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發現黑馬
該商品所屬分類：投資理財 -> 投資理財
【市場價】	497-720元
【優惠價】	311-450元
【作者】	（美）約翰·米哈傑維奇
【所屬類別】	圖書投資理財證券/股票
【出版社】	電子工業出版社
【ISBN】	9787121247026
【折扣說明】	一次購物滿999元台幣免運費+贈品一次購物滿2000元台幣95折+免運費+贈品一次購物滿3000元台幣92折+免運費+贈品一次購物滿4000元台幣88折+免運費+贈品
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內容介紹

開本：16開

紙張：膠版紙

包裝：平裝

是否套裝：否

國際標準書號ISBN：9787121247026

作者：（美）約翰·米哈傑維奇

出版社：電子工業出版社

出版時間：2015年03月

編輯推薦

1. 這本書中彙集的是全世界***的基金經理和投資經理的投資哲學，投資其實並不神秘。相信你看完本書後，也會有這種感覺。

2. 股票的真實意義是什麼？一張憑證？一張紙？一個電子交易品？都不是。股票的真正意義是它的根本，即公司的所有權。買下股票後，像一個公司所有者一樣去思考，你會有意外的收獲。這也正是這本書想要告訴我們的。

3. 在瞬息萬變的市場上如何挑選股票是一門大學問，本書就是為解決選股問題而作的，相信讀者閱讀此書後能夠受益匪淺。

4. 聰明的投資者都會心照不宣地讀這本書，甚至希望別人都沒有發現這本好書。

5. 很不錯的書，算得上是一本值得購買並且值得反復閱讀的投資領域裡的心靈雞湯。作者巧妙地將當下*流行的賺錢手法，詳盡地表述清楚。讓人看完之後，如夢初醒，頗有身臨華爾街的感覺。一遍看下來忍不住還要反復看，感覺每次看下來都有不同的收獲，極力推薦。

6. 這是一本**的投資指南，因為它足夠與時俱進。作者從大量卓越的投資家那裡將投資的精髓進行總結概括，尤其是為我們揭示了投資背後的故事。對於認真品讀這本書的投資者相信你一定會有正面的收獲。感謝約翰對於價值投資領域新的貢獻。

7. 這是一本綜合的投資書籍，它清楚地呈現了很多投資方法的輪廓，這些輪廓將會成功地為我們在全球復雜的投資環境中導航。書中有很多關於特定投資工具、投資策略及成為優秀投資者的深刻見解。書中也介紹了一些世界上**秀的投資者的思考模式、評價商業模型和管理團隊的方法。雖然成功投資要求方法的靈活性和原創性，但是嚴格而縝密的分析方法、聚焦評價和管理風險也是基礎。對於有思想的投資者，無論是初學者還是經驗豐富的投資者，我都向你強烈推薦這本書。
1. 這本書中彙集的是全世界***的基金經理和投資經理的投資哲學，投資其實並不神秘。相信你看完本書後，也會有這種感覺。

2. 股票的真實意義是什麼？一張憑證？一張紙？一個電子交易品？都不是。股票的真正意義是它的根本，即公司的所有權。買下股票後，像一個公司所有者一樣去思考，你會有意外的收獲。這也正是這本書想要告訴我們的。

3. 在瞬息萬變的市場上如何挑選股票是一門大學問，本書就是為解決選股問題而作的，相信讀者閱讀此書後能夠受益匪淺。

4. 聰明的投資者都會心照不宣地讀這本書，甚至希望別人都沒有發現這本好書。

5. 很不錯的書，算得上是一本值得購買並且值得反復閱讀的投資領域裡的心靈雞湯。作者巧妙地將當下*流行的賺錢手法，詳盡地表述清楚。讓人看完之後，如夢初醒，頗有身臨華爾街的感覺。一遍看下來忍不住還要反復看，感覺每次看下來都有不同的收獲，極力推薦。

6. 這是一本**的投資指南，因為它足夠與時俱進。作者從大量卓越的投資家那裡將投資的精髓進行總結概括，尤其是為我們揭示了投資背後的故事。對於認真品讀這本書的投資者相信你一定會有正面的收獲。感謝約翰對於價值投資領域新的貢獻。

7. 這是一本綜合的投資書籍，它清楚地呈現了很多投資方法的輪廓，這些輪廓將會成功地為我們在全球復雜的投資環境中導航。書中有很多關於特定投資工具、投資策略及成為優秀投資者的深刻見解。書中也介紹了一些世界上**秀的投資者的思考模式、評價商業模型和管理團隊的方法。雖然成功投資要求方法的靈活性和原創性，但是嚴格而縝密的分析方法、聚焦評價和管理風險也是基礎。對於有思想的投資者，無論是初學者還是經驗豐富的投資者，我都向你強烈推薦這本書。

