本書內容安排如下。第1章回顧了約翰.鄧普頓的生平和職業生涯。雖然這部分已被反復論述，但我們仍為其加入了一些新的細節、糾正了二三虛構之事，並摘引了一些老同事的原始訪談材料。第2章為讀者了解約翰.鄧普頓職業生涯初期作為投資咨詢師時的情況提供了全新的視角，書中直接摘錄了大量鄧普頓致客戶的郵件和致同事的備忘錄，而這些資料先前從未公布。第3章，我們對鄧普頓增長基金的業績記錄進行了詳細研究，並試圖回答一個問題：擔任基金經理的鄧普頓做得有多成功？我們分析了其基金取得超額收益的時點和背景。第4章我們又重回本書的主題，討論了鄧普頓的投資咨詢以及其應用方法。我們分析了在實踐中運用鄧普頓哲學和投資過程時可能遇到的困難和挑戰，並將其決策制定之法與大多數投資者采用的方法相對比。在第5章中，通過對35個國家市場表現詳細的自主研究，我們向讀者展示了為什麼鄧普頓選用的分析方法可以（且至今仍然能夠）創造出傑出的長期收益。第6章對結論進行了總結，並著眼於近期的市場經驗，以期從鄧普頓式觀點給出解釋。最後我們對當下投資者所面臨的機會與威脅進行評估，並以此作結。附錄中摘錄了一部分約翰.鄧普頓所寫的備忘錄，我們認為這些將有益於諸位學習其方法和理念。同一出處的其他備忘錄，因版面有限而無法援引，讀者可以查看獨立投資者網站（www.independent-investor.com/templeton-memos）。

    寫作本書並非約翰爵士的想法，很遺憾審閱書稿時他也已經辭世。盡管他曾祝福本書順利寫就並鼓勵我們與其同事溝通，本書並非其生平和投資方法的官方授權著作。值得強調的是，我們從未尋求或是得到其家族或基金會任何財物上的支持。但是我們非常感激其財產的遺囑執行人允許我們摘引鄧普頓的備忘錄和信件，以及感謝那些向我們分享其與鄧普頓共事經歷的人。筆者保留所有解釋權。尤其要強調的是，在本書的最後一部分，我們從鄧普頓的角度為投資者提出了當前市場的展望，這些觀點必然是我們自己的，而非鄧普頓本人或富蘭克林-鄧普頓公司所有。出於本書風格的考慮，本書中我們將主人公簡單地稱作約翰.鄧普頓、鄧普頓，或偶爾寫作約翰爵士——在70多歲時他被授予了榮譽爵士。我們歡迎您來信點評或提供與這位偉大的投資者一同工作的其他資料，我們會努力將其整合進以後的版本。

譯者序

導言

第1章 鄧普頓及其生平

進入投資領域

股市行動

投資顧問

基金管理業務

移居巴哈馬群島

市場大師：全球逆向投資者

人們如何看待他

鄧普頓這個人

第2章 投資顧問

耶魯法

經規劃的投資

何謂正常股價

投資“平衡”的解讀

可能發生的最好的事

哪些是最好的股票

怎樣利用投資增加收入

致萊德爾、斯科特、希夫納、帕默、華納和安德魯斯的備忘錄

第3章 基金經理

開始營銷

投資組合的變動

光輝歲月

鄧普頓增長基金的業績

富裕的長期投資者

一致的實際收益

更低的風險，而非更高

長久以來的業績趨勢

第4章 行動中的哲學

重要的悖論

依據準則投資

第5章 鄧普頓之法為何能奏效

學習總結

更詳細的研究結果

對投資組合構建的影響

具有實際意義的結論

第6章 過去、現在和未來

鄧普頓的傳奇

展望未來

2011年秋季展望

對投資者的啟示

附錄 A約翰·鄧普頓給投資者的建議

致謝

注釋

參考文獻

約翰.鄧普頓爵士被人們稱為100年來最成功且最負盛名的職業投資者之一，他還是一位傑出的慈善家，1987年英國女王因其多年來為慈善事業做出的貢獻授予其爵位。《福布斯》雜志盛贊他為“全球投資的鼻祖”，認可了他在其他人不敢為之時在全球尋找投資機會的努力。而鄧普頓多次露面的熱門網絡電視節目“一周華爾街”的主持人路易斯.盧凱瑟評價其為“安靜篤信之人”、是“華爾街真正的英雄之一”。加拿大基金經理普利姆.沃特薩最近評價鄧普頓“實際上是一個很棒的人，可能還是有史以來最傑出的投資者”。1

