貪婪者的智慧

大滑頭的江湖

安德烈·科斯托拉尼的一生就是一部投機史。他將自己在投機中的獲利經驗進行總結，以通俗易懂的方式向大眾描繪著投機世界。怎樣克服人性中的貪婪和恐懼，如何在股市中把握買賣時機，並找準下一個暴富點，科斯托拉尼在本書中結合他畢生的股票操盤經驗、投機經歷及人生感悟，為我們講述他作為一個傳奇的股市神獵手投資股票的成功法則。

本書是他一生投資智慧的結晶，其中不僅有他對各種投資、投機市場的撥雲見日的透徹剖析，還有他一生經典的投資案例加以輔證。全書在為投資者提供啟發和思考的同時，更為廣大投資者如何在股市中獲利指明了方向，是成功的股市操盤手和投資人的枕邊書。

要有耐心，因為*初發生的狀況往往與你想像的不同。

( 等等再入市，即可確定大致方向，也能用意想不到的低價買到潛力股)

不要相信，賣方知道他們為什麼要出售或者買方知道他們為什麼要購入。

（不要覺得市場上其他投資者知道得比你多，更不要被小道消息所迷惑。）

一本萬利的投機家

笑傲牛熊的神獵手

科斯托拉尼不僅是20
世紀偉大的股市見證人，更是巴菲特敬仰的股市導師。他有著猶太人的精明，德國人的嚴謹，匈牙利人的浪漫。科斯托拉尼在十幾歲的時候就開始了他的投機生涯，並在35
歲的時候就積累了足夠養老的財富，80
歲的他甚至還可以駕駛著法拉利在慕尼黑的大街上呼嘯而過；即使步入了耄耋之年，他身邊依然是美女如雲。

作為一個特立獨行的投機家，科斯托拉尼從不盲目跟隨市場。他至少經歷了15
次股市危機並不止一次在危機中傾家蕩產。科斯托拉尼為德國經濟評論雜志《資本》供稿長達25
年，並出版了13本國際暢銷著作。上至王孫貴族，下至販夫走卒，都是科斯托拉尼咖啡館講座

的學生。科斯托拉尼經常教導他的學生：在股票市場上成功，不是靠計算，而是靠思想。

科斯托拉尼經典著作：

《一個投機者的告白》

（Die Kunst über Geld nachzudenken ）

《貨幣與證券市場》

（Geld und B?rse. Die Kunst）

《大投機家的證券心理學》

（Kostolanys B?rsenpsychologie ）

推薦序 一個敢講真話的投機家

科斯托拉尼重要事件 大投機家撬動股市的學問

編輯的話 浪漫的投機家

前言 投機的藝術

第1章 我的股市祈禱書

股市——我的生命

投機世界的風雨和陽光

世界偉人們的投機邏輯

喜怒無常的股市

股市的情人——通貨膨脹

股市的幕後操縱者

牛頓的困惑

投機絕殺技——反周期操作

如果猶太人要喫豬肉……

法師也是投資專家

讓人瘋狂的“手”信息

一隻股票的發燒曲線圖

人腦VS 電腦 75

不可分離的搭檔

第 2 章 股市的歷史，也是我的歷史

1557 年的“國債危機”

郁金香惹的禍

個現代證券交易所：阿姆斯特丹

龐大帝國的神經中樞：倫敦證券交易所

攝政王的犧牲品

次工業革命的推手：投機

華爾街的“珍珠港事件”

19 世紀德國經濟的春天

第 3 章 孤獨的狂歡

西方世界的夢魘：1929 年的大崩盤

我是幸運的

當別人哭泣的時候大笑？

陶醉在音樂中的投機者

“金錢稍縱即逝，而藝術是永恆的”

第4 章 股市和激情

短暫的愛

街頭滑稽劇和它的拐角

男人“衝鋒陷陣”，女人“坐享其成”

股市的“英雄”

第5 章 投機世界的鏡像

巴黎股市的冒險者

奇幻世界上空的雷雨雲

國家的美德決定貨幣的價值？

為保護資產而投機

如果銀行重新變成了咖啡館……

誰在誰面前保護誰？

“避稅天堂”纔是保密的銀行

“視覺貿易者”和”超視覺貿易者”

第6 章 奇幻世界中的騙局

混淆視聽的托拉斯和投資基金

基金魔咒

“混合康采恩”的騙局

“吸血鬼”的陰謀

天鵝絨上的遊戲

由無知導致的同謀

美國是投機者的天堂

“這隻是次打擊……”

別忘記美國！

資本主義世界能幸存嗎？

第7 章 我的日不落帝國

投機世界的牌手

J.P. 摩根的小鋼塊

傻瓜到處都是

我心中的珍寶

股市大家庭

匈牙利的女預言家

我後的“莫希干人小圈子”

日不落帝國：股市

大投機家的股市教義

投機的藝術

從亞裡士多德到馬克思，再到約翰內斯?保羅二世，世界上的思想家總是不斷地在探討這個問題：對金錢的占有和追求，從道德方面來說是合理的嗎？它取決於每個人的哲學立場。

但有一點是肯定的：財富，即賺取金錢和對更多金錢的追逐，雖然從道德上來說無可厚非，但這兩者對於經濟進步來說卻是不可缺少的。

當然，“賺取金錢”的樂趣和“占有金錢”的樂趣是有差異的，其動機是完全不同的。人類想要占有金錢是自然的。金錢可以使人們享受獨立和舒適的生活，可以讓人心情愉悅，並給人帶來健康。

對大多數人來說，因為沒有錢，賺取金錢成為了日常生活的必需；而對有些人來說，這是一種樂趣，不是為了金錢本身，而是因為“賺取”這個詞的真實含義。如果人們在一種活動中得到樂趣的話，賺取甚至會變成一種享受。

當股市投機者的想法被證明是正確的，並由此賺取了利潤的時候，他會感覺到一種真正的心醉神迷。真理在握的那種滿足比金錢本身帶給他更大的快樂。輕松地花錢，然後總是處於掙更多錢的壓力之下，很多人將此視為一種樂趣。

輪盤賭的參與者則與之不同，他享受獲得的利潤。但他的第二大享受就是輸錢，因為他的樂趣是享受投機過程中的那種精神緊張感，而不是為了獲得金錢。因此，在百萬富翁中也會有激情的賭徒，不管他們是拿多大的金額來測試他們的運氣。

非常滑稽的是，當運氣向他們微笑時，投機者們是喜歡擺闊的人，也是的騙子。盈利時，他們會自高自大，賠本了，則緘默不語。一個計謀得逞後，他們會得意洋洋地環顧四周，好像他們纔是天纔。

除了實際的好處之外，知識分子和藝術家也從賺錢中獲得樂趣，因為這是對他們成就的正式認可。有的畫家、作家和音樂家一出生就很富有，但他們的享受仍然是為他們的畫作、著作或者音樂作品賣個好價錢。毫無疑問，被給予獎勵這一事實帶來的快樂要比掙錢本身來得大，我自己就有這方面的經驗。幾年前我出版了一本書，當此書在十幾個國家熱賣時，我得到的快樂不隻是酬金，而是讀者們爭先恐後地購買我的書。後來很多年裡，我在世界各地風格各異的咖啡館免費給感興趣的人講授各種投資知識。我希望這本書也能給我帶來類似的喜悅。