8. 我認為約翰?米哈傑維奇的這本書是全球**的投資時事通訊。實際上，它不僅僅是一本經常更新的投資手冊。這本神奇的書聚集著世界上**的特殊價值投資者和價值投資者們的智慧。這本書將會更好地指導您的投資。感謝約翰對價值投資界做出的特別貢獻。

9. 這是一本神奇的書，無論對於業務投資者還是專家投資者而言，它都飽含投資智慧。約翰的這本書涉及範圍廣、形式簡潔，是一部投資領域的珍品。

10. 通過此書，我們可以了解到大量對於世界上**秀的投資者的采訪，我們可以熟悉約翰豐富的經歷及深刻的見解。該書為投資者提供了大量有效的投資思想工具。該書有效地覆蓋了價值投資方法的各個領域，並且每處都配有一個栩栩如生的例子。將這本書的有效投資工具與投資指導結合起來，定能產生一個較高的投資收益率。

內容簡介

這本書彙集了全球*的基金經理和投資經理的投資理念。全書從理念、模型和方法三大方面繫統性地講解了投資的框架。同時，作者從實戰的角度真實地介紹了那些優秀投資者的行事方法，解析他們行事背後的邏輯所在，並在每一章都給出了詳細的案例解析。作者運用輕松明快的語言，深入淺出地將時下流行的賺錢手法和篩選股票的方法呈現在讀者面前，幫助投資者做出明智的決策，避免進入投資的誤區。

作者簡介

約翰·米哈傑維奇（John Mihaljevic），美國特許金融分析師（CFA），耶魯大學經濟學*等榮譽碩士，*投資者聚集的“價值投資者俱樂部”的成員，曾獲得過“*投資理念獎”。他既是一位經驗豐富的投資者，也是在線價值投資會議（Value Conference）的管理總監、米哈傑維奇資本管理公司高級合伙人。曾師從於諾貝爾經濟學獎獲得者詹姆士·托賓教授。1996年—1998年，米哈傑維奇曾擔任托賓教授的研究助理，並協助完成著名的“托賓Q值”的研究工作。

章投資分析的必要性 .............................................. 1
1.1因何而努力 / 2
1.2讓巴菲特們代你投資，還是你親自操刀 / 3
1.3資產配置 / 8
1.4股票持有者的心態 / 15
1.5選股框架 / 18
1.6本章要點 / 20
1.7參考文獻 / 21
第二章煙屁股投資策略 ................................................ 23
2.1利潤可觀的“煙屁股”投資策略 / 24
2.2因何奏效 / 25
2.3格雷阨姆式投資運用的正與誤 / 34
2.4格雷阨姆式廉價交易的篩選 / 41
2.5為格雷阨姆式議價提出合適的問題 / 49

