1.市場長期熱點。在我國經濟轉型的背景下，資產重整的機遇巨大，並購、重組和失敗企業重整將迎來一波大的浪潮。困境企業重整、不良資產處置是金融市場核心業務之一，幾乎所有金融機構的投資銀行部門與資產管理部門，以及所有銀行的風險管理部門、貸款處置部門都對此有剛性需求。四大資產管理公司以及新成立的眾多地方資產管理公司從業人員也有巨大的需求。在我國實體經濟下行期間，陷入財務困境的企業數量逐漸增多。在國家推進供給側改革，推動去過剩產能大背景下，預計面臨破產危險的企業將進一步增加。這些困境企業的從業人員將對《公等

●部分 公司破產與財務危困拯救的法律、經濟和投資意義1章 公司危困：簡介與統計背景3破產和重組理論9破產申請10破產行業的參與者13債務人14兩次破產與破產成功14公司失敗的原因16司法體繫17第二章 美國破產程序的演變及國際比較28股權接管281938年《錢德勒法》29《1978年破產改革法案》35若干破產稅務和會計問題52董事對破產和償付困難應承擔的職責56債務人持有資產融資58《防止破產濫用及消費者保護法》62破產現像國際化與不同國家的破產制度71第三章 脫離破產法1章後的業績表現101破產法1章案例的結果彙總102破產後經營業績表現107破產後股價表現114破產法1章的意義117第四章 破產的成本118直接成本122間接成本125破產成本研究的啟示128第五章 危困公司估值130估值方法132作為全新開始的公司價值的財務估計146清算價值146總結從不同估計方法中得到的估值147在談判中策略性地使用估值148第六章 企業價值和企業融資結構調整151公司重組的定義和目的152公司兼並與收購153杠杆重組153資本結構理論與杠杆重組的連接161去杠杆165舉債重組與公司價值——兩個案例167回到金融理論172破產和危困公司成本172暫時債務的概念173成功的杠杆收購和債務部分償付的實證174結論177第七章 高收益債券市場：投資者與分析師的風險及收益1782004年以及過去25年的違約和違約率181違約率與經濟活動184破產186行業違約187違約的時點190墮落天使違約190違約損失與追償195相關的追償率202死亡率與損失204比較不同來源的累積違約率207回報與風險溢價212新發行以及其他渠道債券217結論217第八章 危困債券投資222市場規模222危困債券的投資者226投資策略227資本結構套利233債券與貸款的比較239第九章 已違約債券和銀行貸款的風險收益表現244已違約公司債券指數244已違約銀行貸款指數246市值對面值的比率247投資表現的度量2482004年已違約債券的表現24918年可比較的表現250已違約銀行貸款的表現252債券和貸款聯合指數252多樣化：管理人投資風格和相關性254危困和已違約公私募債務市場的規模及比重262結論263第十章 危困企業的公司治理264經理人員和董事的信托義務265經理人員和董事更換的時機和頻率266管理層報酬270所有權和控制權的改變273第二部分 公司財務危困分類與預測的技術及其應用277第十一章 企業信用計分——破產風險模型279大型企業倒閉事件顯著增加282信用計分模型284傳統比率分析285判別分析286Z-評分模型開發287估算違約概率：債券評級等值法296比較破產模型298違約損失率估計（違約資產追償）300預期違約率（EDF）模型301安然公司：模型與評級304世通公司：巨大的間接破產成本案例306結論308第十二章 企業的新興市場信用計分繫統316新興市場評分模型（EMS模型）316EMS模型在墨西哥企業中的應用323新興市場模型的改良和檢驗325後比索危機時期墨西哥企業EMS模型的表現327結論334第十三章 危困預測模型的應用335貸款人336應收賬款的管理338投資者338證券分析師340監管機構340審計師341破產律師341法律應用342債券評級機構346風險管理和戰略顧問346重組顧問和銀行家、破產重組危機管理人和會計師事務所347政府機構和其他買家352第十四章 財務危困預測模型：助力建設性變革的催化劑——管理好財務重振354主動地還是被動地運用財務預測模型355Ｚ-評分模型教會了GTI什麼356復蘇的工具357迅速采取行動358狂熱擴張的後果359新戰略的形成360堵住資金失血漏洞361在員工的幫助下找回丟失的利潤362出售生產線362運營方面的進展364步入安全區域365將Z-評分模型作為成功重組的晴雨表366第十五章 估計違約債務追償率367追償率理論368信貸定價模型369信貸風險價值模型375近年來關於PDRR關繫研究的進展377追償率與順周期性382關於追償率的經驗證據383追償率/違約率的關聯性391結論392參考文獻395致謝419作者簡介423譯者簡介425

《公司財務危困與不良債權投資》這本書自1993年版在美國出版以來，公司危困與破產、與高收益債和困境債務打交道的市場領域經歷了巨大的增長和變化。毫無疑問，在今天，破產是一門大生意，不論專業人士還是理論人士，都對圍繞這一現像的各項活動產生了越來越多的興趣。全書分為兩大部分。部分敘述了對理解重組程序起關鍵作用的許多議題；第二部分探討了開發用於分類和預測危困公司的模型發展及含義。由於書中具有深刻的洞見和很強的實用性建議，因此它為當今充滿活力的商業環境下如何看待危困債務、公司破產、信用風險提供了多方面考量的視角。

[美]愛德華·阿爾特曼伊迪絲·霍奇基斯 著 邱繼成//陳劍波//範希文//高瑞東 譯

    章 公司危困：簡介與統計背景公司危困，包括了進入公司破產重組（美國破產法1章）和破產清算（美國破產法第7章）的法律程序，是一個令人悲傷的經濟現實，反映了美國公司死亡的一種獨特方式。20世紀70年代，商業失敗的現像引起過人們的一些注意，而更多的破產案子是在1980—1982年的經濟衰退期，1989—1991年爆發的違約潮和大公司破產案則使得人們對這一方面的關注度大大提高。2001—2002年是公司頻繁發生大崩潰和陷於危困的年份，人們的興趣更是提到了靠前的高度。在1989—1991年，有34家負債超過1的公司申請了1章中規定的破產保護。而2001—2003年的3年間，差不多有100家規模過1的大公司申請了破產保護，其中包括排名很靠前的5家公司（參見附件1.1）。將大公司的破產案列成一隊，其規模也超不過很大的3個“巨無等

中文版序我通覽了即將出版的中文版《公司財務危困與不良債權投資》這本書，感到此書所闡述的內容雖然隻是金融領域中較為特殊的部分，即專注於公司財務危困和不良債權投資分析，但其專業性和經典意義不言而喻。該書先從美國破產法案的特點和演變講起，以此作為鋪墊，而後講述了美國危困公司如何破產重整、對不良債權資產如何進行估值與投資、對信用風險如何進行分析、對危困公司又如何去提前預測等。危困公司的存在使得債務世界水深且渾，債務風險與危困公司如影相伴，但人們對不良債務的投資熱情卻從未消減，若想窺探其中的奧秘，這本書是甚好的選擇。這本書的作者愛德華？阿爾特曼教授投入了半輩子精力研究破產。50年來，他孜孜不倦地研究了什麼樣的公司會破產，破產公司又怎樣纔能夠重生，危困公司的投資者該怎樣成為聰明的投資者——在對危困者成功施展救援的同時，自己又不被拉下水。長期的研究成果著錄於書，滴水穿石，我相信國內讀者閱讀之後定會受等