當然也有這樣的人，他們放棄道德上的成就感，放棄被認同，隻在他們的金錢中找到樂趣，不管這些金錢是出於什麼原因，通過什麼手段得來的。如叔本華說過的那樣，對於這類人，“錢是海水，越飲越渴”。後，這種人甚至會變成百萬富翁。

對“百萬富翁”一詞下定義可是一件困難的事，因為所有的一切都是相對的。他是一個“超級百萬富翁”，很久以前維也納人會說，“他至少有10萬金幣”。這在當時並不是怪論，因為“百萬富翁”這個詞並不一定意味著那個人真正擁有100
萬金幣。“百萬富翁”在當時適用於（以後也適用於）被賦予恰當尊重的富有之人，如同他也可以被稱為“一個羅斯柴爾德”或者“一個富豪”一樣。

我對百萬富翁的定義是：百萬富翁是借助於他的資本或者他的息金，不依賴於任何人就能滿足自己要求的人。他不需要工作，既不用在老板面前，也不用在客戶面前低三下四。對於不合他心意的人，他可以說“別打擾我”。這是生活中的奢侈。一個能夠這樣自主地生活的人是真正的百萬富翁。我現在肯定，對於這個百萬富翁的特別的定義，我的大部分讀者都不會同意。當然，我自己也並不一直是這麼認為的。隻是到了晚年，在積累了幾十年的人生經驗後，我纔得出了這個結論。

百萬富翁的候選人是沒有耐心的，他們不願花很多年來等待大筆金錢的到來。他們對自己說，隻有在我們還年輕的時候，纔能從百萬資產中獲得好處，而不是在我們都已經老得被困在輪椅上的時候。如同歌德所說的那樣，他們感覺到“貧窮是的痛苦，富裕是的財富”。他們不僅僅想要享受物質的奢華，還要感覺到金錢的放射效應，也就是其他人的屈從。對有的人來說，百萬資產也是權力和地位的像征。它會給他帶來朋友、偽善者、恭維者和寄生蟲，並招致反對者的嫉妒。他們的處世哲學是：寧可讓人嫉妒，也不讓人憐憫。

過去30 年的經驗證明，隻有通過3 個途徑纔能在很短的時間內變成百萬富翁：

1. 通過投機（房地產、有價證券、商品等手段）；

2. 通過一樁富裕的婚姻；

3. 通過一個金點子。

對於房地產投機，持續的通貨膨脹當然是取得成功的有效的手段，同時一個被摧毀的國家的重建也是房地產投機的重大機會。容易得到的貸款帶來了投機的成就。但是，這種機會不是每天都有。

通過對航運業的冒險投機，奧納西斯成為了令人敬佩的百萬富翁。可他的投機活動都是冒險地構建在天文數字的貸款之上的，所以，當航運費率下跌的時候，他經常站在破產的邊緣。經常是在後的時刻，一場不知什麼地方的小戰爭又推高了航運價格，從而拯救了他。

新的投機成就的清單還很長很長，這不僅僅是靠正確的主意和運氣，還因為有對金錢的強烈渴望。金錢屬於那些以無限的激情追求它的人。他必須對金錢著魔，如同被巫師催眠的毒蛇，

當然他還需要運氣。

沒有進大學也能成為百萬富翁，對此富豪格林是好的例證。當還是一個窮人時，他根據一則廣告應聘一個寺院僕人的職位。在那個時代，寺院僕人也要會閱讀和書寫。因為格林是個文盲，他沒有得到這個職位。他傷心地使用為旅行準備的路費，移居美國。

在芝加哥，他開始做生意。然後，他用初的儲蓄創辦了一個企業，隨著時間的推移，事業變得越來越大。一個聯合企業買下了他的這家大公司。在簽署協議的時候出現了令人驚訝的事：格林不會簽字。“我的上帝啊，”買方的律師說，“如果你能閱讀和書寫，你會成為什麼樣的人物啊！”“很簡單，寺院僕人。”他回答道。

但是，對於那些能夠閱讀和書寫的人來說，這本書應該是一本進入投機國度、進入金錢和股市奇妙世界的導遊手冊。

對於那些隻是為了金錢而踏入這個奇妙世界並在其中活動的人，那些崇拜財物的人，我在這本書中，通過一些簡短的警句箴言，為他們打開了通往另一個世界的新窗口。

根據我的經驗，股市是我給自己的一個禮物，是我個人自由的一部分。我的這種自我體驗還包括音樂、文學，但首先是對人類的喜愛，不管是對謙卑的人還是偉人。

所以，下面的自白完全是一種自信和自豪：



做財政部長：我不行；

做銀行家：我不願意；

做股市投機者：這就是我！





章

我的股市祈禱書

股市是天堂也是地獄，股市是勝利者的後花園也是失利者的墳場，股市是一座若隱若現的寶藏，更是能讓你摔得粉身碎骨的萬丈深淵。

投機者一旦打開股市的潘多拉魔盒，命運就會變得撲朔迷離。股市能讓你一夜暴富，也能轉瞬間讓你傾家蕩產。



股市——我的生命

投機是一種冒險的遊戲，股市投機更是

如此。作為一個投機者，我享受著這種遊戲，

它已成為我生命中不可或缺的一部分。





經常有人問我：可以投機嗎？

有很多錢的人能夠投機；有很少錢的人不可以投機；根本沒有錢的人必須投機。

時下，能快速致富的途徑幾乎隻有投機了。如果你已經決定去投機，剩下的問題就是應該如何去投機，也就是：在何時何地，以什麼方式進行投機。我“百年”的經驗告訴我們：是股市。我再強調一遍：這是百年的經驗。我這麼說有點像開玩笑，但實際上我是非常嚴肅地這麼認為的。我個人積累了55
年的成功和失敗的經驗，它們有的增加我的財富，有的減少我的財富。加之那些在我還隻有20 歲的時候就已經70 歲的同事，也貢獻了他們50
年的人生和股市的經驗。

如果我描述股市這個被詛咒的世界，它應該會是什麼樣子？從巴黎到米蘭，再到布宜諾斯艾利斯，從法蘭克福到聖彼得堡，股市這個單詞都是貶義的。毫無疑問，這不僅僅是一種巧合。那麼到底什麼是股市呢？是那個對有的人意味著財富，而對有的人卻意味著破產的“邪

惡”股市嗎？



對於很多人來說，股市是沒有音樂的蒙特卡洛，是一個賭場，在那裡，人們在一種刺激的、神經緊張的氛圍中，一個晚上就能贏得一個相當可觀的數目。而對我而言，股市是資本主義經濟體繫的中樞神經，甚至可以說是它的發動機。但真實的情況可能是介於兩者之間，它比人們想像的要復雜一點。

我做各種投資，包括：有價證券、貨幣和產品、現貨和期貨，在華爾街、巴黎、法蘭克福、蘇黎世、東京、倫敦、布宜諾斯艾利斯、約翰內斯堡或者上海進行投機。我投機於股票、國債、可轉換債券、貨幣；投機於鞋底的皮革、黃豆、各種谷物、羊毛、棉花、輪胎橡膠；

