《專注競爭優勢》是一本針對價值投資者發掘具有競爭優勢企業的參考指南。

具備競爭優勢企業的股價表現大多非常，實現了上市之後的連年上漲，給投資者帶來不同程度的回報。本書通過作者大量的實戰研究和翔實數據分析，從六大部分繫統解讀價值投資中競爭優勢的分析：

•投資視角：從實業角度看投資

•定性分析：尋找競爭優勢的企業

•定量分析：盈利能力是一切的核心

•估值方法：價值比估值更重要

•安全邊際：價值投資的邊界

•實戰策略：鎖定合理的交易時機

大多數行業都會呈現出一種先集中、後分散、再集中的發展過程。在這個集中的過程中，具備*強競爭優勢的企業會脫穎而出，並搶占其他企業的市場份額，到了寡頭壟斷階段甚至可以提價！當行業龍頭確立霸主地位之後，大部分企業會生存得很艱難，並逐漸被淘汰出局。普通投資者太容易迷戀小公司的“高成長”，由此陷入太多的投資誤區，非常可惜。

通過本書，投資者可以學到鎖定具備競爭優勢企業的分析方法，洞悉競爭優勢投資思維，並構建實現長期穩定盈利的價值投資體繫。

推薦序

前言



章 實業角度看投資

節 價值投資的征途

第二節 股票是代碼還是企業

第三節 什麼是競爭優勢

第四節 更有確定性的內在價值

第五節 構建自己的投資體繫



第二章 尋找企業競爭優勢的定性分析

節 了解你要買入的公司

第二節 競爭優勢與護城河

第三節 新興產業就是好生意嗎

第四節 好生意壞生意

第五節 商業模式

第六節 管理層與經營戰略



第三章 盈利能力是一切的核心

節 “去盈利化”亂像

第二節 利潤從何而來

第三節 財務三大表中哪些關鍵



第四章 價值比估值更重要

節 價值大於估值

第二節 三大估值指標

第三節 伊利股份的40倍上漲歷程

第四節 家電三巨頭的長牛之路



第五章 價值投資的邊界：安全邊際

節 投資的常見風險

第二節 市場的不可知和不確定性

第三節 倉位控制與杠杆

第四節 競爭優勢的消失

第五節 強競爭中的不敗者



第六章 價值投資實戰策略

節 標的選擇

第二節 交易時機

第三節 重要事件驅動

第四節 技術面應用

第五節 堅持理性

◆ 前言：◆

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人們通常用“牛短熊長”來描述中國股市，大多數投資者也將自己的虧損歸結到熊市這個原因上。

從近五年（2013—2018）來看，市場的不確定性確實越發明顯。自2013年開始，市場先後經歷了大規模錢荒、歐債危機和美國主權信用評級下調、嚴格的房地產調控政策、“改革牛”“互聯網 ”和創業板泡沫、股災、熔斷、大宗商品市場的震蕩、2018年中美貿易摩擦等，這些影響深遠的宏觀事件，單拿出來每一項都會對中國證券市場的運行形成較深遠的影響，更何況是集中發生在短短五年的時間裡。

再向前推移觀察，A股還經歷過2001—2005四年時間的大熊市，這段時間上證指數從224543點跌至99823點。如果從2001年算起，A股市場這近二十年確實是牛短熊長。

但如果把視野擴展到中國證券市場建立之初——也就是1990年，我們會發現實際情況和近幾年相比有所不同。自1990年年底中國證券市場起步，一直到2001年大熊市之前，中國證券市場實際上是經歷了一輪歷時十年之久、不折不扣的大牛市，上證指數從9579點一直漲到224543點，十年時間累計漲幅超過22倍。

那麼究竟是什麼原因，讓中國A股經歷了如此從天堂到地獄的跌落呢？有人將原因歸結到中國資本市場的管理制度出了問題，有人認為是炒作的風潮導致A股上市公司估值常年虛高，也有人說問題的根源在於大規模的IPO等。

