了得網投資理財_固定收益證券

內容簡介

這是一本全面介紹固定收益證券價格、風險和管理基礎理論及前沿的教科書！它和布魯斯﹒塔克曼等著的《固定收益證券》（第3版）一書，共同被學界大牛和業界大咖們認定為是學習固定收益證券入門和進階、掌握理論和實務的*完美拍檔！無論對理論學習者還是實務工作者，都無疑是 “”的案頭書籍。

哈佛大學約翰?坎貝爾John Y. Campbell
斯坦福大學達雷爾?達菲Darrell Duffie
芝加哥大學約翰C.希頓John C. Heaton
加州大學理查德?斯坦頓Richard Stanton
共同選擇，聯袂推薦！這是一本全面介紹固定收益證券價格、風險和管理基礎理論及前沿的教科書！它和布魯斯﹒塔克曼等著的《固定收益證券》（第3版）一書，共同被學界大牛和業界大咖們認定為是學習固定收益證券入門和進階、掌握理論和實務的*完美拍檔！無論對理論學習者還是實務工作者，都無疑是 “”的案頭書籍。

哈佛大學約翰?坎貝爾John Y. Campbell
斯坦福大學達雷爾?達菲Darrell Duffie
芝加哥大學約翰C.希頓John C. Heaton
加州大學理查德?斯坦頓Richard Stanton
共同選擇，聯袂推薦！

本書涵蓋了三個部分，固定收益證券的基礎知識、期限結構模型和無套利策略。特別值得一提的是，本書有一整套基於真實數據和場景的經典案例分析，讀者可以更加容易理解並掌握固定收益證券的定價和市場運作。另外，作者對當前各種錯綜復雜的固定收益證券模型進行了簡化和區分，並討論了包括證券價格、風險的影響因素以及合適的風險管理方法。

本書適合金融專業本科生、研究生用書，同時對於非金融專業的研究生和金融機構的實際從業者來說，對提升實際工作能力很有幫助。

作者簡介

作者簡介
彼得羅·韋羅內西（Pietro Veronesi）是芝加哥大學布斯商學院金融學教授，也是美國國家經濟研究局和經濟政策研究中心的研究員。此外，他是美國金融協會(American Finance Association)前理事和《金融研究評論》(Review of Financial Studies)聯合主編。
彼得羅·韋羅內西的研究主要集中在資產定價上，特別是在不確定性、泡沫、崩潰、回報預測性和隨機波動情況下股票和債券的估值。*近，他對政府干預與資產價格的關繫很感興趣，既有理論也有實證方面的研究。他的著作在許多刊物上發表，包括《政治經濟學雜志》《美國經濟評論》《經濟學季刊》《金融雜志》《金融經濟學雜志》和《金融研究評論》。曾獲多個獎項，包括：2015年AQR洞察獎；2012年和2003年《金融雜志》史密斯·布裡登獎；2008年WFA大獎；全民教育論壇2006年巴克萊全球投資者獎；2006年《金融經濟學雜志》頒發的Fama/DFA獎；以及1999年《金融研究評論》授予巴克萊全球投資者(Barclays Global Investors)/邁克爾·布倫南(Michael Brennan)的一等獎。
韋羅尼西教授同時教授碩士和博士課程，2009年還獲得過麥肯錫卓越教學獎（McKinsey Award for Excellence in Teaching）。

贊譽
譯者序
作者簡介
前言
部分
固定收益市場
第1章固定收益市場介紹2
1.1介紹2
1.2政府債務市場6
1.3貨幣市場11
1.4回購市場12
1.5抵押貸款支持證券市場和資產支持證券市場17
1.6衍生品市場18
1.7後面章節的線路圖20贊譽
譯者序
作者簡介
前言
部分
固定收益市場
第1章固定收益市場介紹2
1.1介紹2
1.2政府債務市場6
