本傑明·格雷阨姆
?被譽為“現代證券分析之父”“華爾街教父”，價值投資理論奠基人，其在
投資界的地位，相當於物理學界的愛因斯坦，生物學界的達爾文。
?作為一代宗師，其投資哲學為“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰•內夫、
“指數基金教父”約翰•博格等一大批投資大師所推崇，如今活躍在華
爾街的數十位資產規模上億的投資管理人都自稱為他的信徒。
?他不僅是沃倫•巴菲特就讀哥倫比亞大學時的研究生導師，而且被巴菲特膜拜為“精神導
師”，巴菲特稱自己投資理論的“85%來自格雷阨姆”。巴菲特甚至給自己的兒子取名霍華
德•格雷阨姆•巴菲特，以紀念恩師。
戴維•多德
?哥倫比亞大學商學院副院長、教授，曾任美國金融協會副主席、美國經濟學會會員、社會科
學研究理事會成員。格雷阨姆的助手、追隨者和忠貞不渝的伙伴。

推薦序一改變一生的智慧之書
沃倫·巴菲特
伯克希爾·哈撒韋公司總裁
推薦序二重劍無鋒，大巧不工
張磊
高瓴資本創始人兼首席執行官
譯者序在中國證券市場轉型的過程中重溫經典的價值
——《證券分析》第6版譯本序
巴曙松
國務院發展研究中心金融研究所研究員、博士生導師中國銀行業協會首席經濟學家
第6版前.言.格雷阨姆和多德永恆的智慧
塞思·卡拉曼
BaupostGroup對衝基金公司總裁
第2版前.言.對金融行業新發展的探討
第1版前.言.不可以蠡測海
第6版引.言.格雷阨姆和《證券分析》面世：時代背景
詹姆斯·格蘭特
《格蘭特利率觀察家》創始人
第2版引.言.投資策略的難題
部分證券分析綜覽及方法
導讀一必不可少的教誨
羅傑·洛溫斯坦
美國財經記者，暢銷書《巴菲特傳》作者
導讀二為什麼價值投資適合中國
邱國鷺
高毅資產管理合伙企業董事長
01證券分析的範圍與局限以及內在價值的概念
02分析問題的基本要素以及定量和定性因素
03信息來源
04區分投資與投機
05證券的分類
第二部分固定價值投資
導讀三解開債券之謎
霍華德·馬克斯
特許金融分析師，洛杉磯橡樹資本管理公司總裁
導讀四從危機出發
周健工
財經前首席執行官，《福布斯》中文版前總編輯，《橫越未知》作者
06固定價值投資選擇的原則
07固定價值投資選擇的第二和第三原則
08債券投資的具體標準
09債券投資的具體標準（續）
10債券投資的具體標準（再續）
11債券投資的具體標準（完）
12鐵路與公用事業債券分析中的特殊因素
13債券分析中的其他特殊因素
14優先股理論
15優先股投資的選擇技巧
16收益債券和擔保證券
17擔保證券（續）
18保護性條款與優先證券持有人的補償
19保護性條款（續）
20優先股的保護性條款與維持充足的次級資本1
21對所持證券的監管
第三部分具有投機特征的優先證券
導讀五“衝動與理智”
埃茲拉·梅爾金
加布裡埃爾資本管理公司管理合伙人
22特權證券
23附帶特權優先證券的技術特征
24可轉換證券的技術特征
25附帶認股權證的優先證券、參與型證券、轉換與對衝
26存在安全性問題的優先證券
第四部分普通股投資理論與股息因素
導讀六跟隨現金流
布魯斯·伯考維茨
費爾霍姆資本管理公司創始人
導讀七高安全性和高收益率的股票投資
唐朝
自由投資人，暢銷書《手把手教你讀財報》作者
27普通股投資理論
28普通股投資的新準則
29普通股分析的股息因素
30股票股息
證券分析（下）
第五部分損益表分析與影響普通股估值的收益因素
導讀八追求理性投資
格倫·格林伯格
特許金融分析師，酋長資本管理公司創始人
31損益表分析
32損益表中的非經常性損失和其他特殊項目
33損益表中的誤導手段與子公司的盈利
34盈利能力與折舊及其他類似費用之間的關繫
35公用事業類公司的折舊政策
36從投資者的角度來看折舊與攤銷費用
37過往收益的作用
38質疑或否定過往收益
39普通股市盈率與基於資本總額變化的調整
40資本結構
41低價普通股與收益來源分析
第六部分資產負債表分析與資產價值的內涵
導讀九解析資產負債表
布魯斯·格林沃爾德
格雷阨姆和多德海爾布倫投資中心負責人，《價值投資：從格雷阨姆到巴菲特》作者
42資產負債表分析與賬面價值的重要性
43流動資產價值的重要性
44清算價值的意義以及股東與管理層之間的關繫
與聰明的人共同進化
45資產負債表分析（完）
第七部分證券分析的其他方面：價格與價值間的差異
導讀十股票市場大幻像和價值投資的未來
大衛·艾布拉姆斯
艾布拉姆斯資本管理公司總裁
46認股權證
47融資成本和管理成本
48公司金字塔結構的相關內容
49同領域公司的比較分析
50價格與價值的背離
51價格與價值的背離（續）
52市場分析和證券分析
第八部分全球價值投資
導讀十一將格雷阨姆與多德的理論應用於世界範圍內的投資
托馬斯·魯索
GardnerRusso&Gardner公司合伙人
附錄
第6版跋
鳴謝