章投資分析的必要性 .............................................. 1

1.1因何而努力 / 2

1.2讓巴菲特們代你投資，還是你親自操刀 / 3

1.3資產配置 / 8

1.4股票持有者的心態 / 15

1.5選股框架 / 18

1.6本章要點 / 20

1.7參考文獻 / 21

第二章煙屁股投資策略 ................................................ 23

2.1利潤可觀的“煙屁股”投資策略 / 24

2.2因何奏效 / 25

2.3格雷阨姆式投資運用的正與誤 / 34

2.4格雷阨姆式廉價交易的篩選 / 41

2.5為格雷阨姆式議價提出合適的問題 / 49

2.6本章要點 / 53

2.7參考文獻 / 54

第三章尋找資產被忽視的公司 .................................... 56

3.1投資那些持有過量資產或隱藏資產的公司 / 57

3.2因何奏效 / 57

3.3該方法的使用和濫用 / 60

3.4篩選有多個資產的公司 / 63

3.5被實踐檢驗過的尋找隱藏資產的有效方法 / 68

3.6進行正確的提問 / 76

3.7本章要點 / 78

3.8參考文獻 / 79

第四章優廉股的魔幻搜索 ............................................ 81

4.1因何奏效 / 83

4.2優廉投資法的正與誤 / 90

4.3優廉公司的篩選 / 97

4.4超越篩選：追求績效永不止息 / 101

4.5相宜的提問 / 104

4.6本章要點 / 111

4.7參考文獻 / 112

第五章騎士股票 .......................................................... 114

5.1騎士股票：和卓越的企業管理者並肩掙錢 / 115

5.2因何奏效 / 116

5.3投資騎士股票的方法及誤區 / 119

5.4篩選騎士股票 / 128

5.5篩選之外：對卓越管理者進行歸類 / 139

5.6對管理者進行正確的提問 / 141

5.7本章要點 / 148

5.8參考文獻 / 149

第六章跟隨型投資策略 .............................................. 151

6.1在優秀投資者的組合中找到機會 / 152

6.2優秀投資者優秀的理由 / 153

6.3該方法的使用和濫用 / 156

6.4尋找那些被優秀投資者持有的公司的股票 / 158

6.5巴菲特式的優秀投資者 / 160

6.6跳出篩選：是什麼使一個公司吸引了優秀投資者？ / 171

6.7本章要點 / 175

6.8參考文獻 / 176

第七章小盤股 .............................................................. 177

7.1藏於尚未充分釋放價值的小微股票中的機會 / 178

7.2因何奏效 / 179

7.3投資小公司的正與誤 / 184

7.4篩選未來之星 / 188

7.5獨闢蹊徑的遴選 / 196

7.6相宜的提問 / 206

7.7本章要點 / 210

7.8參考文獻 / 212

第八章事件驅動型投資 .............................................. 213

8.1特情股票——在事件驅動型投資中尋找機會 / 214

8.2因何奏效 / 215

8.3特情股票投資方法的使用和濫用 / 218

8.4發現特情股票 / 225

8.5提出正確的問題 / 229

8.6本章要點 / 233

8.7參考文獻 / 234

第九章股票憑證 .......................................................... 235

9.1股票憑證：投資有財務杠杆的公司 / 236

9.2因何奏效 / 238

9.3投資股票憑證的方法及誤區 / 239

9.4尋找股票憑證 / 248

9.5在尋找股票憑證公司之外的討論：一種勞而無獲的方法 / 250

9.6對股票憑證進行正確的提問 / 254

9.7本章要點 / 261

9.8參考文獻 / 262

第十章國際化投資 ...................................................... 264

10.1國際化投資——走出國門尋找有價值的投資機會 / 265

10.2因何奏效 / 267

10.3國際化股權投資的方法和誤區 / 270

10.4挑選國際股權投資機會 / 276

10.5挑選之外：脫掉區域專家們的外衣 / 280

10.6對於國際化股權投資正確的提問 / 282

10.7

媒體評論

在變幻不定的資本市場上，每個人都需要找到*自己的投資方法與投資理念，也就是說，並不存在一個適用於所有人的投資方法。但是，在找到這個*自己的方法之前，投資者需要廣泛借鋻和比較不同的投資方法，從中汲取養分。我認為這是貫穿《發現黑馬》這本書的基本邏輯主線之一，這本書鼓勵投資者積極尋找適合自己的投資方法，同時又廣泛介紹了多種代表性的投資方法，值得推薦。
——巴曙松研究員、博士生導師、國務院發展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業協會首席經濟學家、哥倫比亞大學高級訪問學者

發現黑馬，是每個投資者夢寐以求的理想。任何時候，股票市場總有數之不盡的“黑馬”，它們數年之內漲幅可以達到數十倍乃至數百倍，然而，隻有當這些股票已經成為黑馬之後，投資者纔恍然大悟，而且追悔莫及，唯有極少數特立獨行甚至行為怪癖的投資者纔能騎上“黑馬”奔騰前行。投資者發現黑馬需要怎樣的素質和能耐？需要怎樣的分析和判斷能力？股市黑馬或者一般的投資黑馬又具有怎樣的特征或特質？這些問題正是每個投資者急切需要找到答案的關鍵。王蘇生博士精心翻譯的這本書《發現黑馬》可以幫助那些“眾裡尋他千百度”的投資者暮然回首，發現驚喜！在變幻不定的資本市場上，每個人都需要找到*自己的投資方法與投資理念，也就是說，並不存在一個適用於所有人的投資方法。但是，在找到這個*自己的方法之前，投資者需要廣泛借鋻和比較不同的投資方法，從中汲取養分。我認為這是貫穿《發現黑馬》這本書的基本邏輯主線之一，這本書鼓勵投資者積極尋找適合自己的投資方法，同時又廣泛介紹了多種代表性的投資方法，值得推薦。

——巴曙松研究員、博士生導師、國務院發展研究中心金融研究所副所長、中國銀行業協會首席經濟學家、哥倫比亞大學高級訪問學者

發現黑馬，是每個投資者夢寐以求的理想。任何時候，股票市場總有數之不盡的“黑馬”，它們數年之內漲幅可以達到數十倍乃至數百倍，然而，隻有當這些股票已經成為黑馬之後，投資者纔恍然大悟，而且追悔莫及，唯有極少數特立獨行甚至行為怪癖的投資者纔能騎上“黑馬”奔騰前行。投資者發現黑馬需要怎樣的素質和能耐？需要怎樣的分析和判斷能力？股市黑馬或者一般的投資黑馬又具有怎樣的特征或特質？這些問題正是每個投資者急切需要找到答案的關鍵。王蘇生博士精心翻譯的這本書《發現黑馬》可以幫助那些“眾裡尋他千百度”的投資者暮然回首，發現驚喜！

