（美）斯蒂芬 A.羅斯

斯蒂芬 A. 羅斯

（Stephen A. Ross）

現任MIT斯隆管理學院財務與經濟學教授，以及多家學術和實踐類雜志副主編，曾任美國財務學會會長。羅斯教授以其在“套利定價理論”（APT）方面的傑出成果而聞名於世，並且在信號理論、代理理論、期權定價以及利率的期限結構理論等領域有深厚造詣，他也是世界上著述頗豐的財務學家和經濟學家之一。

倫道夫 W. 威斯特菲爾德

(Randolph W. Westerfield)

南加利福尼亞大學馬歇爾商學院榮譽院長，財務學教授，曾在賓夕法尼亞大學沃頓商學院任教長達20年，並擔任財務繫主任。

傑弗利 F. 傑富

（Jeffrey F. Jaffe）

賓夕法尼亞大學沃頓商學院教授，對內幕交易方面的研究很有建樹，並在IPO、投資機構管理、做市商行為、通貨膨脹和利率作用的理論和實證研究等方面做出了重要貢獻。

譯者序

前言

篇價值

第1章公司理財導論

1.1什麼是公司理財

1.2企業組織

1.3現金流的重要性

1.4財務管理的目標

1.5代理問題和公司的控制

1.6法律法規

本章小結

思考與練習

第2章銀行及其他金融中介

2.1資產負債表

2.2利潤表

2.3稅

2.4淨營運資本

2.5財務現金流量

2.6會計現金流量表

2.7現金流管理

本章小結

思考與練習

第3章財務報表分析與財務模型

3.1財務報表分析

3.2比率分析

3.3杜邦恆等式

3.4財務模型

3.5外部融資與增長

3.6關於財務計劃模型的注意事項

本章小結

思考與練習

第二篇估值與資本預算

第4章折現現金流量估價

4.1單期投資的情形

4.2多期投資的情形

4.3復利計息期數

4.4簡化公式

4.5分期償還貸款

4.6如何評估公司的價值

本章小結

思考與練習

第5章淨現值和投資評價的其他方法

5.1為什麼要使用淨現值

5.2回收期法

5.3折現回收期法

5.4內部收益率法

5.5內部收益率法存在的問題

5.6盈利指數法

5.7資本預算實務

本章小結

思考與練習

第6章投資決策

6.1增量現金流量： 資本預算的關鍵

6.2鮑爾溫公司案例

6.3通貨膨脹與資本預算

6.4經營性現金流量的不同算法

6.5不同生命周期的投資： 約當年

均成本法

本章小結

思考與練習

第7章風險分析、 實物期權和資本預算

7.1敏感分析、 場景分析和盈虧平衡分析

7.2蒙特卡羅模擬

7.3實物期權

7.4決策樹

本章小結

思考與練習第8章利率和債券估值

8.1債券和債券估值

8.2政府債券與公司債券

8.3債券市場

8.4通貨膨脹與利率

8.5債券收益率的決定因子

本章小結

思考與練習

第9章股票估值

9.1普通股的現值

9.2股利折現模型中的參數估計

9.3增長機會

9.4市盈率

9.5股票市場

本章小結

思考與練習

第三篇風險

第10章風險與收益： 市場歷史的啟示

10.1收益

10.2持有期收益率

10.3收益統計

10.4股票的平均收益和無風險收益

10.5風險統計

10.6更多關於平均收益率的內容

10.7美國權益風險溢價： 歷史觀與國際透視

10.82008年： 金融危機的一年

本章小結

思考與練習

第11章收益和風險： 資本資產定價模型

11.1單個證券

11.2期望收益、方差和協方差

11.3投資組合的收益和風險

11.4兩種資產組合的有效集

11.5多種資產組合的有效集

11化

11.7無風險借貸

11.8市場均衡

11.9期望收益與風險之間的關繫（資本資產定價模型）

本章小結

思考與練習

第12章套利定價理論

12.1引言

12.2繫統性風險和貝塔值

12.3投資組合與因素模型

12.4貝塔繫數、 套利與期望收益

12.5資本資產定價模型和套利定價理論

12.6資產定價的實證研究方法

本章小結

思考與練習

第13章風險、 資本成本和資本預算

13.1權益資本成本

13.2運用資本資產定價模型估計權益資本成本

13.3貝塔的估計

13.4貝塔、 協方差以及相關繫數

13.5貝塔的確定

13.6股利折現模型

13.7部門和項目的資本成本

13.8固定收益證券成本

13.9加權平均資本成本

13.10伊士曼化學公司的資本成本估計

13.11發行成本與加權平均資本成本

本章小結

思考與練習

第四篇資本結構與股利政策

第14章有效資本市場和行為學挑戰

14.1融資決策能創造價值嗎

14.2有效資本市場的描述

14.3有效市場的類型

14.4實證研究的證據

14.5行為理論對市場有效性的挑戰

14.6經驗證據對市場有效性的挑戰

14.7關於兩者差異的評論

14.8對公司理財的意義

本章小結

思考與練習第15章長期融資： 簡介

15.1普通股和優先股的一些特征

15.2公司長期債務

15.3不同類型債券

15.4長期銀團借款

15.5國際債券

15.6融資方式

15.7資本結構的趨勢

本章小結

思考與練習

第16章資本結構：基本概念

16.1資本結構問題和餡餅理論

16.2公司價值的化與股東利益的化

16.3財務杠杆和企業價值： 一個例子

16.4莫迪利亞尼和米勒： 命題Ⅱ(無稅)

