本書的目的，是為普通人在投資策略的選擇和執行方面提供相應指導。相比較而言，本書很少談論證券分析的技巧，而將注意力更多地集中於投資的原理和投資者的態度方面。然而，我們也會對一些特定的證券進行簡單的比較（主要以一對一的形式，對紐約股票交易所上市的股票進行比較），從而以具體的形式，讓人們理解普通股選擇中涉及的一些重要內容。
我們將以很大的篇幅討論金融市場的歷史演變模式，有時還要追溯到幾十年以前的陳年往事。要想聰明地進行證券投資，你必須事先對不同的債券和股票在不同條件下的表現有足夠的知識，至少其中某些條件會在一個人的經歷中反復重演。對於華爾街來說，沒有哪一句話比桑塔耶納（George Santayana，1863~1952 年；美國著名的自然主義哲學家，著名的詩人，文學批評家，美國美學的開創者——譯者注）的告誡再真切和適用不過了：“忘記過去的人，必將重蹈覆轍。”
本書的內容是面向那些和投機者有區別的投資者的，而我們要做的件事，就是闡明並強調這一幾乎被人們遺忘了的區別。我們首先要指出的是，這並不是一本教人“如何成為百萬富翁”的書。在華爾街，就像在其他任何地方一樣，並沒有一條可靠和簡單的致富之路。好是以一點金融史的內容，來說明我們剛纔提出的觀點——尤其是因為，我們可以從這一點歷史中得到更多的教訓。在股市投資狂熱的1929 年，一位享譽華爾街乃至全美國的大人物約翰·拉斯科布曾經在為《女士之家雜志》（Ladies’ Home Journal）撰寫的一篇題為“每個人都應該成為富人”的文章中，為資本主義的美好前景大唱贊歌。* 他的說法是：如果你每月儲蓄1，並將其投資於某一隻優質的普通股，同時將其紅利用於再投資，那麼，20 年後你累計投入的3 60將變成80 00。如果通用汽車這樣的企業巨頭真能一路走好，這確實不失為一條簡單易行的致富之路。這一建議有多大的正確性呢？我們對此進行了一番粗略的估計：以道瓊斯工業平均數的30 隻成分股為投資標的，如果按照拉斯科布的辦法，在1929~1948 年間進行投資，那麼，1949 年年初你將擁有8 50。這筆錢比這個大人物所允諾的80 00要少得多，它也說明，任何樂觀的預測和保證，都是多麼的不可信。但是，同時我們也可算出，這一投資的實際回報折合為年復合收益率後高達8% 以上；考慮到該投資是在道瓊斯工業指數為300 點時開始買進，而1948 年年底其投資截止日的點數僅為177 點，這一收益率就顯得更不容易了。這一記錄表明，不管市場如何，每月定期買入優質股的這種原則是很有說服力的，這種方案被稱為&ldqu成本平均法”（dollar-cost averaging，也叫“定期定額投資法”——譯者注）。
既然本書並不是寫給投機者的，因而對於短線投資者並無意義。大多數投機者都是根據走勢圖或其他大致機械的方法，來決定買入或賣出的恰當時機的。幾乎所有這些“技術方法”均采用這樣的原則：因為股市上漲而買進，同時因為股市下跌而賣出。這種做法是與其他商業領域的合理經營原則背道而馳的，而且很難在華爾街取得長久的成功。根據我們自己長達50 餘年的市場經驗和觀察，我們從來沒有發現過一個依據這種“追隨市場”的方法而長期獲利的投資者。我們可以大膽地認為，此種方法無疑是荒謬的，雖然它仍然十分流行。隨後，我們將通過簡要分析著名的股市交易道氏理論來說明我們的這種觀點，當然，這不能被看成是一種證明。
自從1949 年第1 版問世以來，我們對《聰明的投資者》這本書的修訂大約每5 年進行一次。在這一修訂版中，我們要對1965 年版問世以來出現的許多新情況進行分析。其中包括：
1. 高等級債券利率的空前上漲。
2. 截止到1970 年5 月，一些龍頭股的價格下跌了35%。這是近30 年以來的
跌幅（大批低質股的跌幅更大）。
3. 批發和零售物價的持續上漲，即使在1970 年出現經濟整體衰退的情況下，
