[作者簡介]

邱國鷺

高毅資產董事長。曾任南方基金投資總監和投委會主席。19年從業經歷包含了6資產管理公司合伙人、跨國對衝基金創始人、2800億公募基金公司投研負責人等經驗。

鄧曉峰

高毅資產首席投資官。曾任博時基金股票投資部總經理，公募股票型基金8年業績冠軍。6次獲得中國基金業金牛獎，包括金牛獎十周年特別獎。

卓利偉

高毅資產首席研究官。曾任上海景林資產合伙人、建信基金投資部副總監。曾獲2015年“中國私募金牛獎”三年期股票策略金牛私募投資經理、2017年“中國私募基金英華獎”年度*佳產品獎等。

孫慶瑞

高毅資產董事總經理。曾任中銀基金權益投資總監，偏股混合型基金6年業績亞軍，在同期上證指數下跌58.48%的熊市中獲得44.89%的正收益。中國基金業金牛獎十周年特別獎得主。

馮柳

高毅資產董事總經理。民間走出的投資高手，對市場及投資方法有較多獨到見解和創造性認識。曾獲2016年“中國私募金牛獎”年度股票策略金牛私募投資經理等多項行業大獎。

本書編輯整理：謝舒

[目錄]

推薦序  中國價值投資實踐的啟示錄  

高瓴資本創始人張磊

序言  簡單理念的不簡單堅守

邱國鷺

| 篇| 思想篇

01 回歸投資的本質，做時間的朋友 /邱國鷺

02 在中國市場做價值投資的思路 /鄧曉峰

03 我所理解的基本面投資 /卓利偉

04 行業周期的判斷和投資思路 /孫慶瑞

05 逆向投資核心方法 /馮柳

06 在經濟變化的主航道上投資 /王世宏

07 學習把重要的事情做到極致 /卓利偉

智者之書一  經得起時間檢驗的投資思想 《格雷阨姆：華爾街教父回憶錄》推薦序/邱國鷺

智者之書二  用資本創造價值 《3G 資本帝國》推薦序/邱國鷺

智者之書三  快樂投資的源泉 《跳著踢踏舞去上班》推薦序/邱國鷺

| 第二篇| 實戰篇

08 投資中的變與不變 /邱國鷺

09 “從0 到1”的陷阱和“從1 到N ”的機會 /邱國鷺

10 新牛市背景下的風險與機會 /邱國鷺

11 基本面投資在中國的實踐 /鄧曉峰

12 深度研究, 從市場認知偏差中發掘大機會 /鄧曉峰

13 如何做好投研選擇題 /馮柳

14 價值投資的優勢和企業成長的力量 /邱國鷺

15 5 178 一周年思考 /邱國鷺

16 股票研究的斷舍離 /馮柳

17 市場的不可知與可知 /馮柳

18 對操作策略和估值應用的一點思考 /馮柳

19 當我們談論公司時我們談什麼？ /卓利偉

20 從“滲透率”到“市場占有率” /韓海峰

21 投資中我們為何甘願又“蠢”又“餓” /黃遠豪

2017年度策略  在市場分化中集中優勢 /高毅資產投研團隊

2016年度策略  經濟築底，估值修復 /高毅資產投研團隊

| 第三篇| 成長篇

22 邱國鷺：22 年股市投研框架概覽 /《每日經濟新聞》李娜

23 鄧曉峰：投資的賽場比拼的是學習能力 /《中國基金報》楊波

24 “股市常青樹”孫慶瑞，為何長短期皆不敗 /《上海證券報》陳俊嶺

25 卓利偉，在A股市場長期堅持基本面投資 /《中國證券報》曹乘瑜

26 傳奇高手馮柳，從職業股民到基金經理的修煉之路 /《上海證券報》安仲文

投資對談錄一  孫慶瑞對話邱國鷺：“股市常青樹”是如何煉成的

投資對談錄二  鄧曉峰對話邱國鷺：深談十年投資經

附錄一  價值信徒的堅守與百年老店的探索

附錄二  高毅資產簡介

[各方贊譽]