投機於雞蛋、早餐熏肉、我所喜愛的咖啡、可可、威士忌、絲綢；投機於各種金屬。

我隻想補充一點，我不是一個哄抬物價的人，因為我不僅僅投機於價格上漲，也投機於價格下跌。簡而言之，我會根據市場變化，經濟和政治形勢的變化進行各種投機。經濟繁榮和蕭條，通貨膨脹和通貨緊縮，貨幣的升值和貶值等，我都幸存下來了。為了能夠分毫不差

地評判每種狀況，人們必須異常敏銳。



有一次，一個聽我股市講座的學生問我，如果我有一個兒子，我是否會建議他成為投機者。我的回答是：“肯定不會。如果我有一個兒子的話，他應當成為音樂家。第二個兒子應當是畫家，第三個應當是記者或作家。但第四個，”我補充道，“必須成為投機者，以便能夠養活其他三個。”



“投機者”，這是多麼奇特的一類人啊，不是每個職業性質與股市有關繫的人都可以算作是投機者的。

在世界上，有成千上萬的股市經紀人、投資顧問、基金經理；在股市交易大廳有大聲吼叫的交易員；在全世界還有千百萬的人，把股市的賭博作為職業，穿梭於數字之間，買入，賣出，買入，賣出……此外，還有操作大金額交易的投資家們。但是，投資家和投機者這兩

個概念是不可混淆的。

投資家總是忙於由他發起的各種投機活動，他要確保在企業中占有大股、策劃兼並、建立托拉斯、推廣新的工業模式、在喧鬧的活動中過著一種不平靜的生活。如果他創立了一個企業，他就會來到股市以籌集必要的資金，並通過股市來實施對企業業務的控制。在一種垂

直的托拉斯中，他聯合其他的有生產聯繫的企業，或者組合成精心設計的混合公司。他的目標總是一種特定的交易，但是，他的買賣交易會對整個股市產生巨大的影響。

投機者隻是這個波動的市場的旁觀者，但他卻嘗試著要從中牟利。這是多麼高貴的職業啊！投機者不需要與公眾接觸，不需要從事“低級”的工作弄髒手指，遠離商品，遠離布滿灰塵的倉庫，遠離每天與商人和生意人的爭論，他在雪茄的煙霧籠罩中，舒適地坐在他的搖椅上，在完全沉思的狀態中思考，遠離世界和噪音。在觸手可及的近處，他有他的“操作工具”：一臺電話，一臺收音機和幾份報紙。但他也有秘密武器，即他能夠理解字裡行間的真正意義。他沒有下屬，沒有上司，不需要這裡那裡友好地去寒暄問候，不需要像銀行家和股市經紀人那樣忍受神經質的顧客，不需要勸說某人接受他的什麼東西。他是一個能夠自由支配自身和時間的貴族。這就不難理解，為什麼很多人會對此羨慕不已了。但是，投機者也生活在危險之中，他必須習慣像鱷魚一樣睜大眼睛睡覺。他的精神從來得不到真正的放松。如同一個管風琴演奏者，他必須同時抽出很多音栓，操作各種鍵盤和踏鍵：股票、債券、貨幣、貴金屬和原材料等，他的各種業務有時互為補充。其中一種業務防範另一種的風險。有無數的這種組合類型的變種，我們幾乎找不到兩個完全相同的組合。

為了什麼目的進行這些交易，其他的某項交易在多大程度上補充了這些交易，這些問題都不是那麼容易確認的。當然，看起來是不可理解或者說是毫無規則的東西，實際上是非常完美地構建起來的，是按照一個體繫組織起來的。但在真正理解和稍稍掌握一點股市投機經驗之前，你必須交很多學費。我想說，在投機中不會很輕松地賺取到財富。在投機中，一開始很有可能會慘敗，然後纔能成功。

金融世界很多震撼性的事件，其誘因常常是讓人驚訝的。它們經常是與這些事件本身沒有任何聯繫，比如愛情羅曼史、政治野心或個人的虛榮心。



從“智者”到“玩家”



利嘴惡舌的人們說，魔鬼創造了股市，向人們證明，它也能像上帝那樣從無到有創造世界。完全錯誤！不是魔鬼發明了股市。股市是非常偶然地產生於一棵大樹下、一個街角或者一個咖啡館，終搬進皇宮的。但是，魔鬼的確從中插了一腳：它把“智者”變成了“玩家”，

這些玩家常常使交易所變成一個遊戲大廳。但這個遊戲廳在我們的資本主義體繫中起著很大的作用。因為資本主義的基礎是股份制公司，而股市投機是它的發動機。沒有股市投機，許多重大的革命性產業，如鐵路、汽車、石油、電氣、計算機等都根本無法實現。不是對固定

的利息收益的期許，而是對投機性的股價盈利的欲望，誘使大大小小的儲戶從錢包裡掏出產業擴張所必需的資金。借助於股市，這些原本用於儲蓄的資金被各種各樣的產業所瓜分。總而言之，股市是一種工具，它能集聚投資資金，而當投資者重新需要時，股市又能隨時兌現

他的資金。至少在資本主義的經濟體繫中，股市的投機起著一個非常重要的作用。即使股市投機人是為了獲取投機盈利，他客觀上也為經濟提供了他的資金。因此，股市中成千上萬的投機人和食利者有其存在的合理性。如果他們不存在，那就必須創造他們。食利者越多，市

場就越大，流動性就越好，這樣不管是在行情上漲還是在行情下跌時，都能更好地阻斷和戰勝各種波動。當每一種股票的價格下滑時，都會有新的買主出現，從而防止市場出現狂暴的下瀉。當每一種股票的價格上升時，都會有新的賣主出現，從而在景氣繁榮的波動中起著剎車的作用。

一個交易量大的市場，其波動比交易量小的市場要平緩，就好比一臺16 缸的汽車發動機，跑起來就比4
缸的發動機要平穩，各種令人震驚的打擊都會被阻止。投機是一種一直存在的現像，它的歷史如同人類社會那樣久遠，並且與其共生共長。在股市誕

生以前，投機就已經存在。如果用一句話來概括投機的歷史，我會說：“‘股市玩家’誕生了，它投機了，盈利或虧損了，但它永遠不會死亡。”

在每次股市蕭條中，人們會真正地對股票和股市感到厭惡，但是很快人們就又會忘掉昔日的傷口，重新被股市所吸引，如同飛蛾撲火一般，對此我深信不疑。假如他們沒有發自內心的衝動來這麼做，已經高度發展的證券行業也會以金錢來誘惑他們這麼做。



航行於財富和破產之間



投機是在財富和破產之間的一種危險的海上航行。對此你需要一艘適宜航海的船和一個聰明的舵手。什麼是我說的適宜航海的船呢？就是資金、耐心以及堅強的神經。誰是聰明的舵手呢？就是擁有經驗並且能獨立思考的那個人。真正的投機者是懂得思考的人。

當然很多人會認為，投機者是什麼也不做的那類人。

為了取得成功，投機者還需要什麼呢？那就是普魯士總參謀長毛奇（Moltke）的四個G：Gedanken（想法），Geld（資金），Geduld（耐心），當然還有Glück（運氣）。這也是成功的戰地指揮員所必需的四大要素。

