估值是一切投資決策的靈魂 valuation ia at the heart of any investment decision 針對處於生命周期不同階段和不同市場的公司提供估值的很好實踐和成熟解決方案

●致謝
前言
第1章 估值的難點 / 1
價值基礎 / 1
公司現有投資可創造的現金流是多少 / 3
未來投資（增長）可創造的價值是多少 / 4
現金流的風險有多高，對折現率的一致性估計是多少 / 4
企業在何時進入成熟期 / 5
跨區間的估值 / 6
貫穿整個生命周期的估值 / 8
不同類型企業的估值 / 13
釐清估值難點 / 21
本章小結 / 23
第一部分
啟發：估值工具
第2章 內在價值評估 / 26
折現現金流估值法 / 26
現金流 / 29
風險 / 34
增長率 / 42
終值 / 48
其他需要考慮的附加因素 / 52
DCF估值模型的變異 / 55
對風險調整的誤解 / 55
計算確定性等價現金流的方法 / 55
風險調整折現率或確定性等價現金流 / 58
現值調整法的基礎 / 59
對現值調整的衡量 / 59
資本成本與現值調整法估值 / 61
模型的基礎 / 62
EVA的衡量標準 / 63
超額收益模型和DCF估值模型的等價性 / 64
內在估值模型到底給了我們哪些啟示 / 65
本章小結 / 65
第3章 概率估值：情景分析、決策樹及模擬法 / 67
情景分析 / 67
決策樹 / 71
模擬估值法 / 78
賬面價值約束 / 85
利潤和現金流約束 / 86
市場價值約束 / 86
概率風險評估法概述 / 88
本章小結 / 90
第4章 相對估值與定價 / 92
什麼是相對估值法 / 92
無處不在的相對估值法 / 94
相對估值法的流行原因和潛在缺陷 / 94
標準化價值與估值倍數 / 95
使用倍數估值的四個基本步驟 / 98
一致性 / 99
統一性 / 100
分布特征 / 100
異常值和平均值 / 102
倍數估計中的偏差 / 102
倍數隨時間的變化 / 103
決定因素 / 105
伴隨變量 / 107
關繫 / 108
什麼是可比公司 / 108
控制不同公司間的差異 / 109
相對估值與內在估值的協調 / 115
本章小結 / 115
第5章 實物期權估值 / 116
實物期權的本質 / 116
實物期權、風險調整價值與概率評估 / 118
實物期權的示例 / 119
戰略考量 / 126
多階段項目與投資 / 127
關於實物期權的注意事項 / 132
本章小結 / 134
附錄5A 期權及期權定價的基礎理論 / 135
第二部分
宏觀變量的難點
第6章 不穩定的根基：“危險”的無風險利率 / 146
什麼是無風險資產 / 146
為什麼說無風險利率至關重要 / 147
無風險利率的估計 / 148
評估無風險利率的問題 / 155
無風險利率總論 / 167
本章小結 / 168
附錄6A / 169
第7章 風險投資：風險價格的評估 / 171
風險溢價何以如此重要 / 171
決定風險溢價水平的因素是什麼 / 173
估算風險溢價的標準方法 / 176
無歷史數據和債券評級 / 179
歷史數據的不完整性 / 184
風險溢價也是變化的 / 190
本章小結 / 194
附錄7A / 195
第8章 事關大局的宏觀環境：經濟的真實面目 / 197
真實經濟的增長 / 197
美國真實經濟增長的演變史 / 198
各國經濟實際增長率的差異 / 202
預期的通貨膨脹 / 204
通貨膨脹、收益和股價 / 208
不同貨幣的通貨膨脹率 / 210
彙率 / 213
本章小結 / 219
第三部分
生命周期各階段的估值難點
第9章 蹣跚學步：年輕的初創企業 / 222
身處經濟大潮中的初創企業 / 222
估值問題 / 226
現有資產 / 226
增長型資產 / 226
折現率 / 227
終值 / 228
股權索取權的價值 / 228
估值難點 / 230
估值方案 / 235
講故事的重要性 / 236
未來現金流的估計 / 237
折現率的估計 / 247
當期價值的計算以及對企業生存概率的調整 / 252
失去關鍵人物的率 / 258
評估企業股權索取權的價值 / 260
私人企業的交易倍數 / 265
來自上市公司的估值倍數 / 268
初創企業的拓展期權 / 271
對初創企業拓展期權的估值 / 272
實物期權理論的局限性 / 272
本章小結 / 274
第10章 崛起之星：成長型企業 / 275
成長型企業 / 275
成長型企業的特點 / 278
估值問題 / 279
現有資產 / 279
增長型資產 / 280
折現率 / 281
終值 / 282
每股價值 / 282
估值難點 / 284
以當前數字為估值起點 / 284
基於行業的可比較數據 / 291
行業的特定倍數 / 291
增長率與價值的關繫不切實際 / 292
未來倍數和基本面的變化 / 293
估值方案 / 294
