部     
分股票投機

章       股票投機

第二部  分盤勢解讀

第二章  自動報價機的報價紙帶

報價紙帶背後

報價紙帶

        報價紙帶會表明什麼？

第三章  盤勢解讀原則

        報價紙帶解讀

        一般原則

第四章  量增價升

第五章  量大勢轉

        量大價滯

        預示著上漲的成交量

        探測趨勢轉折點

        不同類型的轉折點

第六章  量小勢轉

        掙扎性的市場

        獃滯的頂部

第七章  各種類型的頂部表現

        頂部比底部更難識別

        尖頂

        平頂

        美國罐頭1930年7月的頂部

第八章  洛伊股票的行情回顧

        逐日說明

        一輪令人迷惑的回調

        洛伊股份在11月15日星期六的表現

        洛伊股份11月17日星期一的表現

        洛伊股份11月18日星期二的表現

        洛伊股份的突破

第九章  美國鋼鐵——市場龍頭股

        觀察美國鋼鐵

        當心佯動

        美國鋼鐵1930年8月份的表現

        關於本書中的例子的說明

第十章  小道消息很危險

        在報價紙帶上檢驗你聽到的小道消息

        電力照明公司的表現

        因此——任何消息要在報價紙帶上進行確認

第十一章  關於成交量的幾個要點

        成交量的差異

        重要的或者說“優良的”買賣

        撤銷買單

第十二章  新聞報道對市場行為的影響

第十三章  阻力位

        阻力位和支撐位

        老的高低點

第十四章  對投機交易的一些建議

        在解讀報價紙帶時做一個悲觀者

        用紙筆進行記錄

        獨自交易

        不要觀察每一隻股票

        結合報價紙帶使用圖表和數據統計

        與公眾背道而行

        趨勢交易

        資本總額與浮動籌碼

        耐性是一種市場美德

第十五章  美國鋼鐵在一輪正常的牛市行情期間的漲跌

第三部  分市場哲學

第十六章  第三部分的前言

        的阻礙是我們自己

        市場哲學

        導致在華爾街賠錢的十種行為

第十七章  關於人性和投機

        依據更長期的趨勢進行交易

        市場自信

        不存在“立場”這樣的東西

        被反映在市場上的新聞

        市場是它自己好的宣傳者

        時間因素

        如何以市場為導向進行思考

        基本因素與技術性表現

        對自身觀點的虛榮心

第十八章  再談人性和投機

        貪婪

        像商人看待他的商品一樣看待你的股票

        不要相信你所讀到的任何內容

        客觀觀點的價值

        公眾總是被愚弄

        永遠不要追加保證金

        太過勇敢是危險的

        攤平價格以滿足對自身觀點的虛榮心

第十九章  技術圖表能夠判斷股價走勢嗎？

第二十章  投資隨感

本書作者漢弗萊·尼爾先生是現代逆向思考理論的創始人，早在20世紀50年代就出版了他的經典之作《逆向思考的藝術》。尼爾先生長期研究群眾運動與大眾心理學，他毫不懷疑地認為，如果你訓練自己的大腦，使之習慣於選擇同大眾相反的思路，那麼你的想法將經常是更正確的。換句話說，在投資與投機的問題上，“眾人通常是錯誤的”——至少在識別事件發生的時機方面是這樣。

《股票投機原理與盤勢解讀》是尼爾先生早期的一部名作，出版於20世紀30年代，盡管當時《逆向思考的藝術》一書還未面世，但他將逆向思考的思想貫穿在他的投機哲學與交易中。在本書中，尼爾先生詳細闡述了盤勢解讀的原則，列舉了如何用逆向思考的方式去分析股票的走勢，為交易者詳細敘述如何進行量價分析，如何理解消息面變化時成交量的變化規律，如何觀察盤面真實的變化而不是交易者想像的那樣。並結合人性討論了投機交易的哲學思想，對投機交易提出了一些十分具體而實用的建議。該書出版之後，迅速成為交易中盤勢解讀和量價分析的參考標準，也成為當時關於這一話題暢銷的著作之一。《股票投機原理與盤勢解讀》證明了尼爾先生是一個真正的天纔，也證明了他對人性的把握，同時證明了他是逆向思維真正的先驅。