股市投機者在很多方面很像記者，兩者都是以信息為生。他們通過追蹤、分析事件結果，從中得出自己的結論。記者報道和評論它，股市投機者閱讀它。但他要讀出字裡行間的真正意思，然後采取相應的行動。這兩種職業的不同之處是：記者可以不斷地出錯，記者還是

記者；但如果股市投機者經常出錯的話，他就血本無歸了。我很敬重記者們。我覺得，他們的職業是如此的吸引人，以至於在我的晚年自己也從事了這項職業。毫無疑問，記者的風險和股市投機者的風險是不一樣的，因為後者的命運更多地可以與走鋼絲的演員相比較。但是

記者和股市投機者這兩種職業有其共同點，這兩種職業都要求有非常敏銳的眼光，有良好的教育、豐富的生活經驗以及對工作的激情。

投機者或者記者都是天生的，如同哲學家都是天生的那樣。在這個世界上，每時每刻都有新聞發生：來自中東的戰況、阿拉伯國家之間的敵意和友誼、美國的毒品問題或種族問題、日本的選舉、波蘭的罷工、冰島的漁業發展、肺癌的研究等。所有這些事件的總和就

是世界大事，就是世界歷史。

正因為我以股市為生，我小小的生命也就與這個世界的歷史息息相關了。世界上所有大大小小的事件都會對股市產生影響，而股市影響我的錢包。不怕你笑話，我和股市的次接觸，留下的實際上是痛苦的記憶。



投機世界的風雨和陽光



投機者如同踩鋼絲的特技演員，每次投

機活動都驚心動魄。即使如此，投機者們依

然樂此不疲地在牛市和熊市中進行對抗。



1914
年夏天的瑪利亞溫泉，當時我們全家逗留在這個田園般的療養勝地。我們當然不知道，這已經是奧匈帝國的落日餘暉。每個人都生活在歡樂中，而這種歡樂往往是重大災難的前奏。

正是在這種祥和的氣氛中，來自薩拉熱窩的左輪手槍的射擊（指1914 年6 月28
日奧匈帝國皇位繼承人斐迪南大公夫婦在薩拉熱窩被塞爾維亞族青年普林西普槍殺事件。這次事件成為了次世界大戰的導火索。——譯者注），如一道劃過晴朗天空的閃電。頓時，世界開始充斥著火藥味。

慌亂中的遊客紛紛逃往這個雙鷹徽章王國的各個公國。我的父母決定留下來把假度完。在度假村的林陰道上，人們在軍樂團的音樂聲中同朋友們討論著來自巴黎、柏林和聖彼得堡的消息。

盡管局勢緊張，股市卻沒有失去它的吸引力。人們根據維也納和布達佩斯的報紙跟蹤的股市行情。一個真正的投機熱潮開始了。在這股投機浪潮中，那些投機於商品的人變富了，與此相反，那些主要投資有價證券的人則破產了。

在商品交易所，人們全力投資戰爭中不再能夠進口的產品。人們、投機於可可、香草、胡椒，也投機於拉菲亞纖維，這是一種用於捆綁葡萄枝蔓的大麻纖維。

我哥哥埃梅裡希當時是一家大銀行的年輕職員。他被這股熱潮所吸引，與他的幾個朋友一起投機於拉菲亞纖維。開始時一切看起來都進行得不錯。可是，帥興登堡在東普魯士的塔能貝格擊敗俄國軍隊時，所有商品的行情都發生了回落，因為人們相信戰爭很快就

會結束。埃梅裡希輸掉了他的所有資金，此外還長時間拖欠銀行的貸款。在這種悲慘的狀況下，他甚至開始談到了自殺。這時我的父親不得不替他還了欠債以防止將要發生的悲劇。從那時起，拉菲亞這個詞在我們家不再被提起。

這次不幸的投機剛剛結束，前線和股市的情況又一次發生了轉折。法國人贏得了馬恩河戰役，從那時起，人們估計那會是一場長期的戰爭。拉菲亞纖維的價格重新上漲，可惜對於我們來說太遲了。所以我很早就學到了這個道理：在股市中，發生的事情開始時總是和人們的設想是不同的，隻有到了後來人們所希望的纔會出現。如果到後來人們在股市中還是獲利了，那這是一種“痛苦補償金”，因為痛苦先來，然後纔是財富。

我的哥哥和我的父母也已經離世很久。如果和當今驚人的投機相比，當時的拉菲亞纖維投機就顯得微不足道了。我哥哥當時輸掉的、差點引起一場悲劇的金額不會多於現在華爾街的高管們一個美妙夜晚的茶酒錢。但是這個故事作為悲傷的回憶始終刻在我的心裡。

另外一個故事不是那麼戲劇性，但同樣具有教育意義。

那件事發生在我童年時代的布達佩斯，當時我正是玩彈子的年齡。在當時匈牙利的日常生活中，谷物交易所是個光彩耀眼的場所。匈牙利是生產谷類、玉米和燕麥的大國，這是全歐洲活躍的市場。人們在這裡進行大量的交易，來自海外的電報以及買賣訂單充滿著這個城市，並為它的發展帶來了巨大的動力。

巨大的交易量也為小規模的、人人可以參股其中的投機活動提供了可能，這種活動非常適合匈牙利人開朗的秉性。

谷物成了所有人議論的話題，人們議論所有能夠影響谷物行情的東西。在這個遊戲中，主要的因素是天氣，是天空的顏色，是威脅到收成的烈日，是有助於豐收的雨露。

根據天氣預報，谷物行情如同天氣青蛙（這是古代歐洲的一種預測天氣的工具。根據天氣青蛙在梯子橫檔上的位置來預報天氣。——譯者注）在它的橫檔上上躥下跳。特別是在干旱的夏天，在城裡無數的咖啡館的陽臺上，在各個街角，人們期待地望著天空，期盼著烏雲飄過。因為如果沒有雨水滋潤的話，燕麥的收成就會受到威脅。甚至，軍隊的高官們也對天氣表示擔憂，因為如同汽油在現代軍隊中的地位一樣，當時，燕麥對軍隊也起著重要的作用。除了對天氣的這些焦慮外，還加上一個新的擔憂：一場匈牙利隊對奧地利國家隊的足球賽。

這關繫到每個人都很重視的體育榮譽。期待很久的體育賽事甚至成功地戰勝了炎炎夏日讓人不願動彈的悶熱。我是倍感激動，這是我看的場真正意義上的足球比賽，並且是由我喜愛的叔叔帶我去的。

比賽的那天早晨，我早早地從床上蹦起，去觀察天氣情況。但地平線黑沉沉的，潮濕的風驅趕著厚厚的烏雲，空氣是沉悶的，人們已經可以隱約聽到遠處隆隆的雷聲。我感到深深的不安，準備一起去看球賽的堂弟也一樣。

整個上午，情況變得越來越糟，同時我們的失望情緒也越來越強。盡管如此，我們還是按照約定的時間在我叔叔家踫頭。我們相信叔叔肯定也會像我們一樣感到苦惱。太奇怪了！他的雙眼放著光芒，臉上露著幸福和滿意的微笑，搓著雙手，好像他剛剛成功地完成了一件大好事一樣。通常情況下他從不捉弄小孩子，即使是在開玩笑時也不會，他說道：“我親愛的小伙子們，多好的一天啊，你們看，暴風雨來了，足球比賽取消了。”