對於投資來說，簡單和不簡單的事或許相似：如何保持內心的平靜，在不斷的市場詰問和自我拷問中，不隨波逐流，需要的是深植行業、企業及市場的卓越研究能力和強大自我約束的投資初心。《投資中不簡單的事》以娓娓道來的方式，毫無保留地講述了6位價值投資者的思想理念和實踐歷程，是一本值得反復閱讀的佳作。

——張磊 

高瓴資本創始人 

著名投資家達裡奧的《原則》在2017年風靡歐美投資界，他誠實地把自己從親身投資的成敗得失中總結出來的原則，坦率地與讀者分享。當我讀《投資中不簡單的事》這本書的時候，我有類似的閱讀體會。這是一批經驗豐富的專業投資者在資本市場一線冷靜觀察、不斷總結思考的心得與成果，這種總結並不追求那麼完美的理論框架，而是立足於市場的一線實踐。對於投資者來說，尤其具有獨到的參考價值。

——巴曙松 

中國銀行業協會首席經濟學家，北京大學彙豐商學院金融學教授

投資其實很不簡單，它需要對宏觀經濟、市場波動性風險、公司經營和估值體繫等各個維度做深入的分析。在《投資中不簡單的事》一書中，你可以詳細了解其中的各種規律，從而把握投資的本質，並以此為基礎構建自己的投資體繫，讓投資變成一件相對簡單的事。

  ——李國飛

《新喬布斯、禪與投資》作者

[精彩樣章]

過去兩年的資本市場比較不平靜，股市也經歷了一些大起大落。在大起大落之後，我們靜下心來思考這樣一個問題：投資的本質是什麼？許多投資者在每年年初的時候都會“算一卦”，看看今年股市是什麼樣的風格，什麼樣的板塊比較有機會，經濟是向好還是向下。近來我們在思考一個問題，從5 178 點到現在市場下跌了近40%，但是有些板塊平均漲了40%，比如白酒、家電、港股的汽車等。這些板塊的股票的研究難度並不大，商業模式簡單，估值也很便宜，季報、年報出來後業績也很清晰。但是，為什麼投資者在5 178 點的時候不願意買這類股票，而追逐一些所謂的概念、主題、故事？今天回頭看，這些炒概念、炒主題、講故事的股票下跌了70%。所以我覺得，投資還是得回歸公司的本質。

投資的本質是什麼？無非就是希望今天付出的一筆錢，能夠在未來收回更多錢，用5毛錢買1塊錢的東西，或者“春種一粒粟，秋收萬顆子”。投資本質上還是希望買到低估的東西，買到將來能夠超過大家預期而成長的東西。我們看投資的本質，要從三個維度去思考。

行業的維度

，看行業的商業模式。我經常說，買股票看行業，就像買房子看小區一樣，你可以裝修你的房子，但是沒有辦法改變小區的環境，是不是學區房、小區中庭大不大等，這些因素你是無法改變的。公司也一樣，即便有很優秀的管理層，但如果在一個很爛的行業，不管你怎麼敬業、掙扎，業績都不會太好。而有一些行業，你會發現賺錢實在太容易了，很典型的就是白酒行業。原料也就是一把米、一斤水，可有的賣你5，有的賣你1，哪怕賣1，毛利率都在80% ～ 90%。2013 年、2014 年“三公經費”嚴管，大多數公司股價下調但還是很好賺錢。因此，從行業的維度看，首先是看行業的商業模式，也就是這個行業掙錢是否容易。

第二，看行業的競爭格局。我們經常說格局決定結局，很典型的兩家公司就是美的、格力。空調並不算很出眾的行業，但是2005 年價格戰之後至今，形成了格力和美的市場占有率具有很大優勢的格局。行業格局優化後，即使整體增速下滑，格力和美的的業績增長也很快，股價也都漲了幾十倍。