雖然我們已經處在21世紀，現在的形勢與當年已截然不同，當年磁帶卡片機電報傳送的形式，完全用高速寬帶互聯網替代，手勢場內報價已經改用電腦自動撮合，現代的交易者也與當年的交易者生活環境發生了很大的變化，但是古老的漲跌周期會一直延續下去。因而本書中講述的投機原理與看盤規則依然有效。

尼爾先生在本書中建議，普通交易者隻有通過刻苦研究和必要的付出來進行盤勢解讀，纔能在市場中取得成功。他堅持認為，成功的交易者就是一位訓練有素的企業家，能夠根據價格和成交量的變化進行合理的決策。在他看來，隻有方法得當和持之以恆纔能鑄就成功。在今天這種技術復雜的交易環境中，尼爾先生簡單的建議仍然可靠：機械預測永遠也無法取代智能判斷。

尼爾先生忠告所有的交易者：

·不要從眾，應多進行盤勢解讀。

·許多自然的心理反應都已經被證明是致命的。

·漫無目的地買賣會讓我們無法積累盈利。

·快速反轉之前通常要有很長的一段路要走。

·不用告訴我買進什麼樣的股票；告訴我何時買進。

·對自身觀點的虛榮心是在股市失敗的開端。

·趨勢不明的市場對交易者們不友好。

·在市場當中，一切行為都要與你倉促的結論相反，與看似合情合理的行為相反，這樣你纔可能會持續地獲利。

希望我們所有的讀者都能記住尼爾先生的這些忠告，做個成功的投資者。

王仕英

2015年5月於天津

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章  股票投機

在進行深入研究之前，我們先來回顧一下基礎知識。

什麼是股票市場？它不過是一種用來把股票換成金錢或是把金錢換成股票的市場。股票在證券投機領域中的價值，就像大衣和西裝在服裝行業中的價值一樣：它們都是商品，都是用來買賣獲利的。隻不過服裝生產商購買的是布料，然後用布料生產出商品，而金融“生產商”（稱作“證券承銷商”或“銀行家”）尋求的是能夠讓他們生產出股票的環境。許多再融資計劃都是金融機構在他們的商品架上缺乏商品的時候發起的。他們必須出售股票，否則他們就無法獲利。

除了金融生產商，還有一些不承銷證券，隻扮演股票分銷商角色的機構，以及一些隻為自己買賣的機構。

當普通股票擁有某些資質的時候，它們就可以獲準在紐約股票交易所掛牌交易。此外，也有成千上萬隻股票在其他交易所掛牌交易。本書中，我將隻討論在紐約股票交易所掛牌交易的股票，但這裡討論的各種原則也適用於幾乎所有的投機場所。

對這些掛牌交易的股票進行買賣的都有哪些人呢？我大致把他們分為三類：（1）尋求收益的投資者。各種機構（保險公司、實業公司、信托公司，等等）。銀行投資部門。信托投資機構（那些實實在在參與投資的信托投資機構）。

（2）金融投機者、經紀公司交易員、眾多希望賺取快錢的業餘散戶；此外還有交易型合伙公司。

（3）專業作手（譯注：“作手”是很多人都不了解的一類人群，在股市中有能力炒作哄抬，用不正當方法把股票炒高後賣掉，然後再設法壓低行情，低價補回；或趁低價買進，炒作哄抬後，高價賣出的人被稱為“作手”）、證券交易所場內交易員、集合基金（譯注：pools，即美國用來聯手操縱證券或商品行情的基金）、投資銀行家，以及其他一些精明的投機者。

這裡我們將主要關注第二類和第三類人群，即投機者；因為類，即投資者，不可能先買進一小部分股票，然後僅在一天之內就賣出變現。例如，在一個活躍的交易日內，美國鋼鐵（United States Steel）普通股的成交量可能會達到15萬股，以每股均價200

