●推薦序
前言
第一部分
生命周期投資
第1章養老金計劃的未來／2
1.1固定收益養老金計劃2
1.2固定供款養老金計劃3
1.2.1下一代養老金計劃4
1.2.2產品設計的特性：簡單性和持久性4
1.3創新產品的技術和工具6
1.3.1人力資本6
1.3.2財富vs.可持續的現金流6
1.3.3預包裝好的流動性7
1.3.4房地產風險7
1.3.5行為金融學和後悔保險8
1.4結論8
1.5問答9
參考文獻12
第2章個人理財是一門嚴謹的科學嗎／13
注釋16
第3章終身的理財建議：人力資本、資產配置和保險／17
引言17
3.1簡介19
3.1.1不斷變化的退休現狀20
3.1.2針對個人投資者的傳統投資建議模型21
3.1.33種風險因素及對衝措施22
3.1.4一個完整的模型24
3.2人力資本與資產配置建議25
3.2.1什麼是人力資本26
3.2.2人力資本在資產配置中的作用26
3.2.3案例分析29
3.2.4小結34
3.3人力資本、人壽保險與資產配置34
3.3.1人壽保險與資產配置決策35
3.3.2人力資本、人壽保險與資產配置的相關研究35
3.3.3模型簡介36
3.3.4案例分析38
3.3.5小結41
3.4退休投資組合與長壽風險42
3.4.1退休階段的3個風險因素42
3.4.2對三大風險的控制44
3.4.3長壽風險與退休收入的來源45
3.4.4資產配置、支付年金與嚴格儲蓄48
3.4.5小結48
3.5資產配置與長壽保險49
3.5.1長壽保險的好處：死亡獎勵49
3.5.2采用支付年金的很優資產配置組合51
3.5.3終身支付年金的資產配置模型52
3.5.4數值算例與案例分析53
3.5.5小結56
3.6何時年金化56
3.7結論和意義61
3.7.1積累階段61
3.7.2退休階段63
3.7.3模擬生命周期65
附錄3A人力資本與資產配置模型65
附錄3B人壽保險與資產配置模型67
附錄3C支付年金的變形70
致謝72
注釋72
參考文獻75
第4章生命周期儲蓄和投資優化理論／78
4.1理論介紹79
4.1.1法則一：生命周期理論關注的並不是理財計劃本身，而是理財計劃所隱含的消費軌跡80
4.1.2法則二：金融資產是將消費從生命周期中的一個時期轉移到另一個時期的載體80
4.1.3法則三：對於投資者來說在低消費的情況下比在高消費的情況下更有價值80
4.25個重要的觀點81
4.2.1觀點1：一生預算約束81
4.2.2觀點2：構建“或有索取權”的重要性82
4.2.3觀點3：證券價格很重要83
4.2.4觀點4：生命周期中的風險資產85
4.2.5觀點5：整個生命周期的資產配置86
4.3新的理財產品87
4.3.1階段187
4.3.2階段288
4.3.3階段388
4.4結論88
致謝89
注釋89
參考文獻90
第5章傳統財務規劃有利於您的財務健康嗎／92
5.1方法論95
5.2結果95
5.3消費平滑和目標偏差支出96
5.3.1消費平滑96
5.3.2目標偏差支出98
5.3.3消費、儲蓄和保險建議的錯誤100
5.3.4消費中斷對假設條件的敏感度102
5.4投資組合“建議”102
5.5結論103
注釋103
參考文獻104
第6章生活護理年金／105
注釋107
參考文獻108
第7章長壽年金：適合每個人的一種年金？／109
7.1什麼創造了保險的價值110
7.2個人退休賬戶轉化為收入111
7.3利用長壽年金優選化開銷113
7.4穩健性分析114
7.5結論116
附錄7A公共政策的考慮117
致謝118
注釋118
參考文獻119
第8章基於非模擬方法的可持續支出率研究／120
8.1退休人員財務三角形121
8.2消費的隨機現值122
8.3可持續支出的分析公式124
8.3.1對數正態分布隨機變量124
8.3.2指數壽命分布隨機變量125
8.3.3反伽馬分布隨機變量125
8.4主要結果：指數反伽馬模型125
8.5案例分析126
8.6不同投資策略對可持續支出的影響128
8.7結論與展望130
致謝131
注釋131
參考文獻132
第9章參數可觀測條件下的資產配置／134
9.1CRRA效用的傳統應用136
9.2最小化實際收益低於目標的概率139
9.2.1估計風險厭惡繫數過程中存在的問題139
9.2.2去掉風險厭惡繫數141
9.3兩種方法的統一143
9.4根據實際情況加以調整144
9.5重新分析一下支持使用效用理論進行資產配置的觀點145
9.6結論147
致謝148
注釋148
參考文獻150
第二部分
