保護投資者利益一直是我國資本市場發展中面臨的重要問題之一。自我國證券市場創建以來，如何對上市公司進行有效監管、保護中小投資者的利益是我國資本市場改革發展實踐中面臨的一個巨大挑戰。2014年5月9日，國務院發布的《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》表明，中小投資者合法權益在法律保護方面得到了高度重視。黨的十九大也明確提出了“必須堅持以人民為中心的發展思想”，鋻於我國資本市場存在眾多的中小散戶，保護好投資者尤其是中小投資者的合法權益，就是保護人民群眾的利益。
完善上市公司治理準則、提高上市公司質量是落實對投資者利益保護的重要舉措之一。作為資本市場的重要參與角色，機構投資者和證券分析師是否能夠發揮外部監管的作用是學術界、實務界以及監管部門共同關心的一個話題。一方面，機構投資者能夠發揮穩定資本市場、提升定價效率的作用。同時，作為信息中介的證券分析師，能夠有效構築企業與投資者的信息橋梁，降低市場中的信息不對稱，有助於保護投資者的自身利益。但另一方面，由於逐利等短視行為的影響，機構投資者在資本市場中仍然可能存在投機行為，不利於資本市場效率的提升。而證券分析師對企業的關注所引發的壓力也可能導致企業過度追求短期利益，甚至產生損害投資者利益的行為。目前，有關機構投資者和證券分析師外部監管角色的研究還處於發展階段，雖然相關研究在近幾年逐漸增多，但仍然處於較零散的層面。因此，基於該問題的重要性及相關研究還缺乏繫統性分析的考慮，從外部監管的角度出發，考察機構投資者與證券分析師對企業行為影響的理論與實證研究，無論是增強當前對投資者利益保護這一問題的認識，還是深入了解機構投資者和證券分析師對企業行為的影響機制，無疑都具有十分重要的意義。
《外部監管與公司行為：基於機構投資者與證券分析師的證據》將在借鋻國外文獻的基礎上，結合我國上市公司的實際，分別從機構投資者和證券分析師這兩個研究視角入手，詳細分析和檢驗其對企業行為的影響作用。對於機構投資者而言，針對其對公司的資本成本以及應計盈餘質量的影響提出假設，並利用實證模型進行驗證。同時，針對近年來關於機構投資者異質性的討論，將機構投資者的類型進行區分以分析其可能存在的差異性，從而得到關於機構投資者對公司行為影響的基本結論。對於證券分析師而言，《外部監管與公司行為：基於機構投資者與證券分析師的證據》主要關注證券分析師跟蹤對企業稅收激進程度和真實盈餘管理兩種行為的影響，這兩種行為往往預示著企業內部存在較嚴重的委托代理問題。通過實證檢驗，以期識別出證券分析師跟蹤對上市公司稅收激進程度和真實盈餘管理活動的影響。此外，結合證券分析師對上市公司投資者關繫的影響研究，《外部監管與公司行為：基於機構投資者與證券分析師的證據》還利用我國2008年汶川地震作為外生事件，探討上市公司是否會通過捐款行為來吸引分析師的跟蹤，從而改善投資者關繫。最後，針對上述結論得出全書的總結論，並對我國機構投資者和證券分析師對企業行為的影響作用進行評價。
《外部監管與公司行為：基於機構投資者與證券分析師的證據》主要的研究結論如下。
（1）通過梳理已有文獻發現，機構投資者與證券分析師對公司行為均可能產生積極和消極影響，由於存在兩種相反的可能，如何有效識別其最終的淨效應需要結合實證研究來考察。
（2）機構投資者對上市公司的持股比例能夠顯著降低公司的權益資本成本，且影響渠道分別體現在降低信息不對稱與改善公司治理兩個方面。在對機構投資者進行分類之後發現，相對於短期投資者而言，長期投資者更能降低公司的權益資本成本。同時，在區分企業所有權性質後發現，相較於民營企業而言，機構投資者的介入對於國有企業在權益資本成本上的影響作用更為明顯。

代昀昊，男，華中科技大學金融學博士，現為華中科技大學經濟學院博士後。主要研究方向為公司金融。主持國家自然科學基金青年項目1項、教育部人文社會科學研究青年基金項目1項、中國博士後科學基金面上項目1項。近年來在Journal of Business Finance & Accounting, European Accounting Review, Applled Economlcs, Emerging Market Finance and Trade, lntemational Review of Economics and Finance, China Journal of Accounting Research，《管理世界》《世界經濟》《金融研究》《管理科學學報》《經濟學動態》等國內外期刊上發表多篇學術論文。撰寫的博士論文於2016年5月榮獲第十二屆張培剛發展經濟學優秀博士論文獎。發表的論文《政策衝擊、市場環境與國企生產效率：現狀、趨勢與發展》於2016年獲第十屆湖北省社會科學優秀成果獎二等獎。

