引言1

第1篇

一個理財顧問的成長：我的經歷、我的世界、我的客戶和我的公司13

第1章故事的起點15

第2章10年的積極管理35

第3章與個人投資者合作58

第2篇

投資和風險管理81

第4章積極管理，徒勞無功83

第5章投資和風險管理的學術發展99

第6章尋找及執行可持續的投資和風險管理策略134

第3篇

退休管理173

第7章為退休做好準備，為一生儲備資金175

第8章把年金作為收入來源182

第9章利用個人退休賬戶和公司退休計劃203

第4篇

財富保障：面對無處不在的風險225

第10章充分利用人身保險227

第11章長期護理保險的重要性252

第5篇

財富轉移和傳承263

第12章通過遺產規劃轉移財富265

第13章家庭內部的財富轉移：家族企業的繼承問題294

後記307

致謝309

序一  財富增值的核心是做好風險管理

十一屆三中全會以來，中國特色的社會主義市場經濟從無到有，百業俱興，取得的成就有目共睹。30多年間，中國經濟飛速發展，國力逐步增強，民眾消費能力成倍提高，個人財富也在迅速累積。從掙扎在溫飽邊緣的貧窮中國，到普遍實現現代化的小康社會，我們隻用了一代人的時間，我們今天的生活內容和品質遠超父輩初的想像。僅從數據上看，如今的國內生產總值已達1979年百倍以上。如果以“10以上可投資資產”作為標準，中國高淨值客戶人群已經超過300萬。

回顧歷史我們卻不難發現，很多“先富人群”致富的背後都有“不成熟的社會經濟秩序”的影子：在物資短缺的年代，利用特殊的渠道獲取商品，低買高賣，牟取暴利；股票市場建立之初，批股民在迷茫中誕生，在波牛市中攫取桶金；國企改革中，部分國有資產流失，以合法的程序轉變為個人財富；而房地產黃金十年，拆遷戶和炒房團從急升的房價中賺得盆滿缽滿……當歷史進入21世紀第二個十年，這些機會都不復存在。從宏觀層面看，中國經濟經歷30多年大規模、高強度的開發之後，傳統產業已經相對飽和，人口老齡化問題日益顯現，勞動力低成本的優勢一去不復返，能源和生態環境的壓力已接近上限，中國經濟步入增速放緩的新常態。世界經濟的前景也不容樂觀，雖然處於經濟危機後的復蘇階段，但復蘇普遍低於預期，新興經濟體增速下滑快於發達國家，國際貿易萎靡不振，地緣衝突和恐怖主義陰影依然籠罩。在這樣的背景下，個人財富的積累已經跨越了初不成熟的暴富階段，進入穩定增長的時期。如何在新經濟下實現財富的管理與增值，就成為我們面臨的核心問題。

新經濟下的財富管理，需要科學的理論體繫和操作指導。歷經二三百年發展成熟的西方經濟，或許能給我們提供一些啟示。金融學的本質在於風險和收益的權衡。新經濟下金融工具種類繁多，風險不斷累積放大，從個人財富管理角度來說，過去依靠單一房地產或者股票投資的高收益渠道已經不能順應時代的發展要求。風險和收益管理是財富管理核心的內容，不參與市場盡管能規避風險，但長期的“現金為王”也喪失了財富迅速增長的可能性：接受並管理風險纔是正確的投資策略。全球化和互聯網的發展趨勢給我們提供了更多的投資渠道和方式，化的資產配置來捕獲更多的投資機會，降低風險、提高收益應該是投資者和財富管理者的必然選擇。《新經濟下的財富管理》這本書，正是從理論和實務角度解決有關風險管理和財富增值的問題。

我從事金融學理論研究和實務工作已經超過30年，這些年中，我不僅經歷了中國經濟翻天覆地的變化，更是目睹眾多企業和個人的興衰起伏。如果說市場制度的不完美造就了很多富豪，那個人財富管理能力的不足又是富豪迅速返貧的原因所在。更宏觀地說，發展健康成熟的市場經濟，不僅需要國家和政府的頂層設計，更需要有專業金融素養的市場參與者。《新經濟下的財富管理》這本書並非一部財務會計或金融學教材，也沒有復雜的理論模型和數字，但它依然不失專業的嚴肅性，而且結合了大量的實際操作案例。即使你不是一名專業的理財師或投資家，更好地理解財富管理，形成對風險和收益更深刻的認識，在當前的經濟條件下也是極為重要的。從這個角度來說，這是一本高淨值客戶的***書籍。

