第一章 緒論

第一節 研究動機及意義

第二節 研究方法和研究使用概念的界定

一、研究方法

二、研究使用概念的界定

第三節 本書的框架結構和主要內容

第四節 本書的創新點

第二章 企業風險管理影響公司價值的理論發展

第一節 企業風險管理理論的發展

第二節 企業風險管理影響公司價值的理論發展

第三節 金融衍生品及套期保值理論的發展

一、金融衍生品的定義

二、金融衍生品的種類

三、套期保值的定義和分類

四、套期保值理論的發展

第三章 金融衍生品影響公司價值的文獻綜述

第一節 金融衍生品用於企業風險管理的文獻綜述

第二節 企業使用金融衍生品進行風險管理動機的文獻綜述

第三節 企業使用金融衍生品進行風險管理影響公司價值傳導機制的文獻綜述

一、降低企業的財務困境成本

二、減少企業的預期稅收

三、避免企業投資不足

第四節 企業使用金融衍生品進行風險管理影響公司價值的研究

第五節 相關的研究方法及穩健性分析

一、研究方法的文獻綜述

二、現有研究的不足

第四章 企業風險管理及金融衍生品市場現狀

第一節 企業風險管理現狀

第二節 國際企業使用金融衍生品的現狀

第三節 中國金融衍生品市場現狀

一、中國金融衍生品市場的現狀

二、中國金融衍生品市場的特點

三、中國發展衍生品市場的有利條件

第四節 中國上市公司使用金融衍生品的現狀

一、實證部分的研究對像及樣本的選擇

二、實證研究樣本的統計分析

三、樣本企業按不同外彙衍生品品種分類統計的情況

第五章 中國上市公司使用金融衍生品動機的實證研究

第一節 變量描述與研究假設

一、變量描述

二、研究假設

第二節 單因素分析

第三節 Logit回歸模型

第四節 穩健性檢驗

一、使用連續變量作為因變量的模型檢驗

二、截面數據的模型檢驗

三、企業使用外彙衍生品進行投機的模型檢驗

第五節 內生性檢驗

第六節 模型的結論和穩健性

第六章 金融衍生品影響公司價值傳導機制的實證研究

第一節 研究假設與模型構建

一、研究假設

二、模型構建

三、變量解釋

第二節 實證研究

一、單因素分析

二、衍生品對公司價值的傳導機制檢驗

三、穩健性檢驗

第三節 模型的結論和穩健性

第七章 金融衍生晶影響公司價值的實證研究

第一節 研究假設和變量描述

一、研究假設

二、變量描述

第二節 模型的構建

一、基本模型的設計

二、加入衍生品使用動機的兩階段模型設計

第三節 實證分析

一、單因素分析

二、基本模型的實證結果

三、分組檢驗

四、金融危機下外彙衍生品使用程度與公司價值模型

五、外彙衍生品品種影響公司價值模型

六、加入衍生品使用動機的兩階段模型的結果

第四節 穩健性分析

一、雙重差分模型

二、加入外彙衍生品使用程度的進一步檢驗

三、按外彙衍生品使用程度的比例來分類

四、使用市場模型的檢驗

第五節 內生性檢驗

第六節 本章結論

第八章 金融衍生品提升公司價值的案例分析

第一節 建設銀行的經營環境及市場風險對衍生品的需求

一、建設銀行的經營環境

二、建設銀行面臨的市場風險

第二節 建設銀行的市場風險管理及衍生品使用情況分析

一、建設銀行的市場風險管理

二、建設銀行使用金融衍生品的情況

第三節 建設銀行利用金融衍生品提升價值的具體操作和效果

一、利率掉期增加收益的操作

二、彙率期權增加收益的操作

三、建設銀行利用金融衍生品的效果分析

第九章 結論和政策建議

第一節 全書結論

第二節 企業使用衍生品進行風險管理的建議

一、要綜合地判斷企業所面臨的市場風險

二、應當明確衍生品使用的基本原則和目標

三、從公司的戰略層面來制定衍生品使用的策略

四、加強對使用衍生品的操作風險的控制

五、防範模型風險

第三節 政策建議

一、加快中國衍生品市場的發展

二、提高企業的風險管理能力

三、規範上市公司風險披露細則

四、加強金融創新，推出更多的衍生品

五、加強對企業使用衍生品的監管

參考文獻

附錄A 文獻中使用到的控制變量及相關研究的情況

附錄B 該領域的研究模型及成果梳理

後記

第六節模型的結論和穩健性

本章構建了Logit模型來驗證企業使用外彙衍生品的影響因素，模型的結果顯示使用外彙衍生品同企業的行業調整的杠杆比率正相關，現金流同總資產的比例同使用衍生品負相關，這同已有文獻研究中對破產成本的結論是相符合的；同時研發同總資產的比例同企業使用衍生品相關，這驗證了已有文獻中對投資不足的假設；總資產對數同使用衍生品相關，說明使用衍生品的成本會影響企業對衍生品的使用，這同已有的研究相符；控制變量的結果顯示企業所處地域市場化程度越高，越傾向於使用外彙衍生品。而對於文獻中的其他假設，在本章中卻並未得到驗證，這可能受到模型設計或一些內生因素的影響。

