《市值管理的治理效應分析》基於對市值管理理論基礎的分析，首先，給出了對市值管理定義的理解，並對市值管理行為進行分類；其次，總結了我國上市公司市值管理的兩類重要的參與者，即控股股東與管理層；最後，以控股股東與高管利益的影響為切入點，實證檢驗了市值管理的治理效應。

李旎，女，管理學博士，中國注冊會計師，現為廣州大學經濟與統計學院會計繫教師、碩士生導師，2015年12月畢業於中山大學管理學院，主要研究領域為公司治理與公司財務。已在《會計研究》《當代財經》《會計與經濟研究》等期刊發表論文數篇；主持國家自然科學基金課題與廣東省會計科研課題各1項，參與國家自然科學基金課題2項，參與教育部人文社科課題1項，獲廣東省會計科研課題三等獎1次。

鄭國堅，男，中山大學會計學博士、香港中文大學經濟金融研究中心博士後，現任中山大學管理學院副院長、教授、博士生導師，財政部“全國會計領軍人纔”，廣東省高等學校“千百十工程”培養對像。兼任廣東省粵港澳合作促進委員會第二屆會計專業委員會副主任、廣東互聯網金融研究會副會長以及廣州市內部審計協會常務理事等職務。主要研究領域為會計、公司財務與公司治理，近年來重點研究興趣是會計、審計與宏微觀經濟發展的互動關繫。在《iournal of Business Ethics》《Pacific-Basin Finance Journal》《China Journal of Accounting Research》《經濟研究》《管理世界》《管理科學學報》《會計研究》《金融研究》《中國會計與財務研究》《中國會計評論》等國內外財經期刊發表論文20多篇；曾主持國家自然科學基金重大項目（1項）、面上項目（2項）、青年項目（1項）和多項省部級課題。

• 
• 
• 
• 

第一章 引言
第一節 研究背景與意義
第二節 研究問題與研究框架
第三節 研究方法
第四節 可能的貢獻與創新

第二章 市值管理的理論基礎與文獻述評
第一節 市值管理的理論基礎：一般性討論
第二節 市值管理的理論基礎：我國股市的新興市場特征與上市公司的委托代理問題
第三節 市值管理的定義、行為分類與文獻述評
第四節 本章小結

第三章 市值管理在我國資本市場中的應用
第一節 市值管理制度與行為在我國資本市場的發展
第二節 我國上市公司市值管理實踐中可能存在的問題
第三節 本章小結

第四章 理論分析：市值管理的參與者及其動機分析
第一節 市值管理的參與者及其動機分析：控股股東
第二節 市值管理的參與者及其動機分析：管理層
第三節 本章小結

第五章 市值管理與控股股東利益侵占行為
第一節 研究問題的提出
第二節 文獻回顧與研究假設
第三節 研究設計
第四節 實證結果及分析
第五節 進一步分析
第六節 穩健性檢驗
第七節 主要結論與討論

第六章 市值管理與高管激勵效率
第一節 研究問題的提出
第二節 文獻回顧與研究假設
第三節 研究設計
第四節 實證結果及分析
第五節 進一步分析
第六節 穩健性檢驗
第七節 主要結論與討論

第七章 主要結論與政策建議
第一節 主要研究結論
第二節 政策啟示
第三節 研究的局限性與未來的研究方向

參考文獻
附錄 市值管理與企業投資決策
後記

2005年，證監會啟動股權分置改革，市值管理逐漸成為資本市場上的熱門話題。2005年9月，證監會發布了《上市公司股權分置改革管理辦法》，明確指出“改革方案應當兼顧全體股東的即期利益和長遠利益，有利於公司發展和市場穩定，並可根據公司實際情況，采用控股股東增持股份、上市公司回購股份、預設原非流通股股份實際出售的條件、預設回售價格、認沽權等具有可行性的股價穩定措施”，其中體現了市值管理思維。2014年5月，國務院發布《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，首次明確提出“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。由此可見，實務界與監管當局對市值管理的關注由來已久。與此形成鮮明對比的是，現有研究並未對我國上市公司市值管理進行繫統的討論。因此，圍繞市值管理進行理論探討及實證檢驗具有重要的理論價值與現實意義。
以信息不對稱理論與市場有效性理論為基礎，結合價值管理理論在我國資本市場的發展，本書給出了我們對市值管理定義的理解。市值管理是將企業經營發展與資本市場運作相結合的戰略管理模式，即公司建立一種長效組織機制，增強內部人在進行決策時對市值的關注度，通過與資本市場保持準確、及時的信息交互傳導，促使股價充分反映內在價值，實現以內在價值為支撐的公司市值與投資者利益最大化。圍繞上述定義，本書以各類行為的理論基礎為主線，將市值管理行為分為增強激勵的市值管理與利用時機的市值管理。在上述理論分析的基礎上，本書對市值管理在我國的發展情況進行了總結，為後續的理論分析與實證研究提供了現實基礎。
基於對市值管理理論基礎與行為分類的繫統剖析，結合中國的制度背景，本書總結了我國上市公司市值管理的兩類最重要的參與者，即控股股東與管理層，指出在中國的制度背景下，上市公司市值管理對於這兩類群體的影響最為直接。考慮到管理層是公司日常經營工作的執行者，對於管理層的分析分為公司經營與高管激勵兩個部分。上述分析為後續實證檢驗提供了基礎。
以2005~2016年的中國A股上市公司為樣本，本書檢驗了市值管理的治理效應。首先，本書檢驗市值管理能否影響控股股東的經濟利益。例如，市值管理能否幫助控股股東通過股權質押獲取融資？若答案是肯定的，考慮到利益侵占行為對公司市值的負面影響，市值管理能否減少他們的利益侵占行為？上述兩個相關關繫又會受到什麼因素的影響？其次，本書分析了市值管理對於高管薪酬契約的影響。例如，市值管理是否影響上市公司高管薪酬與會計業績的敏感性。倘若結果是肯定的，那麼何種因素會影響上述結果？
針對以上問題，本書發現：第一，市值管理能夠幫助上市公司控股股東獲取股權質押融資，且這一關繫在民營企業中更為顯著。市值管理通過拓寬控股股東融資渠道減少他們對公司的資金占用，且市值管理對控股股東利益侵占行為的治理效應在熊市環境下表現得更為明顯。進一步研究發現，市值管理對於控股股東資金占用行為的制約，主要體現在降低其非經營性資金占用，市值管理對控股股東的經營性資金占用沒有顯著影響。第二，市值管理增強了高管薪酬與會計業績的敏感度，且這一作用會受到市場環境與產品市場競爭的影響。進一步分析發現，良好的市值管理能夠提高公司順利實施股權激勵的概率。由此可見，市值管理在我國資本市場上具有一定的治理效應，但這種治理效應可能隨著市場環境或其他治理機制，例如產權性質或產品市場競爭度等因素的變化而發生變化。
上述研究結果表明，我國上市公司市值管理能夠發揮一定的治理效應。要實現我國資本市場的有序發展，就應當重視市值管理的治理效應，充分調動各方參與市值管理的積極性。市值管理對於控股股東及管理層切身利益的影響，會受到產權性質與產品市場競爭等內外部公司治理機制的影響。提升各類公司治理機制效率，是更好地發揮市值管理治理效應的題中之義。