目錄

章 長線白馬股的基本特征

節 業務清晰易懂 / 002

第二節 擁有核心競爭優勢 / 003

第三節 享有獨特的行業地位 / 011

第四節 凝聚優秀的管理層 / 014

第二章 如何看財報數據

節 淨資產收益率 / 022

第二節 現金流量分析 / 027

第三節 如何對股票估值 / 038

第三章 白馬股的主力思維

節 機構抱團取暖 / 056

第二節 常見的5種洗盤方式 / 070

第三節 慢牛向上 / 081

第四節 主力如何出貨 / 090

第四章 白馬股的買入原則

節 安全邊際三大原則 / 096

第二節 人棄我取的原則 / 105

第三節 集中投資原則 / 110

第五章 白馬股趨勢量能

節 趨勢線 / 113

第二節 上升趨勢線破位 / 123

第三節 趨勢量能特征 / 127

第六章 江氏三周期看盤

節 大周期看盤方法 / 139

第二節 主周期看盤方法 / 144

第三節 小周期看盤方法 / 153

第七章 白馬股的賣點把握

節 周期性股票的賣點 / 160

第二節 板塊集中爆發後的賣點 / 168

第三節 股價泡沫化的賣點 / 175

第四節 行業飽和後的賣點 / 178

後記 / 186

• 章 長線白馬股的基本特征

價值投資思想的提出至少已有80餘年的歷史，其理論已經非常完備。近年來，該理論在我國股票投資界幾乎無人不知、無人不曉，在股票相關論壇中活躍的投資者也是言必稱價值投資，同時還有大批股民宣稱自己投資的理念就是價值投資。但是，大多數的投資者對價值投資的理念和具體操作存在著許多謬誤，往往是一知半解，人雲亦雲，根本沒有明白價值投資的精髓。本書內容，我將繫統地講解價值投資的理論以及具體操作方法。

用一句簡短的話來概括價值投資，那就是：以合適的市場價格買入未來有發展前景的好公司股票，然後長時間耐心持有，等待公司發展帶來的分紅以及股價對企業價值做出反應而上升，直到公司發展到了階段性的高峰或者股價被非理性炒作到了極高的程度，賣出獲利。

從上面這句話來看，價值投資需要把握幾個要點：，需要判斷公司未來具有發展前景；第二，需要判斷公司股票價格是否在合理區間；第三，買入後必須長期持有，不能因股價的頻繁波動而動搖；第四，判斷公司發展到了階段性高峰，應該賣出股票；第五，判斷公司股價被非理性炒作到了高位，存在很大泡沫，也應該賣出股票。以上五個要點，有兩個是關於買入條件的，這兩個條件必須同時符合纔能決定買入股票；有兩個是關於賣出條件的，這兩個條件隻要符合一個就應該賣出股票；還有一個是關於持股的，主要考驗投資者的耐心。步，要判斷一家公司是不是所謂的好公司，筆者會結合具體案例，從幾個方面來分析投資者應該如何判斷。

我們在分析一家公司的時候，應該把自己看作這家公司的主人，從企業所有者的角度來看待它，判斷其是否進入了正確的發展軌道，是否是一家好公司。好公司必然要求具備幾個特征，纔能成為我們的投資標的。如果一家公司在這幾個方面的表現都極其優秀，那麼可以說它是一家偉大的公司，這就是投資者夢寐以求的長線白馬股了。

• 節 業務清晰易懂

通常來說，一家好公司的業務好比較清晰、單一，就是說主業要突出，所有的經營項目和持有的子公司都應該圍繞著主要業務展開，和主業不相關的業務好是外包出去，或者拆分賣掉。

我們平時耳熟能詳的著名龍頭企業往往都是業務清晰、單一的行業巨頭。例如貴州茅臺（600519），一年的營業收入來自於自己獨特的醬香型白酒的釀造、銷售，其他業務基本也是涉及自身產品的包裝、防偽、運輸、廣告等，和白酒無關的業務現在已經基本不做，所以成為中國白酒行業當之無愧的龍頭老大。再例如寶鋼股份（600019），每年30上下的營業收入都與鋼鐵冶煉、銷售及鐵礦石采購等相關的業務有關，其餘也都和鋼鐵冶煉配套的研發、物流等相關，後發展成為中國鋼鐵行業的龍頭企業。我們再觀察其他各行各業的前幾名龍頭公司或者發展進步快的公司，基本都是長期深耕主業的公司，用華為公司創始人任正非的話來說，就是要“28年隻對準一個城牆口衝鋒”，隻有具備了這種精神的公司，纔是好公司。