物價上漲的勢頭還在增強。
4. “綜合性”企業、特許經營以及其他較為新穎的商業和金融模式的快速發展
（其中包括某些帶有欺詐性的手段，如存信股、1 大量出現的股票期權、誤
導性的名稱、利用外國銀行，等等）。
5. 美國鐵路公司的破產，許多以前強大而穩固的大公司的短期和長期債
務過多，乃至華爾街的一些機構所面臨的令人煩惱的清償能力問題。
6. 投資基金，包括某些銀行經營的信托基金，由於普遍開始追逐“業績”而導致的一些令人擔心的後果。
我們將對這些現像進行仔細考察，其中有些現像還會改變以前版本的一些結論和側重點。穩健投資的基本原理是不會隨著年代的更替而改變的，但這些原理的應用，則必須隨著金融機制和金融環境發生重大變化而作出相應調整。
在這一版寫作之時，上面的後一句話得到了檢驗，本次修訂版的初稿完成於1971 年1 月。在此期間，道瓊斯工業指數從1970 年的點（632 點）開始強勁反彈，並於1971 年達到了點（951 點）；與此同時，整個市場出現了樂觀情緒。1971 年11 月，在本修訂的後一稿完成之時，市場正在經受著新一輪下跌的陣痛——指數已經跌到了797 點，人們再次對市場前景感到惶惶不安。我們一直沒有讓這種波動影響我們對穩健投資策略的總體看法，自從本書初版於1949 年問世以來，這些策略並沒有發生重大的改變。
1969~1970 年間的市場下跌，有助於驅散在過去20 年間逐漸形成的一種幻覺：在任何時間以任何價位買入大盤藍籌股後肯定都能夠獲利，其間發生的任何損失都會隨著市場的再創新高而得到彌補。這種說法未免有些誇張。從長期來看，股票市場終會“回歸正常”，這意味著，無論是投機者還是股票投資者，都不得不準備承受其股票市值的大幅縮水乃至長時間的被套；反之亦然。
對於許多二線乃至三線股，特別是那些新上市的股票來說，上一次市場崩盤帶來的損失是災難性的。這並不是什麼新鮮事兒，1961~1962 年股市下跌造成的損失，在程度上亦與此相當。但這一次也有一些新情況：某些投資基金大量地介入了這種高度投機且價值明顯高估的股票。雖然熱情在其他行業是一項必不可少的品質，但在華爾街卻總會招致災難；顯然，這一警告並非僅僅隻適用於那些新手。
高等級債券利率的大幅上升，也是我們必須加以討論的一個重大問題。自1967 年年底以來，投資者從這種債券所獲得的收益，相當於一般普通股股息的兩倍多。在1972 年，等級債券的利息高達7.19%，而工業股的股息僅為2.76%。（1964 年年底，這兩種收益率分別為4.4% 和2.92%）。令人難以置信的是，在本書版出版的1949 年，這兩個數字幾乎完全相反：債券的收益率僅為2.66%，而股息則為6.82%。2 在本書的上一版，我們曾多次指出，對於保守的投資者來說，其股票投資比例至少應為25% ；一般來說，這兩種證券的投資比例應各占50%。鋻於目前債券利息遠高於股票紅利的現實，我們現在必須考慮是否應將債券投資的比例擴大為100%，直至這兩種投資工具的收益回歸合理的比率——就像我們預期的那樣。顯然，持續的通貨膨脹對我們的這一決策具有重要影響。我們將專闢一章來討論這一問題。
以前我們曾把本書所面向的投資者分為兩個基本類型：“防御型”和“進取型”。防御型（或被動型）投資者的首要目的是避免重大錯誤或損失；其次則是不必付出太多的努力、承受太大的煩惱去經常性地作出投資決策。進取型（或積極型或激進型）投資者的主要特點是，他們願意為挑選合理且更具吸引力的股票而付出時間和精力，以獲取超出平均水準的回報。經過幾十年的耕耘，這種進取型的投資者可以期望他們的額外努力和技能有一個相應的回報，並且有比被動型投資者更高的平均回報。在現今的形勢下，我們對積極的投資者是否能獲得相當的超額收益，確實頗感懷疑。但明年或許多年以後，情況會有所不同。因此，我們將繼續對進取型投資的可能性予以關注；這些可能性過去曾經存在過，今後也可能會再度出現。
