了得網管理_新財富管理（華章CFA協會投資繫列，將專家的觀點和建議整合到對

內容簡介

本書從實踐和新研究的角度入手，提出了財富投資流程的路線圖，總結了從業者的經驗教訓、基本觀點以及相關建議。本書既不是一本純理論性教科書，也不是一本從業者的綜合指南，而是一本針對理財師所關注問題的文集，意在幫助讀者成為一名更加優秀的理財師。

作者簡介

哈羅德·埃文斯基金融理財師，也是美國著名財富管理公司Evensky & Katz的董事長。他擔任美國教師退休基金會研究所顧問委員會主席，同時也是美國律師協會的成員，被《金融理財》、《金融理財專家》、《投資新聞》和《價值》等公認為行業領袖。1999年，他被授予道·瓊斯投資組合管理顧問終身成就獎。
斯蒂芬 M. 霍倫博士，特許金融分析師，負責管理特許金融分析師協會會員的專業教育以及私人財富管理領域的教育。他同時擔任了《CFA 文摘》雜志的編委成員和摘錄者，並且也是《金融分析師期刊》雜志的特約評論員。霍倫持有金融學博士學位，經常在專業或學術期刊上發表文章，他已有數本著作。在加入特許金融分析師協會之前，霍倫曾在盛文德大學擔任金融學教授，也在Alesco顧問公司擔任負責人。
托馬斯 R. 羅賓遜特許金融分析師，理財規劃師，是特許金融分析師協會教育科的常務董事，他帶領和培養了一個團隊，這個團隊主要負責為考生、會員和其他投資專業人士，包括CFA項目、CIPM項目的相關人士以及終身學習者，創作並遞送教育內容和測試。

推薦序
前言
第1章財富管理流程 1
1.1 客戶關繫 2
1.2客戶定位 2
1.2.1 客戶目標 3
1.2.2風險容忍度 3
1.2.3行為偏好 4
1.2.4客戶約束條件 4
1.2.5生命周期資產負債表 4
1.2.6稅負一6
1.2.7 市場預期 7
1.3財富管理投資策略 7
1.4投資組合的執行、監督和市場推薦序
前言
第1章財富管理流程 1
1.1 客戶關繫 2
1.2客戶定位 2
1.2.1 客戶目標 3
1.2.2風險容忍度 3
1.2.3行為偏好 4
1.2.4客戶約束條件 4
1.2.5生命周期資產負債表 4
1.2.6稅負一6
1.2.7 市場預期 7
1.3財富管理投資策略 7
1.4投資組合的執行、監督和市場
審查 8
1.5結束語 9
參考文獻 9
第2章受托人責任及專業標準 10
2.1受托人責任 10
2.1.1 早期歷史 10
2.1.2近期歷史 14
2.1.3 國際因素 l5
2.2專業標準 15
2.2.1 CFA協會．． l6
2.2.2 注冊金融理財師證書 18
2.3提供財富管理服務 19
2.3.1 遵循投資組合管理流程且
考慮客戶的獨特性 19
2.3.2撰寫投資策略書 20
2.3.3 為實現總收益設計策略 20
2.3.4風險管理 20
2.3.5 可分散風險小化 21
2.3.6 確定客戶的風險容忍度 21
2.3.7跨弱相關資產類別的分散化
投資 21
2.3.8形成適當的資產配置和采用
組合投資工具 22
2.3.9 變賣不恰當的投資 22
2.3.10適當委托 23
2.3.11 考慮積極管理和消極管理的
不同使用 23
2.3.12公益信托 23
2.3.13 充分合理的依據 24
2.3.14業務管理流程 24
2.3.15 明確自身法律責任 24
2.4結束語 24
參考文獻 25
第3章客戶的目標和約束條件 26
3.1設定目標 26
3.1.1 隱含目標 26
3.1.2非投資（短期）目標 27
3.1.3 中期目標 27
3.1.4終生（退休）目標 27
3.1.5 財富轉移目標 31
