上篇  基  礎  篇
章  投資項目財務評價基礎知識／3
節  我國項目投資管理／3
一、我國項目投資管理模式變遷／3
二、企業投資項目核準和備案管理／4
三、政府投資條例／5
第二節  貨幣時間價值／7
一、基本概念／7
二、貨幣時間價值的主要形態／8
三、幾點歸納／17
第三節  項目投資合理收益的構成／18
第四節  與投資項目財務評價有關的主要指標／21
一、動態指標／21
二、靜態指標／33
三、幾點說明／36
第五節  關於內部收益率的若干問題 ／37
一、一個真實的投資案例／37
二、實務中應用內部收益率的注意事項／39
三、內部收益率的經濟學含義／41
四、非常規現金流項目的內部收益率／45
五、內部收益率指標與經營績效考核指標間的關繫／48
第二章  總投資與資金籌措／49
節  總投資的構成形式／49
一、項目總投資／49
二、按照在項目內存在的形態劃分／50
三、按照資金來源劃分／50
四、總投資使用計劃與資金籌措表／51
五、工程建設投資（工程造價）的構成與確定／51
第二節  總投資分項的基本概念／53
一、固定資產／53
二、無形資產／54
三、開辦費／54
四、建設期利息／55
五、流動資金／58
六、實務中建設期利息的處理方法／61
第三節  注冊資本與實收資本／65
一、注冊資本與實收資本／65
二、項目總投資中的資本金比例／67
三、出資資產的作價／69
四、權益工具簡介與實務操作／69
第四節  銀行貸款的還本付息／79
一、銀行貸款的償還方式／79
二、企業償還貸款的資金來源 ／81
三、企業償債能力指標／81
第三章  收入與成本／83
節  項目收入／83
一、銷售數量的預測／83
二、銷售單價的預測／84
三、市場預測的方法／84
四、項目收入計算表／86
第二節  項目成本／86
一、總成本的構成方式／86
二、政策性較強的某些成本分項／88
第四章  稅金／93
節  增值稅／93
一、概述／93
二、納稅人／95
三、征稅範圍及有關說明／97
四、增值稅稅率和征收率／98
五、應納稅額的計算公式／100
六、城市維護建設稅與教育費附加／100
七、增值稅優惠政策／101
八、增值稅在項目評價中的地位／101
第二節  城鎮土地使用稅／102
一、納稅義務人／102
二、征稅範圍／103
三、計稅依據／103
四、應納稅額／104
五、稅收優惠／104
六、稅款繳納／105
第三節  房產稅／106
一、納稅對像／106
二、計稅方法／106
三、部分房產稅優惠政策／106
第四節  企業所得稅／108
一、納稅對像／108
二、計稅方法／108
三、幾點說明／110
四、所得稅的優惠措施／111
第五章  利潤與利潤分配／114
節  利潤／114
第二節  常規的利潤分配程序／115
第六章  財務評價的基礎數據繫統及相互關繫／117
節  數據收集、整理和使用的注意事項／117
第二節  基礎數據間的關繫／118
第七章  投資分析財務報表的編制／120
節  利潤與利潤分配表／121
一、利潤與利潤分配表的作用／121
二、利潤與利潤分配表的編制／121
三、幾點說明／121
第二節  財務計劃現金流量表／123
一、財務計劃現金流量表的作用／124
二、財務計劃現金流量表的編制／124
三、幾點說明／126
第三節  資產負債表／128
一、資產負債表的作用／128
二、資產負債表的編制／128
三、幾點說明／131
第四節  投資效益分析的現金流量表／132
一、投資效益分析現金流量表的分類／132
二、項目投資現金流量表／133
三、項目資本金現金流量表／137
四、投資各方現金流量表／141
第五節  財務報表編制的相互依托關繫／143
第六節 “營改增”對投資項目財務評價的影響／145
一、概述／145
二、“營改增”後建築安裝工程造價的構成／149
三、“營改增”後建議采用的現金流計算模型／152
四、關於現金流計算模型的重要說明／157
第七節 “營改增”後投資項目財務評價案例解析／157
一、基本假設／157