反之，那些化，同時經營兩種甚至更多種互不相關業務的公司，很容易面臨經營不善，終敗下陣來。例如，原來的海南航空，現在已經變成ST海航（600221），它原本航空業務在國內獨樹一幟，發展勢頭迅猛，早在1993年就成為國內航空公司的業績冠軍，還多次蟬聯國際組織評定的“五星航空公司”，並拿到“中國航空公司”“世界公務艙洗漱包”等榮譽稱號，但公司管理層在經歷了一定行業波折後，不再專心經營主業，而是盲目地化投資，將公司的飛機進行抵押，在國內外瘋狂融資，大舉並購不同行業的資產，這些業務涉及旅遊、商業、物流、金融、地產、酒店、港口等，公司短暫的風光背後卻是危機四伏，終爆發債務危機，導致流動性危機，後連飛機油料都沒錢買了。還有一個典型案例，在香港股市上市的中國恆大（03333），主業是房地產，近幾年卻大肆舉債進入新能源汽車、礦泉水、網絡、醫療健康等行業，終引爆債務危機，大廈將傾。

此外，還有很多上市公司不務正業，滿腦子隻想著追逐熱點，熱衷於炒作概念，盲目介入熱門行業，這些公司都不是好的投資標的。

從全球資本市場的潮流來看，那些專注於一個細分行業的龍頭公司的估值越來越高，而那些化發展的公司，由於業務復雜又互不相關，估值反而不太高。例如，隻做芯片代工的臺積電市值常年超過三星電子。A股市場上，寧德時代（300750）的市值大幅超過比亞迪（002594）。因此，我們選擇長線白馬股時，好精選那些專注一個細分行業並做成全國乃至全球龍頭的公司，這樣的公司長期來看，大多數都是超級大牛股。

• 第二節 擁有核心競爭優勢

聚焦主業是好公司的條件，但光有這一個條件是遠遠不夠的。在行業內脫穎而出，企業必須具備獨特和核心的競爭優勢。用“股神”巴菲特的話來說，就是要有寬闊的護城河，以便將敵人隔絕在城外。

所謂企業的護城河，就是擁有一種有形或者無形的壁壘，可以很好地阻隔競爭對手輕易進入這個市場，使得公司能夠持續穩定地獲取超過市場平均水平的收益，同時不會輕易受到市場波動的影響。企業擁有護城河既是天賦也是一種能力，也就是說，有的公司拿到了一手好牌但不會出牌，也是枉然。真正的護城河是，別人看到了你的優勢，但根本無法模仿。

具體來說，企業的護城河可以分為以下四大類：

一、無形資產

無形資產類的護城河包括三種：品牌護城河、專利護城河、政府授權壟斷護城河。

1品牌護城河

所謂品牌護城河，是指企業在長期的市場競爭中，通過廣告宣傳、渠道推廣等手段打造出強勢品牌。哪怕競爭對手的產品也能達到相同的質量水平，但是消費者已經形成了品牌意識，是一家企業的忠實客戶，所以競爭對手很難與其競爭。

典型的例子就是很多奢侈品牌，大家隻要在一二線城市的黃金地段，就能看到這些奢侈品牌的巨幅廣告。事實上，這些奢侈品牌售賣的奢侈品大多由我國沿海的一些生產廠家代工生產，其產品本身並無多少含金量可言，同類廠商也可以生產出相同品質的產品，但是由於沒有品牌的加持，即使品質相同的產品，其售價也難以企及奢侈品牌，這些奢侈品大牌就是靠著品牌護城河大賺。

在A股市場上，真正擁有品牌護城河的公司不多，隻有貴州茅臺（600519）等為數不多的白酒品牌可以入列。不過，隨著我國經濟發展從粗放型增長轉換為質量型增長，相信這樣的公司會越來越多。