前言專注競爭優勢然而這些問題在1990—2000年就不存在嗎？如果說是制度和炒作原因的話，相比2000年之後，這十年之間中國證券市場的問題隻會更大，而不是更小。

翻看國家統計局編寫的《中國統計年鋻》，我們可以看到在2017年時，中國規模以上工業企業數量為3727萬個，總利潤749，平均每家利潤約2009；而在2000年時，全國國有和規模以上非國有工業企業的總數為1629萬個，總利潤4393，平均到每家利潤約為269。

這個數字粗看之下上漲了大約745倍，但如果仔細推理的話，可以看到其中有一些問題。

，企業利潤從2到20的“7倍增長”，建立在17年間中國GDP總額十倍增長的基礎之上：從2000年的8增長至2017年的827。這17年間中國工資水平基本漲了十倍、房地產價格漲了十倍、主要消費品和生產原料價格均大幅上漲。

第二，就是“幸存者偏差”對統計結果的擾動。雖然截至2017年，按照數據統計中國有規模以上工業企業3727萬個，但是這個數字隻是一個靜態數字，並未包括在2017年當年破產的企業（人民法院相關數據顯示為4700餘件強制清算和破產類案件），如果把這些企業數量以粗略計算的方式加上，2017年規模以上企業的平均利潤還將進一步下降至1985。

如果再出於產業集中度和企業盈利能力不斷集中的規律考慮，有一批能實現穩定淨利潤增長的頭部企業實際上抬高了整體的盈利總數，其餘企業的真實盈利能力會更差。

總體來看，終的結果就是自2000年到2017年之間，中國規模以上企業的盈利值雖然增長了，但真實的盈利能力不僅沒有增長，實際上反而出現了下降，沒有跑贏國家、人民財富增長的速度，並且有大量企業實際上是大幅跑輸。

指數表現是由企業股價表現所決定的，而從長期來看，企業股價表現又是由企業盈利能力的變化所決定的（流動性和市場風險偏好等因素，隻能影響股價的短期表現）。因此我們能夠看到，自2000年之後中國A股一直“牛短熊長”，是有其足夠充分的理由的。

進入2018年，因為種種原因，中國企業的盈利能力的分化變得更加明顯，一部分企業變得更好，而大多數相比2017年以前生存境遇更為嚴峻。對於投資者來說，顯然這並非好事。

但從另外一個角度來看，即便是在這17年企業盈利能力不升反降的過程中，仍然有一批企業能夠不斷實現盈利增長，穿越多次經濟周期經久不衰。

這些企業不僅能在行業成長時賺取增量市場的利潤，還能在存量市場博弈中，戰勝自己大大小小的同行，奪取更大的市場份額和利潤。我們可以將其定義為中國的競爭優勢型企業。從直觀的歷史K線圖中就能看出來，它們和那些失敗企業有著明顯的不同。

這些競爭優勢型企業的股價表現大多非常優秀，實現了上市之後的連年上漲，給投資者帶來不同程度的回報，其中的典型代表，包括貴州茅臺、格力電器、伊利股份、福耀玻璃等。

由於一些非常深刻的經濟乃至政治、文化原因，如今中國創業者的數量仍然在不斷增加，企業數量很難在短時間內出現快速下降，甚至可能在未來仍然不斷增長，這意味著中國上市公司整體的盈利能力將很難出現短時間的大幅提升。

更何況經過多年的發展之後，大多數行業的增長速度都已經行將見頂，增量蛋糕不復存在，慘烈的肉搏戰階段，企業盈利能力會出現高度分化，繼而導致股價表現的分化。

在這種局面下，投資者更應該聚焦於那些具備競爭優勢的企業，而遠離那些更有可能在競爭中失敗的企業，這樣纔能有機會和盈利能力強的企業一道穿越牛熊，不斷獲利。

◆ 序言：◆

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上海萬霽資產管理有限公司董事長 牛春寶

如果你的朋友開了一家公司，一年營業收入10個億，利潤1個億，你願意花多少錢來收購，是10個億，還是20個億？如果是10個億，對應10倍市盈率；20個億則對應20倍市盈率。如果讓你開出的天價，正常情況下你不會同意（少數具備高成長屬性的新興行業例外），這是一個簡單的常識問題，對不對？但是在股市中，卻很少有人以企業的角度來分析，往往給出50倍甚至更誇張的估值，或者把垃圾股作為“概念股”瘋炒。這就是絕大多數股民虧損的原因。