我和我的堂弟憤怒得說不出話來。足球比賽取消了！他還膽敢說是美好的一天。這種說法讓我們不能理解。我叔叔更殘酷無情地繼續說道：“這真是太棒了，這場雨真是太妙了！”簡直是不可思議。然後，他大聲地說：“你們還根本不能理解，這場雨是一種運氣！明天交易所的燕麥行情就會下跌，我已經等了好幾個禮拜了。”

我的叔叔說得有道理。第二天燕麥的股市行情就下挫了。大雨拯救了燕麥的收成。賣空燕麥的人可以收進期待的賺頭了，軍隊高官們的情緒也平息了，的代價就是我們的那場足球比賽取消了。交易所對這場泡了湯的足球賽是“負有責任”的。就是在那天，我暗暗發

誓一定要伺機報復。

我接受了這種投機遊戲。我一面觀察新奧爾良的天空，一面對棉花行情的曲折發展膽戰心驚。在芝加哥交易所買賣之前，我會研究谷物收割前中西部的風向。

幾十年後，根據我對燕麥的經驗，我忽然明白了為什麼巴黎的商品交易所有時看起來並不像在工作。有一天我觀察那些不斷跑來跑去的、受人尊敬的大糖廠的全權代表們。他們急切地跑出去，憂慮地觀察天空，然後又以快的速度跑進這座灰色的建築。確實，雨水會有

助於用於榨糖的甜菜的生長。天空放晴糖價會上升，下幾滴雨水行情就會下跌。

沒人知道是什麼原因，在次世界大戰前的很長時間裡，巴黎就已經是食糖的“主戰場”，是商品交易所國際投機“標靶”。在這裡，富有激情的投機活動是在一些大的發起者的指揮棒下進行的，他們對“美好年代”（通常指從1884
年到1914
年次世界大戰爆發。——譯者注）功不可沒。交易規模發展得如此之大，以至於當市場國王中的一位，埃及糖廠的廠長科羅施尼破產的時候政府也不得不介入。在交易所危機的當天晚上，食糖的價格從33
法郎跌至16 法郎，這樣一來，這種極其重要的食物的所有交易都被搞得亂七八糟，因而必須重新制定各種關繫的新秩序。

總是這樣的旋律：風雨或者陽光！這意味著糖、谷物和其他一切受天氣影響的原料的行情會因為這些因素而波動。



“伊莎貝拉”毀掉了菲律賓



自然界有時會以更粗暴的方式來干預交易所的活動，並把一個簡單的前奏演變成一場悲劇。當然我指的不是特別重大的事件，如地震或洪水，而是有的地區幾乎天天發生的天氣變化，它們有時會成為真正的金融災難的根源。

直到今天，一些瑞士的銀行還會對發生在20 世紀50
年代的那場可怕的金融危機記憶猶新。隻是因為氣壓下降導致了臺風，使得一個融資公司不得不中止它的付款，就引發了這場危機。

事件的緣由是這樣的：一個很大的原材料貿易集團在椰仁干上進行了賣空投機。椰仁干就是椰子內仁的肉干，是一種多用途的農產品，它所制造的成團的泡沫是很多肥皂品牌質量的保證。此外椰仁干是人造黃油的主要組成部分。

這個公司向他們的的客戶聯合利華出售了大量的椰仁干。當朝鮮戰爭結束時，它期待類似的原材料會有一個總體價格下跌的狀況，特別是那些出自太平洋周圍地區的原材料。它想在約定的交貨期到之前，購買便宜的椰仁干，也就是說以一個能夠保證他們很大利潤空間的價格來進行購買。這是典型的賣空的模式。

可是某一天，臺風“伊莎貝拉”襲擊了椰仁干的主要生產國菲律賓。幾個小時內，洪水毀掉了幾乎全部的椰仁干的收成，一切美好的計劃都付之東流。我們的瑞士公司幾乎難以獲得已承諾出去的商品。因為實際上根本就沒有椰仁干了，所以他們自然也無法買到。椰仁干的短缺自然使得其價格直線攀升。誰擁有椰仁干的庫存，誰就能夠按自己的意志操縱價格，這公司隻能順從接受。這場交易以高達千萬瑞士法郎的損失而告終。在當時，向買主提供擔保的銀行，也因此陷入困境。

小小的原因，大大的後果。歸根到底，所有這一切都是因為人們在射殺狗熊之前就想出售熊皮。



牛和熊的博弈



這句諺語讓我想到，我應該對一句習慣用語進行解釋。這句習慣

用語是從它的發源地盎格魯- 撒克遜的股市中引入的。人們稱那些估

計市場會不景氣的人為“看跌的人”，或者直接稱之為“熊”。他今天

按一個特定的價格出售商品或者有價證券，但這些商品或者有價證券

他實際還並不擁有，他要等以後纔能獲得。他把自己的購買置後，因

為他相信他明天付的價格會比今天的價格低。如果說，“一個人在射

殺狗熊以前就出售熊皮”這句諺語，直接按照它的字面來說有所失真，

但在意思上是相同的：看跌的股市投機者出售商品或證券，如同獵人

出售他還沒有獵殺的東西。

與熊相反，“牛”出現了。“公牛”是指那些向前猛衝的人，如同

具有這種衝力的動物，它用它的雙角把阻擋它前進的所有東西都拋向

天空。在華爾街的回廊中，在大幕升起前的研究當日股市情緒的那個

時刻，如果某人說：“今天我是‘牛’，親愛的。”就足以表明，說話

的人打算在買空的浪潮中“暢遊”。這種表述方式不僅在倫敦和紐約很

普遍，而且流行於世界的所有股市。如果有人談及一個“牛樣”的股

市狀況，沒有人會理解；但每個人都知道，“bullish”（英語股票行情看

漲的意思。——譯者注）趨勢是一個讓人安心的征兆。

在所有的股市中，看跌的人和看漲的人挑釁性地相互對抗，經常

用相當野蠻的手段來打擊對方。公牛試圖把狗熊打倒在地，而狗熊則

期待著用它的熊掌一下子拍死對方，股市中爭鬥雙方所用的力量要10

倍於此。鬥爭的結局並不僅僅取決於敵對雙方的耐力，也不僅僅取決

於他們的強大。其他完全不同的力量，如戰略性、戰術性和世界政治

的力量，在決勝前的一小時都還會介入其中。對此，我們在以後的章

節中還會談到。

在投機的標記中，在股市印有紋章的盾下，站立著敵對

的兩兄弟：牛和熊，它們中的每個都試圖獲得勝利。



世界偉人們的投機邏輯



股市不僅能吸引普通大眾，也吸引著那

些偉人們。從西庇阿到牛頓，從伏爾泰到巴

爾扎克，他們無不是狂熱的投機者。



到底什麼是股市知識呢？

法國政治家和作家愛德華?艾瑞歐特曾如此評價文化：文化就是當大家已經把所有一切都遺忘時保存下來的東西，股市也與此相類似。股市知識本身不是一本囊括年度報告、紅利、指數、營業報告和統計數字的百科全書。這些東西可以更安全地保管在圖書館裡或儲