——向松祚中國農業銀行首席經濟學家、中國人民大學國際貨幣研究所副所長、前海國際資本管理學院（籌）院長

這是一本關於投資的趣味書籍。正如書中所描述的，在投資這個領域，任何固定的模型和方法都不重要，重要的是人的思考能力和創造力。相信看完這本書後，你的投資會變得理性。

——李善民中山大學副校長、教授、博士生導師

我認為這是目前為止好的投資指南，因為它足夠與時俱進。作者從大量卓越的投資家那裡將投資的精髓進行總結概括，尤其是為我們揭示了投資背後的故事。相信那些認真品讀這本書的投資者一定會有正面的收獲。感謝約翰對於價值投資領域新的貢獻。

——趙純均清華大學經管學院原院長、教授、博士生導師

這是我見過的一本非常實用的投資指導，約翰?米哈傑維奇將不同的投資手法，分別列舉出來，並用真實的案例輔以佐證。沒那麼多專業難懂的東西，更容易理解，也更多了幾分實用性。非常適合不搞學術研究的投資者細細品讀。

——熊政平世紀證券有限公司原總裁、博士

在線試讀

第1章讓巴菲特們代你投資，還是你親自操刀
我仍然記得我的儲蓄達到10萬美金的那一天。我在托馬斯?弗朗西斯投資銀行托馬斯?維塞爾合伙人公司做了幾年的研究員，2003年，我開始考慮我必須賺足夠的錢來實現我的財務自由。我認為，如果一個人不需要為生存而工作，那麼他就實現了自由。否則，他將成為一個用時間來換取食物和房子的奴隸。有了這10萬美金，我想辭掉工作，搬到泰國去住，並靠利息收入生活。但是，我很明智，並沒有跟隨我的自由，我仍然得為我的這些錢找點兒投資項目。
我很快拒絕了一些共同基金的投資，因為我深知，已經有研究表明大部分共同基金的稅後收益比市場指數還要差。投資者經常喜歡追漲殺跌，這是一個經常被忽視但同樣重要的事實，對於這一點我很清楚。這導致投資組合的實際表現與共同基金業績報告之間產生嚴重的滯後性。招股書上標明基金是計算時間加權收益，但投資者經常得到的是更低的資本加權收益。一個典型的例子就是Munder NetNet基金，一家互聯網基金公司，它在1997年到2002年給投資者造成了幾十億美金的損失。盡管損失慘重，該基金在管理期間居然還報出
了一個正的2.15%收益。原因何在？因為在90年代末，這個基金管理的資金很少，而當時它做得非常好。然後，上百億的資金湧了進來，從此這個基金就走上了一條為期三年的暴跌之路。雖然我對追漲殺跌的誘惑已經具有免疫力，但是我認為，如果我們對我們持有什麼，以及為什麼持有它們這個問題考慮得很清楚的話，抵制追漲殺跌的誘惑將會變得更容易。購買基金份額意味著我們信任該基金的經理，相信他能做出正確的投資。但是在經歷虧損後，信任通常會趨於崩潰。
共同基金和低成本的指數基金有它存在的理由，不能完全取締它們，因為，對於那些希望把投資決策委托給其他人的人來說，共同基金和指數基金可以提供一個可供選擇的機會。合法的共同基金，像布魯斯?貝爾科維奇?費爾霍姆基金、馬爾松霍金斯長葉基金，對於投資者而言，都是不錯的選擇。高淨值投資者和機構投資者熱衷於投資對衝基金，但是很少有對衝基金能配得上它們那高昂的管理費和業績報酬的。在2006年，沃倫?巴菲特在他致股東的一封信中，對對衝基金的費用結構進行了批評：“這是一個不平等的體繫，首先對衝基金經理會從你的本金中扣除2%，即使他沒有任何收益。就是因為這個，就會讓你大大地損失一筆錢。而且，如果基金經理成功的話，你收益的20%將會支付給他，即使他的成功僅僅是因為大勢上漲。例如，一個對衝基金經理一年獲得了10%的總收益，那麼3.6%將會支付給經理（直接扣除的2%+（10%–2%）*20%），剩下的6.4%將會留給他的投資者。”
在費用問題上，少量的基於價值投資的對衝基金經理選擇支持巴菲特的觀點。他們給投資者提供一種費用結構，這種費用結構與巴菲特在60年代管理他的有限合伙企業時提供給投資者的費用結構相似。巴菲特不收取任何管理費，而且業績報酬在超過一定的收益率之後纔收取。這些少量但在逐漸增多的基金先驅包括蓋蘇黎世的伊斯?皮爾（Guy Spier），瑞士的海藍寶石資本管理公司和莫尼斯?帕波萊歐文（Mohnish Pabrai of Irvine），加利福尼亞的帕波萊投資基金公司。這類對衝基金公司，在其他條件相同的情況下對長期投資者的吸引有著決定性的優勢。第1章讓巴菲特們代你投資，還是你親自操刀