1.3貨幣市場11
1.4回購市場12
1.5抵押貸款支持證券市場和資產支持證券市場17
1.6衍生品市場18
1.7後面章節的線路圖20
本章小結22
第2章固定收益證券基礎23
2.1貼現因子23
2.2利率26
2.3利率期限結構30
2.4附息債券33
2.5浮動利率債券41
本章小結45
練習46
案例研究：奧蘭治縣的逆向浮動利率債券48
附錄2A從附息債券中得到貼現因子Z（0，T）53
第3章利率風險管理基礎58
3.1利率的波動58
3.2久期59
3.3利率風險管理71
3.4資產負債管理77
本章小結78
練習79
案例研究：1994年奧蘭治縣破產事件81
事件分析：奧蘭治縣資產組合的事前風險分析84
附錄3A正態分布下的預期損失86
第4章利率風險管理進階88
4.1凸性88
4.2斜率和曲率98
本章小結106
練習107
案例研究：奧蘭治縣資產組合的因子結構109
附錄4A主成分綜合分析法112
第5章利率衍生品：遠期和互換117
5.1遠期利率和遠期貼現因子117
5.2遠期利率協議124
5.3遠期合約128
5.4利率互換131
5.5用衍生證券做利率風險管理140
本章小結141
練習141
案例研究：匹威資產管理公司互換利差交易144
第6章利率衍生品：期貨與期權151
6.1利率期貨151
6.2期權159
本章小結170
練習171
附錄6A流動性和LIBOR曲線177
第7章通脹、貨幣政策與聯邦基金利率180
7.1聯邦儲備繫統181
7.2聯邦基金利率的預測183
7.3理解利率期限結構191
7.4應對通貨膨脹風險：通貨膨脹保值國債196
本章小結203
練習204
案例研究：2007～2008年次貸危機中的貨幣政策206
附錄7A預期收益關繫的推導210
第8章住房抵押貸款支持證券概述211
8.1資產證券化211
8.2住房抵押貸款和提前償付權215
8.3抵押貸款支持證券218
8.4抵押擔保證券228
本章小結235
練習236
案例研究：派維投資集團以及過手債券避險策略239
附錄8A有效凸性243
第二部分
期限結構模型：樹
第9章單步二叉樹248
9.1單步利率二叉樹248
9.2二叉樹模型的無套利性250
9.3運用未來現金流現值對衍生品進行定價254
9.4風險中性定價257
本章小結261
練習261
第10章多步二叉樹263
10.1兩步二叉樹263
10.2風險中性定價264
10.3期限結構的匹配268
10.4多步二叉樹269
10.5定價和風險評估：即期利率久期273
本章小結275
練習276
第11章風險中性樹與衍生品定價278
11.1風險中性樹278
11.2風險中性樹的使用282
11.3隱含波動率和BDT模型289
11.4用於期貨定價的風險中性樹296
11.5隱含樹：後的評論306
本章小結306
練習307
第12章美式期權311
12.1可贖回債券311
12.2美式互換期權321
12.3抵押貸款和住房抵押貸款支持證券323
本章小結331
練習332
第13章基於二叉樹的蒙特卡羅模擬法338
13.1單步二叉樹的蒙特卡羅模擬法338
13.2兩階段二叉樹下的蒙特卡羅模擬法339
13.3多階段二叉樹下的蒙特卡羅模擬法343
13.4對路徑非獨立期權定價348
13.5蒙特卡羅模擬法下的即期利率久期355
13.6對住房抵押貸款支持證券定價356
本章小結363
練習364
第三部分
時間結構模型：連續時間
第14章連續時間下的利率模型369
14.1布朗運動371
14.2微分方程374