本書中的一些詳細調查也證實了，約翰.鄧普頓確實是少數幾個可以問心無愧地宣稱自己始終握著股票投資聖杯（以低於平均的風險獲得了高於平均的收益）之人。這也是他在半個世紀的大部分時候都保持的紀錄。其最著名的共同基金——鄧普頓增長基金，在他執掌的38年中從未有一次在60個月期收益為負。隻有很少一部分的職業投資者能斷言自己也可以在如此長的時間中達到這一紀錄。

鄧普頓辭世後的第4年，其名號和投資哲學被全球許多基金傳頌，它們或使用了鄧普頓之名，或宣稱使用了其投資方法。如今許多投資者數十億的資金都基於其簡單而影響深遠的投資原則進行管理，鄧普頓也與沃倫.巴菲特、喬治.索羅斯、彼得.林奇等現代投資界最傑出的投資者齊名。他的傳說得以代代相傳的原因很簡單：鄧普頓的投資方法經得起時間的考驗。這些方法至今依然有效，而現在恰是鄧普頓100周年誕辰，我們將在本書中闡釋這些方法，說明他創造出卓越紀錄的真相，以及為什麼他的方法至今仍然適用。

考慮到關於這一話題已有足夠多的文字資料，也是時候要求一本書能夠為我們進一步探討鄧普頓的投資方法了。這也是我們在最初著手這一工作時提出的問題。比如，在線書商亞馬遜就有不下50本關於鄧普頓生平、投資方法和精神關懷的書籍。但是我們發現市場上仍然缺少一本從專業角度而非宗教、慈善或家族角度對其投資方法進行獨立評估的作品，一本關注未來而非過去的作品。

這些也讓我們相信：現在我們需要一本探究約翰.鄧普頓投資智慧精華的作品。

1. 全新的視角

我們不得不坦承，過去發行的一些關於鄧普頓生平和投資方法的著作幾乎就是聖徒言行錄。其中許多作品都強調了鄧普頓在慈善和宗教上的活動，而非作為投資者。另外的一些不是絕版了，就是在其親信資助下寫就並由約翰爵士慈善基金會出版。相較於這些，本書是由同時代兩名在投資領域有著多年親身經歷的專家寫就的，希望能夠提供獨立客觀的評價。其中一位作者（奈恩）曾直接為約翰爵士工作達10年，這為我們深入研究其投資實踐方法提供了額外的一手資料。

2. 全新的資料

我們非常有幸能夠得到大量先前未公開過的信息，這些包括：約翰爵士50年中寫給投資者和客戶的信件復印件，以及他之前未曾正式出版的業績記錄的詳細數據和分析。1993年，鄧普頓基金管理公司的首席投資官馬克.霍洛維斯科，開始在富蘭克林鄧普頓公司內部流通其創始人過去寫就的內部備忘錄和信件的復印件。這些資料在公司員工中非常流行，也為我們研究其思想提供了極為難得的幫助。我們摘錄了其中的一些，結合我們的評論一同納入了本書——一些在正文中，其他一些在附錄中。就像沃倫.巴菲特的信件一樣，這些對鄧普頓所闡述與思考記錄的資料即使在今日亦能為我們提供指導。

3. 永不過時的訓導

約翰爵士的投資哲學基於一個前提，即投資者有足夠的勇氣和耐心度過經濟和市場周期並能堅守原則，而這在如今依然適用。在20世紀，投資者已經兩度體驗到殘酷的熊市（2000～2003年和2007～2009年），全球股市由盛及衰下跌約50%。許多投資者對其遭受的損失仍是心有餘悸，對股市不再抱希望。如果當初他們恪守鄧普頓的投資方法，那麼我們可以知道，他們就不會遭受多數人那麼多的損失了。而且我們也可以自信地說，他們也斷然不會像這般灰心喪氣。約翰.鄧普頓天性樂觀，但是和許多傑出的投資者一樣，他也成功地在熊市保住了在那些好年份掙得的收益，這說明：投資成功不僅在於選擇優勝股，還在於減少損失和保住所得收益。

4. 奏效的投資方法

正如我們所提到的，約翰爵士投資紀錄之傑出，不僅在於其為客戶和基金投資者創造了持久的收益，還在於其所承擔的風險低於平均。在1954年發行之初投資到他的第一隻共同基金——鄧普頓增長基金，38年後價值增長至17361。近40年間該基金平均每年跑贏市場超過3.7%。在投資領域，投資人的智慧多以跑贏市場平均的點數來衡量，鄧普頓基金確實取得了極為突出的成績。

標準基金理論認為，在如此長的時間內取得超額收益隻可能是因為運氣，或是基金經理承擔了額外的風險。然而，正如我們所說，事實上鄧普頓增長基金是以較平均更少而非更多的風險獲得這樣驕人績效的。