我強調這些數據，是因為如果我們要了解投機力量在我們今天的金融體繫中所占據的重要地位，我們就必須了解他們所肩負的重大使命。

1930年9月30日，美國鋼鐵公司報告，他們的投資者持有他們7056679萬股的普通股，占其流通資本總額的8104%。這與投資者1929年9月30日所持有的7475%形成了對比，表明這一年期間出現了顯著的增持，這無疑主要是因為許多信用交易者在崩跌期間和崩跌之後買進了他們的股票。

1930年9月30日，經紀商和投機者手中持有1612599萬股，這與1929年的2034512萬股形成了對比。換句話說，假設平均每股的價格是150

許多公司自豪地表示，在1930年他們的股東人數是增加的。他們當中一家引人注目的公司——杜邦公司，揭露了這樣一個有趣的事實，即他們的股東數量從24134個增加到了1930年10月31日的32683個，每個股東平均持有其股票28股。當然，沒有跡像表明，該數量的增加也像美國鋼鐵和其他許多公司的股東數量增加一樣，是由大量在下跌期間變成了非自願投資者的第二類投機者引起的。

當股價上漲時，這些非自願投資者當中，有多少會再次變成投機者？我把這個問題留給你們自己來解決。不過，我可以肯定的是，有成千上萬的交易者今天還說著：“我再也不會投機了。在這之後，我要一直持有我的股票。”但他們很快就會忘記自己在不景氣之年所做的決定，為了獲得更多的盈利，或者說是忘記受到的懲罰而回到市場。

股票市場是一口充滿了投機者或者說交易者的希望、欲望和失望的大鍋。如果沒有投機者，就不會有活躍的股票市場；如果沒有投機者，美國就不會站在她今天所站的位置——的工業國家。我們或許會譴責投機，但是如果不是因為有源源不斷的金錢被用來買賣股票，你我都不會享受到我們將其視作必需品的一些舒適品和奢侈品。

投機者“帶球前進”，直達到目標。也就是說，在股票沉入投資者的保險箱之前，是投機者讓股票保持活躍。

我們都知道，第三類專業人士與第二類非專業人士，也就是我們所說的“公眾投資人”，之間進行著長期的戰鬥。

公眾投資人就是消費者，專業交易者或者說金融生產商希望把產品賣給公眾投資人。正如競爭是商業的生命一樣，競爭也是投機的生命。抱有投機心理的公眾投資人指望通過一種毫無計劃的方式來交易股票並且獲利，而專業人士則是十分繫統地設計自己的策略，以便公眾投資人從他們手中接過他們以更低的價格買進的股票，以此來謀求盈利。

除非我們公眾投資人徹底了解專業人士如何生存，以及他們是如何操作的，否則我們就無法指望在與他們的戰鬥中取得勝利。

首先我們來仔細地看一看第三類投機者，並且對他們進行分類，以便區分不同的類型。投資銀行家（或是從任何一個需要資金的人那裡承銷、購買股票或債券的銀行組織）是生產商和分銷商。正如我們已經了解到的一樣，他與服裝生產商一樣，因為他必須把自己生產的商品賣出去纔能獲利。

股票、債券生產商有時可能會雇傭其他分銷商和善於強迫式銷售的銷售經理（集合基金操作者），也可能會指定許多代理商來替他把股票和債券銷售到全世界。他經常從股票經紀人和他們的銷售軍團（客戶經理）那裡獲得幫助。集合基金操作者在自己認為股票很便宜時收購股票，以期之後以更高的價格把股票賣給我們公眾投資人。

除了這些專業投機力量的成員，還有許多重要的個人交易者，他們為自己的賬戶買賣股票，依靠自己的智慧、技術和判斷，從股票買賣中獲利；更不必說其他許多暫時與我們的研究無關的、但也在發揮作用的人。股票和債券的生產與分銷繫統的分支很可能比其他任何一家商業領域的分支都要復雜。

許多情況下，專業人士都會以專家的身份受到邀請。假設浴室固定裝置生產商打算籌集資金，用來建造一種新的裝置。在增發股票之前，他會先去拜訪金融生產商。該專家或許會建議，在實際發行新的股票之前，較明智的做法是先為他已有的股票籌劃一個更加活躍的市場，因為這樣他就能夠以更高的價格賣出新股。於是，他們會制訂出各種計劃，這些計劃就像該生產商打算為自己的浴室裝置這種商品開發一個新的市場時所實施的計劃那樣。