16.5稅

本章小結

思考與練習

第17章資本結構： 債務運用的制約因素

17.1財務困境成本

17.2財務困境成本的種類

17.3能夠降低債務成本嗎

17.4稅收和財務困境成本的綜合影響

17.5信號

17.6怠工、在職消費與有害投資：一個關於權益代理成本的注釋

17.7優序融資理論

17.8增長和負債-權益比

17.9個人所得稅

17.10公司如何確定資本結構

本章小結

思考與練習

第18章杠杆企業的估價與資本預算

18.1調整淨現值法

18.2權益現金流量法

18.3加權平均資本成本法

18.4APV法、 FTE法和WACC法的比較

18.5需要估算折現率的資本預算

18.6APV法舉例

18.7貝塔繫數與財務杠杆

本章小結

思考與練習

第19章股利政策和其他支付政策

19.1股利的不同種類

19.2發放現金股利的標準程序

19.3基準案例： 股利政策無關論的解釋

19.4股票回購

19.5個人所得稅、股利與股票回購

19.6偏好高股利政策的現實因素

19.7客戶效應： 現實問題的解決

19.8我們了解的和不了解的股利政策

19.9融會貫通

19.10股票股利與股票分拆

本章小結

思考與練習

第五篇長期融資

第20章公眾股的發行

20.1公開發行

20.2另一種發行方式

20.3現金發行

20.4CFO們如何看待IPO

20.5新股發行公告和公司的價值

20.6新股發行成本

20.7配股

20.8配股之謎

20.9股權稀釋

20.10上架發行

20.11私募資本市場

本章小結

思考與練習

第21章租賃

21.1租賃類型

21.2租賃會計

21.3稅收、國內稅收總署和租賃

21.4租賃的現金流量

21.5公司所得稅下的折現和債務融資能力

21.6“租賃—購買”決策的NPV分析法

21.7債務置換和租賃價值評估

21.8租賃值得嗎：基本情形

21.9租賃的理由

21.10關於租賃的其他未解之謎

本章小結

思考與練習

第六篇期權、期貨與公司理財

第22章期權與公司理財

22.1期權

22.2看漲期權

22.3看跌期權

22.4售出期權

22.5期權報價

22.6期權組合

22.7期權定價

22.8期權定價公式

22.9被視為期權的股票和債券

22.10期權和公司選擇：一些實證應用

22.11項目投資和期權

本章小結

思考與練習

第23章期權和公司理財： 推廣與應用

23.1管理人員股票期權

23.2評估創始企業

23.3續述二叉樹模型

23.4停業和重新開業決策

本章小結

思考與練習

第24章認股權證和可轉換債券

24.1認股權證

24.2認股權證與看漲期權的差異

24.3認股權證定價與布萊克-斯科爾斯模型

24.4可轉換債券

24.5可轉換債券的價值評估

24.6發行可轉換債券的原因透視

24.7為什麼會發行認股權證和可轉換債券

24.8轉換策略

本章小結

思考與練習

第25章衍生品和套期保值風險

25.1衍生品、 套期保值和風險

25.2遠期合約

25.3期貨合約

25.4套期保值

25.5利率期貨合約

25.6久期套期保值

25.7互換合約

25.8衍生品的實際運用情況

本章小結

思考與練習

第七篇短期財務

第26章短期財務與計劃

26.1跟蹤現金與淨營運資本

26.2經營周期與現金周期

26.3短期財務政策的若干方面

26.4現金預算

26.5短期融資計劃

本章小結

思考與練習

第27章現金管理

27.1持有現金的理由

27.2理解浮差

27.3現金回收與集中

27.4管理現金支出

27.5閑置現金的投資

本章小結