作為一名價值投資者，約翰.鄧普頓采用的方法根植於一個簡單卻有力的觀點：買入被低估的資產是獲得出色投資收益最確定且風險最小的方法。我們會用自己獨特的研究說明：為什麼這些方法確實能夠奏效，為什麼這些方法常被誤讀以及為什麼許多投資者在實踐中利用這些方法。

5. 如今的機會

我們相信：讓投資者明白過去10年中發生的這些事（包括科技股泡沫及破滅、“9.11事件”、伊拉克戰爭，以及全球金融危機）強化了一些投資上的重要事實，這非常必要。其中一點就是，甚至是在前景尤為暗淡的時候仍潛伏著賺錢的機會。約翰爵士最喜歡的格言之一便是“絕望最甚之時便是投資之時”。盡管在職業初期他就經歷了大蕭條，或者可能正因如此，靠著性格和個人信仰，他纔會始終堅信人類能夠戰勝逆境，而這將轉化為誘人的投資收益。在本書的最後，我們將一同探究如今可能存在的一些最佳長期投資機會之所在。

6. 道義投資

自從安然隕落之後，在這次信用危機中伯納德.麥道夫龐氏騙局的揭露和銀行家的荒淫無度，都讓投資者對為其理財的金融機構的信心大受動搖。約翰.鄧普頓的生平與職業生涯可謂是一個及時的提醒：即使不犧牲勇氣、誠實和正直等傳統品質，依然能在華爾街、倫敦金融城或任何一個金融中心取得成功，而這些品質如今早已被金融業公然丟棄了。在鄧普頓的職業生涯中，不管是最開始的投資咨詢師還是之後的基金經理，鄧普頓都要求並制定了最高職業標準。因為他的個人習慣，他一貫準時、謙恭而有禮貌；在60多年的商務生涯中，他從未被起訴，也從未樹敵（至少沒有為人所知的敵人）。

7. 勵志的一生

最後，我們不能忽視的一點是，鄧普頓的一生與其職業生涯都證明了個人奉獻與在逆境中堅持的重要性。這個來自田納西州溫徹斯特的小伙兒歷經千辛萬苦纔獲得了日後的盛名與財富。在他大學期間，也是大蕭條的頂峰時，他父親告訴鄧普頓其已無力負擔他大學教育的費用了。23年後，他的第一任妻子死於一場車禍，之後的許多年鄧普頓都是獨自一人拉扯著3個年幼的孩子長大。盡管他財務上的最大成功是在許多人已經退休的年紀纔取得的，他的故事對於那些相信能夠同時實現自我價值並過上富裕生活的人來說一直是一種激勵。

2012年，是約翰.鄧普頓爵士100周年誕辰。在他42歲時，他發行了他的第一隻共同基金——鄧普頓增長基金，這也為他帶來了富足與盛名。這隻基金發行之時，鄧普頓已有16年投資咨詢的經驗了，對他的客戶來說，他是一個機敏智慧的咨詢師，但對大眾來說仍沒有知名度。如今有數千隻基金可供投資者選擇，但在1954年基金還是一種新生事物，其中有一種能在有稅收優惠的共同基金結構下，為保守的北美投資者提供包含非美國股票的分散化投資組合。

自20世紀60年代初期賣掉原先的投資咨詢公司之後，約翰爵士就直接負責鄧普頓增長基金的運營，從基金發行開始一直到1992年他和合伙人將鄧普頓基金管理公司賣給富蘭克林資源公司，截至那時，該公司名下的資產已達21。1987年，鄧普頓將選股的日常工作交給其助手馬克.霍洛維斯科負責，但他仍關注投資組合的情況。在他賣出公司退休的20年後，鄧普頓增長基金及其眾多分支仍是世界最大的股票基金之一。

至2011年，僅約翰.鄧普頓1987年創設的新興市場基金家族下資產便達40，這也是鄧普頓另一頗具遠見的投資大決策。在馬克.莫比烏斯帶領下的基金管理團隊所創造的紀錄已經說明了鄧普頓方法的有效性。截至2011年11月的10年中，最初的鄧普頓新興市場投資信托基金每年跑贏晨星基準指數4.3%。類似地，由本書的作者奈恩管理的EP環球投資信托基金自2003年12月發行以來，其資產淨值每年也跑贏MSCI環球指數3.3%。

從基金管理公司退休之後，約翰爵士將其餘生都奉獻給了慈善和宗教事業。他晚年的工作重心主要是關於其基督教信仰和鄧普頓基金會的相關事務，而後者的每一筆捐助都得到了鄧普頓的密切關注。在鄧普頓可觀的私人財富的支撐下，該基金會每年以補助金、禮品和其他財務幫助的形式發放超過500。該基金還不斷籌資，每年為那些精神現像方面科學研究的引領者頒獎。鄧普頓出版社發表了大量書籍和文章，以強調精神科學研究發展的重要性。