14.3連續時間隨機過程377
14.4伊籐引理381
14.5案例386
本章小結388
練習389
附錄14A390
第15章無套利與利率證券定價391
15.1用決定性的利率為債券定價391
15.2用Vasicek模型進行利率債券定價394
15.3衍生證券定價402
15.4一般利率模型中的無套利定價405
本章小結409
練習409
附錄15A衍生品413
第16章動態對衝和相對價值交易415
16.1復制投資組合415
16.2再平衡417
16.3應用1：基於收益率曲線的相對價值交易419
16.4應用2：對衝衍生品敞口421
16.5θ-Gamma關繫423
本章小結425
練習425
案例研究：相對價值的交易對產量曲線的影響426
附錄16A看漲期權的delta值的衍生434
第17章風險中性定價與蒙特卡羅模擬435
17.1風險中性定價435
17.2費曼—卡茨定理436
17.3風險中性定價的應用：蒙特卡羅模擬439
17.4實例：對區間浮動利率債券進行定價443
17.5蒙特卡羅模擬的套期保值446
17.6蒙特卡羅模擬的凸性448
本章小結450
練習450
案例研究：寶潔/信孚銀行杠杆利率互換455
第18章利率證券的風險與回報46
118.1預期收益和市場價格風險461
18.2風險分析：“自然”蒙特卡羅模擬的風險464
18.3期限結構的宏觀經濟模型467
18.4案例分析：寶潔公司互換杠杆的風險474
本章小結477
練習477
附錄18A宏觀經濟學模型中定價公式的證明477
第19章無套利模型和標準衍生品479
19.1無套利模型479
19.2Ho-Lee模型回顧480
19.3Hull-White模型485
19.4“正態”模型中的標準衍生品488
19.5“對數正態”模型498
19.6廣義仿射期限

前言

在被認為是自大蕭條以來的金融危機過後，編寫一本關於固定收益證券及其衍生品的風險與回報的教材，是一件令人非常激動的事情。在寫書的三年間，金融界發生了一繫列的巨變，許多固定收益證券市場的重要投資機構不是破產了（比如貝爾斯登和雷曼兄弟投資銀行），就是被政府接手了（如美國兩大住房抵押貸款巨頭——房地美和房利美），或者被其他銀行接手了（如美林證券投資銀行）。在這次危機中，美國政府成為焦點：一方面，美聯儲把它的短期參考利率，即聯邦基金目標利率下調到幾乎為零，並且迅速建立了貸款機構給金融繫統補充流動性的機制；另一方面，美國財政部利用國會批準的基金幫助大量金融機構脫離困境，同時聯邦存款保險公司（FDIC）為銀行的短期債務提供了展期擔保。
這次金融危機會給全球固定收益證券市場帶來怎樣的變化呢？
盡管目前仍然難以估計此次衰退會持續多長時間，但現在可以肯定的是，固定收益證券市場會變得更大。這是由以下幾個原因造成的：首先，政府債券會在未來擴張，因為全球的政府都在增加支出以刺激需求和重振經濟。要采取這種政策就必須借比以前更多的債，這樣就會增加政府債券，從而影響固定收益證券市場的規模。比如，有價證券中的美國政府債券在2008年年末達到6，占到了美國國內生產總值的40%左右。國會預算部門（CBO）預計2009年美國財政支出赤字會增加1.8。在2009年關於總統預算計劃的分析中，國會預算部門甚至預測公眾持有的美國政府債券會從2009年占GDP的56.8%增加到2019年占GDP的80%。在被認為是自大蕭條以來的金融危機過後，編寫一本關於固定收益證券及其衍生品的風險與回報的教材，是一件令人非常激動的事情。在寫書的三年間，金融界發生了一繫列的巨變，許多固定收益證券市場的重要投資機構不是破產了（比如貝爾斯登和雷曼兄弟投資銀行），就是被政府接手了（如美國兩大住房抵押貸款巨頭——房地美和房利美），或者被其他銀行接手了（如美林證券投資銀行）。在這次危機中，美國政府成為焦點：一方面，美聯儲把它的短期參考利率，即聯邦基金目標利率下調到幾乎為零，並且迅速建立了貸款機構給金融繫統補充流動性的機制；另一方面，美國財政部利用國會批準的基金幫助大量金融機構脫離困境，同時聯邦存款保險公司（FDIC）為銀行的短期債務提供了展期擔保。