2專利護城河

專利護城河很好理解，就是企業研發出了獨家的高新技術，並成功申請了專利，形成了事實上的壟斷，在專利有效期內可以享受獨家生產銷售該產品的特權，當然能夠獲取可觀的收益。

通常來說，專利都有一定的有效期，比如10年或20年，相關企業能夠依靠專利保護，獲得不菲經濟效益。比如，華為、中興通訊（000063）在5G通信技術方面的專利權就是很好的例子，這使得華為即使遭受美國的無端制裁，也能繼續在通信設備行業保持全球領先，中興通訊在受到美國制裁後，也能夠迅氣。這充分說明，持續不斷地研發創新是企業的出路，這樣的企業也是投資者尋找的優質投資標。

還有一類專利護城河比較特殊，那就是A股市場的兩家上市公司——雲南白藥（000538）和片仔癀（600436），它們擁有我國唯二的永久保密的國家絕密配方中藥，依靠這兩個獨家中藥品種以及不斷研發新品種中成藥，這兩家公司擁有極其寬闊的護城河，成為我國股市價值投資的著名標杆。

此外，在通信、機械、醫藥、網絡等行業中，也廣泛存在著各式各樣的專利權，這些專利權的擁有者都獲得了大大小小的護城河，而專利意識強的企業往往會主動進行三種形式的專利布局：保護性專利布局、進攻性專利布局、儲備性專利布局，在研發層面則采取梯隊研發模式，即研究一代、儲備一代、開發一代。

3政府授權壟斷護城河

這種護城河就更厲害了，香港股市有一家上市公司，叫香港交易所（00388），該公司就是香港股市的運營主體，包括股票、期貨、期權的交易和結算完全一體化。此前，該公司還收購了倫敦金屬交易所，成為公司化運作的全球主要交易所。它由香港特區政府授權，獨家壟斷了香港的股票、期貨、期權的交易及結算，從穩定性來說，香港交易所肯定會是香港股市後一家退市的公司，發展前景毋庸置疑，這就是無可比擬的護城河。

滬深股市和期貨交易所都實行會員制，不是公司，所以沒有這樣的投資機會。不過，A股市場還是存在這一類的公司，例如中國石油（601857）、中國石化（600028），均由政府授權壟斷了國內的石油、天然氣開采等業務。此外，金融、能源等進入壁壘的許多公司，也可歸為這一類。

二、轉換成本

轉換成本是指消費者從購買某家公司的產品或者服務轉換到別的公司提供的同類產品或者服務所需要支付的成本，這個成本包括金錢成本、時間成本、精力成本、情感轉換等，如果轉換成本太高，就會導致消費者不願改變，這就是顧客忠誠度。轉換成本也可以分為三種：程序性轉換成本、財務性轉換成本和關繫性轉換成本。

1程序性轉換成本

程序性轉換成本指消費者在轉換產品或服務時主要付出的時間成本和精力成本，包括學習新的使用方法、搜尋新的信息、建立新的服務關繫，此外還需要承擔潛在的負面結果。例如，某位消費者總是在工商銀行（601398）辦理存取款支付等業務，現在需要轉移到建設銀行（601939），兩家銀行的各種業務辦理的操作流程不盡相同，消費者需要花費一定的時間和精力重新學習使用方法，熟悉新的流程，這對於年輕人可能還沒有多大困難，但是對於老年人可能就非常麻煩。所以，在現實中，銀行存款的跨行轉移總體比例是很低的，這是因為各大銀行傾力打造的各項服務形成了較高的轉換成本。

2財務性轉換成本

財務性轉換成本是指消費者在轉換產品或服務時必須付出金錢成本，包括一次性的財務支出。例如，某消費者長期在淘寶網購物，積累了大量積分，享受較大透支額度等，如果突然轉換到購物，他需要重新注冊，還會喪失原有平臺的一些利益，從而支付更高的價格，所以很多消費者不太願意轉換平臺。