我仍然記得我的儲蓄達到10萬美金的那一天。我在托馬斯?弗朗西斯投資銀行托馬斯?維塞爾合伙人公司做了幾年的研究員，2003年，我開始考慮我必須賺足夠的錢來實現我的財務自由。我認為，如果一個人不需要為生存而工作，那麼他就實現了自由。否則，他將成為一個用時間來換取食物和房子的奴隸。有了這10萬美金，我想辭掉工作，搬到泰國去住，並靠利息收入生活。但是，我很明智，並沒有跟隨我的自由，我仍然得為我的這些錢找點兒投資項目。

我很快拒絕了一些共同基金的投資，因為我深知，已經有研究表明大部分共同基金的稅後收益比市場指數還要差。投資者經常喜歡追漲殺跌，這是一個經常被忽視但同樣重要的事實，對於這一點我很清楚。這導致投資組合的實際表現與共同基金業績報告之間產生嚴重的滯後性。招股書上標明基金是計算時間加權收益，但投資者經常得到的是更低的資本加權收益。一個典型的例子就是Munder NetNet基金，一家互聯網基金公司，它在1997年到2002年給投資者造成了幾十億美金的損失。盡管損失慘重，該基金在管理期間居然還報出

了一個正的2.15%收益。原因何在？因為在90年代末，這個基金管理的資金很少，而當時它做得非常好。然後，上百億的資金湧了進來，從此這個基金就走上了一條為期三年的暴跌之路。雖然我對追漲殺跌的誘惑已經具有免疫力，但是我認為，如果我們對我們持有什麼，以及為什麼持有它們這個問題考慮得很清楚的話，抵制追漲殺跌的誘惑將會變得更容易。購買基金份額意味著我們信任該基金的經理，相信他能做出正確的投資。但是在經歷虧損後，信任通常會趨於崩潰。

共同基金和低成本的指數基金有它存在的理由，不能完全取締它們，因為，對於那些希望把投資決策委托給其他人的人來說，共同基金和指數基金可以提供一個可供選擇的機會。合法的共同基金，像布魯斯?貝爾科維奇?費爾霍姆基金、馬爾松霍金斯長葉基金，對於投資者而言，都是不錯的選擇。高淨值投資者和機構投資者熱衷於投資對衝基金，但是很少有對衝基金能配得上它們那高昂的管理費和業績報酬的。在2006年，沃倫?巴菲特在他致股東的一封信中，對對衝基金的費用結構進行了批評：“這是一個不平等的體繫，首先對衝基金經理會從你的本金中扣除2%，即使他沒有任何收益。就是因為這個，就會讓你大大地損失一筆錢。而且，如果基金經理成功的話，你收益的20%將會支付給他，即使他的成功僅僅是因為大勢上漲。例如，一個對衝基金經理一年獲得了10%的總收益，那麼3.6%將會支付給經理（直接扣除的2%+（10%–2%）*20%），剩下的6.4%將會留給他的投資者。”

在費用問題上，少量的基於價值投資的對衝基金經理選擇支持巴菲特的觀點。他們給投資者提供一種費用結構，這種費用結構與巴菲特在60年代管理他的有限合伙企業時提供給投資者的費用結構相似。巴菲特不收取任何管理費，而且業績報酬在超過一定的收益率之後纔收取。這些少量但在逐漸增多的基金先驅包括蓋蘇黎世的伊斯?皮爾（Guy Spier），瑞士的海藍寶石資本管理公司和莫尼斯?帕波萊歐文（Mohnish Pabrai of Irvine），加利福尼亞的帕波萊投資基金公司。這類對衝基金公司，在其他條件相同的情況下對長期投資者的吸引有著決定性的優勢。

我也考慮過將我的儲蓄投資於一些高質量低成本的上市公司。伯克希爾哈薩維公司（Berkshire Hathaway）每年支付給巴菲特10萬美金的薪資，作為對他優秀資產配置能力的報酬。巴菲特沒有獎金，沒有股票期權，沒有限制股，更不用說對衝基金式的業績報酬。這樣看來，如果投資者要投資於一個表現極佳的對衝基金，他們應該讓自己相信：他們卓有遠見的基金經理能夠擊敗巴菲特。但現實情況是，即使基金經理們不收取任何費用，想擊敗巴菲特也非常難。扣除費用後，機會就變得更小了。當然了，買一些私密的對衝基金需要一些特權和專屬權，但買一份伯克希爾股票卻不用這樣。