思考與練習

第28章信用和庫存管理

28.1信用和應收賬款

28.2銷售條款

28.3分析信用政策

28.4信用政策

28.5信用分析

28.6收賬政策

28.7存貨管理

28.8存貨管理方法

本章小結

思考與練習

第八篇理財專題

第29章收購、 兼並與剝離

29.1收購的基本形式

29.2協同效應

29.3並購協同效應的來源

29.4兼並的兩個偽理由

29.5股東因風險降低而付出的代價

29.6兼並的淨現值

29.7善意接管與惡意接管

29.8防御性策略

29.9兼並可以創造價值嗎

29.10收購的稅負形式

29.11兼並的會計處理方法

29.12轉為非上市和杠杆收購

29.13剝離

本章小結

思考與練習

第30章財務困境

30.1什麼是財務困境

30.2財務困境事項

30.3破產清算與重組

30.4私下和解或破產：哪個

30.5預打包破產

30.6公司破產預測：Z值模型

本章小結

思考與練習

第31章跨國公司財務

31.1專業術語

31.2外彙市場與彙率

31.3購買力平價說

31.4利率平價理論、 無偏遠期利率和國際費雪效應

31.5跨國資本預算

31.6彙率風險

31.7政治風險

本章小結

思考與練習

附錄數學表

公司理財的教學和實踐從未像今天這樣富有挑戰性和令人振奮。在過去的十年，我們目睹了金融市場的變革和金融工具的創新。在21世紀的初幾年，我們仍然經常能看到金融報刊對諸如接管、垃圾*、財務重組、首次公開發行、破產和衍生金融工具等的報道。此外，我們也重新認識實物期權、私募股權資本與風險資本和股利消失等問題。全球金融市場的一體化程度之高前所未有。公司理財的理論和實踐在快速地變化，因此，教學必須與之保持同步發展。

這些變化和發展給公司理財這一課程的教學提出了新的挑戰。一方面，日益變革的財務和金融使得公司理財的教學內容難以緊跟時代的步伐；另一方面，還要求教師在紛繁變化的潮流中去偽存真，精選具有意義的永久題材。對這個問題的解決辦法是強調現代財務理論的基本原理，並通過實例將理論與實際結合起來，同時，我們挑選了更多美國以外的案例。由於許多初學公司理財的讀者總是認為公司理財是一門把各種無關的論題彙聚在一起的大雜燴，因此他們認為公司理財是一門綜合各種不同的論題於一體的課程。事實上，正如前幾版一樣，我們的目標就是要將公司理財演繹成一個高度統一的體繫。

本書的目標讀者

本書可以作為工商管理碩士（MBA）研究生學習公司理財初級課程的教科書，也可以作為管理學院本科生學習公司理財中級課程的教科書。當然，一些教授也可能發現本書同樣適用於理財專業本科生的初級課程。

我們假定學習這門課程的學生已經或正在學習會計學、統計學和經濟學。這些課程有助於學生理解公司理財中一些更加深奧的難題。但是，無論如何，本書自成體繫，是否已學過相關課程的內容並非至關重要。本書所涉及的數學僅限於基本的代數知識。

《公司理財》第9版的新變化

● 新增了*和股票的獨立章節；

● 擴充了*和股票的相關內容；

● 將短期融資、信用和現金管理加以綜合；

● 對長期負債和長期融資進行了綜合的介紹；

● 更多的Excel示例添加到章節之中。

第1章：補充了公司治理和法令，包括《薩班斯-奧克斯利法案》的內容。

第3章：增加了包括EBITDA和企業價值（EV）在內的財務報表分析的*內容。

第4章：新增了一些電子表格的運用。

第8章：新的章節，利率和*估值，增加了TIPS和利率期限結構的介紹，補充了關於信用風險的內容，並更新了*買賣方式的內容。

第9章：新的章節，股票估值，進一步論述了股利、現金流和價值之間的聯繫，更多地運用了現實世界中公司的例子，增加了留存比率和股東價值的新小節，同時增添了股票市場交易和報告的新內容。

