內容簡介
公司財務治理研究，不僅肩負著發展和完善公司財務理論的歷史使命，而且面臨著治理和解決上市公司復雜財務難題的現實背景，正日益成為學術界和實務界關注的焦點問題。因此，深入研究財務治理效率這一極富挑戰性的熱點和難點問題，具有重要的理論價值和實踐意義。本書即是在這樣的背景下，運用中國滬深股票市場中1998年至2006年上市公司的財務數據進行財務治理效率的實證研究。基本內容如下：
（1）財務治理效率基礎理論研究。通過文獻回顧和現狀研究解析財務治理問題的理論前沿；通過探討財務治理效率問題的基礎理論為後續研究做理論鋪墊。本部分首先界定了財務治理的基本涵義，並對財務治理主體、客體和目標進行了考察；其次從現代企業契約理論和現代公司財務理論兩個角度分析了財務治理效率的理論基礎；後界定了財務治理效率的概念，並考量了財務治理效率的度量問題。
（2）財務治理效率的理論分析。通過理論分析詮釋股權治理效率和債務治理效率。從理論視角闡明股權治理與債務治理的作用機制，揭示股權治理與債務治理相互作用的基本規律，為後續的實證研究奠定理論基礎。公司財務治理研究，不僅肩負著發展和完善公司財務理論的歷史使命，而且面臨著治理和解決上市公司復雜財務難題的現實背景，正日益成為學術界和實務界關注的焦點問題。因此，深入研究財務治理效率這一極富挑戰性的熱點和難點問題，具有重要的理論價值和實踐意義。本書即是在這樣的背景下，運用中國滬深股票市場中1998年至2006年上市公司的財務數據進行財務治理效率的實證研究。基本內容如下：
（1）財務治理效率基礎理論研究。通過文獻回顧和現狀研究解析財務治理問題的理論前沿；通過探討財務治理效率問題的基礎理論為後續研究做理論鋪墊。本部分首先界定了財務治理的基本涵義，並對財務治理主體、客體和目標進行了考察；其次從現代企業契約理論和現代公司財務理論兩個角度分析了財務治理效率的理論基礎；後界定了財務治理效率的概念，並考量了財務治理效率的度量問題。
（2）財務治理效率的理論分析。通過理論分析詮釋股權治理效率和債務治理效率。從理論視角闡明股權治理與債務治理的作用機制，揭示股權治理與債務治理相互作用的基本規律，為後續的實證研究奠定理論基礎。
（3）中國上市公司財務治理效率的實證研究。本部分根據1998年至2006年中國上市公司財務數據對財務治理效率進行了實證檢驗，從財務治理的兩個方面一股權治理和債務治理著手，采用股權治理變量、債務治理變量和公司業績變量的年度增量指標進行動態分析。
（4）提高中國上市公司財務治理效率的政策建議。對前面所作的理論與實證分析結果進行總結，並根據實證研究得出的結論，提出提高上市公司財務治理效率的政策性建議。 本書以控股權和股東性質共同影響下的財務治理的有效性為研究重點，主要在以下三方面彌補了既有研究的不足：其一，本書采用股權治理變量、債務治理變量和公司業績變量的年度增量指標進行動態分析，不僅更直觀地反映了股權和債務變動度對公司業績的影響程度，而且用增量指標作為代理變量，可以在一定程度上克服股權結構的內生性問題；其二，采用主營業務資產收益率作為公司業績的代理變量，且樣本量大，時間區間長，從長期而言操縱的可能性更小，能較為真實地反映公司業績；其三，對實證分析中所使用的指標進行了年度行業中位數的調整，此種處理方式的優勢在於，不僅控制了行業因素的影響，同時也控制了年度宏觀經濟因素的影響。
本書的研究發現有助於理解政府在微觀經濟中的角色，對上市公司國有股減持政策提供支持。主要結論如下：
