“嬰兒底” 已經成立五理由

２０１５年６月１２日至８月２６日，Ａ股市場一改之前的強勢上漲行情，在短短５３個交易日內，滬指由５１７８點下跌至２８５０點，期間跌幅

達到４５％。短期下跌迅速吞噬了全年的上漲空間，股市由過熱轉入極寒，然希望往往是在困境中重生。２０１５年８月２７日晚２２時，筆者在

微博上正式發表看多Ａ股觀點，提出“嬰兒底”成立的五個理由：

１主要藍籌股估值已經到位。Ａ股輪下行從滬指５１７８點到３３７３點，第二輪從４００６點到２８５０點，市場調整幅度基本到位。在

２８５０點“嬰兒底” 附近，主要藍籌股出現了低估，上證５０的ＰＥ為８５倍，股息率達到３６６％；

２杠杆水平已經基本正常。在“嬰兒底” 附近，融資餘額從２２７萬億降到１１萬億，高杠杆現像已得到改善。９月初至１０月以來，Ａ

股融資餘額基本維持在０９５萬億至０９萬億之間，融資餘額占Ａ股流通市值比為２３４％，美國股市則為２５１％，場外配資清理接近８０％。

３影響市場的做空機制已經暫停。像所有存在爭論的融券、股指期貨、分級基金、期權等已經暫停或者大幅減弱功能；

４限制減持及暫停ＩＰＯ。影響市場的產業資本減持已經做出限制，隻能買不能賣。ＩＰＯ暫停減輕了供應壓力。

５救市措施漸漸發揮作用。人民銀行雙降、向市場提供流動性，養老金入市準備、證金公司護盤、彙金公司維穩、社保基金入市、保

險基金加大投資、上市公司大股東及高管增持、減免紅利稅、加大上市公司分紅等一繫列大力度的救市政策漸漸發揮作用。目前，股市做空動力已顯著衰竭，國家維穩救市力度有增無減，國內財政貨幣政策同時發力保障經濟平穩增長，人民幣幣值波動收斂並趨於穩定。國慶節後，Ａ股市場重新上行， “嬰兒底” 構建初步成型。“鑽石底亮晶晶，地球頂沉甸甸，嬰兒底抱緊緊”，Ａ股新的投資

機會已經顯現！股市盈虧自負，沒有“國家牛市”被臉譜化、妖魔化的李大霄，演講輕松自如，邏輯清楚嚴密，現場不斷傳出一陣陣笑聲。不過聽眾和記者也沒有給他什麼面子，而是直奔主題，現場“拷問”被戲稱為股市“貓頭鷹”的李大霄。記者：很多人都說現在是“國家牛市”，國家需要一輪牛市來重振經濟，你對此如何看待？李大霄：“國家牛市”的提法是不合適的，我也沒聽哪個部門哪個政府負責人說過，嚴重地講，“國家牛市”的說法，是很危險的。股市還是要客觀理性。投資者是自負盈虧，以為國家信譽、國家政策會為牛市背書，這是錯誤的，也沒有哪個權威部門說過股市會隻漲不跌。