這次金融危機會給全球固定收益證券市場帶來怎樣的變化呢？
盡管目前仍然難以估計此次衰退會持續多長時間，但現在可以肯定的是，固定收益證券市場會變得更大。這是由以下幾個原因造成的：首先，政府債券會在未來擴張，因為全球的政府都在增加支出以刺激需求和重振經濟。要采取這種政策就必須借比以前更多的債，這樣就會增加政府債券，從而影響固定收益證券市場的規模。比如，有價證券中的美國政府債券在2008年年末達到6，占到了美國國內生產總值的40%左右。國會預算部門（CBO）預計2009年美國財政支出赤字會增加1.8。在2009年關於總統預算計劃的分析中，國會預算部門甚至預測公眾持有的美國政府債券會從2009年占GDP的56.8%增加到2019年占GDP的80%。
關於財政政策是否真的起作用還存在很大的爭議。然而，它會增加政府債務幾乎是公認的。
詳情見2009年3月，國會預算辦公室發布的《總統預算的初步分析和CBO預算與經濟觀點的變化》。
第二，美國政府於2008年承擔起了兩大住房抵押貸款巨頭房地美和房利美的債務責任，因此抵押貸款巨頭們價值的債務現在可以被認為和美國政府債券一樣安全（或風險一致），這進一步擴大了美國政府債務的實際規模。然而由抵押貸款巨頭們發行的債務資產並不像美國國債那麼簡單，因為這些債務資產有一繫列額外的特征，比如各種各樣的嵌入式期權，因此對它們的估價和風險評估也會更困難。這兩大巨頭需要發行這些類型的資產來對衝它們持有的抵押貸款擔保證券（MBS）的價值變動，這個變動主要是由利率波動引起的。事實上，房地美、房利美和吉利美三大機構持有和擔保了約市值9的美國抵押貸款市場的一半。這意味著價值4萬億～5的抵押貸款擔保證券現在是由美國政府擔保的。事實上，正是由於這個擔保，這三大機構纔能夠在2008年的第四季度發行抵押貸款擔保證券，然而私人市場卻完全萎縮了。鋻於抵押貸款擔保證券市場而巨大的額度，明白這些復雜的固定收益資產的價格和風險對衝方法是非常重要的。
總的來講，對於固定收益證券及其衍生品的估值、風險和收益影響因素的理解從未變得如此重要。正如上面提到的，固定收益證券市場不僅會在未來兩年內進一步擴張，而且在過去兩年內全球投資者都在拋售風險資產、購買安全的美國政府債券，這就推高了美國政府債券的價格，從而使投資者的收益降低。理解改變利率期限結構的影響因素是重要的，這可以幫助投資者判斷這些證券的價格在危機結束後會如何變動，比如投資美國長期國債能有多安全。盡管美國政府目前還不會拖欠債務，但拖欠風險僅僅是影響國債價值的風險之一。所以理解投資於“安全”的國債可能出現的風險就至關重要，尤其是在目前的低利率環境中。事實上，為了使銀行部門免於缺乏流動性而破產的風險，美聯儲出臺了大規模的擴張性貨幣政策，這些政策可能會在未來引起通貨膨脹。通貨膨脹會影響長期債券的名義回報率，因此固定收益債券的價格會做出相應的調整。投資美國長期國債真的安全嗎？那麼，同樣由美國政府擔保的機構發行的抵押貸款擔保證券安全嗎？投資後者的風險比投資美國國債更大嗎？應該怎樣利用衍生品來對衝這些風險呢？
關於本書