3.1.6 目標優先 31
3.2風險目標 33
3.3約束條件一 34
3.3.1 時間範圍 34
3.3.2流動性 35
3.3.3 收入組合：股利和利息的
神話一 37
3.4埃文斯基和卡茨的現金流策略 39
投資策略成功嗎 41
3.5結束語 42
參考文獻 42
第4章風險的含義是多重的 43
4.1風險容忍度 44
4.1.1 風險容忍度與風險承受力 44
4.1.2風險容忍度和風險行為 44
4.1.3 風險的其他表現形式 45
4.2行為金融學和行為心理學的
相關問題 46
4.3啟發式方法和偏差 46
4.3.1代表性 47
4.3.2可得性 50
4.3.3過度自信 50
4.3.4恐慌 51
4.3.5 有感染力的熱情 5l
4.3.6證實性偏差 52
4.3.7後悔、驕傲與羞愧 52
4.3.8預期後悔 52
4.4心算 52
4.4.1 加法和減法 53
4.4.2估算 53
4.4.3復式賬戶 54
4.4.4小樣本與大樣本 54
4.4.5相對與 54
4.4.6相對與相對 55
4.5框架 55
4.5.1季度報告 55
4.5.2損失厭惡與風險厭惡 56
4.6結束語 57
參考文獻 57
第5章信息收集與分析 58
5.1風險承受能力的衡量 58
5.1.1 風險與不確定性 59
5.1.2 意願與能力 59
5.1.3 風險分析問題頻譜 60
5.1.4風險評估框架：一個實際的
例子 61
5.2資金需求的衡量 72
5.2.1假定 72
5.2.2死亡年齡 73
5.2.3數據收集指導 73
5.2.4資金需求分析軟件 74
5.2.5 客戶不切實際的預期 74
5.2.6數據收集--逐步實現 75
5.2.7分析 77
5.2.8 資金需求分析的注意事項
--可持續的取款比例 77
5.3結束語 78
參考文獻 78
第6章客戶教育 80
6.1 小型教育項目 80
6.2投資過程 80
6.3資產配置 82
6.4現代投資組合理論 86
6.5投資風險 88
6.6結束語 93
參考文獻 93
第7章投資中的數學 94
7.1收益度量指標 94
7.1.1 復利 95
7.1.2 幾何平均收益率與算術平均
收益率 95
7.1.3 方差流失 96
7.2風險衡量指標 97
7.2.1 方差 98
7.2.2標準差 98
7.2.3 幾何平均收益回顧 99
7.2.4半方差 100
7.3協方差和相關繫數 101
7.3.1 協方差 101
7.3.2相關繫數 102
7.3.3 R 2（可決繫數） 103
7.3.4 回歸 103
7.3.5 R2的應用 104
7.4高階距 105
7.4.1 偏度105
7.4.2峰度 106
7.4.3 黑色星期一與黑天鵝事件 107
7.4.4資產類別／投資策略數據 108
7.5績效指標：風險和收益相結合 109
7.5.1 夏普比率 109
7.5.2信息比率 110
7.5.3特雷諾指數 11l
7.5.4 阿爾法：詹森的差額收益
指標 l11
7.5.5 索提諾比率 111
7.6固定收益風險衡量 112
7.6.1 久期一l12
7.6.2債券凸性 113
7.6.3到期收益率與已實現的
復利收益率 114
7.7結束語 114
參考文獻 114
第8章投資理論 1 15
8.1 早期歷史一l 16
8.2基本面分析家--本傑明·格雷
阨姆與戴維·多德 l17
8.3現代投資組合理論 118
8.3.1 協方差 119
8.3.2風險與收益以及現代投資
理論 l20
8.3.3現代投資組合理論假設 l21