3關繫性轉換成本

關繫性轉換成本是指消費者在轉換產品或服務時，可能帶來的情感上或心理上的不悅，包括個人關繫的損失、品牌社會認同度的損失、品牌情感認同，以及代言明星偶像認同等。

很多時候，消費者和原有廠家的銷售人員經過長期接觸，已經建立了個人感情，一旦轉換生產商可能會帶來個人關繫的損失，這是許多消費者難以割舍的。此外，一個品牌的產品往往都會有一定的社會評價，形成一定的身份認同，如果更換產品或者服務可能會帶來身份認同方面的改變，這也是眾多消費者不得不顧及的。

例如，運動服裝品牌阿迪達斯一直被市場普遍看作一流品牌，李寧（02331）雖然早已在香港股市上市，是國產品牌中的佼佼者，但市場普遍認為其品牌檔次不高，部分消費者為了彰顯身份，就喜歡購買大的品牌。不過，近年來部分國產服飾品牌在宣傳上正在迎頭趕上，情況已經大為改觀。

值得一提的是，一些大企業對高端客戶專門設立俱樂部，讓消費者體驗到公司尊貴客戶的各種額外待遇。例如，中國移動（600941）的全球通VIP服務，讓消費者在享有優質的通信服務之外，還能得到公司為其量身定做的專屬商務、休閑等服務。後，還有一類品牌聘請偶像明星為公司的產品或者服務代言，這種常見的做法也能夠迅速為品牌打開局面，因為這些明星認同度很高，擁有巨量粉絲，而且粉絲忠誠度很高。

三、網絡效應

網絡效應是指用的人越多，產品或者服務就越有吸引力。產品或者服務的吸引力越大，用的人就會更多，形成馬太效應，後贏家通喫，一統江湖。這種情況在互聯網行業為常見。例如，即時通信軟件，在個人電腦時代，QQ是後贏家；在智能手機時代，微信小程序一統江湖。互聯網的特點就是：別人都用了，你如果不用，就沒法和別人交流，所以也隻能跟隨使用。網絡效應具有三個特點：

1贏家通喫

原理前面已經說過了，這種局面的形成要求產品或者服務的用戶先要累積到一個臨界點，雖然說這個過程非常困難，但一旦到達臨界點後，一切就變得輕松了，客戶數量就會出現爆發式增長，隻要產品或者服務不犯大的錯誤，即可享受的市場份額。

2先下手為強

通常來說，誰先進入市場並將用戶累積到臨界點，誰就成功了一半，一旦取得先發優勢，後來者就難以撼動其地位。例如，微信在即時通信方面的地位，可謂穩如泰山。

3份額越大，用戶黏性越大

還是以微信為例，其所占市場份額，用戶黏性也是的。如今，在中國，絕大多數人每天必用，幾乎到了離不開的程度。

總的來說，網絡效應護城河要求眼明手快，看準就立即進入市場，然後拼盡全力積累客戶，一定要千方百計越過臨界點，在此過程中可以不計虧損，隻要達到臨界點就意味著成功，後面基本一馬平川，公司進入快車道。當確立了護城河後，別的競爭者再想進來分一杯羹就難上加難了，到了後贏家通喫的階段，前期的虧損都可以加倍賺回來。

隻要回顧一下互聯網公司的發展歷程，都可以看到很多網絡效應護城河的生動案例。例如，滴滴出行前期用巨額資金補貼車主和用戶，看似虧損巨大，但是用戶就這樣慢慢積累起來了，到達臨界點之後，用戶開始飛速增長，到後來如願形成一家獨大的局面。此後，雖然也有大量後起之秀進入這個賽道，但是要想從滴滴出行手中搶奪用戶，就必須付出10倍的努力，而且效果並不好，這就是網絡效應護城河的威力。

四、成本優勢

成本優勢護城河適用於生產標準化產品的行業，這類行業因為產品高度同質化、可替代性強，所以極易出現價格戰。要想在激烈的價格戰之中後勝出，就必須具備成本優勢護城河。成本優勢主要來自於以下四個方面：