第一章 總論
第一節 問題的提出及意義
第二節 研究思路、總體框架與主要內容
第三節 研究方法、特色與主要貢獻

第二章 我國機構投資者和證券分析師的背景介紹
第一節 機構投資者的概念與發展現狀
第二節 證券分析師的概念與發展現狀

第三章 機構投資者與證券分析師的相關研究進展和現狀簡述
第一節 機構投資者的相關文獻綜述
第二節 證券分析師的相關文獻綜述

第四章 機構投資者與企業權益資本成本的實證研究
第一節 問題的提出
第二節 研究假設
第三節 數據來源與研究設計
第四節 實證結果分析
本章小結

第五章 機構投資者與企業應計盈餘質量的實證研究
第一節 問題的提出
第二節 文獻綜述與研究假設
第三節 數據來源與研究設計
第四節 實證分析
本章小結

第六章 分析師跟蹤與企業稅收激進研究
第一節 問題的提出
第二節 理論依據與研究假設
第三節 數據來源及研究設計
第四節 實證結果分析
第五節 擴展性分析
第六節 穩健性檢驗
本章小結

第七章 分析師跟蹤與企業真實盈餘管理研究
第一節 問題的提出
第二節 理論依據與研究假設
第三節 數據來源及研究設計
第四節 實證結果分析
第五節 穩健性檢驗
本章小結

第八章 分析師跟蹤與企業捐贈行為研究
第一節 問題的提出
第二節 理論依據與研究假說
第三節 研究設計
第四節 實證結果與分析
第五節 穩健性檢驗
本章小結

第九章 主要結論、啟示和未來研究的方向
第一節 本書的主要結論
第二節 政策建議
第三節 值得進一步研究的議題

參考文獻

《外部監管與公司行為：基於機構投資者與證券分析師的證據》：
一、證券分析師的概念
證券分析師（securities analyst，通常也被稱為股票分析師、財務分析師等）是依法取得證券投資咨詢執業資格，並在證券經營機構任職，主要與證券市場相關的各種因素進行調研和分析，包括對證券市場、證券品種的價值及變動趨勢進行研究預測，並通過發布證券研究報告、上市公司盈利預測、股票投資評級或以其他形式向投資者提供上述報告及分析、預測或建議等服務的專業人員。按照證券分析師所屬機構的不同，證券分析師通常又被進一步劃分為賣方分析師和買方分析師。通常公眾投資者接觸到的一般是賣方分析師（sell-side analyst），他們主要供職於券商或券商下屬的證券研究機構，通過調研上市公司以及關注行業內上市公司的發展情況，以撰寫研究報告、預測公司盈利等形式，為機構和個人投資者提供投資建議。
買方分析師（buy-sideanalyst）通常供職於投資機構，如共同基金等，他們同樣也要為本機構的投資組合提供分析報告，但與賣方分析師不同的是，買方分析師所撰寫的報告並不對外公開，僅供分析師所在的機構內部使用。買方分析師的目標是通過為所屬機構提供報告，以幫助投資機構在證券市場上獲利。
無論是賣方分析師還是買方分析師，都在資本市場上扮演著信息中介的角色，兩者的區別僅在於所屬機構以及服務對像，但在具體的工作內容上沒有本質區別。兩者存在的主要目的，都是為了緩解上市公司與投資者之間的信息不對稱問題，提高資金在資本市場上的有效配置。
然而，由於分析師通常受到利益關繫的影響（這裡的分析師更多的是指賣方分析師），在獨立性方面往往會受到投資者的質疑，近年來又出現了獨立於券商機構，根據與客戶簽訂服務合同或其他服務協議，向使用者提供研究報告的獨立分析師。獨立分析師往往能夠發布較公正的報告。例如，有媒體報道，2010年對蘋果公司業績表現的多數精準預測來自一位獨立分析師撰寫的研究報告。
現有文獻一般是圍繞賣方分析師來進行討論，因此本章以下部分如無特別之處，也專指賣方分析師。
二、證券分析師的工作內容
證券分析師通常包括兩類：宏觀與策略研究員和行業研究員。宏觀研究員的主要研究內容是跟蹤各種宏觀經濟和行業數據，以此為依據對宏觀經濟形勢、政府可能采取的經濟調控政策、利率、彙率、經濟增長率等經濟金融數據作出分析、預測和判斷。策略研究員的主要研究內容是對國家政策進行分析後預判未來股市的整體運行，然後進行組合投資。而行業研究員的主要職責是通過對上市公司調研和行業景氣分析，並運用財務模型和估值模型，給出公司價值分析報告。
證券分析師的主要工作內容包括研究和服務兩個方面（鄭方鑣，2009；胡娜，2014）。研究主要是指搜集其所關注的行業及行業內上市公司的基本信息；與行業內的人士，如上市公司高管等建立信息溝通渠道；撰寫行業研究報告和行業投資策略報告；研讀上市公司財務報告；上市公司實地調研；撰寫並發布公司調研報告；與上市公司人員保持日常溝通；跟蹤上市公司發布的定期財務報告和重大經營信息，及時作出分析判斷，撰寫並發布公司點評報告。此外，證券分析師還需要提供盈餘預測與投資評級建議。其中，盈餘預測的具體內容包括對上市公司主營業務利潤、每股盈餘等財務數據的預測。而投資評級建議是指賣方分析師根據股票當前以及未來預期的收益情況給予的投資建議，具體包括買入、增持、推薦、中性、觀望、減持和賣出等。
……