二、財務估算表／158
三、幾點說明／158
第八章  不確定性分析／173
節  產生不確定性的原因／173
第二節  盈虧平衡分析／174
一、保本點的計算／174
二、關門點的計算／178
第三節  敏感性分析／179
一、概述／179
二、敏感性分析的方法／180
三、敏感性分析的結果／180
第四節  概率分析／181
中篇  進  階  篇
第九章  PPP項目投資及相關問題概述／185
節  PPP項目概述／185
一、PPP項目概念的提出與發展／185
二、PPP項目的特征／186
三、PPP項目的常見操作模式／187
第二節  PPP項目的投資管理／189
一、財金〔2019〕10號文的相關規定／189
二、發改投資規〔2019〕1098號文的相關規定／192
三、對PPP項目投資管理的幾點認識／193
第三節  PPP項目財務評價的工作內容／196
第四節  PPP項目財務評價的理論基礎／199
第十章  PPP項目財務評價的特殊問題／201
節  PPP項目的總投資與政府付費基數／201
一、PPP項目的總投資／201
二、政府付費或補貼的計算基數／202
第二節  PPP項目公司的股權結構／203
一、PPP項目公司的股東構成／203
二、PPP項目公司股權變更的限制／203
第三節  PPP項目的收入／205
一、PPP項目的分類與回報機制／205
二、經營性PPP項目的收入／206
三、準經營性PPP項目的收入／207
四、非經營性PPP項目的收入／210
第四節  PPP項目的成本／215
一、生產型PPP項目的總成本結構／215
二、服務型PPP項目的總成本結構／216
第五節  PPP項目公司的利潤分配／218
一、項目公司的利潤分配／218
二、政府方的超額收益分成／219
第六節  PPP項目財務評價特點／219
一、PPP項目財務分析的計算過程／219
二、PPP項目財務評價特點／222
第七節  項目風險分析與風險承擔成本估算／224
一、概述／224
二、風險識別／225
三、風險估計與評價／226
四、PPP項目的常見風險分類／227
五、PPP項目中的風險分配／228
六、項目風險成本與風險量化／231
第十一章  與快速決策相關的初步估算方法／235
節  問題的提出／235
第二節  案例／236
一、項目概況／236
二、測算基礎與測算方法／237
第三節  幾點說明／238
第十二章  資產評估與投資項目財務評價／244
節  資產評估概述／244
第二節  資產評估方法簡述／245
一、評估方法分類／245
二、PPP項目中資產評估方法的適用性／246
第三節  資產評估與投資項目財務評價之間的區別與聯繫／249
第四節  幾類常見資產或權益的價值評估／251
一、特許經營權／251
二、企業整體價值／252
三、企業股權價值／254
四、注意事項／255
第五節  PPP項目中存量資產的價值評估／255
一、存量PPP項目評估中可能存在的問題／255
二、關於PPP項目中選擇評估方法的建議／256
第十三章  項目全周期內影響財務評價的若干問題／259
節  概述／259
第二節  交易結構對投資項目財務評價的影響／260
一、案例／260
二、交易結構對投資項目財務評價的影響／261
三、在復雜交易結構下進行財務評價的方法／262
四、討論交易結構對投資效益影響的重要意義／264
第三節  聯合體協議對投資項目財務評價的影響／264
一、聯合體投標概述／264
二、聯合體投標財務評價方法與案例／265
第四節  招投標“降造率”對項目財務評價的影響／269
第五節  有建設期補助的項目財務評價／270
一、概述／270
二、有特定對像的政府補助／271
三、無特定對像的政府補助／274
四、說明／275
第六節  經營期會計核算方式對項目投資效益的影響／275
一、基本假定／276
二、項目建設期的會計核算／277
三、工程完工後，資產價值的初始確認／277
四、金融資產模式下運營期內政府付費的會計處理／279