長期以來，有一種流傳甚廣的觀點認為：成功的投資技巧首先在於找出未來有可能增長的行業，然後再找出其中有前途的公司。例如，精明的投資者或其精明的顧問很早就會發現整個計算機行業，尤其是IBM 公司，巨大的增長潛力。同樣的情形也適用於其他諸多成長性行業，以及其中的成長性公司。但事先發現這些行業和企業，並不像事後看到的那樣簡單。為了一開始就說明這一點，我們不妨回顧本書1949 年頭一版中的一段話：
這種投資者也許會買進——比如說——航空股，因為他認為，該行業的前景會比其當前的市場估值更為看好。對這種類型的投資者而言，本書的價值與其說在於其介紹的備受推崇的投資技術，毋寧說在於它對這種投資方法潛在危險的警告。
事實證明，這種危險在我們提到的行業表現得尤為突出。當然，我們很容易地算出，航空運輸量會在未來數年獲得長足的增長。正因為如此，航空股亦成為投資基金的愛之一。但是，盡管該行業的業務收入不斷增長，其速率甚至高於計算機行業，但由於技術問題，再加上產能的過度擴張，該行業的利潤十分不穩定，有時會非常糟糕。1970 年，盡管該行業的運輸量創下了新高，但卻為其股東帶來了2的虧損。（1945 年和1961 年，該行業同樣也出現過虧損。）與此相應，這些公司的股價在1969~1970 年再次出現超出市場整體水平的跌幅。這一業績記錄表明，即使是拿著高薪的全職投資基金專家，也會把這樣一個並不奧妙的重要行業的短期未來完全搞錯。
另一方面，雖然投資基金對IBM 公司投入了相當多的資金，並取得了不菲的收益，但是，由於其股價過高，再加上其未來的增速不確定，從而使得基金在這家業績極佳的公司的投入還不到3%。因此，他們對這隻表現優異的股票的投資，並不能使其整體業績增加多少。此外，他們對IBM 公司以外的許多（如果不是大多數的話）計算機公司的投資，似乎並不賺錢。從這兩個實例中，我們的讀者可以得出如下兩條教訓：
1. 某一行業顯而易見的業務增長前景，並不一定會為投資者帶來顯而易見的利潤。
2. 即使是專家，也沒有什麼可靠的方法，能使其挑出前景光明的行業中有前途的公司，並將大量的資金投入該股票。
在筆者的基金經理生涯中，從未遵循過這種方法，因此，我不能向那些企圖嘗試此種方法的人士，提供任何具體的建議或鼓勵他們這樣做。
那麼，本書的宗旨究竟何在？本書的目的在於，指導讀者避免陷入嚴重的錯誤，並建立一套令其感到安全放心的投資策略。我們將以較大的篇幅討論投資者的心理問題。因為，實際上，投資者的問題甚至是可怕的敵人，很可能就是他們自己。（“親愛的投資者，問題不在我們的命運，也無關乎我們的股票，而在於我們自己。……”）近幾十年來，這一點尤其得到了事實的證明。因為，即使是保守型的投資者，也不得不更多地投資於普通股，因此，必然會受到股市的刺激和誘惑。通過說理、舉例和勸告，我們力圖使讀者在其投資決策方面，形成一種恰當的心智和情緒。我們已經看到，那些情緒適合於投資活動的“普通人”，比那些缺乏恰當情緒的人，更能夠賺取錢財，也更能夠留住錢財，盡管後者擁有更多的金融、會計和股票市場知識。
此外，我們希望讀者能夠建立度量或量化的觀念。對於99% 的股票而言，我們都可以發現，它們在某些價位相當便宜，值得購買；在另一些價位上則過於昂貴，應當拋出。將所付出的與所得到的進行比較，這種習慣是投資方面的一種寶貴特征。許多年前，我們曾在一本婦女雜志中勸告讀者，購買股票要像購買食品雜貨一樣，而不要像買香水一樣。過去的幾年（以前也發生了許多類似的情況），我們之所以會在股票投資中遭受慘重的損失，都是因為我們在買股票時忘了問一聲：“它價值幾何？”
