了得網管理_巴菲特致股東的信(精華篇)

大多數首席執行官通過跟蹤公司股票價格每分鐘的變化來衡量他們的公司是否成功。巴菲特不這樣做。他拒*利用伯克希爾·哈撒韋公司短期的股價變化來轉移投資者的注意力。相反，他著眼於長期的經濟目標，致力於增加每股的內在商業價值。這一使命是理解巴菲特點石成金本領的關鍵。
關注公司的現金狀況巴菲特關注資產負債表，它揭示一個公司的現金狀況。公司的現金數量在其“資產”欄中列於首位。現金是推動經濟增長的動力。在發生金融危機時，銀行都無法提供貸款，現金格外珍貴。
然而，大多數首席執行官*關注公司利潤的增長，不太重視現金和資產負債表的增長。他們采用總營業收入扣除成本的方法，在公司的損益表中報告利潤。這就是公司的*終贏利。雖然這些利潤（即盈餘）看起來是可信的，但那些注重長期財富的投資者會了解*多信息。問題的原因很簡單：在損益表中報告的支出有些是現金，另外一些則取決於會計規則。因此，盈餘既包括現金，也包括非現金的數字（即會計數據）。巴菲特*關心的是現金。
現金為王，這意味著公司要擁有隨時可用的資金來支付供貨商的貨款、員工的工資以及利息支出。非現金盈餘包括用於過去采購的現金信貸，比如，用於購買那些隨著時間的推移而折舊的大型設備的貸款。非現金盈餘還可能包括將來的信貸，比如遞延稅款。非現金盈餘受會計解釋的影響。
它們可能被進行某些調整以誇大收益，並且推動股票價格上漲。但現金數據很難篡改。
巴菲特不會讓非現金盈餘影響他的投資決策。他始終對現金痴迷不已，因而創造了被其他人錯過的獨特機遇。
還記得2008年的**金融危機嗎？當時的股市跌至新低，損失慘重，現金蒸發一空，銀行無力提供或者不願提供貸款。人們陷入一片恐慌。但巴菲特沒有，他把股市比做肉店。當菲力牛排的價格下跌時，我們是否感到恐懼？不，我們感到高興。誰不想以碎肉的價格買入*優質的牛排呢？為了抓住這種獨特的、與危機相伴而來的機遇，巴菲特手頭總是留有大量的現金。
2008年6月底，現金隻占巴菲特資產負債表上資產的11％多一點。他利用其中的一部分，為當時信用評級很高的高盛和通用電氣兩家公司提供了高成本的融資，這兩家公司都急需現金。他宣布了自己迄今為止金額* 大的一筆收購，以340億美元的價格買下了伯靈頓北方聖達菲鐵路公司。
每股100美元的價格盡管合理，但並不便宜。專家們埋頭進行分析，試圖從他的公告中找出收購的理由。大多數人被難住了。他們沒有理解內在價值。
計算公司的內在價值內在價值是對公司在其預期壽命之內未來的現金數量和贏利能力的估值。巴菲特承認，計算內在價值很難，這是一門藝術，*是一門科學。它需要具備數學知識和實踐經驗，以評估公司的聲譽、管理水平以及其他企業成功所需的無形資產的價值。以下是巴菲特遵循的計算內在價值的一些簡化步驟： 1.評估有形資產和無形資產的價值，以估算一家企業或一筆投資在其預期壽命內每年將產生的現金流量。
2.將未來的通貨膨脹率考慮在內，並根據這一假定比率對企業的現金流價值進行扣除和調整。
3.額外扣除你預計的企業風險（巴菲特增加了這一步驟，以防他的假設出現失誤）。
4.將這一總數除以企業已發行股票的數量。
瞧，這樣就算出了每股的內在價值。
現在，我們將這一數字與買入幾乎無風險的國債時的貼現現金流量進行比較。如果公司投資的內在價值*高，它便通過了巴菲特的經濟測試。
這就是值得考慮的投資。
由於很少有人具備巴菲特的商業敏感性，因此他為我們提供了計算伯克希爾·哈撒韋公司內在價值的指標：每股賬面價值。賬面價值是以美元為單位，用企業的全部資產減去其負債而測算的價值。如果這一數字為正值，而且顯示出增長趨勢，那麼這個企業就是健康的。如果為負值，你需要*仔細地進行觀察。
巴菲特希望伯克希爾·哈撒韋公司的股票以公平價格交易，而不是以過高的價格交易，他希望股票價格盡可能接近於其內在價值或賬面價值。在致股東的信中，他設法以符合這一目標的方式來向投資者報告。
評估股票價值的關鍵每股賬面價值是理解巴菲特如何評估公司股票價值的關鍵所在。他不會停留在比較公司盈餘的年度增長率上。他需要了解公司怎樣增加其每股收益。這種每股收益的測量方法至關重要，它揭示了每個股東持有公司多少價值。以下是個簡單的例子。
我們假設一家名為“巨額內在價值公司”（以下簡稱GIVE）擁有100 萬股已發行股票，上一年度贏利500萬美元。為了計算公司的每股收益，你隻需將贏利額除以已發行股票的數量。這樣，你會發現，GIVE公司的每股收益為5美元。換言之，如果你持有一股股票，便可以獲取5美元的收益。假設你持有該公司10萬股股票，或者是全部股票的10％，你將在當年獲得50萬美元的收益。
現在，我們假設GIVE公司的首席執行官決定以10美元的價格增發 400萬股股票，以采購設備，並增大其移動住宅的產量。現在，GIVE公司的已發行股票總數為500萬股。倘若其他條件不變，公司的每股收益將攤薄為1美元。你的10萬股股票現在隻能轉換成10萬美元的收益。你的所有權被稀釋了。這就是巴菲特特別關注每股收益的原因。他盡量避免增發新股，因為他不想稀釋投資者的利益。
當然，如果能夠通過制造大型的移動住宅來增加收益，GIVE公司的前景仍然是樂觀的。假設在兩年之內，該公司能夠賣出足夠多的新住宅，使總收益達到1000萬美元，並且在這期間沒有增發新股，公司已發行股票的總數依然是500萬股。那麼你會發現，兩年後，GIVE公司的每股收益為2美元，即用1000萬美元除以500萬股。
你能看出其中的問題嗎？GIVE公司的收益和每股收益都翻了一倍。
你仍然持有10萬股，但如今你的投資收益卻比公司增發新股之前*少了。
這正是巴菲特不願意通過發行股票來收購公司和支付資本費用的原因。他寧願通過內部投資所產生的現金來增加伯克希爾·哈撒韋公司的收益。
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