8.3.4 E-V公理 121
8.4資本市場理論 123
8.4.1 資本資產定價模型假設 124
8.4.2 資本資產定價模型 124
8.4.3證券市場線 125
8.4.4 CAPM的內涵 126
8.4.5 後的思考 l27
8.5其他資產定價模型 127
8.5.1 套利定價理論127
8.5.2對資產定價模型的後
思考 128
8.6隨機遊走 128
8.7有效市場假說 l29
關於有效市場假說的一些思考 130
8.8資產配置 130
8.9時間分散化策略 131
8.9.1 資產配置與時間分散化
策略 133
8.9.2 時間分散化策略--一個
警告 134
8. 10混沌理論 134
8. 10.1 混沌狀態和資本市場 l35
8. 10.2混沌的世界 136
8. 10.3 資本市場中混沌理論的
內涵一137
8. 11結束語一138
參考文獻一l38
第9章資產配置 139
9

前言

短期投資客戶尋覓大師的點撥，長期投資客戶需要聖賢的指引。而資本市場上根本就不存在大師。
——哈羅德·埃文斯基歡迎閱讀《新財富管理》。本書從實踐和新研究的角度入手，提出了財富投資流程的路線圖，總結了從業者的經驗教訓、基本觀點以及相關建議。
對一個熱衷投資組合管理的專業人士而言，搜集並積累大量相關資料比較容易(本書中將提供好的相關資料來源)。目前，關於評估、選擇、管理股票與債券的書籍層出不窮，但鮮有滿足不同層次理財人員需求的專著問世。志趣相投的專家，隻有通過參加專業會議，加入相關專業團體，纔能獲得啟發與指引。本書在1997年次出版的時候名為《財富管理》，正是為滿足此需求而撰寫的。這個版本收錄了本學科自第1版以來的許多新發現和新思考。
為了方便你確定本書能否滿足你的需求，現簡述本書的目標讀者，以下的個人或單位都是本書潛在的讀者。
擁有下列客戶的理財師：有大量資產的個人、養老基金、信托單位，其主要目標是在既定風險的基礎上獲得合理的收益。
為客戶策劃投資策略，幫助客戶實施投資策略的理財師。
幫助客戶選擇經理人、交易型基金以及共同基金的咨詢人員。短期投資客戶尋覓大師的點撥，長期投資客戶需要聖賢的指引。而資本市場上根本就不存在大師。
——哈羅德·埃文斯基歡迎閱讀《新財富管理》。本書從實踐和新研究的角度入手，提出了財富投資流程的路線圖，總結了從業者的經驗教訓、基本觀點以及相關建議。
對一個熱衷投資組合管理的專業人士而言，搜集並積累大量相關資料比較容易(本書中將提供好的相關資料來源)。目前，關於評估、選擇、管理股票與債券的書籍層出不窮，但鮮有滿足不同層次理財人員需求的專著問世。志趣相投的專家，隻有通過參加專業會議，加入相關專業團體，纔能獲得啟發與指引。本書在1997年次出版的時候名為《財富管理》，正是為滿足此需求而撰寫的。這個版本收錄了本學科自第1版以來的許多新發現和新思考。
為了方便你確定本書能否滿足你的需求，現簡述本書的目標讀者，以下的個人或單位都是本書潛在的讀者。
擁有下列客戶的理財師：有大量資產的個人、養老基金、信托單位，其主要目標是在既定風險的基礎上獲得合理的收益。
為客戶策劃投資策略，幫助客戶實施投資策略的理財師。
幫助客戶選擇經理人、交易型基金以及共同基金的咨詢人員。
代客進行資產投資組合管理的專業人員。
自稱金融理財規劃師或提供金融理財服務的專業人員。
不管你是金融理財規劃師、會計師、保險專家、投資顧問、證券經紀人、信托專家還是律師，隻要你正在為客戶提供投資咨詢或各類資產組合管理服務，閱讀本書就會使你獲益匪淺。
