總序
譯者序
序
前言
第1章大宗商品指數化歷史1
首個可投資的大宗商品指數3
20世紀90年代7
指數投資增長10
21世紀11
第2章大宗商品指數回報的驅動因素17
大宗商品指數產生溢價的四個來源20
非風險溢價：預期差異（即價格變化）27
回報的經濟框架28
並非所有大宗商品都具有現貨溢價31
結論32
第3章關於通貨膨脹對化的思考34
大宗商品指數與通貨膨脹之間有怎樣的相關性34
如何考慮大宗商化43
第4章聰明的商品指數投資策略概述52
第5章展期收益的驅動因素57
基本原理60
以銅為例62
適用於現貨金屬支持的ETF65
類推到其他大宗商品上66
進一步深入研究展期收益的組成部分68
被動投資者的影響73
第6章展期收益化77
展期收益是長期回報的驅動因素77
尋求展期收益化83
剖析優化的展期收益86
展期收益背後的真正秘密87
基於存貨的大宗商品與基於流量的大宗商品的對比92
第7章日歷價差和季節性策略97
以原油為例98
日歷價差具有方向性偏差102
移位指數策略103
大宗化有利於聰明的指數投資者105
季節性策略108
第8章替代120
以小麥為例121
小麥的長期因素125
原油替代交易129
原油的長期因素132
商品間替代134
第9章波動率140
期權作為一種保險單140
方差互換148
原油、黃金和天然氣的方差150
第10章執行158
大宗商品alpha交易的執行158
通過期貨執行160
通過互換執行163
通過期權執行165
執行和管理抵押品投資組合169
個人投資者可用的產品172
第11章風險管理174
分解指數176
交割風險管理178
交易規模179
頭寸管理182
交易對手方風險管理184
抵押品組合的風險管理187
監控流動性188
資金集中風險189
第12章大宗商品的基本面191
能源：原油及原油產品192
能源：天然氣200
農業：糧食204
農業：軟商品211
金屬：基本金屬213
金屬：貴金屬215
結論218
第13章下一階段：指數發展219
根據期貨價格曲線建倉219
選擇正確的大宗商品並確定其權重223
選擇正確的抵押品226
太平洋投資管理公司大宗商品指數新理念：商品種類更少、
儲存成本更低、抵押品收益更強的指數227
結論231
結論232
作者簡介235
參考文獻237

大宗商品是一種機構投資者和個人投資者都在使用的主流資產類別。與35年前相比，這是一項重大變化。幾個世紀以來，股票和債券一直被認為是可以接受的，有時甚至是保守的投資，而大宗商品，或者說得更具體一些，大宗商品期貨，直到近纔開始獲得這種地位。以前，大宗商品期貨市場的主要參與者是那些想要尋找對衝價格風險方法的商業組織。事實上，大宗商品期貨市場的對衝功能是其初能夠發展起來的原因。大宗商品期貨市場的風險由投機者承擔，他們實際上通過猜測價格走勢在市場中獲利，而且經常使用杠杆，因而賦予了大宗商品期貨市場風險極高的名聲。
相對而言，投資者近開始認識到，此類市場提供了對衝通貨膨脹以及使化的機會，同時還具備獲得可觀回報的潛力。尤其是在2000年股市開始下跌之後，這些益處開始得到重視。隨著投資者逐漸被這一資產類別所吸引，他們需要一種方法來定義什麼是“大宗商品投資”。與其他資產類別一樣，大宗商品也需要一個可投資的指數。幾十年來，各種衡量現貨商品價格的指標層出不窮，但是投資者現在購買的不是現貨商品，而是商品期貨。
投資行業推出了一種包含多種產品的可投資期貨指數來滿足這一需求。投資者將這些指數的回報作為其配置資產類別的部分依據，開始將越來越多的資金投入大宗商品。如圖0-1所示，據巴克萊估計，到2010年，投資額超過300，2011年甚至更高。

圖0-1商品指數投資的增長情況
資料來源：巴克萊銀行。
由於這一資產類別是近纔迅速發展起來的，投資者關於它的相關基本知識的了解不如股票和債券。許多投資者能夠評估商品指數的構成以及這些指數的歷史回報，但他們並不清楚如何纔能明智地利用這些指數來獲得比簡單復制計算出的指數更好的回報，這就是我們撰寫本書的原因。
我們相信，投資者在接觸這一資產類別時，應該了解自己所追求的收益，並化和通貨膨脹對衝是這一資產主要的潛在益處。我們相信，投資者應該了解大宗商品指數實現回報的歷史驅動因素，因為作為一種資產類別，大宗商品與股票和債券有著根本上的差異。重要的是，我們相信，聰明的大宗商品指數投資者應該了解如何纔有可能在保留剛纔提到的基本益處的同時，實現比經計算後公布的指數更具吸引力的回報。請注意，書中出現的“指數編制者”或“大宗商品指數投資
者”指的都是通過跟蹤商品指數尋求獲得回報的投資者。
本書的編排結構如下：
為了便於理解，我們更精確地定義了大宗商品指數，並描述了其歷史發展。
接下來，我們解釋了這一資產類別的回報驅動因素，並說明這些驅動因素如何能夠自然而然地提供通貨膨脹對衝和投資化的潛力。
接下來的幾章解釋了聰明的大宗商品指數投資者為獲得比簡單計算的指數更有吸引力的回報，可能采用的各種策略，並給出了具體案例。這些策略包括討論投資組合管理與風險控制。
我們還單獨用了一章來討論基本經濟數據的來源，以有助於大宗商品投資者更好地了解市場。
後，我們對未來進行了展望。
作為投資管理行業的專業人士，我們希望能夠幫助投資者更深入地了解如何在其投資組合中利用這一重要的資產類別，希望讀者能夠真正從我們的努力中受益。