五、無形資產模式下運營期內政府付費的會計處理／282
六、運營期內兩種會計核算方式的比較／283
七、兩種會計核算方式的項目財務內部收益率／283
八、注意事項／285
第十四章  PPP項目全周期中的主要財稅問題／286
節  概述／286
一、PPP項目實務現狀與問題／286
二、PPP項目的資產權屬與計量／287
三、幾點說明／291
第二節  PPP項目全周期的主要經濟事項與相關財稅問題／291
一、項目公司組建／291
二、項目建設期／301
三、項目運營期／305
四、項目移交／309
第三節  與PPP項目交易結構設計相關的涉稅問題／314
一、特許經營期內經營模式選擇對納稅的影響／314
二、PPP項目特許經營模式選擇的涉稅問題／315
第十五章  特許經營合同中的調整模型／318
節  概述／318
一、問題的提出／318
二、表征通貨膨脹的宏觀統計參數／318
三、特許經營合同中可能涉及的調整模型／320
四、調整模型的注意事項／320
第二節  項目總投資控制與調整模型／321
一、對項目總投資進行控制與調整的必要性／321
二、工程造價的調整模型／322
第三節  運營維護成本調整模型／325
一、問題的提出／325
二、調整模型中應考慮的運營維護成本要素／325
三、運營維護成本調整模型／326
四、幾點說明／328
第四節  價格調整模型／329
一、問題的提出／329
二、成本加成法簡介／330
三、成本調整公式／331
四、價格調整公式／332
五、調價繫數的確定／335
六、幾點說明／335
第五節  因通貨膨脹導致的政府付費調整模型／336
第六節  因銀行貸款利率變化導致的政府付費調整模型／339
下篇  案例與專題篇
第十六章 “鳥巢”PPP項目的投標財務分析／345
節  概述／345
一、項目概況與案例說明／345
二、財務分析模型編制依據／346
三、項目計算期／347
第二節  財務分析模型說明／347
一、投資估算與資金使用計劃／347
二、資金籌措與籌資計劃／351
三、收入、成本費用、折舊與稅金／353
四、借款還本付息／359
第三節  財務分析結果／363
一、投標財務分析結果／363
二、中標調整後的投標方股東收益率／368
第四節 “鳥巢”案例對PPP項目財務評價的啟示／368
一、對財務分析結果的討論／368
二、“鳥巢”案例對PPP項目財務評價的啟示／369
第十七章  江蘇利港電廠（一期）合資項目／372
節  項目背景與概況／372
一、項目背景／372
二、項目概況／373
三、項目發起與選址／374
第二節  項目主要實施要點／375
一、項目交易結構／375
二、合營公司的經營／379
三、收益分配與獎懲／382
四、港資方的退出／383
五、主要合同條款／384
六、項目經濟效益與後續發展／385
第三節  利港電廠（一期）項目點評／387
第十八章  項目經濟評價中的風險分析與蒙特卡洛模擬／389
節  項目經濟評價中的風險分析方法／389
第二節  蒙特卡洛模擬概述／390
第三節  蒙特卡洛模擬在Excel電子表格上的實現／394
一、在Excel軟件中構建進行蒙特卡洛模擬的運行環境／394
二、創建蒙特卡洛模擬計算平臺／394
三、蒙特卡洛模擬計算平臺與財務分析模型的連接／399
四、對模擬計算輸出數據的統計處理／400
第四節  蒙特卡洛模擬算例及相關討論／401
一、蒙特卡洛模擬算例／401
二、蒙特卡洛模擬計算中的概率函數／406
三、蒙特卡洛模擬計算中應注意的問題／410
第五節  蒙特卡洛模擬在PPP項目中的應用／411
一、PPP項目中的風險定量分析／411
二、應用舉例／412
第十九章  通貨膨脹對投資項目財務評價的影響／417
節  引言 417
一、分析中采用的主要假設／417
二、主要分析結論／419
第二節  通貨膨脹對生產經營期繳納所得稅的影響／419
一、所得稅納稅總額／419
二、所得稅年納稅額增長率／421
第三節  通貨膨脹對生產經營期稅後淨現金流的影響／422
