引言
5.2剩餘收益
5.2.1股權估值中的剩餘收益
5.2.2商業應用
5.3剩餘收益模型
5.3.1一般剩餘收益模型
5.3.2剩餘收益的基本決定因素
5.3.3單階段剩餘收益估值
5.3.4多階段剩餘收益估值
5.4剩餘收益估值法與其他方法的關繫
5.4.1剩餘收益模型的優點和缺點…
5.4.2使用剩餘收益模型的基本指引
5.5會計問題和國際問題
5.5.1違反干淨盈餘關繫
5.5.2調整公允價值的資產負債表
5.5.3無形資產
5.5.4非經常性項目
5.5.5其他激進的會計處理
5.5.6國際應用的考慮
5.6小結
第6章市場估值：價格和企業價值乘數
6.1引言
6.2估值中的價格和企業價值乘數
6.2.1可比法
6.2.2基本面預測法
6.3價格乘數
6.3.1市盈率
6.3.2市賬率
6.3.3市銷率
6.3.4股價與現金流比率
6.3.5股價比股利比率與股利收益率
6.4企業價值乘數
6.4.1企業價值比EBITDA比率
6.4.2其他企業價值乘數
6.4.3企業價值比銷售額比率
6.4.4可比法分析中的價格和企業價值乘數：一些數據說明
6.5在國際市場使用乘數
6.6動量估值指標
6.7估值指標：實際問題
6.7.1平均化乘數：調和平均數
6.7.2使用乘數估值指標
6.8小結
第7章非上市公司估值
7.1引言
7.2非上市公司估值的範圍
7.2.1非上市和上市公司估值：相似和對比
7.2.2進行估值的原因
7.3價值的定義（標準）
7.4非上市公司估值方法
7.4.1盈利正常化和現金流估計問題
7.4.2非上市公司估值的收益法
7.4.3非上市公司估值的市場法
7.4.4非上市公司估值的資產基礎法
7.4.5估值的折價和溢價
7.4.6企業估值準則和實踐
7.5小結
術語表
CFA項目介紹
作者簡介
參考文獻

《股權資產估值》（原書第2版）寫得很好，易於理解，全面覆蓋了公司和股權估值中的重要概念。主題的範圍和寫作的嚴謹使之非常適合希望學到更多股權估值概念與應用的專業人士或大學生，也適合需要一本該領域參考書的讀者。我強烈推薦此書。
——羅伯特?帕裡諾 得克薩斯州奧斯汀大學麥庫姆斯（McCombs）商學院拉馬爾儲蓄百年講席教授

****的股權研究需要的不僅是有洞見的商業分析，還需要有效的公司估值。本書對資產估值提供了詳盡的介紹，涵蓋了各種工具、實踐和應用。
——斯科特?斯圖爾特 博士 CFA，前富達基金經理，波士頓大學投資管理項目部主任

本書清楚地解釋了股票估值的關鍵概念和方法。可以肯定地說，它對經驗相對較少的學生和希望與時俱進尋求知識更新的專業人士都是有用的。與目前常見的CFA出版物一樣，該書構建了一個實用的“如何做”的知識體繫，同時適當地介紹和吸收了最新的學術研究與觀點。這是一本非常有用的書。
——史蒂夫?克裡斯蒂 博士 麥考瑞大學應用金融學中心副教授

《股權資產估值》（原書第2版）內容全面、易讀，充滿了有用的例子。它是股票市場專業人士和認真學習投資決策的學生的必讀書籍。
——斯蒂芬 E. 威爾科克斯 博士 CFA，明尼蘇達州立大學金融學教授和繫主任

