剛過去的2018年是中國改革開放40周年、中國期貨市場建設30周年。中國改革開放40年創造了“中國奇跡”,GDP從1978年的36增長到2018年的9,人均GDP也由10到接近;由一個貧窮、落後、封閉的國家發展為正在邁向現代化、小康、開放的國家。中國經濟崛起,成為全球第二大經濟體。中國期貨市場發展同樣成績不菲,用短短30年的時間走過了西方150多年的路程,建立起了比較完整的期貨市場體繫,培育了銅、鐵礦石、PTA等有國際影響力的期貨品種,市場交易規模位居世界前列,國際影響力不斷提升。
2018年也是中國資本市場不平凡的一年。一方面資本市場深化改革,對外開放提速。資管新規出爐,設立科創板並試點注冊制,退市新規落地,多隻股票被終止上市,A股被納入MSCI、富時指數,第一個對外開放的原油期貨品種上市,鐵礦石、PTA期貨成功引進境外交易者等;另一方面因股指期貨交易受限、金融期貨及衍生品工具欠缺,資本市場黑天鵝頻發,股指重挫,造成投資者嚴重損失,令投資者惆帳難忘。2018年A股市場熊冠全球,上證指數下跌24.59%,深證成指下跌34.42%,中小板指下跌37.75%、創業板指下跌28.65%;市值蒸發14.9,在A股市場歷史上僅次於2008年的20.4;近9成A股公司市值縮水,其中507家公司市值跌幅超過50%,有15家公司A股市值縮水80%以上;投資者戶均財富較2017年減少12.,財富損失金額為近三年之最大。
2018年股市下挫導致基金出現清盤潮,70多家公募基金公司多達394隻基金清盤,清盤數量是上年的3.75倍。私募基金清盤8013隻,其中提前清盤數量5069隻,股票策略產品清盤3602隻,清盤數量明顯多過往年。因股市下跌股權質押出現流動性風險。A股上市公司大股東在融資環境總體偏緊的大背景下,股權融資成為較普遍的融資工具,據統計,截至2018年末,有3432家上市公司的股權被質押,質押總股數達6343.25億股,占市場總股本的11.24%,質押市值高達4.23萬億。2018年股市走熊,加上流動性緊縮,大股東補倉有困難,引爆一個個定時炸彈,導致股票爆倉,控制權喪失,市場信心動搖,市值毀滅。2018年還是債券違約較為突出的一年。2014年公開市場首隻債券發生違約,截至2019年1月15日,債券市場共有105個主體發行的242隻債券發生了違約,涉及違約的債券本金規模達1946.。期間的2016年和2018年違約現像突出,2016年全年,我國債券市場新增違約發行人43家,涉及違約債券79隻,違約規模約為408.。2018年新增違約發行人40家,新增違約債券118隻,違約規模合計約為832.。2018年的新增違約債券數量及違約規模創出新高。高違約導致債券投資入承受較大損失。
顯然,2018年股市熊冠全球、基金清盤潮、上市公司市值蒸發、大股東股權質押爆倉、投資者財富毀滅、大量債券違約致使投資損失等現像,與對衝股票市場、債券市場風險所需的股指、股票期貨及期權、信用違約互換等場內外衍生工具匱乏有極大關繫。從理論上講,如果存在足夠豐富的金融期貨、期權等衍生工具,基金、上市公司、股權質押的股東就可以有效運用期貨、期權、互換等工具對衝現貨市場及個股下跌風險,緩釋市場下跌動力,收窄股指跌幅,減少投資者損失。
因為金融期貨及衍生品市場滯後導致政府及相關機構為化解局部風險付出巨大代價。以化解股權質押風險為例,為防範局部風險擴大,引發繫統性風險,證監會、地方政府、行業協會均推出一繫列紓困措施,監管層多措並舉促進民營企業融資,加大上市公司並購重組,加大支持民營企業發債力度。地方政府紛紛設立紓困基金,銀行、保險等通過信貸或者發行專項產品等給予支持,證券行業成立資管計劃對接項目,證券交易所發行紓困專項債券,私募基金等市場機構加入紓困隊伍,得以穩定市場、防範風險,幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股權質押困境。Wind數據初步統計,紓困資金總規模700。
美國金融改革發展歷程表明,在間接金融向直接金融的轉變過程中,金融衍生品的需求大幅增加,由此催生了風險管理金融的崛起,形成了美國以直接金融和風險管理金融為顯著特征的金融模式。美國依靠直接金融市場社會資本和新型風險管理工具支撐了新經濟發展,促進了經濟結構調整;美國金融機構利用金融衍生品等風險管理工具為美國資本全球擴張保駕護航並將風險管理金融輸出到全球,實現了美國金融模式的全球化,在促進其經濟增長的同時向全球滲透,風險管理金融成為美國最具競爭力的領域,提升了美國金融業的國際競爭力,使得美國金融體繫更富有彈性。