存在計算機裡。真正的股市知識，是那些大家忘記所有細節後仍能留下來的東西。我們不需要無所不知，而是要在關鍵時刻正確地把握其內在聯繫，並采取相應行動。大家必須像雷達一樣捕捉重要事件的信息，正確解釋內在關聯，並且非常重要的是：獨立思考。



巴爾扎克是怎樣投機的？



我使用的“投機者”一詞，指的是這個詞高尚的含義。美國著名的金融家、政治家及4
位美國總統的私人財務顧問伯納德?巴魯克（Bernard Baruch）曾在美國國會的一次聽證會上稱自己的職業為“投機者”。



很多著名的歷史人物都屬於“投機者家族”的成員。我們在《聖經》中就可以找到位投機者，他就是埃及的約瑟。他聰穎如法老的財務顧問，從法老的7
個好年份和7 個壞年份的夢中得出正確的結論。在好年份時，他囤積大批糧食，好在日後欠收的年份以高價投入

市場。不過直到今天，我們仍然不知道，他是否在4 000
年前就已成為天纔的計劃經濟之父，知道儲備餘糧以彌補荒年的短缺；或者他純粹隻是歷史上的位投機家，壟斷商品，以便日後高價出售。

在古代雅典，人們用錢幣進行投機。這些錢幣投機者被稱為“空中飛人表演者”，因為他們坐在一張梯形的小桌子後面，在上面展示他們的錢幣。人們從這個名字中也能看到一種像征。貨幣領域的雜技師們不是真正的空中飛人表演者嗎？佛米翁，古老的金融雜技師中的

一員，他的冒險的生意就曾引起一繫列的金融災難和價格崩潰。佛米翁在歷史上盡管算不上是個不朽的人物，但他給了古希臘偉大的演講家和律師狄摩西尼以理由，對投機做個激情洋溢的辯護。

在古羅馬，地中海地區的金融中心也很盛行投機風。人們大規模投機於糧食和商品。羅馬帝國的總督卡托摧毀迦太基的瘋狂政策，曾讓當時的投機家憂心忡忡。迦太基是地中海世界的糧倉，西庇阿將軍的士兵進入被毀的城市，將倉庫和地窖洗劫一空。上千噸的糧食落入

羅馬人手中，再加上羅馬本地糧食豐收，糧食價格先是慢慢下滑，繼而直線跌到谷底。很多投機人士因此傾家蕩產，羅馬論壇的幾個常客也出現了支付困難，富裕的市民們聚集在雅努斯神廟附近的論壇，談論他們的業務交易。就是在這裡，當時著名的律師西塞羅獲取了投

機於地產、錢幣和商品的忠告和建議。

在幾次金融冒險後，西塞羅成功地積聚了可觀的財富。借助於自己的聲譽和人格魅力，西塞羅大大地推動了投機活動在羅馬的發展。當時他就說過，金錢是共和國的神經，並堅信投機是財富形成的動力。致富後，他繼續從事著投機交易。每天他都在論壇與羅馬的金融巨頭以及過路商旅會面。他投機於地產和工程項目，參股於當時非常流行的一種投資方式：稅賦租賃老，他很容易就能得到關於羅馬市政規劃的內部消息，這大大有助於他的投機交易獲得成功。

發現萬有引力，聲名遠播的艾薩克?牛頓爵士也曾嘗試過股市投機，隻不過是以失敗而告終，後牛頓甚至禁止別人在他面前再提“股市”二字。

伏爾泰曾和女朋友大談有價證券和貨幣，他也曾投機谷物和地產，後來還曾以外彙投機客的身份在當時聲名鵲起。西班牙皇位繼承戰爭期間，普魯士的薩克森成立了一家通過發行紙幣為戰爭提供財政支持的銀行。戰爭結束後，這些紙幣貶值了40%。但是，弗裡德裡希大帝卻要求所有在普魯士的紙幣仍然按1∶1
兌換成塔勒銀幣（塔勒為18世紀通用的德國銀幣。——譯者注）。伏爾泰讓人在德累斯頓購買這種紙幣，裝在箱子裡（當時就知道這麼做啊！）走私到普魯士，然後在那裡讓德累斯頓的代理人換成塔勒銀幣。

博馬舍、卡薩諾瓦和巴爾扎克都是狂熱的股市投機者。為了維持他的生活方式，巴爾扎克需要很多的錢。所以他寫長篇小說、短篇小說和隨筆等，總之什麼能帶來金錢他就寫什麼。因此他也成了一個投機者，並且是羅斯柴爾德男爵府上的常客，以便從與男爵的交往中聽到些股市投機的建議。哲學家斯賓諾莎和經濟學家大衛?李嘉圖在他們的科學活動之餘，也熱衷於投機交易。



當你成為股市專家之後……

也許，我們要將高更那些美的畫作歸功於他在股市的破產。在他作為畫家和巴黎股市投機者的職業生涯遭受不幸後，他不得不背負債務，躲避到大溪地。

對於著迷於股市的社會名流，我個人也有一些與他們交往的親身經歷。盡管我是個股市投機者，但在20 世紀20
年代末我居住在巴黎的藝術家聚集區蒙巴納斯。在煙霧裊繞的多姆咖啡館，我經常踫見日本的大畫家籐田嗣治。盡管有兩個金發女郎相伴，他也總是不會放過

機會，首先問我：“我親愛的科斯托，股市有什麼新消息嗎？”而在另一個角落，歐內斯特?海明威中斷了他的文學辯論，開始收聽華爾街的新聞。

特別是偉大的作曲家和小提琴家弗裡茨?克萊斯勒（Fritz
Kreisler），我是那麼欽佩他的作品和演奏。我經常與他單獨交談，我希望能聽到他談論音樂和音樂家，但他卻總是折磨我的智商。因為他的問題始終是，應該繼續待在股市，還是應該將所有股票都脫手。他肯定認為，對於股市的不和諧音符，我有比他更敏銳的耳朵。當然，與我相比他有一個巨大的優勢：上午在股市的損失，他可以在晚上用小提琴“贏”回來。

直到今天，我還記得同我的好友埃梅裡希?卡爾曼（EmmerichKalman）的一次長途通話。埃梅裡希?卡爾曼不僅僅是偉大的維也納輕歌劇作曲家之一，同時他也對股市投機非常感興趣。在20
世紀50 年代初的這次長途通話中，他向作為他的財務顧問的我咨詢，從投資的角度來看，是否應該將股票以10
有的女性朋友都已經有一顆這樣的特別漂亮的鑽戒，隻有她沒有。這也不能算是完全錯誤的理由。幾天後鑽戒戴在了美麗的維拉?卡爾曼纖細的手指上。

理智地說，持有IBM
和施樂公司（XEROX）的股票也許更好一些。但人們自然會問，擁有一顆這樣少見的鑽戒，並佩戴它，在妒忌得心都要碎了的女友面前展示它，其帶來的享受不比股市的盈利更有意義嗎？此外根據我的經驗，如果太太或女友熱愛珍寶和皮草等更勝於銀行賬戶，對於一個男人來說是更安全的事。因為珍寶和皮草總會有界限，而銀行賬戶則是永無止境的。

戰後，在我的音樂帝國的伊甸園瑞士，我很幸運地結識了理查德?施特勞斯並成了他的朋友。在蘇黎世的維倫納霍夫飯店（Verenahofin
Baden），喫飯時我們經常坐在一起。我渴望能傾聽大師關於音樂的句句珠璣。但是一切都是徒勞。大家隻是談論錢，他的太太保莉娜總想知道關於股市的所有事情。