第1章證券分析的範圍與局限以及內在價值的概念
分析，是指根據已確立的原則和合理的邏輯對可獲得的事實進行仔細研究，並試圖從中得出
結論。這是科學研究方法的一部分。但是將分析應用於證券領域時，我們遇到了嚴重的障礙，因
為投資在本質上並不是一門精確的科學。其實，法律和醫學同樣不是精確的科學，因為在這些領
域中，個人技藝和機會都是決定成敗的重要因素。然而，在法律和醫學兩個領域中，專業分析不
僅有用，而且不可或缺。因此，在投資甚至投機領域應該也是如此。
在過去三十年裡，華爾街證券分析的聲譽經歷了輝煌的崛起，也經歷了恥辱的衰落——這
段興衰史與股價變化相關但並不同步。在1927年以前很長一段時間裡，證券分析一直不斷地
向前發展，財務報告和統計數據分析得到了各方人士越來越多的重視。但是在始於1927年的
“新時代”裡，人們徹底放棄了分析方法。表面上看，事實和數字仍然受到重視，但實則卻被一
種偽分析所操縱，用以解釋這一時期的假像。對頭腦清醒的分析師來說，1929年10月的市場
崩潰是意料之中的。然而這次股災牽連的範圍，以及對既有盈利能力的破壞程度，卻超出了他們
的想像。因此，終的結果是，嚴謹的證券分析慘遭雙重抹黑：
，市場崩潰之前，證券市值持續虛高，一“券”千金；
第二，市場崩潰之後，證券實際價值暴跌，一文不值。
1927—1933年的市場是如此非同尋常，以至於這段經驗不大可能提供一個有效的標準來
評判證券分析的效用。直到1933年以後，不同的評判觀點纔有了生存空間。我們相信，在債
券和優先股領域，那些選擇投資標的的合理原則已被證明較為有效，而在普通股領域，市場往往
偏向於駁斥保守的觀點，但反過來，許多分析時看似廉價的股票卻表現得令人失望。另一方面，
分析方法讓人們有充分的理由相信，有代表性的股票的價格在1937年年初太高，一年後則太
低。

在金融市場上，市場的波動、時間的流逝會對投資理念進行無情而公平的檢驗，吹盡狂沙始
到金，經過近八十年市場動蕩的檢驗，《證券分析》成為投資經典著作的代表作之一。巴曙松研
究員主持翻譯的《證券分析》第6版，由專業人員來翻譯專業經典，這對促進當前中國證券市
場投資理念的轉型和價值投資理念的確立，會發揮積極的作用。
—&mdash，上海證券交易所總經理
對比研究投資歷史上一些偉大投資家的投資理念，盡管他們觀察市場的角度、把握市場的方
法等會有不同，但是都程度不同地十分強調要有一以貫之的分析框架作為投資決策的依據，同時
要不斷在市場投資實踐中深化和完善這種分析框架。《證券分析》之所以廣受投資界推崇，我認
為關鍵在於其具體體現了這種分析框架與實踐的互動過程。
——金旭，國泰基金管理公司總經理
《證券分析》一直被國內外投資界視為價值投資理念的奠基之作，而從1934年以來，不同
版本的《證券分析》都把同時期與價值投資相關的代表性投資實踐補充到書稿中，這就使得格雷
阨姆作為價值投資理念奠基者的分析框架與追隨者在不同市場條件下的投資感悟相得益彰。例如，
巴曙松研究員主持翻譯的《證券分析》第6版中就新增了巴菲特的親筆序言，以及十位當今華
爾街的知名基金經理人針對每一部分內容撰寫的導讀等。因此，有著近八十年歷史的《證券分析》
不僅在當前的國際金融環境下依然有著很強的時代氣息，而且對扭轉近年來中國證券市場上一度
盛行的投機跟風的風氣會發揮積極的推動作用。

——李仁傑，興業銀行行長

世事變遷，無數投資人使出渾身招數，在迅速變化的市場中追星逐月。然而大道至簡，唯有
《證券分析》歷久彌新，在價值投資的旅途中，給予人們無以倫比的智慧和啟示。
——張磊，高瓴資本創始人兼首席執行官
價值投資在中國是適用的，而且從過去15年的歷史來看，很多優秀價值投資人在中國的長
期回報都很高。但是，在中國的資本市場，價格偏離價值的幅度經常很大，而且偏離的時間經常
很長，所以在中國做價值投資非常考驗投資人的定力和獨立判斷力。認真掌握《證券分析》這本
書裡的知識、技巧和投資理念，有助於形成這樣的定力和獨立判斷力。
——邱國鷺，高毅資產管理合伙企業董事長
57年來，我一直遵循著兩位恩師闡述的投資路線圖。對我而言，沒有任何理由再去尋找其
他的投資方法。
——沃倫·巴菲特，伯克希爾·哈撒韋公司總裁
時至今日，當投資者彷徨在變幻莫測、反復無常，甚至險像環生的金融市場時，《證券分析》
仍然是異常寶貴的投資路線圖。
——塞思·卡拉曼，波士頓Baupost集團總裁，投資經典《安全邊際》作者