目錄ONTENTS作者簡介前言致謝迷你案例&會計診所第1章投資與估值概述 11.1投資風格與基本面分析 21.2泡沫、陷阱和麻煩 61.3環境：投資者、企業、證券與資本市場 111.4證券分析業務：專業分析師 131.5商業分析 151.6選擇估值技術 191.7如何使用本書 23關鍵概念 24連貫案例：金佰利公司 26思考題 29練習題 30迷你案例 31第2章財務報表簡介 33分析師備忘錄 332.1財務報表的形式 342.2財務報表中的計量問題 45關鍵概念 59分析師工具箱 60連貫案例：金佰利公司 61思考題 66練習題 66迷你案例 70部分財務報表與估值第3章財務報表在估值中的應用 76分析師備忘錄 763.1乘數分析 783.2以資產為基礎的估值 863.3基本面分析 883.4基本面分析的骨架：估值模型 91本章小結 101關鍵概念 101分析師工具箱 102連貫案例：金佰利公司 103思考題 104練習題 104迷你案例 107附錄3A： 必要報酬率與資產定價模型 108第4章現金收付制、權責發生制與貼現現金流估值模型 112分析師備忘錄 1124.1股利貼現模型 1134.2貼現現金流估值模型 1174.3現金流量表 1234.4現金流量、企業盈利與權責發生制會計 127本章小結 132關鍵概念 133分析師工具箱 133連貫案例：金佰利公司 134思考題 134練習題 135迷你案例 139第5章權責發生制與估值：賬面價值定價 141分析師備忘錄 1415.1市淨率背後所隱藏的思想 1425.2估值的原理 1435.3錨定賬面價值的估值模型 1455.4應用模型進行權益估值 1535.5搭建你自己的估值工具 1615.6將模型應用於項目估值和戰略估值 1625.7剩餘收益估值模型的特點 164本章小結 168關鍵概念 168分析師工具箱 169連貫案例：金佰利公司 169思考題 170練習題 170迷你案例 174第6章權責發生制與估值：收益定價 177分析師備忘錄 1776.1市盈率背後所隱藏的思想 1786.2估值的原理 1796.3錨定收益的估值模型 1846.4將模型應用於權益估值 1886.5搭建你自己的估值工具 1936.6超常收益增長模型的特點 1946.7FED模型 1976.8PEG比率 200本章小結 201關鍵概念 201分析師工具箱 202連貫案例：金佰利公司 202思考題 202練習題 203迷你案例 206第7章估值與主動投資 208分析師備忘錄 2087.1基本面投資者的工作方式 2097.2檢驗市場價格中的投機成分 2117.3搭建你自己的主動投資分析工具 220本章小結 220關鍵概念 220分析師工具箱 221連貫案例：金佰利公司 221思考題 222練習題 222迷你案例 225第二部分財務報表分析第8章透過財務報表看企業 231分析師備忘錄 2318.1企業的活動：現金流量 2328.2企業的活動：全部存量與流量 2388.3重構報表之間的會計關繫 2408.4以為股東為中心：是什麼在創造價值 2438.5搭建你自己的分析工具 244本章小結 246關鍵概念 246分析師工具箱 247連貫案例：金佰利公司 247思考題 248練習題 248第9章股東權益變動表分析 252分析師備忘錄 2529.1重構股東權益變動表 2539.2非清潔盈餘會計 2579.3比率分析 2599.4隱蔽的非清潔盈餘 2619.5股東的角度 2719.6搭建你自己的分析工具 2729.7會計信息質量觀察 272本章小結 274關鍵概念 274分析師工具箱 275連貫案例：金佰利公司 275思考題 276練習題 277迷你案例 280第10章資產負債表與利潤表分析 284分析師備忘錄 28410.1重構資產負債表 28510.2重構利潤表 29710.3資產負債表和利潤表的比較分析 30810.4比率分析 31210.5搭建你自己的分析工具 316本章小結 316關鍵概念 317分析師工具箱 318連貫案例：金佰利公司 318思考題 319練習題 320迷你案例 327第11章現金流量表分析 337分析師備忘錄 33711.1計算自由現金流量 33811.2按美國公認會計原則編制的現金流量表與重構的現金流量表 34011.3經營活動產生的現金流量 350本章小結 352關鍵概念 353分析師工具箱 353連貫案例：金佰利公司 353思考題 353練習題 354迷你案例 358第12章獲利能力分析 360分析師備忘錄 36012.1分解普通股權益報酬率 36112.2層分解：區分金融活動與經營活動，識別杠杆影響 36212.3第二層分解：經營獲利能力的影響因素 37112.4第三層分解 37512.5搭建你自己的分析工具 381本章小結 381關鍵概念 382分析師工具箱 382連貫案例：金佰利公司 383思考題 383練習題 384迷你案例 388第13章增長與盈利的可持續性分析 390分析師備忘錄 39013.1什麼是增長 39113.2直達核心：可持續盈