股市的現像就是這樣刺激著人們，下面的故事對我來說是個典型的例子。我的來自布達佩斯的好朋友亞諾什，經常做客於我在法國蔚藍海岸的家中。他是一個有著很高文學修養的人，特別是精通法國文學。為了特別取悅於他，我邀請了我的朋友和鄰居M.C.，他是法國

作家和龔古爾文學獎獲獎者，此外他還是美國的藝術評論家和法國文學教授。我本來是想在法國人面前贊揚一下我的匈牙利朋友，向他展示即使在匈牙利，人們也能得到法國現代文學發展的信息。我的朋友亞諾什為這次文學思想的交流準備了好幾天。可惜計劃中的文學對話沒有發生，因為我尊貴的法國客人用關於電器、油價、黃金價格和貨幣市場等一繫列問題對我進行了“狂轟濫炸”。我可憐的朋友亞諾什沮喪地坐在桌邊，無法插上一句話。計劃中的文學午餐以失敗而告終。

我接受自己在股市的盛名。所以我告誡所有好客的女士們，如果她們要接待藝術家、作家或其他的文學愛好者的話，好不要請我。因為僅僅有我在場，就足以“污染”氣氛……請注意，誰要是擁有股市專家的好名聲的話，這種事情也會發生在他身上。



喜怒無常的股市



股市有其復雜的邏輯，投資股市更不能

隨波逐流。股市就像一個喜怒無常的美女，

它是那樣令人著迷卻又讓人捉摸不透。



股市是有其邏輯的，但它是一種與普通消費者的邏輯不太一樣的特殊邏輯。

股市反復無常，就像一個美麗的女人。為了引誘她的獵物，她很懂得變幻面孔來使自己變得捉摸不透。在人們對她至少還有所期待時，她會對你冷若冰霜。我的建議是：人們應該冷靜地對其喜怒無常的脾氣置之不理，首先是不要試圖為其尋找一個符合正常邏輯的解釋。

為了能把握股市，人們必須了解它上升波動的機制，了解這些波動是如何產生、發展，並走向結束的。按照股市的邏輯，不要假設好的股票價格一定會上漲，而那些差的股票價格肯定會下跌。同樣也不能假設，在經濟不景氣的時候股市行情必然下跌，而經濟好的時候股

市行情肯定會上漲。當然從長遠來看，小企業的股票在企業變大後，其股價會同步上升，就像很多美國的成長性股票一樣，而逐漸衰敗的企業的股票，其股價會跌落谷底。由於新技術的發展，有時甚至整個行業都會處於衰落之中。

可這些都是長期的走勢。為了預測這種趨勢，人們不需要是一個很好的股票投機者，隻要是一個未來學家、工程師或者是預言家即可。因為，即使擁有完美的行業知識，你也無法預知整個行業或者說一個企業的競爭到底會來自何處。比如在美國的某個行業，由於一項新的技術發明帶來了高度的繁榮，但這種繁榮很快就可能被日本的一種更便宜的產品所終結。

為了能夠在股市的投資基業長青，人們必須有遠見。在過去的幾十年中，我有一些朋友，他們在技術領域有這樣的遠見，並因此成為百萬富翁。我自己在其他方面也有過這類有效的遠見，比如戰後德國的外國國債和一些電器股票。但實際上，這些長期的發展和股市的周期波動是沒有什麼關繫的。

與此相反，也有一些短期的投機者，他們希望能夠知道每天、每周的股價。對於他們來說，我的分析是沒有多大價值的，因為短期的波動是完全無法計算和把握的。如同之前說過的那樣，股市就像是一個酒鬼，在濃濃醉意中，它的反應完全是出人意料的，它經常會聽到好消息時哭，聽到壞消息時笑。

這樣一來，隻有中期的周期波動中的投機是剩下的“戰場”了。在這種波動中，人們至少可以對各種影響因素進行客觀的分析，並形成或對或錯的論據和看法。



傻瓜比股票多？



在股市的邏輯裡隻存在一種假設，即供給和需求。直到今天，我還清晰地記著我在巴黎證券交易所的天。一個長者走過來對我說：“年輕人，我從未在這裡見過你。你是誰？”我回答道：“今天是我次來到這個交易所，我是X
公司的實習生。”“因為你的上司是我的朋友，我現在教你一些非常重要的知識，你看你的周圍，這裡的一切都取決於一樣東西：是傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。”這位老先生很可能有過不愉快的經歷，因為他把所有的股票購買者描述為“傻瓜”。一切都取決於供給和需求，這個教誨我銘記於心。我的整個股市理論都是建立在這個假設的基礎之上的，當然以我自己的長期的經驗

加以佐證。

對於這位老先生的話，可做以下解釋：股市的趨勢取決於是賣主更迫切地想把股票賣掉，還是買主更迫切地買入股票。如果迫於某種精神或者物質壓力，股票擁有者迫切地想要出售股票，而資金擁有者盡管也想購買股票，但需求沒那麼迫切，那麼股價就會下跌。趨勢

理論就是要對決定未來供求關繫的影響因素進行評判。

股價是怎樣形成的？

股價是怎麼形成的呢？我們來仔細觀察股市交易素。股票X
目前的價格是100。一個潛在的買主對自己說，它目前的價格是100，或者他在想：它是值100，但我希望能以90
買到它，所以我出價80。而在另一方面，想要出售股票的人考慮道：它目前的價格是100，我希望能賣110，所以我開價120。由此，這個股票的買入價為80，賣出價為120。如果在股市上隻有素的話，那麼就沒有交易可以發生。但股市是由素構成的。比如另外的一個人報價85，而賣方要求115。還有一個人準備為此股票支付90，而另一個賣主願意以110
出售股票。買賣雙方暫時會僵持在他們的買價和賣價上，因為他們中沒有人要被迫購買或出售股票。但這時來了一人，他迫於壓力必須出售他的股票。我強調指出，必須。他必須忍受這種狀況，他必須滿足於的那個報價，在我們的例子裡就是90。這樣，交易

就達成了，之後的股價就不是100 而是90 了。

股價的變動取決於限價的買賣委托與無限價委托之間的比例關繫。如果有一天，所有在股市提交的出售委托都是無限價的，而同時買方把他們的委托價格定得很低，股市就會崩盤。相反，如果賣方猶豫不決，隻有在股價上升時纔提交出售委托，而買方處理

問題非常激進，希望一定要買到這隻股票，也就是說他們沒有給自己的購買委托規定限價，股市就會出現暫時的繁榮。

買方和賣方，都希望能從另一方被迫的狀態中獲利。如同一個珠寶商，面對一個處於困境的顧客，隻願出盡可能低的價格來購買顧客的鑽戒。同樣是這顆鑽戒，再想要出售給感興趣的人時，珠寶商會吹得天花亂墜，什麼光澤好、切工、沒有瑕疵、需求量大等。而現在，面對要賣鑽戒的顧客，他隻會給予貶低的評價：沒有光澤、過時的磨面、黯淡的色澤以及無人購買等。如同珠寶商會試探進入商店的顧客一樣，股市投機的雙方也會互相試探對方的意圖。