財富管理與資金管理公眾(包括一些專業人士)通常難以區分為機構管理其已確定資產配置形式的資金管理方式，與為個人提供資產選擇以及資產配置服務的財富管理方式。因此，為了避免語義上的混淆，現定義如下:財富管理和為共同基金與養老基金等機構服務的資金管理相去甚遠。財富管理更加全面化、個性化，也更加復雜。作為從業人員，特別是對於想要從機構轉向個人領域的從業者而言，區分這兩者的不同非常重要。
下表總結了這兩者之間的顯著區別。資金管理者擅長配置投資組合中的債券與股票，他們負責為客戶提供專家級的、冷靜且獨具特色的管理。財富管理資金管理範圍全面性針對性生命資產負債表金融資產管理方法個性化標準化客戶目標導向相關收益率導向稅後資產積累定期稅前收益客戶信息個體的復雜性幾乎無限制客戶化同質化有限的投資附加值高投資附加值心理/行為特征心理中性投資限制動態性靜態性有限性或多階段性無限性納稅意識稅收中性財富管理資金管理範圍全面性針對性生命資產負債表金融資產管理方法個性化標準化客戶目標導向相關收益率導向稅後資產積累定期稅前收益客戶信息個體的復雜性幾乎無限制客戶化同質化有限的投資附加值高投資附加值心理/行為特征心理中性投資限制動態性靜態性有限性或多階段性無限性納稅意識稅收中性財富管理更加全面，因為它的咨詢範圍遠遠超過對一個固定數量金融資產的管理。理財師將客戶的隱含資產，如預期的退休金以及未來現金流的價值和特征，納入其分析範疇。政府雇員和投資銀行家的證券投資組合可能完全不同。此外，他們財務規劃的目的（如退休、度假別墅或旅行）很可能也相去甚遠素合起來構成了可以被稱作生命資產負債表的東西。基於此，每個目標要求有一個獨特的實現方案。
.財富經理與資金經理存在哪些不同呢?兩者不僅在客戶的來源以及客戶自身特征上存在區別，在管理目標上更是存在差異。如前所述，進行財富管理的客戶目標差別較大，而進行資金管理的客戶目標則差異不大。一位資金經理如果將自己定位為國內股市大盤股投資專家，那麼他就有可能制定出經風險調整後的投資收益超過標準普爾500的管理目標。應該說，選擇該資金經理的客戶，也應有相同的目標。
為了爭取投資者的信任並獲得其資金委托，資金經理要向公眾傳達其專業技能與資產配置理念。對投資者(客戶)而言，其責任是確定投資組合中各種資產(如中期公司債券)的配比；對資金經理而言，其責任是有效管理客戶資金。
例如，一個資金經理可能擅長管理中期公司債券，其配置理念是，通過經理獨特的分析，發現潛在、未實現的優質公司信用資產。許多資金經理側重管理其擅長管理的那類資產，並致力於實施其資產配置理念。在公司債券管理業務中，資金經理會詳細分析債券契約、公司利潤表與盈利前景，並據此對投資組合進行管理。
資金經理工作的特點是集中化和機構化的，並且資金管理者通常致力於其資產配置理念的實現，即投資委托。資金管理者的目標是公司利潤的化。因為資金管理者本身也是一個機構，因此它們需要在管理資產收益方面與其他資金管理者進行比較。資金經理傾向於為其他機構管理資產，然而，財富經理通常隻為個人管理財富。
區別這兩個職業存在很大的難度，因為許多從業者都同時從事這兩項工作（如資產配置和個體證券選擇）。然而，每一個角色都代表了不同的責任，也要求從業者具有不同領域不同層次的專業知識。
因此，財富管理方法與資金管理方法完全不同。它要求使用定制的方案來解決客戶獨特的需求。這種方法同樣也要求轉變思維定式。共同基金通過宣傳它們的收益率來為其贏得行業競爭——通常是將其收益率與競爭對手或者某一指數的收益率作對比。如果讓每個投資者自行其是，那麼他們就會去追逐這些歷史的收益水平。更諷刺的是，這並不是單個投資者關心的。他們首要關心的是他們是否能夠積累足夠的稅後資產以滿足其財務目標。要實現這個目標，理財師需要針對每一個客戶制訂獨特的解決方案。