模型的描述和選擇 / 294
經營性資產的估值 / 295
由經營性資產的價值得到每股股票價值 / 308
對投資後估值的修正 / 309
可比公司 / 316
估值倍數和基準年份的選擇 / 316
對增長率和風險水平差異的調整 / 317
本章小結 / 321
第11章 長大成人：成熟型企業 / 322
身處經濟大潮中的成熟型企業 / 322
估值問題 / 325
現有資產 / 325
增長型資產 / 326
折現率 / 326
終值 / 327
估值難點 / 328
相對估值法 / 334
估值方案 / 335
經營性重組 / 339
財務重組 / 344
管理變革的價值 / 354
管理變革的可能性 / 357
啟示 / 363
本章小結 / 368
第12章 日落西山：衰退型企業 / 369
身處經濟大潮中的衰退型企業 / 369
估值問題 / 371
現有資產 / 372
增長型資產 / 372
折現率 / 373
終值 / 373
估值難點 / 376
估值方案 / 383
財務危機的可能性和後果 / 390
折現現金流估值法 / 394
將股權視為期權進行估值 / 411
相對估值法 / 418
本章小結 / 422
第四部分
不同企業類型的估值難點
第13章 起伏跌宕：周期型企業及大宗商品企業 / 424
背景介紹 / 424
估值難點 / 427
估值方案 / 433
正規化估值 / 433
基於當期價格的估值 / 438
概率估值法 / 441
正規化收益倍數 / 444
調整基本面 / 444
對自然資源期權的估值 / 447
對自然資源公司的估值 / 448
啟示 / 452
本章小結 / 452
第14章 隨行就市：對金融服務企業的估值 / 454
金融服務行業的全貌 / 454
金融服務公司的特點 / 456
估值難點 / 460
股權價值與公司估值 / 464
股息模型 / 464
股權現金流模型 / 470
超額收益模型 / 475
估值倍數的選擇 / 478
市盈率（PE） / 478
市淨率 / 481
本章小結 / 484
第15章 看不見的投資：對輕資產型企業的估值 / 485
會計準則的不一致性 / 487
保守的融資 / 487
基於股權的報酬機制 / 488
被壓縮的生命周期 / 488
估值難點 / 490
模型的選擇 / 491
現金流 / 491
外源型增長 / 492
折現率 / 492
終值 / 493
未結事宜 / 493
標準化變量 / 494
行業比較 / 495
簡化調整 / 495
估值方案 / 495
研發費用的資本化 / 496
其他營業費用的資本化 / 499
對估值的影響 / 503
內在價值：未執行期權 / 508
未來期權的授予及其對價值的影響 / 515
相對估值法：未執行期權的影響 / 516
對負債低和現金餘額大的公司的估值 / 518
對生命周期被壓縮的公司的估值 / 521
本章小結 / 524
第16章 波動性規律：來自新興市場企業的估值經驗 / 525
新興市場企業的角色 / 525
估值難點 / 528
估值方案 / 532
幣種的一致性 / 532
國家風險的一致性 / 533
不穩定市場條件下的風險估計 / 537
彌補信息空白 / 541
改造拙劣的公司治理 / 542
對突發性風險的調整 / 543
針對新興市場企業的比較法 / 549
來自發達國家市場的可比公司 / 551
本章小結 / 554
第17章 走向細處：價值分解 / 555
集中式估值和分散式估值 / 555
跨國聯合體 / 556
內在估值法（折現現金流模型） / 559
相對估值法 / 561
估值難點 / 561
跨國公司：注冊地點和運營地點 / 561
不考慮集中化成本和企業內部交易 / 563
對交叉持股的估值 / 563
用戶、會員及客戶公司 / 585
本章小結 / 603
第18章 非常之地：價值與價格 / 604
價值與價格 / 604
投資和交易 / 605
正確的方法 / 608
投資分類 / 611
可創造現金流的資產 / 611
大宗商品 / 615
貨幣 / 618
收藏品 / 621
需要質疑的投資 / 624
本章小結 / 637
第五部分
結語
第19章 絕處逢生：跨越難點 / 640
啟發性命題 / 640
本章小結 / 648
關於注冊估值分析師(CVA)認證考試 / 649

在第2版出版後，所有試圖為企業估值的分析師不得不面臨三種宏觀狀況：首先，世界各地的利率不僅已降至歷史新低，在某些地區甚至出現負利率；其次，全球市場危機幾乎每年都會發生，加劇了所有市場的風險溢價波動性；最後，全球化腳步不但已開始放緩，而且在某些地區甚至出現倒退。 在本書的第3版中，我們將探討如何以最合理的方式應對低利率、不穩定的股票風險溢價以及估值的政治風險，並將著重討論形形色色的難以估值的企業，包括初創企業、陷入財務危機的企業、大宗商品企業和銀行等各種復雜的企業。

(美)阿斯瓦斯·達莫達蘭 著 劉寅龍 譯