專業的投資者不會預測市場，市場上沒有人能成功做到這點。或許存在極為復雜的數學模型能夠實現不錯的回報，但這樣的交易策略並不為一般的投資者所理解。對於大多數力求財富保值增值的人來說，簡單透明的投資方法、易於理解的風險管理思想、更宏觀的財富管理態度，纔是真正可以掌握並付諸實踐的。這既是本書作者的美好願望，也是我對於中國眾多財富管理者的真誠期待。感謝作者的付出與分享，也感謝譯者把這樣經典的讀物帶到中國，惠及億萬讀者。正如我前文中提到的，這本書的意義，不僅在於讀者個體的收獲，它對於我們國家的發展，市場經濟體制的建立和完善，也有不同尋常的意義。

是為序。

何佳

南方科技大學領軍教授，長江學者講座教授

序二  財富管理的真諦

欣聞中信出版社即將出版《新經濟下的財富管理》一書，很榮幸受邀寫作序言。這本書的中文版在國內出版發行是一件非常有意義的事，對國內的金融市場參與者、高淨值客戶、學術研究者也是一大盛事。

財富管理在西方有著非常悠久的歷史，許多傳統的瑞士私人銀行已經經營了數百年，管理和傳承很多家族的數代財富。在美國，一般認為洛克菲勒家族的財富管理辦公室開創了高端理財的先河，隨後，眾多的財富管理機構不斷創建和發展。把目光轉向中國，經過30多年的改革開放，中國社會已經積累下了巨大的財富。很多高淨值人群目前面臨的挑戰是如何管理好這些“積累下來的雞蛋”，並且做到保值和增值。金融市場變化迅速，經常會有資產價格的大幅波動，對於如何能夠借鋻西方的財富管理經驗，吸取歐美過去幾十甚至上百年的財富管理教訓，實現在新經濟下的財富管理，這本書提供了很多寶貴的建議。

首先，分散投資，對衝風險。不能把雞蛋放在同一個籃子裡應該是淺顯的比喻。從金融市場風險定價理論來看，不同的收益水平一定是伴隨著不同的風險水平。一個高收益、低風險的投資很難長期存在。分散風險，降低投資的總體波動率可以說是市場上的“免費午餐”。這本書有一個貫穿上下的主題，就是對於資產配置的強調和堅持避免“個股選擇”，不管是在20世紀70年代和80年代初期美國經歷高通貨膨脹的時候，還是在2008年經濟危機中盡量實現固定收益類和股權類投資平衡的時候，這都是實現長期財富管理的核心。

其次，避免衝動決策，堅持長期投資理念。本書作者引用了塔拉證券在美國1987年股災期間的經歷，生動地描繪了堅持長期投資的重要性。1987年10月，美國大盤股指數在幾天中下跌超過了22%。有些客戶一時衝動，希望賣出投資，贖回基金份額等。他極力勸阻，避免一些客戶出現“投資了好的基金，但是在低點贖回”。當然股災結束後，美國股市大盤逐步恢復，並進入牛市通道。那些堅持長期投資的客戶獲得了豐厚的收益。  

後，簡化投資。作者的“理財寶典”中多次傳遞類似的信息，將投資簡單化，避免過於復雜的黑箱操作，避免擇時交易。我認為作者基於30多年華爾街的投資經驗給出的忠告非常值得學習，很多人都希望找到投資的聖杯，建立一個模型，然後實現創造財富的永動機。就像在物理學上不存在永動機一樣，投資的聖杯也不存在。相反，作者的華爾街經驗證明了多數復雜的產品有利於管理人，但是對於投資者的財富管理幫助有限。而且，很多復雜的金融產品在2008年金融危機期間造成了巨大的損失。

本書的作者是一位猶太人。眾所周知，猶太作為一個民族，在過去的上千年經歷了很多災難，但也不斷頑強發展並壯大起來。猶太民族和中華民族在對財富的管理、家庭的熱愛和民族傳統文化的追求上有很多共同語言。他的獨特經歷，也是這本書值得中國讀者學習借鋻的因素之一。

