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內容簡介

本書定位為期權初學者學習用書，因此寫作通俗易懂，且由淺入深，是繫統學好期權、打好基礎的重要參考書。除了期權投資的基礎知識外，本書還把大連商品交易所和鄭州商品交易所的期權規則融入其中，使讀者感受期權規則的重要性，也利於盡早參與實戰。

前言章期權概述 1節基本概念 2一、期權 2二、期權買方 4三、期權賣方 5四、權利金 5五、行權價格 6第二節期權類別 9一、看漲期權與看跌期權 9二、美式期權與歐式期權 10三、實值、平值、虛值期權 12四、現貨期權和期貨期權 15第三節期權交易發展史 16一、期權交易發展簡史 16二、期權及期權交易發展史上的一些重大事件 18第二章期權交易 22節期權合約 22一、期權合約規格 22二、期權合約的標的 24三、期權合約的標準化 24四、期權合約與期貨合約差異 27五、期權合約的買方和賣方 29六、誰做賣方 30第二節期權買賣 32一、期權交易指令 32二、期權交易指令的發出 35三、撮合成交 36四、對衝平倉 37五、交易成本 40六、期權交易風險 40七、交易者類型 42第三節期權交易概評 43一、期權交易與期貨交易 43二、期權交易對買方的優越性 46三、期權交易對賣方的優越性 48四、期權交易的缺點 50五、期權比期貨風險大嗎 50第三章期權的行權與履約 53節行權與履約程序 53一、權利的行使與義務的履行 53二、執行機會 57第二節期權行權與履約持倉轉換 57一、期權行權與履約 57二、期權行權與行權限制 63第三節放棄權利 65一、放棄權利的原則 65二、放棄權利分析 67第四章期權結算 70節期權交易保證金 70一、基本原理 70二、保證金制度 72第二節每日結算 83一、期權結算與期貨結算的差異 83二、每日結算原則 84三、實值期權自動行權 88第五章期權權利金 91節權利金的構成 93一、內在價值 93二、時間價值 96三、權利金與內在價值、時間價值的關繫 98四、實值、虛值和平值期權的選擇 99第二節影響權利金變動的因素 102一、標的物價格 103二、標的物價格波動率 104三、行權價格 106四、距到期日前剩餘時間 107五、無風險利率 108六、權利金計算器 109第六章期權交易基本原理 111節買進看漲期權 111一、買進看漲期權損益 112二、為什麼要買進看漲期權 114三、時間價值和價格波動性對買進看漲期權的影響 117四、靈活運用看漲期權 117第二節賣出看漲期權 119一、賣出看漲期權損益 119二、為什麼要賣出看漲期權 120三、時間價值和價格波動性對賣出看漲期權的影響 122第三節買進看跌期權 122一、買進看跌期權損益 122二、為什麼要買進看跌期權 124三、時間價值和價格波動性對買進看跌期權的影響 125第四節賣出看跌期權 126一、賣出看跌期權損益 126二、為什麼要賣出看跌期權 127三、時間價值和價格波動性對賣出看跌期權的影響 129第七章期權套期保值 130節期權套期保值類型 131一、賣期保值 131二、買期保值 138第二節不同市場下的期權套期保值交易策略 144一、相關市場行情看跌時的保值策略 144二、相關市場行情看漲時的保值策略 149三、相關市場行情變化的趨勢及幅度難以預測時的交易策略 153四、其他類型的期權保值交易活動的內容介紹 156第三節企業套期保值的選擇 157一、行權價格的選擇 157二、套期保值數量的選擇 159三、到期月份的選擇 160四、了結方式的選擇 160五、套期保值類型的選擇 162六、是否選擇期權保值 162第八章不同市場下的買賣策略 164節期權交易策略概述 164一、期權買賣策略一覽表 164二、價格波動率 178三、期權策略到期盈虧結構圖的繪制 183第二節風險有限、利潤巨大的交易策略 188一、買入看漲期權——牛市 188二、合成買入看漲期權——牛市 188三、買入看跌期權——熊市 191四、合成買入看跌期權——熊市 191五、多頭跨式套利——中性市場 192六、多頭寬跨式套利——中性市場 197七、看漲期權反向比率套利——中性市場 201八、看跌期權反向比率套利——中性市場 202九、爭辯式期權組合——中性市場 204第三節利潤有限、風險巨大的交易策略 205一、賣出看跌期權——牛市 205二、合成賣出看跌期權/備兌看漲期權——牛市 205三、賣出看漲期權——熊市 207四、合成賣出看漲期權/備兌看跌期權——熊市 207五、空頭跨式套利——中性市場 209六、空頭寬跨式套利——中性市場 210七、看漲期權正向比率套利——中性市場 212八、看跌期權正向比率套利——中性市場 214第四節風險巨大、利潤巨大的交易策略 216一、合成買入期貨——牛市 216二、合成賣出期貨——熊市 217第五節風險有限、利潤有限的交易策略 218一、垂直套利 218二、蝶式套利——三種市場 233三、飛鷹式套利——三種市場 236第九章期權風險管理指標 239節Delta 240一、Delta的概念 240二、Delta隨時間的變化 243三、看漲期權Delta 245四、看跌期權Delta 245五、套期保值比率 247六、理論期貨部位 248第二節其他重要指標 249一、Gamma 249二、Theta 252三、Vega 254四、Rho 256附錄期權名詞解釋 257參考文獻 266