理財師稱，個人財富管理的復雜性在於客戶目化及其有限的投資附加值。他們知道個人趨向於以一種傳統制度模式無法識別的方式來對風險做出反應。財富管理的底線是由客戶來定義具體操作，同時理財師處理個人理財問題所采取的方法，與養老基金投資委員會所采取的方法完全不同。
畢竟，每一個投資者都是獨一無二的。他們的生活環境和對風險的承受能力可能隨著時間而改變。在一個證券投資組合價值下跌30%以後仍不改變其風險態度的投資者是很少見的。這不像共同基金或者是養老基金，它們有著無限的投資周期，而個人和家庭有著多階段的投資周期時限。以養老金規劃為例，該規劃可分為積累和分配兩個不同的階段。
將稅收的影響納入考慮範圍是相當重要的。稅收不僅影響適合客戶的資產類型的選取，也影響賬戶以及納稅主體的選取。
作為一個極其獨特的職業，財富管理要求從業者具備廣博的專業技能。
財富管理與資產管理由於媒體大力宣傳資產類別多樣化的投資理論，資本市場開始出現一些新的市場職位。隨著低成本資產優化與投資組合管理模型的不斷湧現，“資產管理工作者”這一職位對從業人員的吸引力越來越大。從理論上看，資產經理與資金經理存在區別。前者側重對投資組合中的多類資產進行管理，後者則側重對投資組合中特定資產類別的某個證券進行管理。
令人遺憾的是，很多自稱資產經理的從業人員都是名不副實的。他們既不能根據優化模型提出相關建議，也不能對學者所提供的眾多模型設想進行合理選擇與評估。許多自稱資產經理的從業人員，根本沒有接受過任何專業培訓，也不可能設計出滿足客戶個性化需求的投資組合。這使得“資產經理”看起來很專業，但實際並不盡然。
一個經典的招聘廣告傳達著這樣的理念：“對這個冗長乏味、循環重復的過程實行自動化管理，將理財師花在後勤工作上的時間，從而有更多時間來開展工作。”或者，“一個完整的轉鑰繫統可以使經紀人致力於市場營銷與銷售！”那些想投身此領域的從業者，他們要麼需要深入研讀這本書，努力成為一名金融理財師，要麼就回到他以前的工作中去。
財富管理：一個嶄新的職業理財師致力於對客戶金融資源進行有效管理，從而幫助客戶實現人生目標。盡管資金經理並不需要知道其客戶的性別、婚姻狀況、職業，但理財師必須掌握全部這些信息。此外，還必須了解客戶的人生夢想、投資目標以及客戶所擔憂的事。作為理財規劃專家，理財師要為客戶設計個性化的理財方案。為此，理財師要十分注重數據采集，目標制定，金融（與非金融）問題的識別，備選方案的準備、建議，以及客戶理財方案的實施、定期評估並加以修正。
理財師的工作具有整體性，它是個性化的服務。該工作之所以具有整體性，是因為在客戶的整個財務期間內，所有信息都是重要的。之所以說其提供的是個性化服務，是因為衡量財富經理業績表現的標準不同於其他類型的經理人(他不必努力追求收益的化)，而是取決於客戶是否成功達成他們的人生目標。
投資規劃現狀客戶個性化需求可以有多種組合，因此，理財師面對的客戶也各不相同。很多研究表明，在目前的資本市場上，存在兩種指導投資者進行決策的模型：一是基於多種選項的投資決策模型，二是基於生命周期的投資決策模型，而這兩種投資決策模型都是建立在機構投資者的基礎上。
理財師的一個重要職能是，在不同資產類別以及納稅主體之間，為客戶提供關於資產配置的建議。為了使本書的內容簡單易懂，我們應該考慮給那些對投資感興趣的人提供比較簡單的投資指導。
基於多種資產類別的投資決策基於多種資產類別的投資決策，是在對投資者問卷調查結果評分的基礎上做出的。這一過程較為簡單，投資者須在一繫列的描述中，選擇與其目標接近的一個。下面是問卷中的一個具體例子：
風險小化是我的投資目標。
