主題1  定期定投

節 指數的魅力 / 002

第二節 為了孩子，定投40年 / 016

第三節 巴菲特的賭局 / 025

第四節 定期定投常見問題 / 034

第五節 閑談篇：快問快答 / 044

主題2  股權是王道

節 戰勝“市場先生” / 056

第二節 狂賺百億：巴菲特美國銀行 / 067

第三節 在眾人貪婪時恐懼 / 076

第四節 在眾人恐懼時貪婪：GEICO的歷程 / 085

主題3  盈利：復利的來源

節 隻買增長的，不買便宜的 / 096

第二節 黑客與巴菲特 / 107

第三節 重要的是盈利，不是規模 ：LTV案例/ 118

第四節 增長不能中斷 / 127

主題4  長期：復利的累積

節 不願意付出的代價：時間 / 140

第二節 沒有一帆風順：富國銀行 / 150

第三節 黃金和比特幣 / 161

第四節 巴菲特的財富之路 / 170

主題5  頓悟：復利的主觀條件

節 投資要和性格匹配 / 180

第二節 安全邊際 / 189

第三節 能力圈 / 198

第四節 內部記分卡 / 208

主題6  伯克希爾的秘密

節 是公司，不是基金 / 218

第二節 度過艱難轉型期 / 227

第三節 錢，倒貼的纔行 / 236

第四節 公司如一人 / 246

第五節 未來掌門人 / 256

後記  作為長壽秘訣的價值投資 / 268

附錄一：伯克希爾歷年回報（1965—2020年） / 272

附錄二：巴菲特歷年主要持股情況（2008—2020年） /275

附錄三：伯克希爾旗下公司名錄（2020年） / 298

附錄四：巴菲特大事年表  / 303

不看好比特幣

    巴菲特和芒格都很不喜歡比特幣。芒格甚至說：“專業交易虛擬貨幣……就像一堆人在交易糞便，而另一些人生怕被落下，忍不住也要衝進去買一坨。”

    早在2013年伯克希爾股東大會上，就有人問巴菲特和芒格對比特幣等虛擬貨幣的看法。巴菲特表示伯克希爾持有49現金，但不會投比特幣。當時比特幣的價格約1。

    2014年3月巴菲特表示：比特幣不是貨幣。如果有人拿兩桶石油來交換你的物品，但石油的價格在不斷變動，這種情況下這兩桶石油就不能算貨幣。比特幣的價格不斷波動，其不是交易工具和價值儲藏手段，而是高度投機品。同年，巴菲特駁斥了“比特幣能夠轉賬就有價值”的觀點。世界上轉賬的方式多了去了。支票可以轉賬、現金支票可以轉賬，但兩者並沒有賣很高的價格，比特幣為什麼賣這麼貴？當時比特幣的價格約6。

    2017年年末比特幣價格達到近的階段高點。2018年年初比特幣價格回落到1.，巴菲特接受CNBC訪談時表示他不知道比特幣會以何種方式、在何時完蛋，但就加密數字貨幣而言，他願意買5年期的賣出期權（5 years puts）。主持人接著問：“為什麼是5年期期權，而不是現在交易所就有的比特幣期貨呢？”巴菲特回答：“對於不熟悉的資產，如果要賣空，應該持有長期而不是短期的頭寸。”

    當時流行“發幣”，主持人開玩笑說伯克希爾應該宣布發行數字貨幣。巴菲特回答說如果伯克希爾宣布發行一繫列的數字貨幣，大家會感興趣。但他不會這麼做。

    在2018年股東大會上，巴菲特闡述了他分析比特幣的邏輯。如果1年購買了黃金，到現在隻有0.1%～0.2%的年化收益率。黃金的稀缺性緩解了人的恐懼，但黃金不能產出。

    任何時候，隻要買了“無產出資產”，就會設想有另一個人用更高的價格來買。這種期望不僅發生在郁金香上，也一次又一次地發生在其他場合，終結局都是災難。

    當一個東西依賴於每天都有更多的人來推高價格時，也就意味著每天來的人都得比走的人多。這種循環可能持續，而且可能持續很長時間，參與人數可以達到天文數字，但結局都是暴跌。虛擬貨幣隻是一堆江湖術士在鼓吹，沒有什麼產出。很多人隻是因為鄰居買了虛擬貨幣後變富了，他們就想要買，而實際上鄰居對虛擬貨幣一無所知。

    作為對比，可以看看土地。1803年美國與法國簽訂了從法國廉價購買路易斯安那的協議，用150購買了80萬平方英裡（1平方英裡約為2.59平方千米）的土地，這是一筆好的交易。土地是“生產力資產”，例如買個農場，可以種植大豆、玉米等。將農作物的收入，減去人工支出、稅收、各項成本，可以算出實際盈利。根據長期盈利所做的判斷，纔是投資。