1970 年6 月，這個“價值幾何”問題的答案就是9.4% 這個奇妙的數字，即新發行的高等級公用事業公司債券的收益率。這一收益率目前已降至7.3%，但即使這一收益率仍然值得我們去問：“為什麼要給出其他的答案呢？” 但是，還存在其他一些可能的答案，因此我們必須對它們加以認真的考慮。此外，我們要再次指出的是，無論是我們自己還是我們的讀者，都必須事先考慮一些與此完全不同的情況，比如，1973~1977 年可能出現的情況。
因此，我們將較為詳細地提出我們的普通股投資方略，其中部分內容適合上述兩種類型的投資者，另一些內容則僅適合進取型的投資者。奇怪的是，我們將建議我們的讀者，隻買那些價格不高於其有形資產價值太多的股票，並以此作為我們的項要求。這種看上去有些過時的建議，是出於實踐和心理兩方面的考慮。經驗告訴我們，盡管有許多成長性突出的企業的價值數倍於其淨資產，但這種股票的買家會過分地受制於股票市場的變化和波動。與此相反，那些以大致接近淨資產價值買進——比如說公共事業公司——股票的投資者，則總是可以把自己視為穩健和成長企業的權益擁有者，而不管股票市場對此有什麼不同的看法。這種保守策略的終效果，可能會超過極其興奮地涉足於預期增長十分看好的危險行業所獲得的結果。
投資藝術具有一種並不廣為人知的性質。普通投資者隻需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一種可靠（即便並不壯觀）的成果；但是，要想提高這一可輕易獲得的成果，卻需要付出大量的努力和非同小可的智慧。如果你隻想為你的投資計劃付出一點額外的知識和智慧，卻想取得大大超出一般的投資成果，你很可能會發現自己陷入一種更糟糕的境地。
既然任何人均可通過買入並持有一批代表性的股票，取得相當於市場平均水平的成績，那麼，“超越平均水平”似乎就是一件相當容易的事情。但實際上，那些試圖這麼做的聰明之士的失敗比率卻相當高。多年以來，大多數投資基金也不能擊敗市場，盡管它們擁有經驗豐富的專家。與此同時，證券經紀公司所公布的股市預測結果也不能夠令人滿意，因為強有力的證據表明，它們精心預測出的結果，還不如簡單的擲硬幣方法可靠。
在本書的寫作過程中，我們一直試圖把這種基本的投資陷阱牢記在心。我們一直在強調簡單證券組合策略（購買若干高等級債券的同時，持有一組多樣化的龍頭股）的優點——隻要得到專家的一點幫助，任何投資者都可以這樣去做。任何越出這一合理而安全區域的投資冒險，均會遭遇許許多多難以逾越的障礙，尤其是性格方面的障礙。在嘗試這種風險投資之前，投資者及其顧問必須考慮清楚，尤其是，是否能夠準確區別投資和投機，以及股票的市場價格與內在價值。
深思熟慮的投資方法，是穩固建立在安全邊際原則基礎上的，這種方法能夠為我們帶來可觀的收益。但是，在缺乏大量自我檢驗的情況下，不是確保防御型投資的收益而貪圖這種可觀回報的決策不要做。
後，我們將以如下回顧來結束這篇導言。當年輕的作者在1914 年6 月投身於華爾街時，他對未來半個世紀將發生何種變化一無所知。（華爾街甚至沒有猜到，次世界大戰將於兩個月後爆發，並且會迫使紐約股票交易所暫時停業。）目前（1972 年），我們發現自己已經成為世界上富有和強大的國家，但仍然面臨一繫列重大問題的困擾；而且，對未來多有憂慮，而不是更具信心。然而，如果我們集中關注美國的投資經歷，仍然可以從過去的57 年中獲得一些安慰。盡管經歷了與地震一樣無法預測的波折和事故，但是這一點是不會改變的：穩健的投資原則一般會帶來穩妥的結果。在以後的行動中，我們仍然必須堅持這些原則。
讀者須知，本書針對的不是儲蓄者和投資者所面臨的總體財務策略；它隻針對那些準備投入交易（或流通）證券的資金，即投入債券和股票的資金。因此，諸如儲蓄和定期存款、儲蓄和貸款協會賬戶、人壽保險、年金以及不動產抵押和股權投資等各種重要的理財方式均不在本書的討論之列。讀者還應記住，本書中的“現在”一詞指的是1971 年年底或1972 年年初。