陳凱豐

管理財富比創造財富更重要，至少同等重要。隨著資本國際化和經濟環境的多變，“資產荒”時代來臨，如何實現資產的保全、保值、增值，已經成為富裕家庭必須面對的挑戰，基礎財務規劃已成為富裕家庭之必修課。本書的出版，適逢其時。不論對學者、家庭，還是從業者，相信都開卷有益，大有啟發。

——暖流投資控股集團公司總裁
李銀桂

傳統的資產管理主要圍繞金融產品的供給方或籌資方展開，財富管理則更多是直接為金融產品需求方或資本供給方提供量身定制的服務。諾伯特•明德爾憑借自身30餘年的財富管理實操經驗, 結合大量的權威數據和獨到的分析見解，向讀者展示了一套涉及理財規劃、風險控制、財富傳承等方方面面的財富管理理論。這一繫統的理論對於當前新經濟下跨境理財和全球資產配置意識不斷提高的大環境而言，具有重要的借鋻意義。

——撥萃資本董事長兼總裁
孫新榮

《新經濟下的財富管理》這部凝聚諾伯特•明德爾先生30餘年經驗和教訓的鴻篇巨制，涉及財富管理領域的各個方面，並對之進行了深入淺出且極具操作性的解讀，值得所有希望實現財富積累和保值增值的人認真閱讀。

——中國資產證券化研究院院長
林華

明德爾在書中強調，遠離那些激進的股票投資經理，好跟大類資產共同基金掛鉤，我對此觀點深表贊同。此外，同等重要的是，在堅持長期價值投資的同時，如何做到充分的靈活性，應對短期的波動，這都需要充分的技巧和專業知識。不論對機構還是個人投資者，這本書中不少觀點都很有啟發性。

——美國北方航運基金中國區合伙人
金海

為了寫作本書，我整整醞釀了30年。我並不是說自己一直在為本書碼字，但人生過半之後，我纔擁有了足夠的經驗，纔擁有了充足的底氣，來與大家分享作為理財顧問的一些知識和技巧。

我在職業生涯中，一直在幫助客戶實現財富的增值、保值和轉移。多年來，與我共事的對像，包括數百位咨詢顧問及其客戶，還有我自己的客戶。我的故事將不僅限於我自己的個人經歷，還將涉及塔拉證券（Terra Securities）的故事，這是一家我參與發起設立的金融服務公司，也是我學習的試驗室；此外，故事還涉及我的客戶、業務伙伴，甚至包括我所生活的時代背景。本書同時也介紹了金融規劃行業的歷史——從行業早期，臺原始計算機制訂出財務計劃書，直到現在，一份真正的財務規劃方案必須綜合考慮財富管理的各方因素。

我學到的重要的教訓是什麼？財富的增值和保值並不是如何挑選投資，甚至都不是通過挑選股票而一夜暴富。實際上，資產的積累隻是其中的一部分內容。財富管理重要的內容，就是風險管理。

但管理風險並不是說要避免風險。如果把頭埋在沙子裡，把錢藏在床底下，這樣做是不會成功的，即使現在有許多客戶這樣做。2008年市場大跌之後，我仍然認為，不參與市場纔是風險的投資策略。如果希望實現財富的積累，你長期的投資策略就應當是，接受風險並且學習管理風險。

管理風險是我從業的核心原則，關於風險管理重要性的相關知識，也是我為客戶提供建議的重要內容，但在大眾媒體甚至是金融行業，人們對此並沒有展開廣泛的探討。因為許多客戶喜歡通過閱讀獲得信息，我過去希望找到向客戶推薦的一本書，通過對風險管理的全面講解來體現財富管理各方面的內容，但終沒有找到。當時我就知道，我需要親自寫一本，講一講關於我自己的經驗和教訓。

在本書中我要與讀者分享的意見和建議，與在辦公室裡坐在我面前的那些客戶所得到的意見和建議，二者並沒有什麼不同。我討論的主題可能會讓你驚訝，正如它們也經常讓客戶驚訝一樣，我並不會單獨聚焦財務和投資行為本身。很久以前我就知道，僅通過投資是無法實現財富的積累和保值的。盡管2008年市場動蕩，但上述理論的正確性卻更加凸顯。不管市場如何動蕩，如果你把目光從投資那裡進一步延展開來，並學著認識風險，你仍然可以實現財富的積累和保值，並將其傳承給下一代。