我很高興為這本重要金融教材的第2版寫前言。用與文章主題一致的話來說，第1版後的修訂和補充“顯著地增加了價值”。
自第1版出版以來，投資界發生了很多變化。在未來的幾年內，大家將會感受到自20世紀30年代以來最強烈的資本市場和全球銀行體繫的瓦解。本書內容已被適當更新，關於幾個主題的討論，篇幅也變得更長，這些主題包括自由現金流估值、企業價值乘數和非上市公司估值。與此同時，第2版仍忠實於第1版的目標，即同等及深入地運用會計和金融領域的知識與分析。可以非常滿意地說，在這個困難的時期，本書的確實現了其基本主旨——認真分析資產的基本價值並探討與長期投資成功相關的風險。
本書書名《股權資產估值》清楚而直接，內容也是如此，重點是用嚴格但合乎常識的方法進行投資決策。其目標讀者是專業投資者和認真的學生，有一些基本數學和統計學知識的讀者也可以從本書的重要主題和結論中獲益。
本書作者是各領域——會計、金融分析和投資理論公認的專家。他們沒有寫過一本附有可愛插圖或簡單經驗法則的書，而是強調清楚的推理，避免故弄玄虛。實際上，讀者將會看到討論是充分的且有堅實的理論基礎。這將幫助人們成為深思熟慮的投資者。
為什麼要讀本書
我深深地相信，估值是成功投資的最關鍵因素。市場參與者往往過度重視短期信息流，而沒有考慮這些信息（無論是利好還是利空的）是否已包含在證券價格裡了。或許有人喜歡交易大廳裡每日的騷動或基於片面信息的快速分析。但歷史表明，市場噪聲和波動性通常是妨礙良好決策的干擾。在最差的情況下，它們會導致愚蠢的錯誤決策。
金融資產的長期表現不可避免地與它們的基本價值相關，而基本價值又是由本書所討論的基本面因素驅動的。宏觀背景支持嗎？公司管理良好嗎？公司創造的收入和盈利是什麼？資產負債表和現金流有多穩健？學習金融課程的研究生和本科生，還有感興趣的讀者，將會被一步步帶著走過專業層次的分析過程。
本書最初是作為特許金融分析師（CFA）項目學員的繫列讀物。CFA項目由CFA協會負責管理，其總部在弗吉尼亞州的夏洛茨維爾，在歐洲和亞洲也有辦事處。參加三個級別綜合考試的通常是想提高自己技能的專業投資者，例如分析師和資產組合經理。許多人已經擁有高等學位和行業經驗，但還是來學習這些材料，力圖加深理解和提高勝任能力。我也曾是一名學員，現在我很自豪地持有CFA證書。我很高興曾在20世紀90年代為該組織的理事會服務，包括擔任理事會主席。
你或許想知道為什麼這些材料對更廣泛的讀者有吸引力。為什麼個人投資者會對證券分析的具體細節感興趣呢？簡單地說，做出良好投資決策的責任正越來越多地被轉移給個人。這涉及許多因素，其中包括許多家庭的財富已發生變化，確保金融資產被恰當管理的願望增強等。但最突出的因素是準備養老金的方法正在發生結構性變化。近年來，許多雇主限制了固定收益（DB）養老金項目，這種項目過去已成為美國和其他發達國家的標準安排。在DB項目中，雇主有義務向退休員工提供固定水平的收益，並承擔管理養老基金的信托責任，負責使基金的金融資產獲得良好的回報。這些雇主涉及所有領域，從大公司到政府機構再到小企業。
固定收益項目與固定繳款（DC）計劃已偏離得很遠。在DC計劃中，雇主向員工的退休金賬戶繳款，但不負責管理基金。現在，越來越多的員工個人受DC計劃鼓勵，例如以美國聯邦稅法一節命名的401(k)和個人退休金賬戶（IRA），為自己的未來投資。在這些計劃中，個人承擔管理基金的最終責任。不幸的是，早期數據給出的預兆並不好。這些計劃的年度回報低於DB項目實現的回報，許多員工沒有盡最大的能力向自己的賬戶繳款。看上去，對做出可以使自己在將來獲得舒適退休生活的決策，許多員工並沒有準備好。2007～2009年的信用危機和衰退也使得許多家庭的金融狀況變糟。
未來面臨著重大挑戰。個人必須準備好，以恰當地儲蓄和做出投資決策。在發達經濟中，個人的金融知識水平已在近年有所提高，但還是未達到需要的水平。許多媒體的報道強調了短期的變動和金融市場的信息流，但沒有強調投資分析的基礎。
你會在本書中找到什麼
本書的使用者，如學生和初入門者，會漸漸喜歡上分析公司及其證券的多種方式。讀完第1章後，讀者將了解專業分析師的角色、分析師工作的挑戰和局限性，還有最重要的，標的公司業績在股票和相關證券最終表現中的關鍵角色，這些知識將是十分有用的。
後續的章節更進一步地探究細節。你將找到對幾種估值方法結構合理的、詳細的說明，這些方法包括基於盈利、股利、收入和現金流的估值方法。作為各種可能方法的一部分，本書還介紹了基於企業價值、剩餘收益和內部回報率的復雜方法。
對課堂教學來說特別重要的是，本書包括全面的討論和許多練習的例子。這些例子將幫助學習金融的學生獲得更多的理解，而不隻是機械的計算。這些例子還說明了各種不同方法最適用或是存在嚴重局限性的情況。從後一種角度看，在投資中理解每種方法潛在的缺點很重要。
不管是專業的還是個人，大多數投資者不能發現投資中可能有誤的簡單算術問題。例如，股票的市盈率（P/E）可能有不同的解釋方法，這取決於當時的通脹率和利率高低。類似地，標的公司主要業務所在的行業或其利潤流的波動性也可能影響對P/E傳遞信號的判斷——究竟是價值有吸引力還是定價過高。
對於在不同情況下使用何種方法最恰當，作者給出了有用的指引。畢竟現在的投資選擇包括類別眾多的金融資產，資本流動的全球化意味著可能的投資真正是世界性的。第2版的內容非常好地反映了這一點，考慮了適合欠成熟市場的估值方法。欠成熟市場包括經歷了爆炸性增長的“金磚國家”（巴西、俄羅斯、印度和中國）。
本書內容可以應用的領域遠不止公開交易的股票。在過去的十年裡，流入非傳統資產類別的資金激增。這些類別包括私募股權基金、風險資本、衍生證券、結構性固定收益證券和大量另類投資，它們都向投資者提出一個核心問題：這些投資機會應該如何定價？作者在本書中提供了合適的解答工具並解釋了其隱含的概念。
公開市場過去兩年的劇烈波動和由此引發的風險規避影響了非公開市場。許多公司無法在公開股票和債券市場獲得合適的資本，隻好轉到其他地方尋找融資。第2版中及時出現的新章節適時回顧了非上市公司估值的基本知識。
我並不建議把本書當做烹飪書那樣，不加思考或調整地照著做。對真實世界有深入了解的作者已努力地解釋了各種方法可能需要的調整和存在的陷阱。一個常見的考慮是與公司業績相關的會計數據的質量，另一個需要考慮的是政府機構提供的經濟數據的準確性。即使其中沒有欺騙行為，數據也可能會產生誤導或需要被修訂，原來得出的結論就會有問題。
投資是沒有確定性的。但我認為，遵循規範的方法可以顯著增加長期成功的可能性。歷史已經反復證實了這一點。本書和本繫列的其他書籍一起搭建了一個牢固的平臺，可以在一致的基礎上提高良好投資決策的可能性。
阿比·約瑟夫·科恩（Abby Joseph Cohen），CFA