《馬丁·惠特曼的價值投資方法(回歸基本面華章經典金融投資)》是馬丁J.惠特曼在耶魯大學管理學院多年任教的課程中自然衍生的一項成果。我所教授課程的名稱中大部分有“投資”一詞，也有一些課程涉及重組問題公司和投資銀行。由於這三個問題密切相關，因此本書都將予以討論。
就某種重要意義而言，本書的多數讀者是理智、消極的投資人，他們獲取普通股，因為他們希望從一家**性或非**性公司得到股息。本書並不適於那些獲取普通股是為了或遲或早（通常是很快）再出售給其他人的投機者。

要成為一名理智、消極的投資人不僅要了解一般 金融環境，而且要了解投資過程中其他的參與者是誰 ？他們為什麼這樣做？他們的問題是什麼？他們的利 潤是多少？在投資過程中，其他參與者大部分是積極 的，而不是消極的。 馬丁JJ.惠特曼專著的《馬丁·惠特曼的價值投 資方法（回歸基本面華章經典金融投資）》第一部分 ，將首先描述什麼是價值投資，然後與其他投資理念 、理論金融、格雷阨姆·多德基礎因素分析以及傳統 分析相比較。其中多數經紀公司研究部門的賣方分析 家和從事資產管理的買方分析家在實際交易中似乎更 多地使用傳統分析。 本書第二部分，將通過對公司估價、證券的實質 性特征、資本結構、發起人和專業人員的報酬、財務 會計的使用與限制、信息披露的使用與限制以及語義 學的重要性等幾個分析題目的討論來闡述價值投資的 基本原則。 第三部分涵蓋了資產轉換。其中第12章通過描述 一家理論意義上公司各種資產的轉換行為，闡釋了投 資銀行的各種業務：杠杆收購、首次公開發行、無力 償付、敵意接管、溢價並購。第13章概括了股票市場 的積極參與者批量購買股票所使用的方法和他們事先 要考慮的種種因素。第14章回顧了問題公司的重組， 最後一章講述了定價、股東訴訟經濟學與法定評估經 濟學、首次公開發行、杠杆收購、管理層收購和公司 股票回購的實際操作。 如果讀者已經掌握了一定的經濟原理，就比較容 易理解《馬丁·惠特曼的價值投資方法（回歸基本面 華章經典金融投資）》的內容。 除風險套利外，本書並不涉及交易。就本書目的 而言，風險套利僅存在於某個特定時期具有決定性意 義預測事件發生了的情況中。

**部分 投資過程中使用的不同方法

第1章 什麼是價值投資
1．1 控制投資方法的優勢
1．2 OPMI的投資優勢
1．3 價值投資的基本概念

第2章 理論金融：有效市場假說和有效資產組合理論
2．1 實質性合並是*重要的
2．2 結構從屬是一個重要因素
2．3 均衡定價是普遍適用的
2．4 OPMI市場是**的相關市場
2．5 投資分散化是防範非繫統風險的一種必要保護
2．6 存在繫統性風險
2．7 價值由貼現現金流量的預計值決定
2．8 將公司基本視為持續經營企業，將持有可流通證券的投資人視為投資公司
2．9 投資人是單一的：他們一致的目標是連續獲取風險調整後的總收益
2．10 市場效率意味著缺少一貫地或持續地獲取超額收益的市場參與者
2．11 普遍規律是重要的
2．12 風險被限定為市場風險
2．13 宏觀因素是重要的
2．14 債權人控制是一個並非問題的問題
2．15 交易成本是一個並非問題的問題
2．16 自由市場優於有管制的市場
2．17 OPMI市場比任何單個投資人能獲得*多的信息
2．18 市場是有效率的或者至少是趨於瞬時效率

