曾經的天然貨幣——黃金雖然已退出了國際貨幣體繫的霸主地位，但其仍然是重要的一類大宗商品，亦是國際資本市場中*重要的金融資產，並且還在國際貨幣體繫中扮演著重要角色。因此，《上帝之錨：黃金——宏觀框架下的黃金定價模型》一書對黃金的價格決定機制、黃金的定價模型進行研究具有重要的理論與現實意義。

作者繫統地梳理了現有的黃金研究文獻，按黃金的大宗商品、貨幣及投資避險三大屬性，黃金市場及黃金定價，黃金對貨幣體繫影響的順序討論了過去學者們對於黃金研究的成果，並引入一些新的金融指標和資產價格，如：加權馬歇爾K值、通脹保護債券TIPS收益率、美國國債CDS等，來研究黃金的定價模型，結果發現：這些新指標能更有效的反映相關的宏觀、市場因子對黃金價格的影響。這些結論既促進了黃金定價的理論研究；同時，也對金融機構進行黃金交易有所裨益。

鋻於黃金定價跟宏觀經濟存在著緊密的聯繫，作者選擇在一般均衡的框架下對黃金進行定價，相對於其他定價框架更貼近實際情況。書中針對黃金的幾種屬性，在不同的情況下分別提出了相應的定價模型，包括：宏觀流動性與黃金價格模型、實際利率預期與黃金價格模型、金融危機與黃金價格模型、戰爭與黃金價格等。得出了一繫列具有創新意義的結論：1）全球的宏觀流動性是決定長期黃金價格走勢的驅動因素，隨著加權馬歇爾K值數十年來的持續上行，黃金價格長期呈上漲趨勢；2）黃金可以看作一個超國家主權信用的、永不到期的、無息債券，通脹保護債券TIPS收益率反向驅動黃金價格變化；3）金融危機期間，美國國債CDS走勢對黃金價格走勢影響顯著，並正向驅動黃金價格的變化；4）戰爭對於黃金價格的影響屬於短期影響，黃金價格會在戰爭出現時表現出顯著的上漲；但當戰爭結束後，黃金價格即出現回落。戰爭持續的時間長短並未對黃金價格有明顯的影響，即使戰爭是持久戰，但往往戰爭爆發3個月之後，黃金價格的走向就看不出規律。這些也是本書的重點和創新點。

範為，博士、博士後，申萬宏源證券固定收益總部副總經理，清華大學研究員、金融碩士校外導師，北京大學金融碩士校外導師。曾任吉林團省委書記助理（掛職)、國家發改委債券預審員、中國證券業協會私募債券資格評審委員、地方政府債設計參與者之一。從事宏觀經濟與資產定價研究，在國際、國內刊物共發表論文60餘篇;曾主研國家社科基金重大課題2項，國家自然科學基金3項，中國證券業協會重點課題1項。

張玉龍，北京大學光華管理學院金融學博士，中信建投證券首席策略分析師。2017、2019年《金融界》行業配置上榜分析師，2018年Wind中國金牌分析師，2019年Wind受投資者歡迎主講人，2019年新浪金麒麟新銳分析師。張玉龍先生先後在《金融研究》《管理世界》《經濟學季刊》等頂*學術雜志上發表多篇論文，2018-2019年深度參與科創板研究設計工作，編著了《科創板投資策略十講》，發起設計了科技50ETF。

房四海，博士、博士後，宏觀經濟學與金融學教授，金融工程博士生導師，著名經濟學家。從事國家金融安全、宏觀經濟與金融市場學術研究多年，曾任大型證券公司首席經濟學家兼首席金融工程師，主持國家自然基金課題以及*、證監會等部委課題多項，在國際主流學術期刊、國際學術會議及國內頂*學術期刊發表論文數十篇，著有宏觀經濟學、投資學領域的學術專著多部。