資本與收益的長期增長是我的投資目標。
此外，調查問卷還將包括5～25個簡單的問題。下面兩個問題摘自一家共同基金的問卷:我要擁有數額等同於6個月工資的資金，以應對突發事件嗎？（“能”得1分；“不能”得0分。）以下文字能準確地描述你的投資理念嗎?投資的成功需要承擔風險。（“是”得1分；“不是”得0分。）在多數情況下，這些多項選擇題僅僅是理財規劃師用來履行“了解你的客戶”這一法定義務的敷衍品。換言之，這些調查問卷實際上可以

媒體評論

財富管理不僅僅是要對客戶的資金履行受托人責任。《新財富管理》為我們解釋了努力實現客戶目標遠比簡單地管理他們的資金來得重要。這本書為理財師建立和維持客戶財富提供了一幅全景圖。
--梅爾·斯特曼聖克拉拉大學格倫克利梅克金融學教授著有《What Investors Really Want》財富管理行業是個富有創造力的行業。因此，富有敏銳洞察力的作者花時間去校對當前觀點並著出像《新財富管理》這樣的專業書籍是十分合理的。這些書都應作為每個財富管理從業人員的書，同時，許多客戶也能從中受益。《新財富管理》是一本易於理解的，清晰的，寫的極棒的書。它作為一本遇到困難時可以查閱的參考書，每個人都值得擁有！
--吉恩·布魯內爾布魯內爾聯合公司主管《新財富管理》是一部偉大的著作。即使是富經驗的財務顧問也能從這本綜合、實用的書籍中收獲很多。這些精心撰寫的文章涵蓋了財富管理中重要的問題。當今的財富管理者可以以此來完善自身財富管理方法。因此，我強烈推薦這本出色的書。財富管理不僅僅是要對客戶的資金履行受托人責任。《新財富管理》為我們解釋了努力實現客戶目標遠比簡單地管理他們的資金來得重要。這本書為理財師建立和維持客戶財富提供了一幅全景圖。
--梅爾·斯特曼聖克拉拉大學格倫克利梅克金融學教授著有《What Investors Really Want》財富管理行業是個富有創造力的行業。因此，富有敏銳洞察力的作者花時間去校對當前觀點並著出像《新財富管理》這樣的專業書籍是十分合理的。這些書都應作為每個財富管理從業人員的書，同時，許多客戶也能從中受益。《新財富管理》是一本易於理解的，清晰的，寫的極棒的書。它作為一本遇到困難時可以查閱的參考書，每個人都值得擁有！
--吉恩·布魯內爾布魯內爾聯合公司主管《新財富管理》是一部偉大的著作。即使是富經驗的財務顧問也能從這本綜合、實用的書籍中收獲很多。這些精心撰寫的文章涵蓋了財富管理中重要的問題。當今的財富管理者可以以此來完善自身財富管理方法。因此，我強烈推薦這本出色的書。
--邁克爾·蓬皮安特許金融分析師，金融理財師，Hammod聯合公司私人財富管理主管著有《行為金融與財富管理》自從《財富管理》於1997年首次出版以來，它一直是財富管理專業的權威指南。《新財富管理》不僅僅是這本書的再版，它綜合全面、易於理解，並且專為從業人員設計。任何重視其所從事的職業的人都不能沒有這本書。它是一本告訴財富管理者 "怎麼做"的參考書。
--斯科特·韋爾奇特許管理會計師，Fortigent公司投資研究與戰略部門高級董事理財師需要和各種類型的投資者打交道，因此，他們不僅必須具備專業知識，同時他們也必須從客戶的角度來看待他們提供的服務。他們必須就風險、投資智慧和心理偏差等問題同投資者開展更加廣泛的交流。通過實踐和情景應用，本書引導理財師與客戶進行這方面的交流。這本書囊括了出色的投資組合管理資源，它值得每一名理財師擁有。
--麗莎·加裡Graymatter戰略有限責任公司管理成員著有《新家庭辦公室和代際財富管理》

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