所以經歷了重大事件後，在交易日股市開盤以前，人們無法對趨勢作出預測。因為如同已經闡述過的那樣，我們無法確定大眾會對事件作何反應，無法確定有多少委托到了經紀人手中。

現在我們來更準確地觀察一種股票的交易過程以及其交易原因：

在賣方，A 出售他的股票，因為銀行通知他貸款到期。他用此貸款購買了股票。因此他不能等待，他必須以盡可能好的價格把股票出手。B
有一筆到期的房屋抵押貸款。盡管銀行願意給予延期，但利率要提高。這樣一來，B 就不值得繼續借這筆貸款，因此B 也要賣出股票。

C 被固定存款和固定利率債券的高額回報所吸引，寧可要出售他的股票，以便把他的資金投資於高額的利息回報。D
的股票少有盈利，現在他想落袋為安。E 有他私人的資金方面的義務，他的女兒結婚，他必須支付允諾的嫁妝。F
的股票已經有一個不得不接受的小小的虧損，但他想把它限制在一定的範圍內。G 想賣掉股票，因為他堅信，以後他可以用更便宜的價格購回。H
出售他的股票，隻是因為受大眾的悲觀主義情緒的感染。

在買方，I
購買股票，是因為他認為，目前股價處於低位，從長遠來看，股價肯定會上升。另一個人購買股票，因為他賣掉房屋後擁有大量的閑置現金，現在想要投資於有價證券。

下一個人是繼承了一筆現金的遺產，想要進行投資。還有一個是之前在高位售出了他的股票，現在想重新購入，因為他估計短期內股價就會回升。然後是某人，他必須購買股票，因為他管理的養老金賬戶中現金太多，必須進行投資。

可以看到，賣方大多數人處於壓力之下，位是物質的壓力，第二位是精神的壓力。他們必須出售自己手中的股票。而在買方大多數人盡管想要購買，但不是迫於什麼壓力纔想購買股票。他們通過等待也許會等到更好的價格。在這種情況下，股價當然就會回落。

造成這種現像的主要原因就是高利息，換句話說，是資本市場的流動性的短缺。貨幣是股市的氧氣，沒有流動性股市就不可能上升。流動性是影響股市的首要因素。

趨勢= 資金 心理

但是如果投資大眾的心理是負面的話，僅僅有貨幣因素，市場也

還是不能向上的。所以另一個影響因素是心理。如果貨幣和心理兩個

因素都是正面的，股價就會上升。如果兩者都是負面的，股價就會下

跌。如果一個因素是正面的，另一個因素是負面的，發展趨勢互相抵消，

也就是說會是一個平淡的、波瀾不驚的、不吸引人的股市。人們稱之

為“牛皮市”。對於懂得巧妙地利用細微的股價波動的股市投機者來說，

這是一種非常有利的狀態。

如果一種因素稍占上風，它會通過股價的輕微上升或下滑表現出來，這要看兩個因素中哪個更強一些。當兩個因素中的某個因素驟變，以及兩者都變成正面或負面時，就會出現大的股市上漲行情或者大的股市下跌行情。

如果大大小小的儲戶們願意並且能夠購買股票時，股價就會上升。他們願意購買股票，因為他們對金融和經濟狀況的判斷是樂觀的。他們能夠購買股票，是因為他們有足夠的流動性貨幣在口袋或者賬戶中。這是股市行情波動的全部秘密，即使所有基本面的事實以及關於經濟狀況的消息與之相反。

當然，同樣的機制也會產生反向作用。大眾情緒悲觀，他們判斷未來前景不妙，他們沒有很多錢在賬戶上，因為他們把錢投到了別的領域，如房地產、儲蓄、高利息的債券等，另一方面也是因為他們很難得到貸款。如果大眾情緒和貨幣這兩個因素都是負面的，在供給壓力之下股價就會墜入谷底。

按照我的觀點，對於股市一般的趨勢，大眾情緒和貨幣這兩個因素是比基本面的事實更具有決定作用的。股價與基本面反方向變動的情況是經常發生的。經濟的短暫繁榮會帶來較高的利率和流動性的短缺，因為企業將它們掌握的所有資金都進行了直接投資。所以經常出

現的情況是，在經濟衰退、利率下降時，股市反而會回升，盡管這時經濟的基本面，也就是說盈利和分紅等因素並不讓人對此有所期待。在經濟景氣的某個階段，如果貿易和工業高度繁榮，可供支配的資金都用於業務擴展，當局就會采取限制性的措施以防止經濟過熱。貼現

率會被提高，貸款限制政策會被引入，貨幣投放量會減少。銀行將提高貸款利率，在壞的情況下甚至會削減或取消已答應的貸款等。

股市的血液——流動性

為了得到新的資本，公司有很多種可能的途徑。它們可以通過發行債券來募集自己的資本。但情況往往是，債券市場經常無法吸納它們的債券，由此它們被迫通過發行可轉換債券來滿足其對資本的需求。但大量的可轉換債券是股票市場的致命競爭者。

除可轉讓債券外，有的公司會簡單地進行增資擴股，從而增加他們的股票的數量。有的公司也會從他們持有的股票中賣掉一些其他公司的股票。賣主的行為對股價形成下跌壓力，接踵而來的股價下跌則迫使那些借債購買股票的人出售其手中的股票。

其結果是大量的股票湧入市場，而且恰恰是在政府出臺政策減少貨幣供應數量之際。正如我那位股市老友所說的：股票比傻瓜多。

經過一段時間後，經濟發展的速度放緩，相應的資本需求變小。由於新增投資的利潤得不到保證，新的投資計劃會被擱置或者推遲。對銀行貸款的需求也會減少。債券市場的緊張局面緩解了，有資金需求的公司能夠以更好的條件，比如說通過發行債券來籌集資金，不再去發行股票或者可轉換債券，因為稀釋資本是不符合老股東們的利益的。

同時經濟危機也引發了很多人的憂慮，他們擔心會失業或者失去收入來源。所以他們熱衷於儲蓄，儲蓄存款會增加，而消費則萎縮。由於在很大的程度上，並且在一段相當長的時間內，通貨膨脹的危險可以排除，我是指需求的通貨膨脹因素，而不是成本引起的通貨膨脹，

主管當局就能夠降低利率，放松貸款的發放。如果資金的積累超過了產業的投資需求，剩餘的貨幣就會流向股市，投資於已經發行的股票。

已經上市的股票是資本市場的“二手車”。如果市場上充斥著新的令人感興趣的有價證券，比如可轉換債券，那麼已上市的股票價格就不可避免會下跌。但如果在利率下降的情況下，有價證券的發行變得越來越少，多餘的資金就會流回股市，也就是“二手車”的市場。

一般情況下，股市不是特別受累於經濟危機，而是更多地受累於政府所采取的對抗經濟過熱的各項政策。因此，經濟景氣的時候股市通常會回落，而經濟危機作為政府調控措施的後果，要在這之後纔會出現。同樣，政府也經常采取促進經濟景氣的政

策措施。開始的時候，股市會得益於這些經濟刺激政策。在經濟對政府的政策作出有利的反應之前，股價就會上升。這構成股市的波動。對於不了解股市機制的局外人來說，這些波動一開始是不可思議的和不符合邏輯的。

……