假如某家公司的一批大股東打算賣出他們的股票，但卻意識到自己無法在賣出手中所持全部股票的同時又不讓股價大跌，他們就會邀請專業人士。該專業人士會保證替他們把股票賣給公眾投資人，而他與股東們的協議就是，以某個特定的平均價格從股東手中獲得股票。

許多專業人士可能會一起坐莊——即組成一個集合基金——目的是獲得一定數量的他們認為可以以更高價格賣給公眾投資人的某一隻股票。

一家公司可能會希望通過在公開市場獲得另外一家公司股票的方式來獲得該公司的控制權。例如，它可能隻需要5萬股就能獲得一家公司的運營控制權。他們會邀請一位專業人士來充當他們的買進代理人。在這種情況下，代理人的策略會是反向的，即他的工作也會是低價買進，而不是高價賣出。他的策略也是壓低股價，以便促使公眾投資人賣出。

我可以舉出大量的例子來論證專業人士存在的原因。我們要記住的一點是，金融機構的職責就是把股票賣給公眾投資人。一位專業人士的每一次操作都是有目的的：其操作可能隻是為了個人盈利而進行的一次個人活動；也可能是為企業籌集資金的一次周密計劃。一旦領會到專業人士把我們看作顧客而不是伙伴，我們就會開始認識到，在試圖通過股票投機來獲利，或者甚至是偶爾通過股票投資來獲利的時候，我們所面臨的任務是多麼艱巨。

現在我們稍停片刻，來看一看專業人士為了獲得自己想要的結果所使用的方法。

舉個例子，假設我們當中很多人都認為聯合汽車公司（Amalgamated
Motor Car Company）的普通股目前的價格很便宜。我們認識該公司的管理人士，他們告訴我們，他們的業務正在好轉，某些情況表明他們將在不久的將來獲得更大的利潤。他們進一步向我們秘密透露，公司的董事們正在為股東們籌劃一個驚喜，並且打算將這之前積累起來的大量盈餘的一部分轉化成資本；換句話說，我們了解到該公司即將派送股息。

我們經過調查發現，隻有三個大股東可能會賣出一定量的股票；了解到了這些，同時他們賣給了我們股票期權，期權的執行價大大高於目前的市場價，因此我們可以做出安排了。此時我們已經準備好吸進大量的股票，因為我們知道，有了這些期權，當該股開始活躍的時候，將不會出現任何大批量的賣出。

該公司的管理人士對我們的計劃很感興趣，因為他們公司的股票擁有一個活躍的市場對他們的業務有利，對他們的股東們也有利。因此，他們很樂意與我們合作，隨時通知我們他們公司的運營狀況、利潤增加狀況和其他相關細節。

我們請來一位專業人士，他是一位成功的集合基金經理人。我們先雇傭他做我們的買進代理人，然後再做我們的銷售經理。

他的次操作是以盡可能低的價格為我們買進我們決定買進的股票數量。他可能會通過大肆宣傳該公司過去6個月糟糕的收入統計來達到這一目的。然後他可能會“賣空”一定量的股票，希望通過這一方法促使公眾投資人賣出股票，從而進一步壓低股價。他為這次買進計劃所選擇的時間，自然會是總體市場在技術上處於弱勢，公眾投資人的情緒很悲觀的時候。

此時，盡管我們已經買進了一些股票，但重要的戰役仍在繼續。我們的銷售經理策劃好了他的廣告宣傳報道。他放出消息，大意是說該公司的業務正在好轉，該公司的董事長和財務主管也預先準備好了說辭。他們允許鼓舞性的謠言到處傳播。他們還準備好了財務報表，以應對新聞媒體、市場通訊撰稿人、經紀商和客戶經理。一切都是提前計劃好的。