    巴菲特從2013年開始就堅持批評比特幣，沒想到2019年兒童節被人開了個玩笑——一位“幣圈”新銳以45678拍下了巴菲特慈善午餐，表示要和巴菲特深入交流虛擬貨幣。後來這位新銳在微博上就“過度營銷”道歉，並以“身體不佳”為由推遲了午餐會。2020年1月午餐會舉行，該新銳稱比特幣將是下一代人的通用貨幣。巴菲特笑著回答：“我確信我的孫子更願繼承我的財富。”

    虛擬貨幣的交易者都應該問問自己的繼承人，看他是想要虛擬貨幣還是人民幣。

走正道行遠路

    當你手握現金的時候，選擇“生產力資產”，財富的雪球就會越滾越大；如果選擇“無產出資產”，那就會天天膽戰心驚，直到輸光財產。這就好比爬山的時候，按照景區規劃的道路走，不管中間起起伏伏，你知道一定能到達山頂。如果想走捷徑，往往開始時容易，但越走越難、越走越沒有信心，直到卡在危險境地的時候，你纔認識到隨意的選擇會帶來巨大的麻煩。

    很多人認為比特幣2013年的交易價格是1、2017年漲到194，不管這東西有沒有產出，能賺到錢就是好的。反觀巴菲特所說的那些“生產力資產”，例如可口可樂，50年也沒有漲100倍。為什麼要去相信巴菲特？

    如果翻翻真實的交易記錄，你會發現在將近150倍的漲幅中賺到錢的人沒幾個。比特幣是沒有產出、允許融資交易、跌幅達94%的投機品，沒人知道下一秒價格是衝上雲霄還是跌落懸崖。如果跌下去了，交易者會擔心地板下面還有地獄；如果漲起來了，交易者又會擔心從雲霄跌到地板上。在面對巨大不確定性的時候，交易者會怎麼辦呢？

    《黑天鵝：如何應對不可預知的未來》一書裡有這麼一段話：“如果在叢林裡遇到雄獅，當我那擅長內省、凡事深思熟慮的祖先還在思考接下來該如何反應時，恐怕已經成為獅子的午餐。但是，他那不假思索逃命的表哥卻得以幸存……很多證據表明，我們人類遠遠沒達到自認為的那樣遇事都會審慎思考。”

    雖然生活中不會踫到獅子，但交易者依然被“遇到危險就跑”的基因所控制。文明社會隻有幾千年，而基因存在了上百萬年，基因還沒有適應現代社會。每當比特幣大跌時，交易者就會在基因驅使下不假思索地選擇“逃命”。隻有在數次“爆倉”“血洗”的波動中活下來的投資者，纔有可能享受漲幅。

    如果花1買了10枚比特幣，其單價從跌，就隻剩下。想要用這10枚比特幣去買一輛車，4S店也不收。的希望就是再有一批人衝進來抬高比特幣的價格。如果這些人沒有出現，當你把密鑰傳給兒孫時，他們不會在意你盯盤時付出了多少心血、爆倉時經受了多大的痛苦、用了多大的毅力纔保存了這10枚比特幣，他們在意的是這玩意兒現在能干什麼。在他們眼裡，你就是個超級大傻瓜。

    交易“無產出資產”會恐慌，投資“生產力資產”就不會恐慌嗎？如果大家都不看好，哪怕實際產出很高，價格也可以跌掉90%，這時候價值投資者該怎麼辦？

    這種情況完全可能發生，例如道瓊斯指數在大蕭條期間就跌了近90%。這時候價值投資者沒必要恐慌，不需要賣出，如果還有現金，可加大購買力度。用公司來舉例可能不好理解，我們先用房產做類比。如果買的是價值1的房產，每年房租收。如果房價跌到，隻要租金收入不降，5年租金收入就能買一套房。假設你每5年買一套房，20年就能買4套。當你把大門鑰匙交給孩子們的時候，他們會感謝你，也會慶幸自己有一位懂得投資“生產力資產”的好父親/好母親。

    再以可口可樂為例，看看好公司股價持續下跌的情形。1988年可口可樂市值為16，如果可口可樂的市值不是漲到2020年年末的近240，而是下跌90%變成1，這時候巴菲特此前投入的12.9確實會虧損90%，即11.。雖然前面的投資虧損了，但他現在隻需要再掏不到1，就能完全擁有一個年利潤為9的公司，而這還不算可口可樂的品牌價值。真要有這種好事，巴菲特不但不會哭，反而會笑瘋了。