著名“空頭”李大霄接受本報記者專訪：部分藍籌股已回合理區間“市場從２１３２點的‘鑽石底’回到５１７６點地球頂後，在逐步回落

下行，重新擊穿‘鑽石底’ 的概率非常低”，８月２５日下午收盤後，因成功預測股市底部成名，又多次唱空股市而飽受非議的英大證券首

席經濟學家李大霄，接受本報記者專訪表示，從更長的時間軸來看，３０００點已是地平線，沒必要過分恐慌。跌破３０００點，是否已入熊市？

記者：今天（８月２５日，下同） 大家頗為關注的３０００沒有守住，有人由此認為短期看大盤已經失去了有效支撐，這是否意味著牛市已

經終結，開始進入到熊市時間？李大宵：不能用“熊市”這個詞，但是可以表達一個同樣的意思：市場從５１７６點以來，總體來看是處於一個下行的階段。從２１３２點的“鑽石底”到５１７６點的地球頂之後，股市處於回落過程中。如果沒有不可抗力，應該不會重新擊穿“鑽石底”，如果將時間軸拉長看，３０００點也許是地平線。對於已經在股市裡的股民而言，還是要堅持理性和價值。這纔是生存之道，如果光是一味投機性操作，風險是在加大，而不是減少。隨著以後的經濟成長，一些藍籌股會得到業績的支撐，一些靠題材、講故事的股票，會從炒作、虛高到價位回歸。降息降準政策出臺之後，股市會穩定住，短期行情會有反彈，至於能否改變股市下行的趨勢，要一步步研究。如果利好遭遇市場的無視，後續的招數也會出臺，都要一步步來。但是可以肯定的是，千萬不要懷疑政府的能力和決心。閉眼去，該不該搶反彈？記者：現在身邊有兩類股民，一是認為下行趨勢已經確立，要快

刀斬亂麻，哪怕是跌停價也要拋出手裡的股票；另外一種認為，３０００點以下已經是政策底的極限，８月２６日開始可以閉眼搶反彈，您對此

有什麼看法？

李大霄：首先大家不要不計成本賣出股票，有些低估值的好股票，不要在恐慌時拋掉。有句話叫：倒髒水時，不要把嬰兒一起倒掉。我

在這裡說的“嬰兒”指的是低估值、有成長空間的好股票。現在股票兩極分化嚴重。就藍籌股而言，一部分藍籌股經過大幅下跌之後，已經回到合理區間。但是也不是所有的大盤藍籌股都是優質股票。比如說中國中車合並復牌之後，我就提出防止第二個中石油

的出現。我一直在說“黑五類股票”：價格過高的小股票、次新股、垃圾股、題材股、偽成長股，這些股票也擠去了部分泡沫，但價格虛高問

題仍然存在。個人認為，“黑五類股票”還有下行區間，需要較長的時間去消化高估值。小股票要５９８年纔能回本，次新股要８０６年纔能回

本，垃圾股要２１３２年回本，偽成長股要１３５年，題材股要６０８年纔能回本。不少題材股也就是沒有業績的、概念性的、沒有落到實處的

噱頭。我也不贊成閉眼搶反彈。首先要精選有業績支撐、有成長的股票。另外我也一直強調，現在不是全倉買股票的時候，“鑽石底” 纔是。到

那時候，１塊錢能換２塊錢淨資產，那時候遍地皆是好股票，纔可以放心買，大膽買。綠油油一片，國家隊在哪裡？記者：此前證監會發言人表示，當市場出現劇烈波動，可能引發繫統性風險時，證金公司將以多種形式維護資本市場穩定。今天網絡上又有傳言稱，證監會表示不再干預股市漲跌，而是致力於創造公平、公正、公開的市場秩序，這被很多人解讀為國家不再救市。你怎麼看待這種觀點？李大霄：證監會說不再干預股市漲跌了嗎？這個消息有待核實，至少我沒從權威媒體上看到。很多人看到股市的大跌，就認為國家隊已經離場，或者不再出力，其實這是錯誤的。從今天的盤中來看，有

幾次上攻的機會，應該就是國家隊的動作。盡管終沒有守住３０００點，包括中石化、中石油都跌停，我覺得國家隊之前建立的穩定市場

機制，還在發揮作用。中國的股市跟其他國家的股市不一樣，股市裡面的企業有國企、央企等，國家還有很多牌可以打。基本上每次救市，國家隊都是主力軍，而且國家隊救市成功過很多次。從盤中來看，今天的股市運行中間已有反彈的跡像，已經有了動靜。國家已經出手救市了，呼吁大股東和高管也要出力，之前減持的股票，現在隻了，原來賣一股現在可以買回來５股，既賺了錢，又賺了股票，又穩定了股市，這麼好的事，為什麼不干呢？