金融投資期權攻略 黃栢中 認清期權市場的風險回報機會價值十一天翻六倍的短線套利法組合盈虧

認清期權的性質、風險與回報

了解主要期權市場的運作

利用跨價期權組合降低風險

將市場風險轉化為機會

十一天獲利六倍的實例

短線期權套利法

二十種期權策略的盈虧分析表

期權組合盈虧狀況一目了然

四大類共二十種期權策略研究

什麼是馬鞍式、勒束式、蝴蝶式、飛鷹式期權組合

什麼情況下適宜用哪種期權組合

附有大量實例圖解，比較各種期權策略之應用及詳細盈虧分析

風險管理及對衝策略

面對市場分析、波動風險、時間風險、持有風險等眾多因素，

投資者應如何應對、采取何種策略

認識影響勝負的五大因素，熟悉各種對衝策略

平價原理與套戥策略

探討認沽-認購期權平價原理，分析三種期貨與期權的合成套戥策略

黃栢中，畢業於香港大學經濟繫，並獲得香港中文大學行政人員工商管理碩士學位、香港理工大學會計繫企業融資碩士學位，先後任職政府部門、財經記者、投資顧問、商品交易顧問、期貨公司董事及金融機構研究部。

1991年至1996年，以筆名“黃浩鈞”撰寫《香港經濟日報》投資版專欄《波浪彙市》，曾任香港技術分析員學會委員。對於推廣金融技術分析理論不遺餘力，多次在香港、大陸、新加坡主講市場理論及走勢分析，亦應邀為各大社團和大學作主題演講。

研究金融市場多年，多各種金融產品、投資及技術分析理論素有研究，尤其擅長江恩理論、波浪理論、市場幾何學、循環周期、技術指標買賣繫統及期貨與期權策略。

主要著作：

《期權攻略》

《江恩理論——金融走勢分析》

《江恩空間與市場幾何學》

《波浪理論分析要義》

《螺旋規律——股市與彙市的預測》

《即市外彙買賣技巧》

序1

再版序3

第三版序4

章期權市場的發展1

第二章期權的投資概念5

第三章期權攻略的組合21

第四章波幅率的買賣101

第五章認沽—認購期權：平價原理與套戥策略119

第六章期權定價模式135

第七章期權風險管理與對衝策略165

第八章期權攻略研究（一）191

第九章期權攻略研究（二）233

第十章主要期權市場的運作269

附錄1如何比較期權及認股權證298

附錄2如何比較股票掛鉤票據與股票期權300

附錄3拆解累計股票期權產品302

 期權市場的發展

對於大部分亞洲投資者來說，期權（Options）可說是一種新生的投資工具，由於其中的理念較為復雜，不少投資者都對期權比較顧忌，不敢沾手。

另外，由於圍繞著期權市場亦有不少的誤解及傳聞，令一般投資者都誤以為期權是一種高風險的投機工具，會搗亂市場的供求關繫，引致市價大幅波動，甚至令市場出現危機。

其實，隻要投資者能正確了解期權的原理及其風險與回報的來由，投資者將會發現，期權是一種百變的投資利器；投資者既可應用期權作為高杠杆率的投資工具，亦可用期權作為低杠杆率的投資。此外，期權亦是一種對於現貨及期貨的有效的工具，可為投資者減低市場風險。後，透過現貨與期貨、現貨與期權及期貨與期權的互動與套利，市場將趨向更有效率，而現貨市場將更能反映其合理價值。

事實上，期權在西方投資市場早已是耳熟能詳的東西，倫敦的證券期權買賣可追溯到1690年，而美國的證券期權買賣亦可追溯至1790年。在20世紀初，美國的股票及期貨經紀在認購期權（Call）及認沽期權（Put）方面的買賣已十分活躍，這些期權合約往往由股票交易所會員所保證，有一定的認受性。

不過，西方期權市場的發展亦非一帆風順，其中，在20世紀30年代西方經濟大蕭條期間，以及二次世界大戰後的一段時間，期權市場均曾受到英、美政府所干預而禁止買賣。不過，期權買賣實際上從未停止過。

期權市場真正能長足發展者，應首推1973年美國芝加哥期權交易所（ChicagoBoardOptionsExchange,CBOE）的成立。此交易所初隻買賣十多種股票認購期權合約，而認沽期權則在1977年纔開始買賣。

1975年，美國股票交易所（AmericanStockExchange,AMEX）及費城股票交易所（PhiladelphiaStockExchange,PHLX）亦開始買賣股票期權，令場內期權市場更具規模。到1982年，另一個發展又在醞釀之中。由於美國芝加哥商業交易所（ChicagoMerchantileExchange,CME）在該年推出標準普爾500指數期貨買賣（StandardandPoor’s500IndexFu-

tures,S&P500Futures），交投暢旺，遂帶動了1983年各種股票指數期權合約亦紛紛在芝加哥期權交易所（CBOE）、美國股票交易所（AMEX）及紐約證券交易所（NYSE）買賣。在期貨市場，股票指數期貨的期權合約亦應運而生。到1985年，外彙期權亦開始在芝加哥及費城買賣。在20世紀80年代，債券、農產品及原油期貨的期權合約亦相繼面世，帶來一片百花齊放的景像。

（注：有興趣進一步了解衍生工具市場發展的讀者，可參考DonM.Chance在《DerivativesOuarterly》1995年鼕季發表的AChronologyofDerivatives一文。）

其實，從20世紀80年代起，世界各地的場內期權市場都如雨後春筍一樣紛紛出現，令世界期權市場進一步壯大。

香港期權市場發展

香港場內期權市場在20世紀90年代開始起步，在1993年3月5日香港期貨交易所推出了生指數期權合約。於2004年6月，則推出A股指數期權。

股票期權方面，香港聯合交易所亦於1995年9月開始買賣股票期權，至今已有超過40雙藍籌、國企及紅籌股供選擇。

盡管香港場內期權市場起步較遲，但其成交量的增長速度亦相當快，表1.1為恆指期權、H股期權及股票期權的每天成交量及年尾平倉合約數字。