一、各年稅後淨現金流／422
二、各年稅後淨現金流增長率／423
第四節  通貨膨脹對項目投資內部收益率的影響／423
一、不考慮通貨膨脹的內部收益率／423
二、考慮通貨膨脹的名義收益率與實際收益率／425
三、算例與討論／427
第五節  對通貨膨脹研究的進一步說明／430
一、通貨膨脹會減少項目投資實際財務效益的根本原因／430
二、研究通貨膨脹對項目評價影響的實際意義／430
附錄／432
附錄1  基本財務報表／432
附表1.1  現金流量表／432
附表1.2  利潤與利潤分配表／437
附表1.3  資產負債表／438
附表1.4  借款還本付息計劃表／439
附錄2  輔助財務報表／440
附表2.1  建設投資估算表（概算法）／440
附表2.2  建設投資估算表（形成資產法）／441
附表2.3  建設期利息估算表／442
附表2.4  流動資金估算表／443
附表2.5  項目總投資使用計劃與資金籌措表／444
附表2.6  營業收入、營業稅金及附加和增值稅估算表／445
附表2.7  總成本費用估算表（生產要素法）／446
附表2.8  總成本費用估算表（生產成本加期間費用法）／449
附錄3  常用繫數表／450
附表3.1  復利終值繫數表／450
附表3.2  復利現值繫數表／451
附表3.3  投資回收繫數表／452
參考文獻／453

本書的主要部分曾以《PPP項目財務評價實戰指南》的書名出版。
《PPP項目財務評價實戰指南》、第二版分別於2016年11月、2018年8月出版。該書因內容豐富、深入淺出、理論聯繫實際、可操作性強等特點，受到業內好評。
注冊估值分析師協會（CVA Institute）曾將版書列為注冊估值分析師（CVA）認證考試的核心教材之一，並將第二版書作為推薦閱讀圖書和CVA認證考試主要參考書之一。國內很多咨詢機構、政府部門、銀行、大型企業的投融資部門也將該書作為指定培訓教材，以及工作中的主要參考備查書籍。在當當網上的讀者評價中，該書獲得的好評率為100%。
受此鼓舞，作者在深入理論研究及項目不斷實踐的基礎上，對原書再次進行了較大幅度的修改，使得理論基礎更完備，實務指導更具體。我們期望，本書能進一步提高從事投融資工作人員的理論水平和處理實際問題的能力，並助力相關部門提高投資決策效率。
為使知識體繫更完整清晰，依照循序漸進的原則，本書在結構上進行了重大調整，按基礎篇、進階篇、案例與專題篇對內容進行了重新編排。
基礎篇注重與常規項目投資決策財務評價相關的基礎知識和分析方法的詳細論述。
進階篇講述PPP項目投資、項目全周期內發生的經濟事項對投資決策的影響、項目全周期內遇到的主要財稅問題、資產評估與投資決策的關繫、特許經營協議中的調整模型以及項目的實務操作等。進階篇中講述的很多問題，均是我們長期從事理論研究與項目實務經驗的結晶，涉及面廣，繫統性、綜合性強，在現有出版物中鮮有論述。
案例與專題篇詳細介紹了“鳥巢”項目的投標財務分析及“江蘇利港電廠（一期）”合資項目案例。詳細了解大型項目投資案例，有助於讀者進一步提高從事投資項目財務分析的能力。
專題部分介紹的蒙特卡洛模擬以及通貨膨脹對項目投資效益的影響，目前很少有人研究，熟悉者鳳毛麟角。但是這些內容對進行投資項目財務分析來說並非可有可無，因此本書也對其進行介紹，有興趣的讀者可以選讀。
我們認為，本書既可作為初學者的入門教程，又可作為專業者的進階參考。不同水平、不同要求的讀者，都能從本書受益。
從內容上看，與《PPP項目財務評價實戰指南》相比，本書刪減、增補、調整了如下內容。
（1）由於PPP項目投資模式已實行多年，各界人士對其基本熟悉，因此本書將原書篇“PPP項目投資”全部刪除，並刪除了與財政部已廢止文件的相關論述。
（2）在基礎理論部分，增加了對內部收益率經濟學涵義的討論，以及對非常規現金流項目中出現多個IRR值時的認識與處理方法，對投資學界流傳至今的有關說法，提出了自己的觀點。