但是，說服力的交易理由還是正在上漲的股票價格。這次廣告計劃中所使用的主要媒介是自動收報機的報價紙帶（譯注：報價紙帶，早是指用針式打印機打印的股票細長報價單，就是以前古老的報價方式，是人工每隔一段時間在紙條上記錄的股票價格，那時候是現場交易，電話委托。當時是用電報機來傳播價格信息的，電報員收到的一般是01配對的脈衝信號，打出來的就是這種有很多洞的紙帶，有洞代表0，沒洞代表1，通過01的排列組合代表了不同的英文字母和數字信息，就這樣不停地打印出股票的報價等數據。現在網絡交易一般都是用顯示屏來形成這些信息，所以現在也把顯示屏顯示出來的報價單等叫作電子版的報價紙帶）。為了提升該股的活躍度和公眾投資人的興趣，我們可能必須要在一段時間之內繼續買進該股。我們必須買進較小的交易者所構成的群體賣出的股票，不過這些交易者的數量應該不會太大，而且稍後看到該股的價格逐步平穩上升的時候，這些賣出人將會以買方的身份回到市場。如果稍後有過多的買盤出現，我們的集合基金經理人可能會賣出一些股票，以阻止該股上漲過快。

在整個這段時間之內，都流傳著各種各樣的傳聞。人們普遍開始對該公司的事務感興趣；人們開始詢問自己的朋友是否注意到了某某事件；經紀商也收到了各種詢問；廣告宣傳活動正在產生影響。

此時我們的集合基金經理仍然未能為我們賣出大量的股票。這之前他一直被迫在交易者們兌現盈利的時候買進該股。一些注意到了此次上漲的投機者們已經對該股進行賣空，這種類型的賣出也全部被我們的集合基金經理買進。不過，這些賣空應該是件十分令人高興的事情，因為現在賣空的投機者終會成為潛在的買方，他們有望稍後在我們的集合基金經理需要他們的幫助時，掛出他們的買單。事實上，我們的集合基金經理人一直很樂意買進那些賣空投機者的股票，並且還故意設計幾次“逆向運動”來鼓勵賣空。如果集合基金經理自己發現有必要進行賣空，打破平衡，以便控制其股票的市場表現，那麼他偶爾也會賣空。

隨著公眾投資人對我們的股票越來越感興趣，銷售經理的工作也變得越來越困難。此時他還要應對一些專業人士，他們比第二類投機者更難對付。

此時我們允許謠言更廣泛地傳播；公眾投資人正在貪婪地買進，認為自己一定會獲得額外的股息，或者說獲得某種“大西瓜”。集合基金經理人開始鄭重其事地賣出股票；股票活躍性的增加引起了更加快速的上漲，進而也引起了更加劇烈的回調。然而，每一次上漲都到達了之前的價的上方，也就是每次上漲都創了新高。公眾投資人很快就堅信該股將再上漲100

由於我們的集合基金經理人賣出了成千上萬股的股票，反反復復地買進賣出，因此該股的交易變得極其活躍，此時高潮已經臨近。我們的股票已經被賣出了將近3/4，重大時刻是時候要來臨了。

第二天早上，全國各地的報紙都刊登出了廣受歡迎的消息，該公司的董事們已經宣布股息。公眾投資人的熱情沸騰了，我們的銷售經理倒出了我們所有還未賣出的股票，完成了他的工作！

我們的故事還未說完。此時大眾投資者買入了股票，他們當中有一部分人會先賣出，之後其他人也會跟著賣出，由於該股沒有了支撐性買單，所以股票價格持續下跌。接下來感覺“消息面已經出盡”的專業人士們會大量地對該股進行賣空，股價繼續下跌，經紀人開始要求股票持有人追加保證金，更多的股票被投機者賣出，價格出現更快速地下跌。當價格下跌到一個對投資者有吸引力的水平時，重要的買進力量就會重新進入市場，賣空者也會回補他們之前的空單，該公司的管理人士可能也會買進一些股票，而當公眾投資人賣光手中的股票時，快速下跌也就結束了。

公眾投資人遭受了損失——即那些在價格上漲時買進，在下跌期間全部賣出的公眾投資人遭受了損失。毫無疑問，在我