保護投資者利益一直是我國資本市場發展中面臨的重要問題之一。自我國證券市場創建以來，如何對上市公司進行有效監管、保護中小投資者的利益是我國資本市場改革發展實踐中面臨的一個巨大挑戰。2014年5月9日，國務院發布的《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》表明，中小投資者合法權益在法律保護方面得到了高度重視。黨的十九大也明確提出了“必須堅持以人民為中心的發展思想”，鋻於我國資本市場存在眾多的中小散戶，保護好投資者尤其是中小投資者的合法權益，就是保護人民群眾的利益。
完善上市公司治理準則、提高上市公司質量是落實對投資者利益保護的重要舉措之一。作為資本市場的重要參與角色，機構投資者和證券分析師是否能夠發揮外部監管的作用是學術界、實務界以及監管部門共同關心的一個話題。一方面，機構投資者能夠發揮穩定資本市場、提升定價效率的作用。同時，作為信息中介的證券分析師，能夠有效構築企業與投資者的信息橋梁，降低市場中的信息不對稱，有助於保護投資者的自身利益。但另一方面，由於逐利等短視行為的影響，機構投資者在資本市場中仍然可能存在投機行為，不利於資本市場效率的提升。而證券分析師對企業的關注所引發的壓力也可能導致企業過度追求短期利益，甚至產生損害投資者利益的行為。目前，有關機構投資者和證券分析師外部監管角色的研究還處於發展階段，雖然相關研究在近幾年逐漸增多，但仍然處於較零散的層面。因此，基於該問題的重要性及相關研究還缺乏繫統性分析的考慮，從外部監管的角度出發，考察機構投資者與證券分析師對企業行為影響的理論與實證研究，無論是增強當前對投資者利益保護這一問題的認識，還是深入了解機構投資者和證券分析師對企業行為的影響機制，無疑都具有十分重要的意義。
本書將在借鋻國外文獻的基礎上，結合我國上市公司的實際，分別從機構投資者和證券分析師這兩個研究視角入手，詳細分析和檢驗其對企業行為的影響作用。對於機構投資者而言，針對其對公司的資本成本以及應計盈餘質量的影響提出假設，並利用實證模型進行驗證。同時，針對近年來關於機構投資者異質性的討論，將機構投資者的類型進行區分以分析其可能存在的差異性，從而得到關於機構投資者對公司行為影響的基本結論。對於證券分析師而言，本書主要關注證券分析師跟蹤對企業稅收激進程度和真實盈餘管理兩種行為的影響，這兩種行為往往預示著企業內部存在較嚴重的委托代理問題。通過實證檢驗，以期識別出證券分析師跟蹤對上市公司稅收激進程度和真實盈餘管理活動的影響。此外，結合證券分析師對上市公司投資者關繫的影響研究，本書還利用我國2008年汶川地震作為外生事件，探討上市公司是否會通過捐款行為來吸引分析師的跟蹤，從而改善投資者關繫。最後，針對上述結論得出全書的總結論，並對我國機構投資者和證券分析師對企業行為的影響作用進行評價。
本書主要的研究結論如下。
（1）通過梳理已有文獻發現，機構投資者與證券分析師對公司行為均可能產生積極和消極影響，由於存在兩種相反的可能，如何有效識別其最終的淨效應需要結合實證研究來考察。
（2）機構投資者對上市公司的持股比例能夠顯著降低公司的權益資本成本，且影響渠道分別體現在降低信息不對稱與改善公司治理兩個方面。在對機構投資者進行分類之後發現，相對於短期投資者而言，長期投資者更能降低公司的權益資本成本。同時，在區分企業所有權性質後發現，相較於民營企業而言，機構投資者的介入對於國有企業在權益資本成本上的影響作用更為明顯。