《CEO權力、風險承擔與公司成長性：基於投資者保護機制的調節效應研究》基於“CEO權力、投資者保護——風險承擔——公司成長性”的框架，以公司風險承擔作為研究的切入點，首先研究了CEO權力、投資者保護這兩種內外部治理機制對公司風險承擔的影響及作用機理；其次對風險承擔與公司成長性的內在關繫進行了深入剖析；最後揭示了CEO權力、投資者保護對公司成長性的間接影響及公司風險承擔在三者關繫中所起到的作用。研究發現：（1）CEO權力越大，公司風險承擔水平越高，相比於非國有上市公司，國有上市公司CEO集權問題對公司風險承擔的影響更加顯著；（2）投資者保護水平的提高，能夠顯著制約CEO集權問題，因此上市公司投資者保護程度越高，公司風險承擔水平越低。同時，相比於非國有上市公司，國有上市公司中投資者保護程度的提高對於公司風險承擔具有更加顯著的負向調節作用；（3）公司風險承擔對公司成長性表現出顯著的拖累效應，即公司風險承擔水平越高，公司成長性越差，同樣地，風險承擔對公司成長性的這種拖累效應，在國有上市公司中要比在非國有上市公司中表現地更為嚴重。（4）CEO權力、投資者保護與公司成長性之間並不存在直接的、顯著的相關關繫，而是通過影響公司風險承擔間接地對公司成長性發揮作用。

李海霞（1980—），女，漢族，遼寧北票人，經濟學博士，副教授。現執教於大連理工大學城市學院，主要講授微觀經濟學、宏觀經濟學及公司金融學等課程。近年來，主要從事公司金融及金融機構管理等微觀金融領域的理論和實踐研究工作，作為子課題負責人完成***課題一項，主持省級課題一項，參與並完成多項部省級以上的課題研究，編寫教材兩部，以**作者身份在《經濟管理》、《管理評論》、《西南民族大學學報》、《投資研究》等高水平期刊上發表學術論文十餘篇。

1 導論
1．1 選題背景及意義
1．2 概念界定
1．3 研究思路與分析框架
1．4 結構與研究內容
1．5 創新與研究不足

2 文獻綜述
2．1 CEO權力與公司風險承擔關繫研究綜述
2．2 投資者保護與公司風險承擔關繫研究綜述
2．3 風險承擔與公司成長性關繫研究綜述
2．4 文獻述評

3 CEO權力與公司風險承擔
——內部治理機制對公司風險承擔的影響
3．1 理論分析與研究假設
3．2 研究設計
3．3 實證結果
3．4 進一步研究——不同控制人身份下CE（）權力與
公司風險承擔
3．5 穩健性檢驗
3．6 本章小結

4 投資者保護對CEO權力與公司風險承擔關繫的調節效應研究
——外部治理機制對公司風險承擔的影響
4．1 理論分析與研究假設
4．2 研究設計
4．3 實證結果
4．4 穩健性檢驗
4．5 本章小結