納稅私人客戶的投資管理
第10章納稅私人投資者的投資管理／154
引言154
開篇155
致謝157
第Ⅰ部分服務私人投資者的概念框架／157
10.1介紹和挑戰158
10.1.1投資私人財富的挑戰158
10.1.2與私人客戶打交道時的好習慣159
10.1.3案例160
10.1.4小結161
10.2私人投資理論與實踐161
10.2.1準有效市場161
10.2.2效用理論和投資風險的承擔162
10.2.3馬科維茨均值方差資產組合優化162
10.2.4資本資產定價模型164
10.2.5期權估價理論165
10.2.6隨機增長理論165
10.2.7小結167
10.3生命周期投資167
10.3.1生命周期與財產的關繫168
10.3.2案例169
10.3.3工作收入與消費支出的靈活性171
10.3.4剩餘終身風險171
10.3.5剩餘財產的處理172
10.3.6小結172
第Ⅱ部分私人財產和稅收／172
10.4生活方式、財產轉移和資產類型173
10.4.1高淨值家庭的財產173
10.4.2消費、開支與風險管理174
10.4.3短缺175
10.4.4萎縮的（確定）時間限度176
10.4.5遺產稅和財產轉移176
10.4.6案例178
10.4.7投資毛收益到淨收益178
10.4.8小結181
10.5聯邦投資品的稅收概述182
10.5.1所得稅的機制182
10.5.2替代最小賦稅183
10.5.3處理損失184
10.5.4不同資產類別的稅收處理184
10.5.5遺產和贈予稅187
10.5.6避稅儲蓄賬戶188
10.5.7各州稅收189
10.5.8國際稅收189
10.5.9分析投資的關鍵問題189
10.6提升稅後投資收益的技巧190
10.6.1納稅類別管理190
10.6.2持有12個月以獲得長期資本利得190
10.6.3稅損收獲191
10.6.4稅收延期和成交量193
10.6.5稅收延期和遺產稅193
10.6.6具有稅收優勢的儲蓄和退休賬戶194
10.6.7市政債券194
10.6.8最小替代稅195
10.6.9收入源的資本化195
10.6.10投資組合的傾斜195
10.6.11用掉期或其他衍生品避稅195
10.6.12聯投險196
10.6.13稅收不對稱和對衝196
10.6.14投資組合的再平衡197
10.6.15小結197
第Ⅲ部分面向私人客戶的組織管理／197
10.7機構資金的管理和高淨值投資者198
10.7.1確定個人投資者的目標198
10.7.2考慮稅收的情形199
10.7.3個人投資者與機構投資者評判標準不同200
10.7.4應稅資產組合的業績評估200
10.7.5關注投資組合201
10.7.6相對收益與絕對收益202
10.7.7小結203
10.8流程式的資產組合管理203
10.8.1投資組合的“批量定制”203
10.8.2對於高淨值客戶的稅收管理204
10.8.3管理已經存在的資產組合209
10.8.4跨期分析209
10.8.5適當的投資風格210
10.8.6為什麼走捷徑行不通211
10.8.7小結212
第Ⅳ部分專題研究／212
10.9個人退休計劃和資產配置213
10.9.1美國個人退休計劃概述213
10.9.2不同的財富等級所適合的養老計劃215
10.9.3資產配置215
10.9.4什麼樣的資產類別應該在個人退休賬戶中被持有216
10.9.5再平衡217
10.9.6小結217
10.10風險集中217
10.10.1借入218
10.10.2互補基金219
10.10.3資金池219
10.10.4小結220
10.11私人財富的估價和基準220
10.11.1對購買力回報率的測量221
10.11.2衡量長期可行性222
10.11.3估計風險222
10.11.4生命周期與風險回報權衡中的變化223
10.11.5完整的稅收圖景223
10.11.6相關的實體和資產配置224
10.11.7通貨膨脹224
10.11.8小結224
10.12總結回顧225
10.12.1引入和挑戰225
10.12.2個人投資的理論和實踐225
10.12.3生命周期投資225
10.12.4生活方式、財富的轉變和資產的類別226
10.12.5對於聯邦稅收投資的概述226
10.12.6改進稅後投資績效的技術227
10.12.7機構資金的管理和高淨值投資者227
10.12.8一個制造過程的投資組合管理227
10.12.9個人退休計劃和配置228
10.12.10關於集中的風險228