我付出的代價可並不便宜。盡管此間曾經犯過很多錯誤，但我仍然為能給客戶帶來美好的希望，並努力為之提供好的服務而感到驕傲。我希望自己避免曾經犯過的一些錯誤，但之所以分享這些錯誤，是因為我認為讀者可以從中汲取營養，並避免重復那些年我走過的老路。我認為，我個人的經歷能夠為縱覽華爾街歷史提供一些借鋻，通過閱讀我為幫助客戶而付出的努力，還能夠讓人們更好地認識我們剛剛經歷過的這段驚心動魄的市場動蕩時期。

我講述的是自己的故事，因為我能掌握實情。但對於把我為客戶服務的經歷和故事寫在本書中，還有一個重要的理由：每個人都喜歡聽故事。如果用教科書的形式展現出來，就會比較枯燥。我希望，我自己的人生經歷能讓論述鮮活起來，使內容讀起來更有意思，理解起來更加簡單。

在本書中，我還講述了一些人的失敗教訓，我將他們稱為華爾街“真正的聰明人”，並解釋了為什麼其失敗隻是時間早晚的問題。關於華爾街近期的悲慘案例，在未來25年的各類書籍中都會頻繁出現，但這並非本書的寫作目的。我為關注的，是這些繫統故障在未來將如何影響讀者和客戶。

我也解釋了，為什麼雇用那些所謂的聰明人來提供選股建議，隻是在浪費時間。我會讓你知道，專家、學者有關市場運行的論述，以及我如何找到了一種可持續的投資策略。我也討論了，提供財務建議的制度是多麼的支離破碎，客戶應當向獨立的收費顧問尋求幫助，他們纔是與客戶站在同一邊的人。

財富管理對投資策略提出了要求，需要其保護財富免受訴訟、疾病、過早去世以及稅收等問題的侵蝕。它還要求你對退休做好規劃，到時候你需要收入來維持自己30年、40年或者50年的生活水平不降低。我還揭開了人身保險的神秘面紗，並講述了在選擇一款保險產品之前你需要了解哪些內容。你還要知道，如何纔能保護自己免受不必要的遺產稅或巨額醫療成本的衝擊。除此之外，當開始積累財富的時候，對於如何將財富傳承給下一代，人們經常懷有一定的成見，你需要了解遺產規劃的運作原理。

上面所有內容都既不簡單也不淺顯。這不是一本有關信用卡預算或者抵押品定價的書。這本書講述的是，在你的餘生之中，如何管理和保護你數量可觀的資產。

我堅信，通過閱讀本書，你能夠對財富管理的概念有更多的認識，從而成為更為知情的投資者，成為一位對財富管理服務理解更加透徹的消費者。我希望，你會對我經歷的那些故事感興趣，當讀完本書之後，對風險和收益形成更好的認識，能對二者實施更好的管理。你也會明白，盡管有大量的風險管理工作可以由你獨立完成，但除非你本人就是一位遺產規劃律師或者投資顧問，至少其中部分環節你還是需要借助專家的幫助。通過閱讀本書，你將對這些專家應當具備的優勢和能力形成更加清晰的認識。

因此，就這本書而言，我將個人面臨的風險分成4類：

（1）投資和財富積累。你應當如何進行投資？你的資金是否安全？你是否將獲得市場平均收益？你的資金運用是否與你的預期一樣？

（2）退休和退休收入。你退休是否有足夠的資金？當想到退休的時候，你需要考慮長壽風險，也就是資金用完而你依然健在的風險。還有市場變化風險，也就是退休之後面臨熊市的風險。不管你什麼時候退休，也不管你什麼時候去世，要想把你的財富變成收入流，為你的餘生提供支持，哪種方式為有效？

（3）保護財富和保持生活方式不變。你需要哪種保險纔能為你經濟生活的方方面面提供保護？你需要終身壽險還是定期壽險？你應當考慮購買哪種保單？

（4）財富轉移。如何纔能安排好你的全部遺產，使得當你健在時可以盡情使用，去世之後可以按照自己的意願進行轉移？如果你是家族企業的一員，你還需要有特殊的考慮。

針對上述各類風險，本書分成了5篇。第1篇和第2篇主要解決財富管理的投資問題。第1篇講述了我學習財富管理的經歷，列舉了原因，說明了傳統投資理論不適用於我的公司、客戶甚至我自己；第2篇介紹了如今我采用的投資理論，但是在華爾街，你是絕不會見到這種低成本、被動式、廣泛分散化的投資策略的。