伯克希爾不是的具有優秀的管理能力和對股東友善的公眾持股公司。其他的一些類似的公司包括：布魯克菲爾德資產管理公司、費爾法克斯金融公司、盧卡帝亞國際公司、洛伊斯公司、馬克爾公司和白山保險。當這些公司在模仿巴菲特式的費用標準時，一些公共投資工具卻將對衝基金的費用標準與價值投資方法結合起來。這樣的公司包括綠光資本公司和巴克萊控股公司，這些對衝基金聲稱，後可能會給普通股股東一個滿意的回報，但是它們在扣除費率後的長期回報遠遠不如一個像瑪克爾這樣的一個公司。瑪克爾公司不僅資金管理能力優秀，而且費率很低。

鋻於伯克希爾和馬克爾這樣一類長期超額收益和低費用的公司，一些長期投資者們還需要親自管理股票組合，這似乎不太理智。伯克希爾的超額收益和低費用與專業的基金經理們存在利益衝突。這些專業的基金經理的生活，直接依賴於使他們的客戶相信一個事實：伯克希爾或者馬克爾公司的過去表現與未來收益關繫不大，過去不能代表未來。幸運的是，監管者也同意這個觀點，因此他們也鼓勵新人源源不斷地湧入賺錢的基金管理業務。

請盡管放心，對於那些自己選擇管理股票投資的人，我不會過多的評價他們。畢竟，在2003年的時候，我也是那樣做的，而且直到現在還是如此。你可能認為我的決定相當愚蠢，但是，對於那些自己管理股票投資的人來說，還是存在一些正當理由的。，像伯克希爾和馬克爾這樣的公眾持股公司，投資者們通常都不可能按照它們的淨資產價格買到它們，這意味著一些辨別能力已經在它們的市場價格中體現了出來。而且隨著時間的推移，股東回報率會逐漸收斂到內部資產回報率。但是，對於短期投資者或者是以淨資產發放大量的股利時，收益率之間的差距就會變得比較大。即使是伯克希爾這樣的公司，有時候市場價格也並不是那麼吸引人。

除此之外，投資成功的陷阱之一就是管理過程中資產的增長。很少有基金經理限制他們的資產規模，靠公共投資工具限制資產規模更不可能。60年前，巴菲特的投資本金少於100萬美金。今天，他管理著一個市值超過2000億美金的公司。20億美金，僅僅是伯克希爾市價的1%。如果巴菲特想要將這麼多錢投資給一個公司，他不可能挑選一個市場價值為2億的公司。他將有可能尋找一個市價為200億美金的大公司來投資，他不會投資於一個小公司，除非他經過談判能掌控整個公司。巴菲特是世界上少有的幾個大型資產配置者之一，他承認，規模損害業績，公司大了有時候並不好。很多人，當他們的資產在管理過程中增長的時候，他們支持這一觀點，這一點並不奇怪。反對的觀點包括：資產規模大能進行更好的管理；有能力進行私下交易；由於資產基數大，資金成本也能得到有效分散。由於資產規模大，可供選擇的投資工具也急劇減少，在這一劣勢面前，其他優勢都顯得蒼白無力，因此我們還是相信巴菲特的觀點。如果你管理著100萬或者是1億資金，投資那些對超級投資者而言的小公司，你將會得到一個賺取超額收益的機會。巴菲特贊成道：“如果我現在管理著100萬或者1000萬，我將全部用來投資。那些說規模不損害業績的人隻是在推銷而已。我曾經獲得的收益率是在上世紀50年代，我擊敗了道瓊斯指數，那些數據你應該可以看到。但是當時我投資的都是小公司，規模少確實是一個巨大的結構性優勢。我想，如果給我100萬的話，我一年能保證給你50%的收益。不相信，我知道我可以的，我保證。”推論是：當小投資者投資於超高市值股票，比如埃克森美孚公司或者是蘋果公司，他們將會喪失一個關鍵的結構性優勢：投資小公司的機會。

在小市值資產的獨特優勢方面，埃裡克?克羅姆與巴菲特形成了共鳴。埃裡克?克羅姆是Khrom資產管理公司的合伙人，他認為投資小公司完全合理，早期他曾向他的合伙人清楚地表示：“我們的公司剛起步，它是如此的小，這個事實允許我去那些大漁民不願意去的小池塘裡捕魚。我是一個人在商店，因此你根本不用擔心一些大的商場會和我競爭。因為，我關注的東西，他們無論如何也不會關注。我們將會調研一些小型股，而這些小型股公司中很多都效率低下…”。