（1）上市公司的控股股東持股比例、所有權性質不同，其財務治理效率也不同。控股股東持股比例的增加有助於提高公司業績，表現為利益協同效應；國有股權對公司業績影響力的大小取決於其所持份額的多少以及是否為控股股東等因素，在股權相對分散時，國有股東與其他大股東相互制衡，對公司業績產生積極影響，表現為“幫助之手”；隨著國有股比例增加並逐漸成為控股股東時，其行政干預程度增加，對公司業績產生負面影響，表現為“攫取之手”。
（2）在解決了股權分置之後，國有股的減持可以采取逐步減持而不是一次性退出的方式。在目前的國情條件下，國有控股上市公司應該減持國有股權比例，但未必需要放棄上市公司的控制權。國有股的完全退出並非更有效率，關鍵在於建立有效的股權治理結構。具體而言，可以從兩方面人手：一是加強內部治理機制的建設，如引入其他投資；二是健全外部約束機制，如大力改善上市公司的市場環境和法律環境。
（3）我國上市公司經營者持股比例較低，難以發揮顯著作用，使得經營者持股比例的增加無助於提高公司業績。經營者持股的低水平不僅弱化了債務的激勵效應，而且由於投資者無法通過經營者的持股水平判斷公司質量，也削弱了股權結構的信息效應。可采取以下兩方面的措施改善之：其一，明確經營者持股的激勵作用，將經營者持股從內部職工持股體繫中獨立出來，建立經營者持股和股票期權計劃的規範制度，使之真正起到激勵經營者的作用；其二，改變現行經營者持股制度的福利色彩，打破其僵化、封閉的體繫，通過引進股票期權計劃向經營者定向發行股票、鼓勵新上任的經營者從二級市場上購買股票、向完成經營目標的經營者授予績效股權等方式，建立起一個開放、動態、具有激勵效應的經營者持股體繫。
（4）債務治理效率不顯著，我國上市公司債務比例的增長反而會降低公司業績，說明債務融資的激勵機制、監督機制和破產機制在中國沒有充分發揮作用，財務治理效率受到限制。究其根本原因是中國*市場不發達，上市公司債權人以銀行為主，而銀行與企業之間虛擬的債權債務關繫造成債務約束軟化，負債不能起到監督約束經營者的作用。完善債務的約束機制具體包括以下措施：健全破產機制；加快國有銀行的商業化改革，發揮銀行在債務治理中的作用；大力發展*市場，優化上市公司的債務結構等。
（1）財務治理效率基礎理論研究。通過文獻回顧和現狀研究解析財務治理問題的理論前沿；通過探討財務治理效率問題的基礎理論為後續研究做理論鋪墊。本部分首先界定了財務治理的基本涵義，並對財務治理主體、客體和目標進行了考察；其次從現代企業契約理論和現代公司財務理論兩個角度分析了財務治理效率的理論基礎；後界定了財務治理效率的概念，並考量了財務治理效率的度量問題。
（2）財務治理效率的理論分析。通過理論分析詮釋股權治理效率和債務治理效率。從理論視角闡明股權治理與債務治理的作用機制，揭示股權治理與債務治理相互作用的基本規律，為後續的實證研究奠定理論基礎。公司財務治理研究，不僅肩負著發展和完善公司財務理論的歷史使命，而且面臨著治理和解決上市公司復雜財務難題的現實背景，正日益成為學術界和實務界關注的焦點問題。因此，深入研究財務治理效率這一極富挑戰性的熱點和難點問題，具有重要的理論價值和實踐意義。本書即是在這樣的背景下，運用中國滬深股票市場中1998年至2006年上市公司的財務數據進行財務治理效率的實證研究。基本內容如下：
（1）財務治理效率基礎理論研究。通過文獻回顧和現狀研究解析財務治理問題的理論前沿；通過探討財務治理效率問題的基礎理論為後續研究做理論鋪墊。本部分首先界定了財務治理的基本涵義，並對財務治理主體、客體和目標進行了考察；其次從現代企業契約理論和現代公司財務理論兩個角度分析了財務治理效率的理論基礎；後界定了財務治理效率的概念，並考量了財務治理效率的度量問題。