第三，看行業的空間。中國過去15 年走了美國100 年走的路，美國在工業化、城市化、信息化上分別用了三五十年，而中國的工業化、城市化、信息化加在一起15 年就完成了。中國變化很快，可以在三年時間內用掉美國一個世紀用的水泥量。在這種情況下，中國必定有一些行業的成長空間是有限的，甚至有可能已經是夕陽行業。在行業選擇上我們要避開這些夕陽行業，同時也要避開剛開始就“百舸爭流”的行業。一些新興行業剛剛發展的時候，大家都認為這個行業好，有100 家天使投資人往上撲，50 家VC 往裡衝，公司之間打價格戰，這樣的行業你不知道誰是贏家。《孫子兵法》說，要先勝而後求戰，而非戰而後求勝。所以看行業空間，要避開掉在夕陽行業的階段，也要避開初期就處於百舸爭流的階段。我們要的是成長期和穩定期，白電就屬於在穩定期，有些消費品在成長期，這種階段下特別好做投資。當然，產品的生命周期也要看。

第四，看行業的門檻。中國是競爭非常激烈的國家，資本回報率稍微高一點兒的行業、淨潤率稍微高一點兒的行業，就會有100 個人“山寨”、1 000 個人抄襲。所以門檻很重要，要麼資源獨占，要麼有牌照限制，要麼有技術優勢，要麼有品牌優勢。從白酒行業來看，2012 年、2013 年有非常多的地產公司嘗試開發自己的白酒品牌，但到2015 年、2016 年都死掉了，這個行業是有門檻的，別人進不來。所以要想清楚，一家公司為什麼能夠持續保持很高的資本回報率和淨利潤率，這兩個問題想清楚了，這個行業就看明白了。

公司的維度

我們要找品類優秀的公司。看一看公司內部的管理機制，看一看產品的定位。我總是問自己一個問題：這家公司如果繼續發展下去，是會越大越強，還是會越大越難？有些行業的公司銷售規模發展到一定程度後，再往上走就超出了管理半徑，可復制性就不強了，增長也非常難，這種行業就是越大越難，對這種行業要小心。中國有很多軟件公司其實是做繫統集成的，成長過程中大量依賴人海戰術，雖然銷售是增長的，但是人均利潤不斷下滑，沒有規模效應。這跟微軟公司產品化的軟件不一樣。我們都想買行業龍頭，要有規模優勢，越大越強。

管理層的維度

看管理層分兩個方面：一是看他的能力，二是看他的誠信度。

能力分兩個方面。

一是看戰略上是否清晰，是否聚焦。很多公司會轉型到其他行業，這種隨便亂轉型的公司我們從來都不踫。老本行都做不好，轉型做一個新行業能夠做好嗎？過去兩年，各種轉型的公司基本上成功的很少。

二是戰術上的執行力。對於中小公司，關鍵看老板的個人能力和魅力。我們經常會調研中層干部，看他們是不是崇拜自己的董事長；對大公司會看中層干部的關鍵績效指標（KPI）。我們曾經研究過裝飾公司，裝飾公司淨利潤率大概是7 個點，但是普遍現金流比較差，因為質量保證金就要5個點，還有應收賬款，所以回款非常重要。在已經上市的五六家裝飾公司中，有一家公司的現金流回款特別快，我們看中層的KPI，發現重視考核回款的公司現金流就比較好。所以，大公司的管理能力要看KPI 考核。

一般來講，我們研究的公司不多，但是會聚焦在那些我們看得懂、看得明白、商業模式簡單又容易掙錢的行業。我們會靜下心來把行業、公司、管理層這三個問題搞清楚，會在一家公司上面花很多時間，一旦重倉買入，會持有很久。過去18個月，我在A 股和港股的大重倉都沒有改變，因為買之前就很清楚，即使是在熊市中，也有很強的超額收益。我們沒有必要在短期內換來換去，這樣做從長期來看，累計回報並不好。一定要找到優秀的管理層、優秀的公司以及好掙錢的行業，通過時間的積累。

談了這麼多，其實核心就是回答一個問題：時間是不是你的朋友？隻是靠運氣、膽量，短期內賭一把，如果市場變臉怎麼辦？我們經常看到市場變臉比翻書還快。回歸投資的本質，我們要找到好的公司，把握機遇，做時間的朋友，成為贏家。