本書涵蓋了“固定”收益證券及其估值、風險和風險管理的分析。我給“固定”這個詞加上引號是因為現在大多數所謂的固定收益證券的現金流都不再是固定的了。正是由於這個原因，現代金融市場的大多數“固定”收益證券事實上並沒有固定收益，這使得對這些債券工具的分析變得困難。讓我們更仔細地看看這些證券，再次考察美國市場：在2008年年底，美國債務總額達到了6左右，其中大約90%是有著固定收益的國債，這些國債一直有著持續的息票收入。然而，大約有10%的美國政府債券是免受通脹影響的國債，這種債券不支付固定的息票，而是隨著美國實際通脹率的波動而變動，也使得我們對它們的估值變得困難。除了這6的國債之外，還有9的抵押貸款擔保證券市場，這些債券（比如過手債券和擔保債務憑證等）的現金流不是固定的，而是取決於包括利率波動在內的多種因素。另外，我們應該注意大額互換市場，目前這是固定收益交易商的主要參考市場，2008年這個市場在全球的市值達到8。再次說明，互換沒有固定的收益。總體來看，包括遠期、期貨和期權的固定收益衍生市場後，市值增加了數。
是什麼使這些市場聯繫在一起呢？
整本書都在使用的概念是無套利原則和一價定律，即如果兩項資產擁有相同的現金流，那麼它們應該有相同的價格。在運行良好的市場中，不應該存在（大量的）套利利潤停留在市場上，因為套利者會進行套利並消除這些套利機會。從無套利原則出發，把所有的市場聯繫在一起是非常重要的。然後，在理解了無套利原則的概念之後，我們可以回顧和嘗試理解為什麼有時候市場上會出現明顯的套利機會，這些套利機會以看似相同的資產之間的價差形式出現。一般來講，答案是風險，也就是說，設定套利策略並實施是有風險的。2007～2009年的危機提供了市場崩潰的重要實例，本書包含了幾個案例，討論了套利策略的制定、實施及其風險和回報。
為什麼選擇這本書
固定收益證券市場變得日益復雜，債務資產有多種多樣的支付結構，固定收益衍生品在規模和復雜程度上不斷增長。事實上，很多例子都對什麼是真正的衍生債券解釋得很清楚了。一般來講，我們認為衍生債券指的是其價值取決於其他原始或基礎證券價值的債券，而基礎證券的價值由無套利原則確定。然後，當衍生債券市場的規模變得比基礎證券市場更大時，到底誰的價格決定另一個就不是那麼清晰了。比如，我們現在仍然稱它為衍生市場的互換市場，它的規模在20世紀90年代可以忽略不計，現在在全球市場的價值則超過8，有人猜測其合約涉及的價值超過350。當我們把互換稱為衍生品的時候，它們的價值並不由其他任何資產決定，而僅僅由投資者的供給和需求決定，投資者用這些衍生品來滿足他們對利率的對衝和投機的需求。
隨著固定收益證券的世界變得越來越復雜，我相信每個學習固定收益證券的人必須直面這些復雜性。本書對這些復雜證券做了深入的討論，這個討論包括證券價格、風險的影響因素以及合適的風險管理方法。然而，我的想法是提供一種方法或工具，而不是一個購物清單。我不會去仔細討論所有可能出現的固定收益證券、結構產品和衍生證券。相反，一旦讀者理解了基本概念，就會舉例和提供可以通用的方法。所以，正如下面討論的，本書是由真實世界的例子和案例構成的。章末的習題使用真實世界的數據和證券來鞏固重要的概念。