因此，本章對Logit模型的結果進行穩健性檢驗，使用OLS模型替代Logit模型使一些變量變得顯著。節稅收益在10％的置信水平下同使用衍生品正相關，這驗證了已有文獻中對節稅收益的假設。管理層持股占總股本的比例在1％的置信水平下同使用衍生品正相關，這同代理成本的假設符合。彙兌損益在10％的置信水平下同使用衍生品正相關，說明使用成本也是企業的一個考慮因素，但該變量的繫數非常小，這同已有文獻中使用成本的假設符合。控制變量的結果顯示股權集中度的變量同使用外彙衍生品正相關，說明企業的股權越集中，越傾向於使用外彙衍生品。盡管OLS模型的結果驗證了更多的假設，但本章認為Logit模型更適合檢驗企業使用衍生品的動機，因為虛擬變量更清楚地測量了使用衍生品的動機，而使用外彙衍生品面值同總資產的比例並不適用於所有的樣本。

使用截面模型進行檢驗的結果同Logit模型結果較為一致，唯一區別的是企業性質同使用外彙衍生品在5％的置信水平下正相關，因此，本章認為前面使用面板數據模型的研究方法是正確的。

對使用外彙衍生品進行投機的企業建立模型的結果顯示企業的杠杆比率、企業的規模、盈利能力、市場化指數和上市公司的政治關聯度是企業使用外彙衍生品投機的影響因素。

由於Logit模型可能會受一些內生因素的影響，本章對模型結果進行內生性檢驗，模型的結果顯示大部分變量的結果同前文的結果是一致的，主要的區別是代表財務狀況的指標變得顯著，在10％的置信水平下負相關，說明財務狀況越好的企業越不傾向於使用外彙衍生品，這同已有的理論是相符的。

……

後記

在本書寫作的過程中，作者盡可能地在已有經典文獻研究的基礎上建立研究框架，並結合實際的數據和中國公司的特點和現狀對中國使用衍生品進行風險管理對公司價值的影響進行研究，並希望能對中國政府監管、公司及市場提出相應的政策建議。但由於受一些現實情況和文獻資料所限，本書的實證研究和分析還存在一些有待改進的方面，其中主要體現在：

衍生品的使用在方便企業進行風險管理的同時，也由於其杠杆性的特點，如果企業使用策略不當，會放大造成的損失，中國一些上市公司就發生過使用衍生品不當導致虧損的事件，歷史上有不少事例都表明，公司的衍生品交易並非都是以風險管理為目的，一部分公司使用衍生品是基於投機需求，目的在於承擔風險以求獲得高額收益，奧伯(Aabo，2007)發現在丹麥，外彙衍生品市場的非金融機構存在著一定的投機行為，投機規模的大小與公司的大小、公司的出口商品比例以及公司的償付能力成正比。正因為此，以規避風險為目的而產生的衍生品往往更多地與它的對立面——投機和風險聯繫在一起。而且，中國一些上市公司對使用衍生品的認識有所偏差，以期貨為例，不少公司把使用衍生品中的現貨和期貨分割來看，把保值的成敗歸功於期貨市場上是否盈利。因此在風險管理過程中衍生品的使用和管理策略就十分重要。對於那些沒有明確的風險管理目標的企業，盲目的運用衍生品甚至會加大公司的風險，因此有必要對本書的結果作出說明：本書要區分公司使用衍生品是風險管理還是投機比較困難，但本書的研究在數據的選擇上使用了一些方法盡量將使用衍生品進行投機的公司排除在外，但這並不能做到結果的完全準確。

在數據的選擇上，由於本書實證部分的數據涉及六個年度，而中國財政部2006年2月頒布的《企業會計準則》纔加入了四項與衍生品業務相關的準則：《企業會計準則第22號——金融工具的確認與計量》、《企業會計準則第23號——金融資產轉移》、《企業會計準則第24號——使用衍生品》和《企業會計準則第37號——金融工具的列報》。上市公司則是從2007年開始統一按照新的《企業會計準則》的要求來編制其財務報告，因此2007年前對衍生品的統計數據可能有偏差。2007年後公司對衍生品使用情況由原來的表外披露轉為表內列報，這對公司資產、負債、利潤都產生一定的影響。而且新會計準則把外彙衍生品劃歸為表內項目，使得一些公司之前年報中未有披露的外彙衍生品交易活動在新準則下得以出現，這使得數據披露上存在一定的不一致性。金融工具的披露方式也是影響研究結果的一個重要因素。主要是因為：公司年報中披露的衍生工具的使用是截面數據，而衍生品的使用是連續，因此統計的結果可能會有偏差。

在案例分析中，通過具體的數據證明了建設銀行使用衍生品提高了其盈利水平，從而改善了現金流狀況和降低經營風險，並認為這樣提高了公司價值，但對於使用衍生品同公司價值的直接關繫並未進行驗證。

在實證研究中對於如何來衡量衍生品交易的程度，如何選取衍生品交易的變量是一個有待深入探討的問題，如屈爾斯騰(Kuersten，2011)使用時間序列對公司外彙衍生品交易進行衡量，當然這同獲取數據的真實性和全面性有關，同時，因為實證研究是將所有的變量包含著一個框架中，但變量的相互影響比假設要復雜，因此需要對變量及其關繫做進一步的研究和分析。此外，實證研究僅僅集中於外彙衍生品交易的一個方面，下一步應該擴展研究公司不同外彙衍生品的行為，以及不同外彙衍生品交易機制及組合。