（3）在投資項目財務評價模型中，學界和業界對建設期利息的處理方法一直有各種爭議。本書對實務中建設期利息的幾種處理方法進行了全面介紹，並詳細說明了在構建財務評價模型時采用各種處理方法的注意事項。
（4）在現行的項目投資理論與實踐中，債務資金不得用作項目資本金。在公益類基礎設施項目投資實踐中，如何籌集資本金往往是地方政府頭疼的大問題。本書首次介紹了“權益工具”這一資本金籌措方式。對“權益工具”的概念，現在熟悉的人不多，更談不上將其運用於項目投資實務。希望本書介紹的相關理論要點及實務操作中的注意事項，對順利推進此類項目有幫助。
（5）近年來對投資項目財務評價影響的事項無疑是“營改增”。在全面實行“營改增”之後應如何建立財務分析模型，相關權威部門還沒有發布指引性文件，一些考試培訓教材中講述的處理方法也存在若干值得商榷之處。本書比較詳細地介紹了“營改增”對投資項目財務評價的影響，以及投資項目財務分析模型的構建方法，並以一個教學案例具體列示了相關的財務計算表。
（6）資產評估是項目投資中經常發生的經濟事項。從技術的角度看，資產評估似乎是與投資項目經濟評價不相干的另一件事。但如果從交易性經濟活動的角度看，這兩者具有十分密切的關繫。本書專設一章講述資產評估與投資項目財務評價之間的區別與聯繫，希望有助於讀者對這兩類經濟業務有更深刻的理解。
（7）在投資項目決策階段，投資人關注的指標是內部收益率。截至目前的傳統投資分析中，隻要弄清楚投資、籌資、收入、成本等幾類基礎數據，並能正確運用財務分析模型，就能算出內部收益率，財務評價工作也就萬事大吉了。但是，這種處理方法所忽視的一點是，投資項目的收益率取決於項目全周期的現金流，它勢必受項目全周期內發生的各類經濟事項的影響，例如交易結構、建設模式、資產權屬以及會計處理方法等。尤其是在PPP項目中，相關資產是按金融資產還是無形資產核算，一直是困擾各方的重要問題。由於涉及面廣、學科交叉、內容綜合、實務性強，這類問題至今未見有較深入的研究成果發表。本書首次全面討論了項目全周期內的經濟事項對項目投資效益的影響，並以實例表明在經營期內按無形資產進行會計核算對項目公司提高投資效益有利。
（8）在投資項目全周期的各個階段，會遇到各類稅務問題。對PPP項目投資更是如此。本書曾專設一章介紹與PPP項目投資、建設、運營、移交相關的稅務問題，以彌補在這方面相關論著缺乏的問題。本書對部分內容進行了調整。
（9）通貨膨脹是經濟領域裡客觀存在的現像。通貨膨脹會提高項目產品的銷售價格，增加經營成本支出，同時也會使項目的現金收入貶值，這些都是對投資項目顯而易見的影響。但是通貨膨脹究竟會給投資效益、投資決策帶來什麼影響，這是投資者在投資前對擬投資項目做財務評價時關心的問題。至今，國內外對這一問題的研究不多。原書曾專設一章講述這一問題，本書對相關論述進行了較大修改，突出了理論研究成果對項目實踐的指導作用。
其餘增補、調整事項，恕不一一列舉。
本書具有如下特點。
（1）兼顧學術性與實務性，理論與實務密切結合。理論部分務求繫統完整正確，實務部分以大量案例詳細講述了進行財務評價的方法、模型、技巧及注意事項等。
（2）注重項目的全生命周期，包括項目全周期內經濟事項對投資效益的影響，以及對項目全周期內財稅問題的處理。
（3）學科知識綜合。項目投資決策涉及政治、經濟、技術、工程、生態環境等各宏觀領域的權衡。僅就經濟而論，又涉及經濟法規、財務管理、工程造價、稅務處理、資產評估、會計核算等各個學科。本書按照“目標導向”的原則，力爭將項目實務中遇到的問題綜合考慮，各學科知識“無縫銜接”。但由於涉及面廣、綜合性強，對其中一些問題作者隻能點到為止，建議讀者細細品味。若有錯謬，歡迎指正。
本書彙聚了中信集團旗下中國國際經濟咨詢有限公司四十年來在投資項目財務評價方面的經驗結晶，體現了中信人在投資項目財務評價探索之路上付出的心血和智慧。
我們感謝中信同仁，他們為本書成稿提供過幫助與支持；感謝中國國際經濟咨詢有限公司董事長薄偉康先生對本書出版的大力支持，並在百忙中為本書作序；感謝清華大學潘真薇教授、孫學偉教授對本書的關心與支持；感謝清華大學出版社陸浥晨編輯為本書出版所付出的辛勞。

蒲明書
2021年1月