5 內外部治理機制、風險承擔與公司成長性
5．1 風險承擔與公司成長性關繫研究
5．2 CEO權力、投資者保護與公司成長性
關繫研究
5．3 本章小結

6 結論與政策建議
6．1 研究結論
6．2 政策建議
6．3 研究展望

參考文獻
後記

《CEO權力、風險承擔與公司成長性：基於投資者保護機制的調節效應研究》：
（3）投資者保護。
在金融市場中，投資者指在金融交易中購人金融工具融出資金的所有個人和機構。作為證券市場的主要的資金供給者，投資者分為兩種：一種是已經持有公司股票的股東；另一種是未來可能持有股票的潛在投資者。對於已經持有公司股票的股東來說，根據持股比例的差異，又可以分為大股東和中小股東。大股東憑借其持股優勢成為公司的實際控制人，參與公司的經營管理決策，從而由外部人轉變為內部人，由信息的需求者轉變為信息的供給者。在利己主義驅動下，他們會選擇生成和披露對自己有利的信息。處於信息劣勢的中小股東和潛在投資者，由於持股比例低且分散，缺乏專業的分析能力和信息汲取能力，隻能被動地接受上市公司披露的信息，成為市場風險的買單者。本書所說的投資者保護特指對中小投資者和潛在投資者的利益保護。
本書根據樊綱等編制的《中國市場化指數——各地區市場化相對進程2011年報告》中列示的“各地區市場化相對進程”、“政府與市場的關繫”、“市場中介發育和法律制度環境”，以及深交所網站公布的“上市公司信息披露質量”，上市公司年報中披露的“審計師事務所類型”和“年報審計意見類型”這六項指標數據，運用因子分析法構造了上市公司投資者保護指數。
（4）公司成長性。
公司成長性是企業成長過程中的重要動力，是企業內在力量的積累與外在規模擴大的統一，是公司在內部和外部因素共同作用下的公司現有狀態。公司成長性既會表現為可持續的已有規模的增加，收入的增長，利潤的提高，形成當前增長機會；還會表現為企業管理完善、人員素質增強、市場前景廣闊等不可度量因素綜合作用所帶來的企業未來的良好發展潛力。所以公司成長性是企業內力與外力的綜合結果，是當前增長形式與未來發展潛力的統一。
對於公司成長性的衡量，考慮到單一指標難以全面衡量其各方面，容易顧此失彼，有時難以與企業績效這一靜態指標相區別，加之公司成長性指標應具有持續性、動態性、波動性、收益性和擴張性這五個特征，本書分別從盈利能力、資金運營能力、償債能力和發展能力四個方面綜合評價公司的成長性。進一步，本書又將這四個方面的指標細化為九個三級指標，使用因子分析法最終得到了公司成長性的綜合評價指標。
1.3研究思路與分析框架
本書以我國深交所2011年12月31日前上市的1079家公司為研究對像，基於投資者保護機制的調節效應的視角，研究了CEO權力、風險承擔與公司成長性三者之間的關繫及作用機理。首先，在已有研究的基礎上，對國內外有關管理層權力、投資者保護與公司風險承擔之間，以及風險承擔與公司成長性方面的相關理論和文獻進行梳理、總結；其次，在理論分析和研究假設的基礎上，從公司內外部治理機制相互制衡的角度，對CEO權力和投資者保護對公司風險承擔水平的影響及作用機理進行了實證檢驗；再次，沿著“CEO權力、投資者保護一風險承擔一公司成長性”的研究脈絡，對公司風險承擔與成長性的內在關繫的進行了深入剖析，並最終揭示了CEO權力、投資者保護機制對公司成長性的間接影響效果及風險承擔所起到的重要的中介作用；最後，在理論和實證分析的基礎上，本書對加強高管權力監督和控制、完善投資者保護機制、降低公司風險承擔水平以及提高公司成長性等方面提出了相關的政策建議，並對未來的研究進行了展望。本書的分析框架如圖1-1所示。
……

有關“風險承擔”的研究是近年來金融學和財務學的熱點問題之一，特別是2008年美國金融危機爆發後，更是引起了理論界、實務界和相關政策部門的廣泛關注。大量的研究顯示，美國金融危機的根源在於公司過度的風險承擔，而過度的風險承擔又是由於對管理層權力不恰當的控制而導致的。
兩權分離的現代企業制度下，管理層和董事會之間對決策權力的爭奪一直是公司治理關注的重要問題。理論上董事會對公司決策制定具有絕對權力，但由於信息不對稱、董事會“搭便車”及“內部人控制”等公司治理缺陷，使得公司控制權自然向管理層轉移，位於科層結構頂端的CEO權力更是不斷膨脹，甚至擁有了超越董事會的絕對影響力。這種個人權力高度集中的內部治理結構不僅會影響公司業績水平，更會反映到公司的業績波動上，從而影響公司的風險承擔水平。在我國，職業經理人市場制度還不夠完善，上市公司的CEO經常來自於控股股東或者直接由董事長、副董事長兼任，特別是在國有背景的上市公司中，“一股獨大”和“所有者缺位”現像並存，這就使得CEO權力更加集中。因此，繫統而又深入地研究我國上市公司CEO權力對公司風險承擔的影響不僅理論上可行，也具有重要的現實意義。
早期的一些研究認為，公司風險承擔或冒險行為能夠讓公司抓住更有利的投資時機和投資項目，獲得更高的收益和更好的發展。發生於美國的金融危機卻向世界各國敲響了警鐘：過度的風險承擔不但不利於公司的成長，反而可能會使公司一蹶不振乃至破產，進而引發嚴重的經濟後果。同時，大量的實踐也表明，那些不顧風險，飛速擴張的企業往往消失得也最快。因此，在美國金融危機和中國經濟轉型不斷深化的背景下，進一步探討公司風險承擔對公司成長性的影響，找出危機根源，避免重蹈覆轍，這對於正處於新興轉軌時期的中國以及中國企業來說，就顯得更加重要和緊迫，也更加具有現實意義。
進一步，投資者保護作為一項重要的公司治理機制，其對公司管理層行為的監管以及對公司風險承擔的抑制作用已得到了西方學者的廣泛關注。由於我國與歐美等西方國家在政治、經濟和法律體制上存在著較大差異，這些研究結論在我國是否成立還是個未知數，且目前國內也鮮有這方面研究。因此，有必要在對CEO權力、公司風險承擔與公司成長性關繫研究的基礎上，進一步引入投資者保護機制，基於投資者保護調節作用的視角，對公司治理機制、風險承擔與公司成長性之間的關繫展開更為深入的探討。
本書以我國深交所2011年12月31日前上市的1079家公司為研究對像，主要采用非平衡面板數據的固定和隨機效應模型，並借助因子分析法和工具變量法。對CEO權力、投資者保護這兩種內外部治理機制對公司風險承擔的影響，以及公司風險承擔與公司成長性之間的關繫進行了實證研究。