後一個支持我們自己挑選股票的觀點，是從資產配置角度出發來考慮的。有觀點認為，股市就是一個豪華的賭場。這一觀點越來越流行，與這一觀點相反，有人認為，在資本主義經濟裡，股市應該促進資產的高效配置。那些能增加消費者的價值同時能給投資者帶來可觀回報的企業，能夠在市場上籌集到用於擴張的資金，而那些資本回報率不高的企業則難以吸引資金。因此，市場的功能就是促進財富的創造，加速儲蓄、投資和GDP的增長。如果市場的功能是有效配置資金，那麼很明顯僅僅依靠少數幾個的投資者是難以實現這一功能的。因為市場上有太多的企業需要進行重新估值。在對公司進行估值時，超級投資者因為精力有限，不得不放棄一些公司，這時我們就可以繼續這一工作並且賺取比較好的投資回報率。這種資產配置的觀點與前面提到的投資於小公司的觀點相對應。我們可以假定巴菲特和其他一些超級投資者，會將資金配置在一些值得投資的大盤股上，例如可口可樂。另一方面，像斯特雷耶教育（Strayer Education）和自然資源收獲公司（Harvest Natural Resources）這樣一類公司，即使它們能夠高效地利用資金，可能也得不到資金。隻要小投資者能進行正確的資產配置和做出合理的判斷，他們就能夠填補這一空白並且賺錢。

第7章藏於尚未充分釋放價值的小微股票中的機會

這本書中其他的每一個思想類別都曾含蓄地討論過小型上市公司，然而我們還是能找到幾個原因讓我們為小型上市公司專門開闢出一個章節。首先，關於小股票存在著一些認識上的誤區。有些投資者會認為小股票更容易被操縱或更具欺騙性，這種看法會使得很多投資者有意回避小股票。盡管大量拉高出貨的陰謀詭計，以及對那些像在美國上市的中國小型股的高詐騙率等現像的披露都已經傷害到了投資者，但總體而言，小型股在長期中還是呈現出了很令人向往的回報率。其次，我們著手篩選小股票的理念不同於我們對大股票的篩選。這是因為我們的確會認為小股票中有相當大的部分都是不具有可投資性的；或許是因為他們很少公布流通對價，也或許是因為標的資產投機性的本質。因此在考慮一些個別的有高回報率的小盤股之前，我們會先對可投資性進行一下篩選。後，我們發現分析小公司股票的方法與我們對大中型企業股票的分析方法有著天壤之別。這也就為我們在本章接下來的內容中，對不同種類過程的概述起到了拋磚引玉的作用。

我們幾乎所有人都聽說過微軟公司，很多老謀深算的人會對這家公司的價值有他們個人獨到的見解。但在這些闡述中，沒有一條能夠運用到這家名為賽百思國際的公司身上。這是一家之前在納斯達克上市的公司，2011年3月份，它的市場交易價格僅為130000。由於每一家公司所接受的投資者關注度眾寡懸殊，那麼微軟似乎就可以當仁不讓地比賽百思國際更精確地反映出公司潛在的基本面狀況。這一觀點總結了小微型股票中存在的機會：由於在分析小公司物質價值方面鮮有競爭，故而在這部分市場中，定價效率低下很可能會變得日漸猖獗，這會讓那些學識廣博的投資者更能信手撚來廉價股票。

小股低效的根源

很多極具關鍵性的發展都為小公司股票創造了機會。首先，制度性投資的爆發式增長導致了那些共同基金、養老基金和對衝基金旗下的投資組合規模大幅膨脹。這一項進步迫使那些老牌的知名企業不得不強行終止他們的可套利市場價值，要知道，太小的公司是沒有足夠的流動性的。其次，那些經驗豐富的分析師和投資組合經理們對薪酬多多益善的期望，也會導致質的人纔被那些規模足夠大、完全有能力產生這些必要的費用去支付巨額獎金的基金組織獨家聘用。後，那些市值小於1億的股票就會被一項一項的股票市場指數所摒棄，使得它們會從絕大多數的專業投資人士績效的基準化分析中被剔除。投資者基本上沒有看到什麼具有誘惑力的驅動因素，值得他們去關注微型企業股票的相關業績表現。

依投資經理弗雷德?司柏思（Fred Speece）所言：“資產的集中……是一種意味深長的改變，它能夠為價值增值帶來更多的機會……資金管理團隊的力量會顯著的增強，並且隨著價格平穩期的到來，流動性就會變成一個主要的阻礙因素。流動性障礙會為中小企業聚集的這部分市場注入希望，誰能在流動性問題上進行有效的管理，誰能抓住這一機會，誰就能好風憑借力，旗開得勝。”國際舞臺或許能為這個機會提供一個更廣域的空間。在那裡，流動性和使用權都會有所限制，哪怕是市值相當巨大的美國儲蓄證券也毫無例外。費城國際咨詢公司的投資經理安德烈?威廉（Andrew Williams）解釋說道：“海外股票的交易成本和市場衝擊成本幾乎……就會把回報砍半。”