前言PREFACE財務報表是商業的透鏡，而報表分析能幫助我們調整好這個透鏡的焦距，從而認清商業的本質。財務報表中的缺陷會污染我們的透鏡，使畫面扭曲，而通過財務報表分析，則可以克服這些缺陷，改進我們的觀察聚焦工作。 財務報表的用途很多，其中主要的是為商業投資決策提供有用的信息。在全球資本市場上，每天都交易成千上萬的股票和公司債券，我們需要根據這些證券的價值來為它們進行定價。投資者希望了解什麼樣的公司是值得買入的，繼而需要進一步確定在什麼樣的價格水平範圍內進行交易。借助財務報表分析，投資者可以了解公司的潛在價值。本書就旨在為這樣的投資者決策提供參考。 潛在價值有時也被稱為基本價值（fundamental value），對應地，與基本價值相關的信息分析，就被稱作基本面分析（fundamental analysis）。本書就是關於基本面分析的書。財務報表分析是基本面分析的關鍵。實際上，在本書中，基本面分析就建立在恰當的財務報表分析的基礎之上。財務報表作為商業的透鏡，在財務報表分析技術的輔助下，能對企業的商業活動提供合理的解釋，幫助投資者看到企業為股東所創造的價值。 20世紀末至21世紀初的股市發展實踐表明，理解企業的商業活動是非常重要的。20世紀90年代，股票的定價遠遠高出了由企業的盈利、賬面價值、銷售收入和其他基本信息所揭示的股票價值，結果，股市終如泡沫破裂般坍塌。在“非理性繁榮”的浪潮中，投資者受到一些自稱是“分析師”的人士鼓吹，不願相信公司的財務報告信息，卻願意聽從公司管理層對股票的吹捧和媒體“領袖人物”的投機討論，從而無法進行高質量的分析和判斷。直到在後續發展中親歷股票價格的下跌，再加上金融危機的影響，投資者這纔終於看清了風險所在。從某種程度上來講，這種風險就是由股票的過高定價所引起的。因此，已經到了應該回歸到基本面分析的時候了，因為基本面分析可以幫助我們避免定價過高的風險。本書所介紹的就是一些優秀的基本面分析技術。 0.1寫作思考0.1.1概念框架高質量的分析來源於透徹的理解，而透徹的理解離不開概念框架的支持。作為一名學習分析技能的學生，概念框架能幫助你組織思考的過程。在當今信息時代背景下，我們需要處理的公司信息有海量之多，這時，概念框架可以指引我們明智並且經濟地利用信息——將信息終變為知識。 本書所建立的概念框架有助於讀者理解商業的運作，了解價值的創造過程，並且理解企業所創造的價值是如何列報（或者未列報）在財務報表中的。這個概念框架能幫助讀者將已有的知識轉化為對商業的估值，同時對財務報表中的信息進行解釋。對於很多困擾分析人員的重要問題，這個概念框架都能夠幫助我們找到解答。例如，分析人員應當關注的“基本面”究竟是什麼——是股利、現金流量還是企業的利潤？怎樣將分析人員的盈利預測結果轉換為有效的估值？當投資者對利潤計算過程中所使用的會計方法尚存疑問時，還可以信賴企業的盈利信息嗎？資產負債表的作用是什麼？什麼叫作成長型企業以及如何計量企業的增長呢？市盈率指標（P/E ratio）能告訴我們哪些信息？市淨率呢？應當怎樣判斷市盈率和市淨率的正常範圍呢？當然，重要的是這個概念框架能夠保證你的分析質量。本書所提出的概念框架是根據“原則”一塊一塊地搭建的，這樣，你可以清楚地知道我們每一步分析的來龍去脈，從而在讀完本書之後，對基本面分析的原則有堅實和深刻的理解，並且具有品鋻分析報告質量的能力。 0.1.2實踐工具本書會教授你如何去理解，但更主要的是教授如何去操作。概念和框架隻有在能引導發展為分析工具的前提下纔是重要的。在本書每章的後，都列出了相關的關鍵概念，同時還附有分析師工具箱，對本章所涉及的重要分析工具進行總結。在書末，你還能找到一套完整的實踐分析工具。分析師工具箱的組織非常有效，分析人員按照這些指南去做，可以保障他們的分析連貫性，並且不會忽視企業所創造價值的任何方面。本書盡量使用簡單的分析方法，避免特殊方法的應用。不過，在權衡了復雜分析所能帶來的好處與相關成本之後，我們也努力使用了一些簡單的分析組合。在本書中，對分析方法的講解都結合了公司應用案例，涉及的案例對像包括谷歌公司、思科繫統公司、耐克公司、微軟公司和可口可樂公司等。 本書涉及的絕大多數分析與估值材料都可以使用電子表格形式。因此，隨著章節的深入，我們會逐漸指導讀者建立和完善自己的電子表格程序。關於這一點，在本書配套網站（www.mhhe.com/penman 5e）上，還提供了更多的指導。學習完本書以後，你將擁有一套綜合的分析與估值工具，你可將它直接應用在主動投資策略中，這對幾乎所有公司都是適用的。在本書的配套網站上，提供了一份構建電子表格的綜合指南，稱為“搭建你自己的分析工具”（Build Your Own Analysis Product，BYOAP）。不過，你會發現，令人滿意的還是你自己親手構建的分析工具，而且在這一過程中，你也將能學習到更多有用的東西。 0.1.3估值與戰略本書所介紹的分析工具，都是作為企業外部人士的證券分析師在給他們的客戶