當全球經濟放緩，資本寒鼕來臨，

當投資成功依然是小概率事件，

我們憑借什麼在噪音重重的股票市場中，撥雲見日，慧眼識珠？

時代在變，但投資的本質從未改變。

想要創造財富，就要趕在市場之前，發現下一個Google，下一個Facebook。

然而，

如何識別能長期實現超額收益的偉大公司？

何時纔是投資偉大公司的**時機？

如何構建準確的現金流模型，又如何作出精準的估值分析？

管理層的資本配置決策，對公司估值有怎樣的影響？



投資決定中遇到的問題，答案都在這裡。

《投資的護城河 晨星公司解密巴菲特股市投資法則》是來自美國老牌評級機構的投資精髓。

它以一個一以貫之的投資分析框架，

66個經典鮮活的案例，

48個一目了然的圖表，

帶我們洞悉投資的本質。



為何品牌強大的寶潔正在消費者眼中逐漸失去魅力？

為何埃克森美孚、雪佛龍的競爭優勢不斷衰退？

為何諾基亞、黑霉一蹶不振？

又為何聯邦快遞在20年間，迅速崛起，成為美國快遞市場中的壟斷巨頭？

《投資的護城河 晨星公司解密巴菲特股市投資法則》為此皆做出邏輯清楚，脈絡清晰的回答。



《投資的護城河 晨星公司解密巴菲特股市投資法則》詳盡地闡釋價值投資策略，

解密巴菲特的護城河投資理念，

為廣大投資者提供了實用而充實的投資指南。

《投資的護城河
晨星公司解密巴菲特股市投資法則》由希瑟·布裡林特(Heather Brilliant)及伊麗莎白·柯林斯(Elizabeth
Collins)共同撰寫。

希瑟·布裡林特

特許金融分析師（CFA），世界知名評級機構晨星公司澳大利亞及新西蘭CEO；

2007-2014年任晨星公司股票及企業信貸研究的環球主管；

CFA協會理事會董事，曾任芝加哥CFA協會主席；

晨星公司經濟護城河協會成員，使用經濟護城河法進行證券評估的先驅人物； 

擁有豐富的投資分析經驗，是在汽車行業、醫藥行業、生物技術行業及零售業享有盛譽的分析師。



伊麗莎白·柯林斯，

特許金融分析師（CFA），晨星公司北美股票研究總監；

曾任晨星公司經濟護城河評估委員會主席；

是基礎材料業的投資分析師，對護城河分析法的形成衍化起到重要作用。

前 言

      在絕佳的價位上發現偉大的公司是投資的境界。然而，卻極少有投資者會專注於尋找那些未來有潛力實現價值復合增長的公司。為什麼會這樣？原因之一在於，發現一個像可口可樂或強生這樣的公司是困難的——這些偉大的公司在持續多年實現超額收益之後已經變得家喻戶曉、世人皆知。並且，人們通常假定這些公司的偉大之處已經被市場充分地了解，因而，其交易價格也已經反映了持有它們所能獲得的所有收益。但事實並不盡然，在本書中，我們將構建一個挖掘偉大公司的分析框架，用來探尋目標股票的交易價格是否低於其內在價值。這些為晨星公司的股票投資方法鋪設了基石。

      在晨星公司，我們始終按照投資的基本含義來理解投資：我們希望長期持有偉大公司的股票。那麼，如何區分偉大的公司與平庸的公司呢？偉大的公司是指能夠在未來若干年抵御競爭，贏得高資本收益的企業。顯然，任何人都能查閱目標公司的歷史收益資料，判斷它過去的收益是否來自於競爭優勢——不過，我們的目的是發現那些有潛力在未來持續產生超額收益的公司。要做到這一點，我們應首先考察行業的競爭格局，並集中分析公司在行業中的競爭地位。我們尋找的是那些擁有經濟護城河的公司——這些公司利用結構化的優勢保護自己免遭競爭者的侵蝕，而這些優勢對公司而言正如保護城堡免遭敵人入侵的護城河一樣。經過研究，我們已經確定出經濟護城河通常有5 項競爭優勢來源——分別是無形資產、成本優勢、轉換成本、網絡效應及有效規模——本書將針對每一項來源分別做出深入細致的探討。

      能夠發現偉大的公司固然重要，但更重要的是在這家公司的股票還處於絕佳價位時就發現它。股票市場提供了股票價格變化的動態信息，投資者可以不分晝夜、不分地域地買賣股票，交易機會貌似唾手可得。但縱觀歷史可發現，股票市場噪音重重，想要取得長期投資的成功，關鍵是要準確估算公司基本現金流的價值。當你集中於分析公司基本價值與股票價格的相對關繫，而不是觀察今天的股票價格是否不同於1個月前，1天前，甚至5分鐘前的價位時，你就是在以一位所有者，而不是交易者的身份思考問題了。以所有者的身份來思考會使你成為一名更好的投資者。在本書中，我們將傳授給你晨星公司為公司估值的實戰方法，教你如何去估算公司的未來現金流，並把它們貼現到現在時點，從而得到對公司公允價值的估值。

      也許你已經猜到了，本書並非是要教你如何利用股市中的旁門左道快速致富，而是要傳授給你一個基本分析框架，幫你實現成功的長期投資。本書將幫助你回答兩個關鍵問題：如何識別偉大的公司，以及為實現收益化，何時纔是投資偉大公司的時機？如果在多數時候你都能正確地回答這兩個問題，那麼你就很好地掌握了投資的成功之道。

我們提出的方法不是股票投資的有效方法，但該方法多年來發揮了很好的作用。基本的護城河原理及估值分析讓我們持續取得經風險調整後的超常回報，也使晨星公司的分析師成為了行業中的翹楚。在本書中，我們將會把我們以護城河為驅動的投資理念和盤托出，毫無保留地與你分享，利用這一方法，你會為自己的投資組合挑選出偉大的股票。

中國每年出版不少投資類書籍，但當中隻有少數如《投資的護城河》是由具高度公信力的環球獨立研究機構撰寫。目前大部分中國投資者在挑選股票時並不重視“護城河價值”，我強烈推薦中國投資者以此書作為認識有關概念的入門指南，了解如何辨識公司在財務報表以外的競爭優勢。另外，讀者亦可透過此書比較中國企業與其環球同業的護城河指數，這些信息有助於投資者建化的投資組合，從而達到更理想的投資結果。

——張曉海 晨星公司亞洲行政總裁

投資的關鍵在於確定一家目標公司的競爭優勢，尤為重要的是，確定這種優勢的持續期。被寬闊的、長流不息的護城河所保護的產品和服務能為投資者帶來豐厚的回報。

——沃倫·巴菲特 全球知名投資人

尋找持久的經濟護城河優勢是價值投資的核心。受經濟護城河保護的商業城堡能夠給投資者帶來超額的資本回報，成就長期投資者的長期盈利目標。在《投資的護城河》一書中，希瑟·布裡林特和伊麗莎白·柯林斯為這些個人和機構投資者挖掘出偉大的公司提供了絕妙而詳盡的尋寶圖。

——約翰·羅傑斯 Ariel投資創始人、主席、首席投資官  

晨星公司的經濟護城河分析框架是波特五力分析模型的強大補充.它從投資者的視野出發，直擊公司價值評估中的關鍵問題。以晨星公司的經濟護城河分析框架為依托，我得以對公司的競爭優勢做出更加準確的評估。這對我的成功選股至關重要。

——邁克爾·盧西亞諾 富達國際投資集團投資分析師、英國首席基金經理