第3章 格雷阨姆-多德基礎因素分析
3．1 市場風險與投資風險
3．2 信用分析
3．3 宏觀因素
3．4 微觀因素
3．5 幾點結論

第4章 經紀人-交易商的研究部門與一般資產管理人
4．1 研究部門和一般資產管理人如何思考
4．2 研究部門和一般資產管理人面臨的問題
4．3 結論

第二部分 現實世界狀況

第5章 公司估價
5．1 價值投資與成長股
5．2 價值投資與賣方

第6章 證券的實質性特征

第7章 資本結構
7．1 從公司前景觀點看資本結構
7．2 影響資本結構的因素
7．3 穩健的資本結構

第8章 發起人和專業人員的報酬
8．1 對價值投資很重要的市場
8．2 在許多市場上隨處可見的超額利潤
8．3 產生超額利潤的原因
8．4 在金融界賺取超額利潤
8．5 缺少外部制約的市場
8．6 有效率的發起人懂得“知道對像是誰”和“知道該如何做”的重要性
8．7 超額利潤的智力難題

第9章 財務會計的使用及其局限性
9．1 傳統方法
9．2 用作客觀依據的財務會計報告
9．3 出於特殊目的而使用GAAP
9．4 把GAAP當成節省精力和減少調查的向導圖

**0章 敘述性信息披露的使用和局限性

**1章 語義辨析
11．1 是投機者還是投資者
11．2 是公司、管理層、普通股還是普通股持有人
11．3 是價值還是價格
11．4 誰是債權人
11．5 什麼是安全邊際
11．6 什麼是風險
11．7 總是存在權衡嗎
11．8 投資人保護是否等於公眾利益
11．9 接受人所得的利潤價值是否等同於公司的成本
11．10 進入資本市場是免費或低成本的嗎
11．11 信息能及時地反映在市場價格上嗎
11．12 管理層是為股東的*大利益而工作嗎
11．13 不知道信息沒有代價嗎
11．14 價格機制扭曲導致生產率下降嗎
11．15 價值投資中存在**嗎
11．16 公布破產倒閉文件有壞處嗎
11．17 市場監管不好嗎
11．18 在有效率的市場上每個人都可以賺取額外利潤嗎
11．19 價格高估的普通股就一定表現不好嗎
11．20 所得稅稅率是衡量稅務負擔的標準嗎
11．21 市場上有蠢人嗎
11．22 GAAP能準確地反映實際情況嗎
11．23 收入和現金流動哪一個優先考慮
11．24 多數公司的目的是創造收入嗎
11．25 目前美國的存款機構比以前要健康嗎