所謂“大道至簡”，如果我們能夠真正以“投資”的心態來研究企業、對待股票，那麼其實虧損的概率是非常小的。

有沒有穩贏的賺錢方法？我認為是有的。一種方法是，永遠隻買5~10倍市盈率的股票，也許你不會賺很多錢，但一定不會虧損——這已經比90%的股民幸運了！而如果你恰恰買到了高增長與低估值的錯位，可就發大財了，比如2017年的地產股。另一種方法是：隻買行業龍頭，當然必須是看得懂的龍頭。

大多數行業都會呈現出一種先集中、後分散、再集中的發展過程。在這個集中的過程中，具備強競爭優勢的企業會脫穎而出，並搶占其他企業的市場份額，到了寡頭壟斷階段甚至可以提價！當行業龍頭確立霸主地位之後，大部分企業會生存得很艱難，並逐漸被淘汰出局。普通投資者太容易迷戀小公司的“高成長”，由此陷入太多的投資誤區，非常可惜。推薦序專注競爭優勢

所以我認為，對於非專業投資者，如果能通過簡單的道理，構建一套競爭優勢投資思維體繫，就有機會抓住那些產業競爭的勝出者，實現長期穩定的收益。這就是楊旭然先生寫作《專注競爭優勢》的初衷。

股民入市後，一般是先簡（技術分析）後繁（復雜的基本面分析），再由繁入簡——掌握幾個簡單的基本法則。大部分股民明白此中道理需要許多年的時間，並且花費高昂的代價。如果《專注競爭優勢》這本書能夠讓更多的股民縮短悟道的時間，並且有人能夠從此走上穩健的賺錢之道，我覺得就達到了作者的目的。

當然，即使你明白了所有的道理，終還要克服人性的弱點——貪婪與恐懼。這是另一個層面的問題，也是由一般股民向專業投資者晉級的障礙。祝願中國股市的參與者能夠越來越理性，也祝願中國證券市場越來越規範、透明。

《專注競爭優勢》一書從實業角度出發看待股票投資是一個非常好的視角，投資者隻有堅持餘錢投資、理性投資、價值投資方能夠實現美好人生，要做好人、買好股，纔能得好報。

英大證券首席經濟學家 李大霄



對於非專業投資者，如果能通過簡單的道理，構建一套競爭優勢投資思維體繫，就有機會抓住那些產業競爭的勝出者，實現長期穩定的收益。這就是楊旭然先生寫作《專注競爭優勢》的初衷。

上海萬霽資產管理有限公司董事長 牛春寶



人們對耐用的東西總是付高價，比如房子，再比如雙立人的刀具。一家企業的競爭優勢就好比耐用性，越是擁有強大競爭優勢的企業，投資人越是願意給予高的估值。而沒有競爭優勢的企業與之的差距，相當於夏利和奔馳的差距。汽車博物館裡100年前的奔馳現在加完油還能用；20年前的夏利，現在都已經進入報廢工廠。希望大家通過閱讀《專注競爭優勢》，尋找到A股中的“奔馳”，而不是拿著“夏利”等著報廢。

財經名博 凱恩斯



所投企業是否具備行業競爭優勢，是投資者做出投資決策時要考慮的重要因素。《專注競爭優勢》詳細描述了具備競爭優勢企業的種種特質，通過閱讀，投資者可以對所謂“偉大企業”有更深入的認識。

獨立財經撰稿人、財經名博 皮海洲