10.12.11私人財富的評估和標杆管理228
附錄10A關於配置的更多討論229
附錄10B更多關於集中風險的問題232
注釋235
參考文獻238
第11章高淨值投資者的核心／衛星策略／241
11.1構建投資組合的傳統方法241
11.2核心／衛星策略242
11.2.1構建核心組合243
11.2.2構建衛星組合244
11.2.3核心／衛星模型244
11.2.4模擬結果244
11.2.5很優核心配置245
11.2.6核心／衛星結構的結論247
11.3結論248
11.4問答248
第12章有稅收創造的更高的權益風險溢價／250
致謝253
注釋253
參考文獻254
第13章延期繳稅和稅收虧損收割／255
13.1短期或長期資本利得稅256
13.2遞延稅的代數解釋257
13.3較短遞延期限的價值不大258
13.4降低遺產稅259
13.5稅收虧損收割260
13.6結論261
13.7問答262
注釋263
第14章稅收管理、損失抵稅和高入先出法／264
14.1歷史研究265
14.2損失抵稅和高入先出法266
14.3蒙特卡羅模擬266
14.3.1基準假設266
14.3.2基準情況的結果268
14.3.3不同的市場條件270
14.3.4不同的組合條件272
14.4結論276
注釋276
參考文獻277
第15章用節稅的眼光來投資／279
15.1學術成果279
15.2美國債券策略280
15.3標準普爾500指數策略281
15.3.1期限對策略的影響282
15.3.2其他策略的理論基礎283
15.3.3內置損失的共同基金284
15.3.4虛售交易規則284
15.4對衝基金的低稅收效率286
15.5意義深遠的銷售規則288
15.6結論289
15.7問答289
注釋291
第1化集中控股／292
16.1權益風險管理293
16.1.1風險管理的影響293
16.1.2投資者的行為特征293
16.1.3優質套期保值股票的特征294
16.2套期保值的動力294
16.3普遍應用的策略295
16.3.1權益利率上下限期權295
16.3.2可變預售期權296
16.4可供選擇策略的比較297
16.4.1利率上下限期權和可變預售期權297
16.4.2交易基金297
16.4.3完成基金298
16.4.4慈善策略298
16.5結論299
16.6問答299
注釋301
第17章基於低成本股票的套期保值策略／302
17.1套期保值策略或套現策略303
17.1.1選擇貨幣化策略303
17.1.2選擇套期保值305
17.2客戶定制分析307
17.2.1並購股票307
17.2.21984年前後307
17.3結論309
17.4問答309
注釋311
第三部分
節稅財富積累
第18章稅收優惠儲蓄賬戶與節稅財富積累／314
引言314
開篇315
18.1簡介317
18.2傳統退休金賬戶與羅斯退休金賬戶之間的選擇：基礎內容320
18.2.1均衡投資320
18.2.2基本框架322
18.2.3一個更為一般的基礎323
18.2.4盈虧平衡時的取款稅率328
18.2.5替代最小賦稅331
18.2.6小結333
18.3雇主匹配與轉換傳統退休金賬戶為羅斯退休金賬戶333
18.3.1雇主匹配333
18.3.2將傳統退休金賬戶轉為羅斯退休金賬戶337
18.4在不可抵扣的個人退休金賬戶與應稅投資之間選擇341
18.4.1分析341
18.4.2小結345
18.5以稅後基準對避稅資產進行估值345
18.5.1一次性取款的傳統退休金賬戶的應稅等效值346
18.5.2一次性取款的羅斯退休金賬戶的應稅等效值351
18.5.3一次性取款的部分抵扣退休金賬戶的應稅等效值352
18.5.4以年金形式取款時傳統退休金賬戶的應稅等效值354
18.5.5以年金形式取款時羅斯退休金賬戶的應稅等效值357
18.5.6以年金形式取款時部分抵扣個人退休金賬戶的應稅等效值358
18.5.7小結358
18.6提前取款罰款與盈虧平衡的期限359
18.6.1傳統退休金賬戶的盈虧平衡投資期限359
18.6.2羅斯退休金賬戶的盈虧平衡期限363
18.6.3小結365
18.7應稅賬戶和延遲納稅賬戶之間的資產配置365
18.7.1應稅等價資產配置366
18.7.2借款約束368
18.7.3市政債券369
18.7.4交易行為370
18.7.5流動性約束370
18.7.6投資者行為的實證證據371
18.7.7小結371
18.8對金融分析師的影響372