第三部分 資產轉換

**2章 一個簡化例子
12．1 XYZ公司傳奇
12．2 結論

**3章 批量收購證券
13．1 普通股收購的方法
13．2 現金收購普通股
13．3 通過證券交換來收購表決股票

**4章 重組問題公司
14．1 自願交易
14．2 用破產法
**1章中的常規方法尋求債務免除
14．3 事前計劃好的破產重組
14．4 信用工具的評估
14．5 破產法
**1章的背景
14．6 購買凱馬特公司債務的深層原因

**5章 其他資產轉換問題
15．1 定價
15．2 股東法律訴訟經濟學
15．3 法律裁定經濟學
15．4 **公開發行
15．5 杠杆收購、管理收購、私募和股票回購
15．6 紅利和股票回購

附錄 15A
結束語 對“價值投資”的評價

4．2．3理性全面分析的可能性 預測公司的EPS和EBITDA可能已很困難，預測未 來OPMI市 場EPS或EBITDA的市盈率幾乎是不可能。預測OPMI市 場未來一 般水平也許*多是屬於病態心理學範疇研究的問題， 而不是金融學 範疇所要研究的問題。沒有證據表明一般市場整體和 部分是受所有 價格行為控制，而不是受隨機遊走控制。從另一角度 看，沒有人真 正能夠準確地預測市場狀況。實際上，沒有人真正能 夠甄別出可能 會影響OPMI市場價格的宏觀因素和每一個因素的權重 。
對許多分析家而言，要預測一家公司的未來收益 ，首先要對 整體經濟、利率、通貨膨脹的前景做出全面的估計。
從歷**看， 很難對這些宏觀因素做出準確的估計和判斷。
平庸的一般資產管理人由於不能預測一般市場的 水平或方向， 很大程度上隻能通過分散化投資來彌補這一缺陷。因 此，如果普 通股投資組合中能夠準確地預測大部分公司的EPS或 EBITDA， 那麼不管一般市場上出現什麼情況，這種投資組合的 業績都會令 人滿意（當然是與其他投資組合相比）。然而，利用 借貸資金運作 的資產管理人抵御市場下跌的能力很弱。
由於資產管理人的投資組合有較高的杠杆比率， 他們*好能 夠在大多數情況下對未來市場價格做出正確或接近於 正確的判斷。
值得慶幸的是，在機構股權投資領域，大多數投資組 合無論是投 資公司的資產（如共同基金）、限定收益退休金計劃 的資產，還是 保險公司的資產，杠杆比率並不是很高。
4．2．4束縛手腳同重量級**搏鬥：忽略現有 資產負債表來 預測未來收益 注重趨勢的分析家傾向於線性思維：過去是開端 ，因此，EPS 或EBITDA的過去增長趨勢將持續到未來，甚至會加速 。然而， 實際上在公司領域線形的狀態是很少的。
事實上，對許多公司而言，分析管理層所運用資源的 數量和 質量與過去收益記錄一樣有效、甚至是*好地預測未 來EPS或 EBITDA的工具。多數研究部門分析家和資產管理人忽 視了這種工 具，特別在公司財務狀況良好時*是如此。即使在理 論上，關注股 本收益率和資產收益率的分析家也不能隨意地忽視股 權或資產，它 們都是資產負債表項目。如果股權和資產的規模較大 ，收益提高將 會給證券投資人造成*大的震動。過去收益記錄和現 有資產負債表 都是良好而且常常是必要的預測公司未來現金流量的 工具。
如果公司擁有良好的財務狀況，管理人員**容 易提高收 益。*好的例子是Nabors產業公司，它是一家石油服 務公司，作 者多年來與這家公司一直保持聯繫。Nabors公司產生 於1988年 中期一項全部股權資本化按破產法**1章預先包裝的 重組。當 時，Nabors實際上僅是一家承包鑽探公司，沒有1983 年前石油鑽 探行業繁榮時期所背上的巨額債務負擔。由於有雄厚 的財務實力， Nabors能夠在隨後幾年時間裡以低價收購承包鑽探公 司和鑽探 資產，而其他產業參與者沒有財務實力同Nabors競購 這些資產。
1987年Nabors公司的經營性現金損失可能超過2000萬 美元，而 在1997年，該公司源自經營的現金流量達到2億多美 元。
收益記錄和現有資產負債表都是預測未來收益的 有用工具，但 它們之間不能相互替代。在特定情況下，兩者哪一個 *重要需要 進行分析性判斷。然而，重視收益賬戶因素而忽視資 產負債表項 目的重要性會使許多研究部門的分析家和一般資產管 理人遭受損 失，因為他們忽視了定性和定量的資產負債表數據是 預測未來現 金流量或收益流量的源泉。
4．2．5缺乏對收益賬戶數據與資產負債表數據 之間關繫和相 關數據問分析性矛盾的把握 當分析家僅僅偏重於預測未來收益，而不考慮資 產負債表時， 就不需要考察收益賬戶與資產負債表之間的關繫，許 多研究部門 和一般資產管理人就是如此。相反地，當他們把現有 資產負債表 看成預測未來收益的有力工具或者作為收益預測不能 計算情況下 的安全邊際時，收益賬戶數據和資產負債表數據之間 的關繫就變 得重要，並且有時會導致分析性矛盾。
例如，假定一位分析家可以使所**股票的價格 與淨資產價值…… P88－90