金融網絡中的繫統性風險一份綜述 馬修·傑克遜阿加特·佩爾努 市場參與者、政策制定者以及（如美聯儲一樣負有繫統性風險監管職責的）監管者面臨的艱巨任務，是找到一個辦法，既能控制金融市場相互關聯帶來的潛在副作用，又能維護其好處。 ——珍妮特·耶倫（Janet Yellen,2013) 1. 引言 隨著國際貿易的增長，國際金融在過去幾十年中也急劇增長。例如，全球外資投資額已從2000年的26上升至2016年的132，超過全球投額的三分之一（Lund and Harle,2017)。此外,金融部門之間的相互依賴也逐步增強，資金不僅在不同國家之間流通，也在不同金融機構之間流通。杜阿爾特和瓊斯（Duarte and Jones,2017）基於美聯儲的監管數據，估算出銀行控股公司23%的資產以及48%一半）的負債來自美國金融體繫內部。 全球化以及與之關聯的範圍經濟和規模經濟帶來了巨大的與繁榮紅利。然而，隨著金融網絡聯繫的日趨密切，網絡節點也越來越大，這為可能的繫統性風險埋下了隱患。金融機構之間的相互依賴關繫起到了“放大器”的作用，提供了將金融體繫某部分的初始衝擊廣泛傳播的渠道，導致終損失遠遠超出基本面的初始變化。上述情況並非杞人憂天，正如2008年我們見到的，抵押貸款市場的初始問題逐步導致美國及其他地區的一些重大破產事件，終引發了全球金融危機和持久的衰退。① 由於金融機構以多種方式相互依賴，金融市場充斥著外部性。從基礎的層面看，如果任其蔓延，破產帶來的大量損失會通過違約和股權減值渠道繼續傳播。外部性顯而易見：如果某家機構投資判斷失誤、經營管理不善甚至隻是異常的運氣不佳，終都會影響其合作伙伴的價值，一步影響合作伙伴的合作伙伴，這一繫列傳播是以非連續的方式發生的。金融網絡中還存在許多其他形式的外部性括銀行擠兌、低價拋售導致的資產價值變化、投資者根據某一家機構的狀況推斷另一家機構的狀況，以及信貸凍結等。②盡管其中的部分風險可被對衝，但目前還有很多風險並無對應的市場來防範。外部性意味著金融體繫作為一個整體，可能經歷遠比引發危機的獨立失靈事件範圍更廣、代價更大的危機，“繫統性風險”的概念因此產生。 實際上，許多形式的繫統性風險可通過適當的監督和干預來降低甚至避免。然而，這需要對金融網絡的相互依賴關繫有全面細致的認識，對網絡節點上各方的激勵以及可能產生的關聯結果有深刻的理解。這些都是本文關注的。
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