盡管信仰是鄧普頓一生的核心部分，本書並沒有花費大量筆墨對之進行探討，而是將重點放在了他的投資事業和觀點上。在我們為本書的寫作進行初期調研時，我們在一段對話中提到了一件事：當時有幾處英國的私營企業僅以2～3倍的市盈率對外出售。“快，”鄧普頓立馬回復說，“我對此事很感興趣。你能把詳情發送給我嗎？”這時，鄧普頓已是91歲高齡。

同時，他對目前全球面臨的多重風險也很敏銳。比如，早在2003年，鄧普頓就向我們表達了對大西洋兩岸不斷變大的房地產泡沫的擔憂。這比次貸危機引發美國房地產市場混亂、全球金融體繫遭遇70多年來最大危機，整整早了4年。鄧普頓早就公開指出了這一危機，就像他當年成功公開預言了20世紀八九十年代的股市大繁榮和新興市場的投資潛力一樣。這種全球意識也是其傑出業績紀錄背後的核心因素之一，也是其所發公告多年來為市場廣泛關注的原因。

本書旨在盡可能清晰地解釋從約翰.鄧普頓爵士的生平、經歷和投資智慧中獲得的教訓與啟示。因此，本書不是一本傳記或是語錄，盡管它不可避免地具有兩者的特質。我們更願意把它當成是一本指導手冊，能為那些想要理解並應用約翰.鄧普頓投資哲學的人提供幫助。這種理解對世界各地的私人投資者和機構投資者一樣受用。因為它言之有理且用詞簡潔易懂，所以我們總是摘錄其文章和研究中的觀點。

本書內容安排如下。第1章回顧了約翰.鄧普頓的生平和職業生涯。雖然這部分已被反復論述，但我們仍為其加入了一些新的細節、糾正了二三虛構之事，並摘引了一些老同事的原始訪談材料。第2章為讀者了解約翰.鄧普頓職業生涯初期作為投資咨詢師時的情況提供了全新的視角，書中直接摘錄了大量鄧普頓致客戶的郵件和致同事的備忘錄，而這些資料先前從未公布。第3章，我們對鄧普頓增長基金的業績記錄進行了詳細研究，並試圖回答一個問題：擔任基金經理的鄧普頓做得有多成功？我們分析了其基金取得超額收益的時點和背景。第4章我們又重回本書的主題，討論了鄧普頓的投資咨詢以及其應用方法。我們分析了在實踐中運用鄧普頓哲學和投資過程時可能遇到的困難和挑戰，並將其決策制定之法與大多數投資者采用的方法相對比。在第5章中，通過對35個國家市場表現詳細的自主研究，我們向讀者展示了為什麼鄧普頓選用的分析方法可以（且至今仍然能夠）創造出傑出的長期收益。第6章對結論進行了總結，並著眼於近期的市場經驗，以期從鄧普頓式觀點給出解釋。最後我們對當下投資者所面臨的機會與威脅進行評估，並以此作結。附錄中摘錄了一部分約翰.鄧普頓所寫的備忘錄，我們認為這些將有益於諸位學習其方法和理念。同一出處的其他備忘錄，因版面有限而無法援引，讀者可以查看獨立投資者網站（www.independent-investor.com/templeton-memos）。

寫作本書並非約翰爵士的想法，很遺憾審閱書稿時他也已經辭世。盡管他曾祝福本書順利寫就並鼓勵我們與其同事溝通，本書並非其生平和投資方法的官方授權著作。值得強調的是，我們從未尋求或是得到其家族或基金會任何財物上的支持。但是我們非常感激其財產的遺囑執行人允許我們摘引鄧普頓的備忘錄和信件，以及感謝那些向我們分享其與鄧普頓共事經歷的人。筆者保留所有解釋權。尤其要強調的是，在本書的最後一部分，我們從鄧普頓的角度為投資者提出了當前市場的展望，這些觀點必然是我們自己的，而非鄧普頓本人或富蘭克林-鄧普頓公司所有。出於本書風格的考慮，本書中我們將主人公簡單地稱作約翰.鄧普頓、鄧普頓，或偶爾寫作約翰爵士——在70多歲時他被授予了榮譽爵士。我們歡迎您來信點評或提供與這位偉大的投資者一同工作的其他資料，我們會努力將其整合進以後的版本。

喬納森.戴維斯

阿拉斯戴爾.奈恩

倫敦愛丁堡

2011年12月

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