（一）規模效應

規模優勢是相對競爭對手來說的，規模大於競爭對手就可以帶來規模效應優勢，具體體現在生產和銷售活動中的以下幾個方面：

1生產規模優勢

生產規模優勢是指企業在生產活動中的產量越大，單位成本就越低，這是因為生產所需的廠房、設備等固定成本不隨產量變化，產量越大分攤的固定成本也就越小。這個優勢主要適用於工業生產型企業。我國的部分工業生產型企業能夠稱霸全球，主要就是得益於這一優勢，因為我國的市場規模全球，生產型企業的產量也，這樣一來生產成本也是的，價格優勢明顯，所以其他國家很難與我們的企業競爭。例如，A股上市公司福耀玻璃（600660）是一家專門生產汽車玻璃的巨頭，國內市場占有率超過了60%，全球市場占有率達到23%，是這一行業當之無愧的全球。

2渠道規模優勢

渠道規模優勢是指廠家把產品布局到盡可能多的銷售渠道，盡可能下沉到接近消費者的渠道，讓消費者隨時隨地都能夠買到公司的產品。這種優勢主要適用於快消品行業，因為消費者對快消品的價格不敏感，多數屬於衝動購買或者叫即興購買，所以，對企業來說，如果能夠提供豐富的產品品類並讓消費者能夠隨時隨地買到，就顯得非常重要，這比成本低一點帶來的優勢更大。例如，飲料行業的娃哈哈，就是靠著這個優勢布局全國各地的小超市和小賣部，從而成為中國飲料龍頭企業。

3銷售規模優勢

銷售規模優勢是指廠家單次賣出盡可能多的商品，相當於向消費者批發，利用降低售價的優惠來提升銷售數量，後提高利潤總額，這種優勢主要適用於一般消費品。近幾年，快速崛起的拼多多就是一個典型例子，多個消費者拼單買入同一商品，可以獲得更優惠的價格，商家也因為銷售量提高而提升了利潤，雙方各取所需，這種模式成就了拼多多的快速發展。

4協同規模優勢

協同規模效應優勢是指廠家將用途相同的不同產品打包在一起進行銷售，因為消費者也需要繫列產品，這樣即方便了消費者，也可以促進廠商的銷售。例如，家具、建材、家電類企業樂此不疲地構建生態圈，讓裝修、搬家的消費者實現一站式購買，成為深受歡迎的一種新型業態。如今，遍布各大城市的建材城、家居城等，就是采取了這種做法。

（二）優化流程

優化流程主要是企業內部進行科學的流程管理戰略設計，持續提高組織業務績效，形成高效運轉的組織流程體繫，從而限度地減少內耗、降低成本。例如，A股上市公司格力電器（000651），在集成應用上下狠功夫，通過三步走的戰略，打造出多繫統集成的統一應用工作臺，將所有工作相關的信息咨詢、審批待辦事項放在一起，打通了各繫統間的數據流，實現了一個平臺完成所有工作，高效整合了企業內部管理，獲得了流程優勢，降低了成本。

（三）獨占資源

獨占資源是指企業擁有得天獨厚的自然資源，從而獲得了競爭對手無法企及的低成本原材料，能夠制造出質優價廉的產品，從而占領市場。例如，貴州茅臺（600519）所依附的赤水河、茅臺鎮的獨特水資源，成為釀造茅臺酒的絕好原料，讓其他地方的酒廠望塵莫及。再比如包鋼股份（600010），擁有當地豐富的礦產資源，不僅有巨大的鐵礦石儲量，還擁有世界的稀土資源，這也是企業取之不盡的發展源泉。需要指出的是，資源優勢後必須轉化為產品的成本優勢，纔能發揮出應有的效力。

（四）獨特地理位置

獨特地理位置是指企業擁有排他性的獨特地理位置，處於某種壟斷性地位，從而擁有無可比擬的競爭優勢，正常情況下能夠輕松獲得超過市場平均水平的收益。典型的莫過於水利設施、港口、機場、高速公路類企業。例如，長江電力（600900）就是因為擁有整個三峽水利工程，幾乎可以永久性享受無窮無盡的低成本水電資源，成為市場追捧的現金奶牛型藍籌股。再如，上港集團（600018）、青島港（601298）、天津港（600717）等大型港口，這些公司因為擁有獨特的地理位置，資源優勢明顯，業績穩定，一般都是機構青睞的藍籌股。