（2）財務治理效率的理論分析。通過理論分析詮釋股權治理效率和債務治理效率。從理論視角闡明股權治理與債務治理的作用機制，揭示股權治理與債務治理相互作用的基本規律，為後續的實證研究奠定理論基礎。
（3）中國上市公司財務治理效率的實證研究。本部分根據1998年至2006年中國上市公司財務數據對財務治理效率進行了實證檢驗，從財務治理的兩個方面一股權治理和債務治理著手，采用股權治理變量、債務治理變量和公司業績變量的年度增量指標進行動態分析。
（4）提高中國上市公司財務治理效率的政策建議。對前面所作的理論與實證分析結果進行總結，並根據實證研究得出的結論，提出提高上市公司財務治理效率的政策性建議。 本書以控股權和股東性質共同影響下的財務治理的有效性為研究重點，主要在以下三方面彌補了既有研究的不足：其一，本書采用股權治理變量、債務治理變量和公司業績變量的年度增量指標進行動態分析，不僅更直觀地反映了股權和債務變動度對公司業績的影響程度，而且用增量指標作為代理變量，可以在一定程度上克服股權結構的內生性問題；其二，采用主營業務資產收益率作為公司業績的代理變量，且樣本量大，時間區間長，從長期而言操縱的可能性更小，能較為真實地反映公司業績；其三，對實證分析中所使用的指標進行了年度行業中位數的調整，此種處理方式的優勢在於，不僅控制了行業因素的影響，同時也控制了年度宏觀經濟因素的影響。
本書的研究發現有助於理解政府在微觀經濟中的角色，對上市公司國有股減持政策提供支持。主要結論如下：
（1）上市公司的控股股東持股比例、所有權性質不同，其財務治理效率也不同。控股股東持股比例的增加有助於提高公司業績，表現為利益協同效應；國有股權對公司業績影響力的大小取決於其所持份額的多少以及是否為控股股東等因素，在股權相對分散時，國有股東與其他大股東相互制衡，對公司業績產生積極影響，表現為“幫助之手”；隨著國有股比例增加並逐漸成為控股股東時，其行政干預程度增加，對公司業績產生負面影響，表現為“攫取之手”。
（2）在解決了股權分置之後，國有股的減持可以采取逐步減持而不是一次性退出的方式。在目前的國情條件下，國有控股上市公司應該減持國有股權比例，但未必需要放棄上市公司的控制權。國有股的完全退出並非更有效率，關鍵在於建立有效的股權治理結構。具體而言，可以從兩方面人手：一是加強內部治理機制的建設，如引入其他投資；二是健全外部約束機制，如大力改善上市公司的市場環境和法律環境。
（3）我國上市公司經營者持股比例較低，難以發揮顯著作用，使得經營者持股比例的增加無助於提高公司業績。經營者持股的低水平不僅弱化了債務的激勵效應，而且由於投資者無法通過經營者的持股水平判斷公司質量，也削弱了股權結構的信息效應。可采取以下兩方面的措施改善之：其一，明確經營者持股的激勵作用，將經營者持股從內部職工持股體繫中獨立出來，建立經營者持股和股票期權計劃的規範制度，使之真正起到激勵經營者的作用；其二，改變現行經營者持股制度的福利色彩，打破其僵化、封閉的體繫，通過引進股票期權計劃向經營者定向發行股票、鼓勵新上任的經營者從二級市場上購買股票、向完成經營目標的經營者授予績效股權等方式，建立起一個開放、動態、具有激勵效應的經營者持股體繫。
（4）債務治理效率不顯著，我國上市公司債務比例的增長反而會降低公司業績，說明債務融資的激勵機制、監督機制和破產機制在中國沒有充分發揮作用，財務治理效率受到限制。究其根本原因是中國*市場不發達，上市公司債權人以銀行為主，而銀行與企業之間虛擬的債權債務關繫造成債務約束軟化，負債不能起到監督約束經營者的作用。完善債務的約束機制具體包括以下措施：健全破產機制；加快國有銀行的商業化改革，發揮銀行在債務治理中的作用；大力發展*市場，優化上市公司的債務結構等。