第3篇解決的是退休收入規劃問題。第7章對本專題進行了介紹；第8章討論了年金的優勢和缺點；第9章介紹了免稅投資計劃的內容。一定要確保你個人退休賬戶的受益人是終的！

第4篇對應的是個人對各類保護措施的需求。第10章深入介紹了人壽保險，由我的同事霍華德·凱特（Howard Kite）執筆，他的大部分職業生涯都與保險打交道，也一直在試圖理解保險；第11章對長期護理保險的必要性進行了說明：為什麼這是整體遺產規劃重要的組成部分之一，為什麼如果沒有長期護理保險，會對你其他已經得到完備規劃的方案造成毀滅性的打擊。

第5篇解決的是遺產規劃問題。對其重要原則的充分介紹是在第12章完成的；第13章講述了在存在家族企業的情況下，如何進行遺產規劃這個特殊的問題。企業家們，尤其是那些置身於家族企業的人是我喜歡的客戶之一，本章要獻給他們。

後，在後記部分，對於通過本書，希望你們可以了解到的重要的信息，我進行了總結概括。

我建議你後退一步，想一想你將在本書中讀到的問題。等你讀完本書之後，我希望你對以下這些問題形成更加清晰的認識：華爾街的那幫聰明的家伙，很喜歡打著超常規收益的名頭，推銷對衝基金、黃金、結構化產品、衍生品、技術分析、動能投資、擇時交易以及更多投資產品和服務。華爾街一直喜歡把你的錢拿過來賭博。如今我們對這些產品的了解有多少？在為自己帶來了數的利潤之後，終這些聰明的家伙讓股東、客戶和他們自己都失望了。

從傳統華爾街的崩塌之中我們能學到什麼？經營超過150年的公司轟然倒塌，把自己賣給其他公司，或者一夜之間從投資銀行轉型為商業銀行。為什麼學習到這些很重要？諷刺意味的是：這些厚顏無恥的企業倒閉之後，在不到一年的時間裡，這些家伙又端然而坐，準備把證券投資再挪到結構化產品的軌道上，而且已經喋喋不休地說起了華爾街的黃金歲月。

對那麼多人來說，為什麼投資成功如此難以捉摸？你如何纔能確定正確的長期投資策略？

當你試圖保護投資、延續投資的時候，曾經為你帶來財富的那些投資方式，如何導致你犯下了可預測、可識別的錯誤？

在煽動炒作和鼓動投資者熱情，為華爾街的賭場心態提供支持方面，財經媒體起到了什麼作用？

為什麼許多人都不願意采取必要的措施來保護自己和家庭免受訴訟、疾病以及稅收的影響？要知道，自己投資組合面臨的威脅並非熊市環境，而是失去行為能力或者需要待在長期護理中心的現實，或者是自己無法采取措施主動保護好自己，這種現像的原因是什麼？

對於自己的財務健康，哪些類型的保險是劃算和必需的？哪些類型的保險是昂貴甚至是危險的？你什麼時候需要短期保險？為什麼長期財富轉移需要把終身壽險作為手段？

你是否遇到過自己中意的年金產品？與父母那一輩人下意識規避的那些年金產品相比，如今的年金保險已經有所不同，要實現自己的長期退休目標，你可能需要利用這些產品。

在處理遺產規劃和繼承問題的時候，為什麼你自己是的敵人？

本書的與眾不同之處在於它講述的財富管理問題，是基於更廣的視角和更寬的維度。我不會就技巧運用方面講述一些驚心動魄的故事，但這些技巧隻有我纔能使用；我也不會借助一些秘密來源或者黑盒子信息或者神奇的投資策略，這些東西是如此神秘，讀者隻有擁有物理學博士學位纔能看懂。實際上，我越來越堅定地認為，個人應當采用的投資策略是那些簡單、透明的投資策略。

對於那些希望實現財富積累和財富保值，並同時做好風險管理的人來說，他們都可以而且應該把我的財富管理原則付諸實踐。我希望，我的故事可以讓你進行更明智的投資，同時為未來做好準備。後，盡管你可能讀過其他很多類似的書籍，但是本書是獨一無二的，因為它把所有專題都彙總起來，同時以易於理解、易於操作的形式向普通大眾推廣。