部分 黃金及黃金市場 1

章 概述  3

1. 1 引言  3

1. 2 黃金的多重屬性  6

1. 3 黃金研究文獻回顧 12

1. 4 本書的研究思路 26

1. 5 本書的結構安排 27

1. 6 本書的創新點 31

第二章 世界黃金市場概況  34

2. 1 黃金市場的構成 34

2. 2 黃金市場的功能 36

2. 3 黃金市場的類型 37

2. 4 國內外黃金市場 39

第三章 黃金投資與黃金產品概況  46

3. 1 黃金投資產品概述 46

3. 2 境外黃金產品 48

3. 3 國內黃金產品 51

3. 4 黃金資產2019 年的價格走勢  58

第二部分 黃金定價模型  61

第四章 金融產品的定價範式  63

4. 1 金融產品定價思路 64

4. 2 一般均衡定價方法 65

4. 3 無套利均衡定價方法 68

4. 4 再回一般均衡 70

4. 5 基於宏觀框架下的黃金定價模型 72

4. 6 結論 78

第五章 流動性與黃金定價模型  79

5. 1 黃金的商品需求與投資需求 79

5. 2 流動性與黃金價格 80

5. 3 模型及實證 85

5. 4 結論 88

第六章 實際利率預期與黃金定價模型  89

6. 1 實際利率與黃金價格 90

6. 2 實際利率預期與黃金價格 91

6. 3 模型及實證 95

6. 4 結論 98

第七章 金融危機期間的黃金三因素模型 100

7. 1 金融危機期間的黃金價格  101

7. 2 定價思路及變量選取  105

7. 3 模型及實證  110

7. 4 結論  114

第八章 戰爭期間的黃金定價研究  116

8. 1 戰爭期間黃金價格表現  116

8. 2 戰爭對黃金定價的影響因素  122

8. 3 結論  126

第三部分 國際貨幣體繫中的黃金 127

第九章 國際貨幣體繫與黃金定價研究 129

9. 1 次貸危機與國際貨幣體繫  130

9. 2 國際貨幣體繫與黃金  133

9. 3 未來國際貨幣體繫中的黃金  141

9. 4 數字貨幣能挑戰黃金嗎  148

9. 5 結論  154

第十章 避險貨幣、 負利率與黃金價格  155

10. 1 避險貨幣與黃金屬性的比較 155

10. 2 負利率給黃金帶來的機會 161

第十一章 國家金融安全與黃金戰略儲備 167

11. 1 國家金融安全的重要性 167

11. 2 國家黃金儲備的意義 169

11. 3 我國黃金儲備占比嚴重偏低 172

11. 4 加強我國黃金戰略儲備的幾點建議 174

第十二章 結束語  177

12. 1 總結與創新點 177

12. 2 研究展望 181

參考文獻  182

後記: 正確處理財政與貨幣關繫, 審慎看待赤字貨幣化  195

作者從攻讀博士階段就開始研究黃金定價機制，對黃金市場有很深刻的理解。書中提出了幾類黃金的定價模型，並探討了黃金與未來數字貨幣的關繫。引人思考，值得一閱。

——韓忠學    前湖北省副省長

本書從多維度，全面深入研究了與人類歷史進步相生相伴的黃金這一重要商品，既有從過去國際貨幣體繫變遷的角度，又有當今黃金的定價機制模型，還有對未來黃金與數字貨幣等新興事物關繫的思考，提出一些獨到見解，豐富和發展了該領域的研究。

——韓慶祥     一級教授，中共中央黨校副教育長兼哲學教研部主任

幾位學者從微觀角度入手，研究了黃金在國際金融市場上的幾種定價模型；並結合宏觀角度，探討了黃金對於國際貨幣體繫以及國家戰略儲備的重要作用，很值得思考。

——王懷臣     前四川省紀委書記、中央*巡視組組長

黃金，這一古老的貨幣與財富像征，在當今多事之秋，仍具有重大戰略意義。本書從黃金的多種屬性出發，創建了四個黃金定價模型，有不少創新點，值得一讀。

——楊偉民      全國政協經濟委員會副主任，前中央財經領導小組辦公室副主任

無論對於國際貨幣體繫，還是全球金融市場；無論對於宏觀經濟，還是相關產業，黃金都是非常重要的一類資產。黃金的定價機制不僅影響著自身的價格變化，也牽涉著金融市場其它各類資產的價格波動。本書繫統地提出了不同維度下的幾個黃金定價模型，具有很強的指導作用，值得金融從業人員一讀。

——趙昌文       教授、博士生導師，國務院發展研究中心產業經濟部部長