我們請教了機構投資者布萊恩?貝爾斯（Brian Bares），來解釋一下小型股票投資中結構性效率低下的根源。根據貝爾斯的回答：“那些運作小型股票頗有成效的專業人士們往往都會設法招徠資產，進而逐漸把它們變成中型或大型的股票，那麼他那些未能成功的同行就會離開。華爾街那些依靠投行業務、股票交易或是其他費用而生存的公司，就會出於利潤的原因而回避這種空間，它們的調研部門更傾向於去關注那些型的公司。由此而產生的參與方面的空白，為個人和小公司提供了一個真正能夠著手去處理他們分內之事的機會。”

關於基本面深度調查的獎勵，貝爾斯指出：“我們的投資工序授予了我們一個針對投資組合中的公司而言，覆蓋面很廣泛、很全面的了解範疇，這就更傾向於是我們從對小型公司的了解中獲得利潤——即由信息的匱乏帶來的獲利的機會。”

掌舵快艇好過遊艇

小公司股票的出色業績也有可能與顯著的正向影響有關，而這些影響往往是由核心股東或精明強干的管理層對特許經營價值所造成的影響。我們可以看到：小公司的CEO們通常可以掌舵一個快艇，然而道瓊斯指數為30的那些公司的CEO們看起來更像是在扮演一個遊艇船長的角色。要想捕獲一個一瞬而逝的機會或是躲避一個突如其來的危險而改變航線的話，遊艇確實會比快艇顯得更加溫吞笨拙，尾大不掉。同樣，遊艇還有復雜周密、精心設計的導航繫統、以及各司其職、各盡其責的船員隊伍，這些都會削弱船長對遊艇整體操控的影響力度。然而，駕駛著快艇的人卻可以在行程中全程操控所有的主要方面。運籌決策的予賞予罰會立竿見影。遊艇式股票通常都是在指定的路線循環往復，並且還需要大型港口來入港；而快艇卻可以去嘗試別具一格，又能一路有所收獲的新航線，當然還可以隨心所欲地泊位。

大股東對小公司CEO的影響，或許會比對大公司中同等地位CEO的影響要大得多，這是因為更多投資公司在可靠的前提下，拉著那些並未在股東利益方面有所行動的小公司參與了市場的角逐。當然，現實中也有例外，那就是當公司內部人員的手中握有充足的股份足以讓他們自己擁有實際控制權。這種情境更有可能發生在小公司當中，它們當中很多不過是上市的家族企業而已。然而，縱使是在這樣的情形下，管理層仍會留意精干老練的長期持股股東們所給出的建議——畢竟，價值增值的舉措也可以為身兼公司所有者身份的經營者們創造價值。就好比說：一個小公司的董事會成員，當涉及到要去思考資本分配的問題時，他們就會顯得生疏而不夠周全了。董事們或許想盡全力把好的呈現給股東，但是他們已經有了一個先入為主的觀念——認為的途徑就是對公司進行再投資以希冀它能得以改善。如果一個外部股東能夠發起一個有建設性意義的對話，對話包含著基於每股權益角度考慮的種種舉措的成本效益分析，而這樣的舉措可以是對公司的再投資、股利支付或者是股票回購；那麼內部投資者或許就會非常贊成購回，那些代表著資源使用但處於低估值狀態的股份。在這樣的例子中，外部股東和管理層就會創造增量式的每股收益。

“行動主義與管理層質量，會對小公司的業績表現產生休戚與共的影響”這一事實引出了另一個結論：小公司命運反復無常的可能性會更大一些，這是因為管理層質量的無常性對內在價值有更直接的影響。這樣一來結果便是：盡管我們將快艇與遊艇之間的天壤之別視作是一種依據對小型股票整體業績超越市場的解釋而導致的錯位，而這個天壤之別則指的是的CEO與的投資者們很可能會將它們的競爭對手遠遠地甩在後面。像布萊恩?貝爾斯、約翰?路易斯（John Leuis）、大衛?尼倫貝格（David Nierenberg）、保羅?奧利（Paul O'Leary），以及麗莎?拉普阿諾（Lisa Rapuano），這些投資者們的長期投資經驗也驗證了這一觀點。遺憾的是，這個既定的結局卻是：小型股票整體上雖有優勝績效，但我們得到的或許仍是無法令人滿意的結果。在這一方面，我們將投資者的創意策略傳達出來以輔助大家實現績效提升。

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