另外，在當前的金融市場中，諸如美聯儲的各國中央銀行都在積極地干預固定收益證券市場來影響利率，並以此來刺激真實增長和使通脹率保持在較低的水平。任何關於固定收益的書都不可能繞過中央銀行對固定收益證券的影響。本書用了一章的篇幅來討論美國聯邦儲備體繫，以及利率、實際經濟和通貨膨脹的關繫。近學術文獻的一個大的進展就是使用無套利模型來研究中央銀行的行為，這是很重要的。類似地，學術文獻揭露了大量非同尋常的關於收益的世界變化情況，我暫時把這些發現總結為一章。比如，傳統的觀念認為增長的收益率曲線預示著未來利率會上升，然而現在這已經被實際數據證明是錯誤的。我們應該教會學生理解這些實踐中的證據所帶來的變化。具體而言，增長的收益率曲線不能預示未來會有更高的利率，但是可以預示未來更高的債券回報率（如果有什麼區別的話，那就是更低的未來利率）。也就是說，文獻發現了風險溢價隨著時間變化的事實，這是我們在固定收益的書中應該討論的。如果不能理解收益率變動的原因，學生們就不能真正地理解固定收益證券市場。
本書還強調了一個事實，那就是大部分對固定收益證券的分析都必須依賴於期限結構模型，即一些關於收益率隨時間變動的假設。我們使用這些模型通過無套利原則來聯繫不同種類的金融工具，隻有這樣，纔能使用一隻基礎證券的價格來確定一隻更為復雜的衍生證券的價格。這些模型被市場參與者用於設計自營交易專櫃的套利策略，對出於交易或會計動機的資產組合進行估值，以及決定用於風險管理的對衝比例。然而，本書致力於澄清兩個重要的問題：，模型存在參數，而參數需要數據來估計。因此，使用數據和電腦來估計模型的參數，然後用這些參數對固定收益證券進行定價僅僅是這個固定收益遊戲的一部分。如果沒有對數據長期仔細地考查，或者不知道怎樣使用數據來構建和完善模型，我們甚至不能保證教會學生們固定收益證券市場上基本的東西。
第二，本書澄清了模型僅僅是模型而已，它們對於更加復雜的真實世界的描述總是不完整的。我們會看到不同的模型對於同一隻衍生證券會有不同的定價，即使我們估計這些模型的參數時使用的是相同的數據。不存在一個完全正確的模型。任何模型都有優點和缺點，所以對於使用這個還是那個模型非常需要權衡取舍。比如，有的模型對相對復雜的證券有簡單的定價公式，當一個交易者需要快速地計算出大規模衍生工具資產組合的價格時，這個模型就非常有用了。然而，在需要設計一個套利策略時，這些模型又顯得過於簡單了。更復雜的模型會考慮數據的更多特征，但它們也更難以計算。後，在某種利率環境下有的模型可能表現得很好，其他模型卻由於其必須做出的假設不符合實際情況而表現得不好。本書中涉及了幾個模型，我們仔細探討了它們的內容、對現實所做的近似以及可能的缺點。案例研究的應用以及章末習題可以幫助讀者能夠明白這些差異，並且理解為什麼在不同的情況下要使用不同的模型。
第三，我編寫本書也是為了讓每一個對固定收益證券市場感興趣的人都能夠理解真實世界固定收益證券市場的復雜性、風險和風險管理措施，即使有些讀者沒有很強的專業背景。懷揣著這樣的願望，寫這本書的每一個部分時我都會涵蓋所有的重要概念，而每個部分都對讀者的數學背景有不同的要求。和第二部分隻需要基本的計算，第三部分則要求更專業的知識背景。不過，正如後面會討論到的，和第二部分已經足夠涵蓋固定收益證券分析的完整過程以及所有的重要概念，這些概念我認為是所有學習固定收益和在這個市場上處於任何角色的玩家都應該明白的。固定收益證券的世界已經變得更復雜了，致力於在這個環境下工作的學生現在必須對其復雜性有充分的認識以便將來能夠在工作中處理復雜的問題。
下面我將更詳細地介紹一下本書三個部分的主要內容。
部分：基礎
本書的部分為第1～8章，涵蓋了固定收益證券的價格、風險和風險管理的基本知識。第1章介紹了各主要的固定收益證券市場，第2章包括固定收益證券的一些基礎內容，即折現、利率以及利率期限結構的定義。這一章還討論了債券定價的基礎公式，以及從觀察到的債券價格推算出折現率的重要方法。這些概念是在章末的一隻關於逆向浮動利率債券定價的案例研究中被引出的，這種很熱門的固定收益證券會在利率下降時產生高於市場的回報。