18.8.1投資組合管理和投資目標372
18.8.2投資組合管理與投資約束374
18.8.3投資組合優化374
附錄18A標準稅前和稅後投資的等效性證明375
附錄18B節稅資金再投資於401（k）的公式簡化377
附錄18C非抵扣個人退休金賬戶的盈虧平衡取款稅率的推導378
附錄18D應稅年金終值繫數的推導379
附錄18E傳統退休金賬戶和羅斯退休金賬戶的盈虧平衡投資期限379
注釋380
參考文獻383
第19章稅後資產配置／386
19.1稅後資產配置的邏輯387
19.1.1將嵌入了收益和虧損的納稅賬戶進行調整389
19.1.2稅後資產配置的計量389
19.2分享本金、收益，並承擔風險389
19.3稅後框架下的資產配置393
19.4結論393
注釋393
參考文獻394
第20章累進稅率制度下的取款安排／395
20.1模型397
20.2結餘積累和取款的可持續性397
20.3結論403
附錄20A不同取款的算法405
注釋407
參考文獻408
第四部分
稅後業績衡量
第21章稅後業績水平的評估／412
21.1為什麼要關注稅後收益412
21.2影響稅收效率的因素413
21.2.1共同基金案例413
21.2.2嵌有取現的投資組合414
21.3衡量稅後業績水平415
21.3.1美國投資管理與研究協會的業績演示標準的算法415
21.3.2個人聯邦稅率415
21.3.3邊際所得稅率416
21.3.4資本利得稅417
21.3.5未實現的資本利得417
21.3.6遺產稅問題419
21.4結論421
21.5問答422
第22章應稅基準的確定：充滿復雜性／424
22.1標準基準規則424
22.2AIMR稅後標準425
22.2.1以已變現為基礎的優勢425
22.2.2以已變現為基礎的缺點425
22.2.3AIMR—PPS標準426
22.3資本利得變現時應課稅率的重要性426
22.4對標準稅前基準進行轉化428
22.4.1第1個層面的近似428
22.4.2第2個層面的近似430
22.4.3第3個層面的近似431
22.4.4特殊問題431
22.5影子投資組合432
22.6結論433
22.7問答434
注釋436
第23章稅後基金業績解析／437
23.1數據438
23.1.1稅後業績的計量438
23.1.2基金特征438
23.2方法441
23.3結果442
23.3.1全樣本443
23.3.2投資風格結果446
23.4結論和意義447
致謝448
附錄23A稅收調整收益的公式構造448
注釋449
參考文獻450
CFA項目介紹／451
譯者後記／452

為高淨值人群管理資產是一項綜合而又復雜的工作。而另一方面。投資者需要自己為自己未來的財務狀況負責――特別是在退休規劃問題上，所以對理財服務的需求正在急劇增加。
正是基於以上理由。我們編寫了《私人財富管理》一書――這也是CFA協會推出機構投資繫列教材中的一本。CFA協會一直致力於向公眾傳遞行業領袖們的思考，而現在推出的這本書將會為在投資管理這一發展迅速的領域之中工作的人提供一些十分有用的指引。
由斯蒂芬M.霍蘭編著的《私人財富管理(實踐篇)》在對23篇摘自CFA協會的研究文集、《金融分析師》雜志和CFA協會的季度會議報告的優秀文章進行整理的基礎上，向人們介紹了大量理財領域的知識。這些知識都來自於財富管理領域中擁有影響力的思想領袖――從諾貝爾獎得主和學院中的研究者到理財領域的實踐工作者。這些理財領域的思想領袖一直致力於解決個人投資者所面對的復雜問題。
本書充等

(美)斯蒂芬 M.霍蘭(Stephen M.Horan) 編;翟立宏,蔡棟梁,盛方富 譯 著

前    言為私人客戶進行財富管理是一項綜合而又復雜的工作。資產管理機構（例如共同基金和養老基金）在為客戶管理資產時，一般隻關注金融資產（很多時候甚至隻關注某一類金融資產）。然而，對財富管理經理來說，關注的範圍不僅不能局限於某一類金融資產，而且不能局限於金融資產。此外，家庭或者個人所擁有各種類型的潛在的資產和負債，都將影響到金融資產的配置。對於部分投資者來說，潛在資產包括了他們在退休之時可以得到的社保金和養老金的價值。從理論上來講，我們可以評估出這些現金流的價值和風險。但對於那些年輕的投資者來說，估算他未來現金流的價值，描繪其未來現金流的風險，是一件十分困難的事。這些現金流資產是無法交易的。然而，在進行生命周期規劃和資產配置分析之時，這些現金流資產將發揮作用（很多時候都會起到相當重要的作用）。毫無疑問，財富管理領域中的每個問題都需要具體情況具體等