前言

2016年中央一號文件明確提出要“開展農產品期權試點”，這充分表明國家管理層面對期權這一投資工具的認可！期權的推出，對市場而言不僅僅是多了一個投資工具，更重要的是可以實現期貨和期權共同結合，構造更好的投資、避險策略。隻有工具的多樣化、策略的多樣性，纔能化地規避風險，使市場運行更加平穩。美聯儲前主席格林斯潘曾指出：“衍生工具具有一種與生俱來化解各種風險的能力，並將這些風險分配給那些有能力且又願意承擔風險的投資者。”期權交易為投資者提供了更加靈活多樣的投資避險工具，具有比期貨交易更大的優勢、更大的魅力。期權交易使具有不同目的的投資者走到一起：有人是衝著期權更高的杠杆作用和買方風險有限而參與其中；有人是衝著價格的變動而進入市場，希望從自己的預測中用期權獲取利潤；更有人把期權作為一種避險工具以保護現貨商品或期貨持倉不受價格反向變動的影響。中國期貨市場歷史上出現的風險,與交易機制不健全有很大關繫。盡快推出期權交易，利用靈活多樣的期權交易策略為廣大市場參與者提供進一步的避險工具，不僅有利於投資心態的穩定,更有利於期貨市場功能的發揮。中國商品期貨市場現在的容量有限，但潛力無限，隻有不斷豐富交易工具，纔能更好地服務實體經濟。對於期權來說，買方風險有限,雖然很多的有限加在一起也會很大，但無論如何,買方的風險是可以預見和控制的，而賣方的風險理論上是小於期貨的。對管理者來說,基本沒有買方的風險管理問題,而賣方有比期貨多得多的策略可以回避風險。因此,從管理者的角度看,期權交易的風險要比期貨小得多。 2016年中央一號文件提出穩步擴大“保險＋期貨”試點，實際上就是利用期權給農產品價格波動“上保險”。以前是國家拿100%的資金去收購農產品，現在是農民出保險費（可能是現貨價值5%左右的資金，國家財政也可出一部分）就可以確保糧食的賣價，這其實相當於農民買了一個看跌期權，保險費就是期權的權利金。農民買了保險（比/噸保費），價格下跌的差價由保險公司承擔（比如保險承諾價為2/噸，如果價格到期跌到1/噸，則跌差/噸由保險公司承擔）。價格下跌部分保險公司認賠嗎？試點一旦擴大，保險公司承擔的風險將不可估量。因此，保險公司也需要轉移風險，這就要靠期貨和期權來避險。保險公司有了期貨和期權等避險工具的選擇，纔能健康平穩發展“保險+期貨”。保險公司可以直接參與期貨和期權投資進行避險，也可以與第三方簽訂場外期權等合同來避險。尤其初期隻有兩個期權品種，其他品種的“保險+期貨”試點還得靠場外期權，由專業投資者到場內避險。對於廣大投資者來說，有了期權，如果不希望風險擴大，就可以隻做買進期權；對期貨的持倉風險，也可以用期權進行回避。交易策略多了，人心會穩，投資者的持倉部位暴露得會少點，操縱市場的相對難度就大，期貨市場的運行則會更平穩。希望商品期權的推出，能使更多投資者參與到期貨市場中來！考慮到初學者的接受程度、思維習慣，本書盡可能用通俗的語言和簡潔的圖表表達，以增強讀者的感性認識。寫作過程中，我盡可能吸收所接觸到的國內外期權書籍的優點，同時盡量用文字描述而不用數學模型。有關期權模型大家都在使用，隻需要輸入要求的參數即可，讀者基本沒有必要去弄懂數學模型的推理。2003年2月，筆者出版了《期權投資》一書，市場總體反映是“深入淺出、通俗易懂”。10多年過去了，該書早已脫銷，很多市場人士買不到，呼吁再版。應投資者要求，筆者在2007年進行了簡單修訂，之後因為種種原因擱置出版。而今，期權上市在即，筆者認為，有必要繼續為中國期權市場建設出點力，於是，經過再次認真修訂，付梓出版，以饗讀者。由於2016年中央一號文件提出的期權是商品期權，筆者又在商品交易所工作，因此，本書所論“期權”限定為商品期權，書名改為《商品期權》，刪去原書第十一章“金融期權”一章，國內外以商品定位的期權書極少，大多以金融為主。原書第八章“做市商對期權的運用”對一般投資者不太適用，況且國內商品期權上市初期就有做市商，它們對做市有著深刻的認識，筆者就不在此班門弄斧了。原書第十二章“中國期權交易市場的構建”，鋻於期權即將上市，市場已具備雛形，不再贅述。本書的讀者群定位仍為期權初學者，語言上盡可能通俗易懂，且由淺入深，是繫統學好期權、打好基礎的重要參考。這次修訂把大連商品交易所和鄭州商品交易所的期權規則融入其中，使讀者充分認識並感受期權規則的重要性，也利於盡早參與。需要說明的是，這是上市初期的規則，實踐中交易所還會視市場具體情況而調整，投資者具體操作應按商品交易所管理辦法規定執行。本書有不準確的地方，恕不承擔法律責任。本書由大連商品交易所交易部陳安平、傅曉、肖家曦和鄭州商品交易所期貨及衍生品部楊晨輝幫助審核，在此深表感謝！祝願商品期權開市大吉！祝願廣大投資者更好利用新的投資工具！魏振祥2016年2月於大連

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