第3章涵蓋了風險管理的基礎知識：這一章介紹了久期的概念，以及在資產負債管理中如何使用久期來設計有效的對衝策略。章末還介紹了在險價值和預期損失這兩種流行的風險評估方法。本章是在奧蘭治縣資產組合暴露的風險討論中引入這些概念的，奧蘭治縣曾在1994年損失了1並且宣布破產。第4章涉及對第3章所引入的風險管理技術的改進，特別是第4章引入了凸性的概念及其在風險評估和風險管理上的應用，以及收益率曲線的斜率和凸性動態的概念。第4章顯示了僅僅使用久期來測度風險是不準確的，隻要對其做出相對簡單的調整就能在風險對衝中有好得多的表現，特別是基於風險中性的調整。
第5章介紹了基本的利率衍生品，如遠期和互換。除了描述這些衍生品的資產和定價方法外，本章的幾個例子還指出了這些衍生品合約可以用於構建風險管理策略。本章以一個例子作為結束，這個例子討論了現在流行的互換交易所隱含的風險，同時如何對互換市場做更長遠的理解。第6章是對衍生證券的進一步介紹，本章的內容為期貨和期權。第6章著重強調了期權是一種金融保險合約的定義，它隻在某些特定的情況下纔有支付。在介紹了期貨和期權之後，用幾個例子討論了這些合約在風險管理中的用途。另外，第6章還分別討論了使用遠期、期貨和期權來對衝的優勢和劣勢。
關於固定收益證券的書必須涉及貨幣政策對利率的影響。第7章討論了在特定聯邦基金利率下，美聯儲貨幣政策的規則和覆蓋面。章末的案例研究以2007～2008年的金融危機為例，闡明了美聯儲的行為模式。第7章還介紹了如何利用聯邦基金利率期貨和這些衍生品合約所包含的信息來預測聯邦基金利率未來的變動。第7章還把利率隨時間的變動同經濟增長和通脹率聯繫起來做了討論，因為美聯儲會為了經濟增長和控制通脹而行動。由於重點是通貨膨脹，所以第7章還涉及通脹保值證券，這種債券支付的本金和利息與通脹率掛鉤。後，第7章列舉了利率隨時間變動的學術證據，以及持有債券的風險溢價隨時間變化的事實。值得注意的是，第7章回答了為什麼利率的期限結構平均來說是緩慢上升的這個問題。
第8章是部分的後一章，它討論了抵押貸款擔保證券市場及其主要參與者和資產證券化的過程。鋻於2007～2008年金融市場的混亂就是由抵押貸款擔保證券市場引起的，第8章還描述了這段時間的一些事件。本章還包括關於衡量提前還款速度方法的討論，及其對幾種抵押貸款擔保證券在定價和風險敞口上的影響，這幾種抵押貸款擔保證券有簡單的過手證券、抵押擔保債券、僅本債券和僅息債券等。負凸性的概念在這裡做了詳細討論並用數據做了示例，這些數據來源為過手證券經銷商的交易市場，即預售市場。章末的案例研究表明了我們如何用數據而不是定價公式來衡量抵押貸款擔保證券和其他債券的久期和凸性。
第二部分：二叉樹
本書的第二部分給讀者介紹了期限結構模型和無套利策略的概念。第9章在一階段二叉樹的簡單框架下闡明了這些重要概念。我在這章討論不同固定收益工具的相對定價和固定收益證券風險的概念，以及現在流行的定價方法——風險中性定價。第9章不會使用部分那麼多的數學公式，但這是邁入更廣闊的世界的一步，這個世界由無套利結構模型構成。第10章擴展了對多階段二叉樹的分析，會涉及動態復制和對衝的概念。這些策略使得交易者能夠用其他固定收益證券的資產組合來對衝未來持續的現金流，理解這些策略是無套利定價的核心。本章還討論了一種簡單的方法，運用該方法可以從未來短期利率預測中構造多階段二叉樹，以及風險調整可能性和風險溢價的概念。真實世界的例子包括長期限衍生品的定價如何對相對復雜的證券快速定

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