第10章：補充了關於2008年全球股票市場崩潰的內容。

第11章：拓展了化、非繫統風險和繫統風險的討論。

第12章：闡述了Kenneth French的因素模型中新的框架特征。

第13章：補充並增加了市場風險溢價和優先股的內容，增加了發行成本的內容，並增加了一節關於無股利支付股票和資本成本的案例討論。

第14章：增加了關於目前全球市場崩潰的論述。

第15章：增加了普通股和長期公司債的*內容，並更新了資本結構的*趨勢。

第25章：增加了信用違約互換（CDS）的內容。

第30章：增加了Z模型。

譯者序

在公司理財這一領域的學習、 教學和研究工作中，
一些著名的教材、專著和論文一直影響著我們， 它們是我們永遠的導師。值得一讀的教材有： 羅斯（Stephen
A.Ross）、威斯特菲爾德（Randolph W.Westerfield）和傑富（Jeffrey
F.Jaffe）三人合著的《公司理財》（Corporate Finance）； 布裡格姆（Eugene
F.Brigham）和加彭斯基（Louis C.Gapenski）二人合著的《財務管理： 理論與實踐》（Financial
Management： Theory and Practice）和《中級財務管理》（Intermediate Financial
Management）； 範霍尼（James C.Van Horne）、 狄普森（Cecil
R.Dipchand）和韓雷翰（J.Robert Hanrahan）三人合著的加拿大版的《財務管理》（Financial
Management）； 科普蘭(Thomas E.Copeland)和威斯頓（J.Fred
Weston）合著的《財務理論和公司政策》（Financial Theory and Corporate
Policy）。我們一直珍藏著上述教材的各年版本， 希望有一天能將這些教材介紹給國內的同行和學生。

無論是在廈門大學工作期間， 還是在加拿大、 美國學習和研究期間，
共同的興趣使得我們大家常常湊在一起談論和研究公司理財與資本市場，逐一評點每一種理論、 方法和應用， 分析每一本教材的特點、
難易程度和適用範圍。近年來，國外的同行極力向我們推薦羅斯等人合著的《公司理財》一書。該書一版再版，在美國和加拿大的各大名校中廣受師生的歡迎。1997年訪問新加坡國立大學和南洋理工大學時，曹勇教授贈送給我們一本羅斯等人合著的《公司理財》（第4版），
並向我們推薦使用此書。1999年華章公司的韓焱、劉露明和鄒小祥同志與我們聯繫翻譯該書的第5版。我們認為，
近年來我國資本市場發展迅速， 成為亞太地區重要的新興市場之一，資本市場的誕生、 規範和成長改變了我國企業傳統的財務管理方法，
企業的籌資和投資管理面臨新的環境、 方式和方法。結合國情，學習和借鋻國外先進的財務管理理論、 方法和應用對推動我國在這一領域的教學、
研究和應用具有重要的作用。因此，我們欣然接受翻譯這部巨著的工作。2000年，此書第5版在中國翻譯出版後，
受到廣大讀者的歡迎和喜愛，成為暢銷的理財學教科書之一。

經典的教材由於長期受讀者的喜愛， 總是不斷地追蹤學科的理論發展和現實實踐的變化，
對原有版本不斷地更新和完善，一版再版。《公司理財》也不例外，
2003年我們組織翻譯了《公司理財》的第6版。第6版出版沒多久，原書的第7版又出版了。在與出版社溝通後， 我們未對第7版做全文翻譯，
隻做了譯注版。

當今世界， 技術進步日新月異， 知識創造、 知識更新速度大大加快， 新思想、 新知識、
新經驗層出不窮。為適應快速變化的外部環境，《公司理財》一書的更新速度也明顯加快。2009年我們剛翻譯出版了《公司理財》第8版，
2010年年底，華章公司又把《公司理財》第9版寄給我們。相對於之前的版本，
第9版做了很多完善和更新，特別是針對2008年世界金融危機增加了一些新的內容。因此，我們覺得有責任盡快翻譯出版《公司理財》第9版。《公司理財》第9版翻譯工作主要是在第8版譯著的基礎上進行的，參加本書第8版翻譯工作的有：
吳世農、 瀋藝峰、 王志強、 李常青、 肖珉、 瀋哲、 邬瑜駿、 洪藝珣、顧勁爾和牛明超。《公司理財》第9版的翻譯工作分工如下：
吳世農、 瀋哲（第1、 10~12、 14章）， 瀋藝峰（第20、 23、 30章）， 王志強（第4~9、 13、 15~18章），
李常青（第19章）， 肖珉（第2、 3、 26章）， 張瑋婷（第21、 22、 24、 25、 27~29、 31章）。吳世農教授、
瀋藝峰教授和王志強教授承擔第9版的校譯和審定工作。

在翻譯過程中， 我們努力做到“信、 達、 雅”， 但由於譯者水平有限， 譯稿難免存在一些疏漏和錯誤，
請讀者批評指正，以便今後再版校正。

衷心感謝北京華章圖文信息有限公司的領導和編輯，他們的熱心促使這部巨著的中文版能基本跟上原書的再版步伐。感謝西南財經大學金融學院陶啟智老師對本書的勘讀，
感謝家人和朋友，感謝他們的理解和支持。

吳世農瀋藝峰王志強

2011年10月於廈門大學嘉庚樓