借鋻金融史推進國際金融穩定與中國金融改革
曾任中國人民銀行行長、天津市市長、
全國社會保障基金理事會理事長
巴曙松研究員主持和組織翻譯了《金融大佬----毀了世界的銀行家》。這本書記錄了次世界大戰後英美德法四個主要發達國家中央銀行行長的一繫列重大金融貨幣決策以及他們的人生。巴曙松研究員約我為此書寫序。由於時間緊迫，我隻瀏覽了該書的主要情節。我們現在來讀這本書，正是美國“金融海嘯”發生兩年多以後，我試圖借閱讀此書之機思考如何推進國際金融穩定與我國金融體制改革。
金融很深奧，看懂此書並非易事。但是，隻要掌握金融運行的五個基本環節，你會較快地了解金融，也有利於分析這四位中央銀行行長的功過。金融是一個體繫，這個體繫由貨幣、經營和管理貨幣的企業、金融市場、調控貨幣供應的中央銀行和金融監管機構所組成。穩定的貨幣和適當的貨幣供應量，是促進商品生產、擴大國際貿易、改善國際收支的基礎。金融企業經營或管理貨幣，通過市場交換，合理配置貨幣，提高了貨幣使用效率。中央銀行調控貨幣供應量，維護幣值穩定，促進經濟穩定增長。中央銀行或後來分設出去的金融監管機構，促進金融企業依法運行，維護金融穩定。
金融體繫中的五個環節，隻要一個環節出問題，都有可能引發金融危機。中央銀行在金融體繫中居有特別重要的地位。為了了解書中四位中央銀行的金融決策，必須了解中央銀行職責。從金融史的角度看，西方成立中央銀行的初動機是為了政府融資，調控貨幣發行，辦理票據清算，履行商業銀行終貸款人並對金融企業實行監管。在次世界大戰前，隻有美、英、法、德、日等少數發達國家建立了中央銀行制度。在戰爭中，不少大肆發行貨幣，引發了惡性通貨膨脹，穩定幣值也逐步受到了各國的重視。1920年，在布魯塞爾舉行了歷史上次國際金融會議，建議各國建立中央銀行，並由中央銀行集中貨幣發行，以控制貨幣發行和穩定幣值。從1921年至1942年，新成立的中央銀行有43家，世界上主要國家差不多都在這一時期建立了中央銀行。中央銀行的職能得到進一步拓展，逐步被賦予了“發行的銀行、銀行的銀行和國家的銀行”的主要職能，在經濟宏觀調控和穩定金融市場中發揮著重要作用，成為國家管理經濟的重要部門。
英格蘭銀行總裁蒙塔古·克萊塔·諾曼，被稱為“無形帝國的君主”，在他當政十年中，和紐約聯邦儲備銀行主席本傑朗·斯特朗、德國國家銀行行長亞爾馬·沙特赫特、法蘭西銀行行長埃米爾·莫羅，共同組成“世界孤高排外的俱樂部”，他們掌握國家金融貨幣決策大權，把他們說成是“金融大佬”是名符其實的。他們恢復金本位制，隻是導致後來發生世界經濟“大蕭條”一個貨幣因素，發生世界經濟“大蕭條”，還有更深刻的社會經濟和政治制度原因。因此，說這些金融大佬是“毀了世界的銀行家”並不全面。不過，作為中央銀行家的傳記，用此書名似也無妨。這本著作，在反思當前這次席卷全球金融危機時，被各國金融界廣泛關注。該書獲得2010年普利策歷史獎，《紐約時報》2009年十佳圖書，彭博通訊社推薦2009年十大商業類書籍。大家都試圖從金融發展歷程中尋找把握未來金融發展的坐標。把這本書翻譯成中文是一項有意義的工作。
1929年到1933年，由於美國發生嚴重金融危機導致全球經濟“大蕭條”。1929年10月24日，紐約股市大跌，10月29日當天下跌23.6%。到1932年道瓊斯指數較1929年點下跌89%。危機發生後兩年，有7000多家商業銀行倒閉，14萬家企業倒閉，1700萬人失業，失業率高達28%，美國鋼鐵公司開工率下降到19%。美國1929年國民生產總值104，1932年下降到58，美國財富一半被蒸發，生產力倒退到1906年水平。
後來，不同經濟學流派對“大蕭條”成因有不同解釋，凱恩斯的解釋強調是消費需求和投資需求不足導致總供給嚴重大於總需求，米爾頓·弗裡德曼解釋強調是貨幣供給的收縮。美聯儲現任主席伯南克的著作《大蕭條》又對大蕭條原因作了解釋。綜合各種經濟學派的解釋，大蕭條成因主要有三條。首先，是生產社會化和生產資料私有制矛盾的加劇和爆發。主要發達資本主義國家崇拜和推行自由市場經濟，導致一段時期工業生產迅速發展，工業品大大豐富。但是，由於資本家追求利潤而壓低工資水平，導致工人收入隻能緩慢上升。1929年，美國的每一個家庭如果想取得限度的生活必要品，每年需要20收入。但當時有60%以上的家庭達不到這個數額。社會購買力嚴重滯後經濟發展，引發經濟危機。其次，生產過剩的一個重要原因，是美國等發達國家中央銀行實行了收緊的貨幣政策，導致世界範圍的通貨緊縮。1928年紐聯儲主席本傑朗·斯特朗逝世後，新任主席在1928年春到1929年10月股市大跌時，采取貨幣收縮政策，加劇了經濟危機的發展。第三，金本位制導致貨幣緊縮，並將金融危機擴展到全球主要國家。1918年次世界大戰結束後，因為在大戰中各國中央銀行濫發紙幣，導致通貨膨脹，西方發達國家又逐步恢復金本位制。次世界大戰後，黃金集中到美國，美國出現通貨膨脹。同時，英法等國因黃金流出過多，導致貨幣緊縮，抑制了社會需求，經濟加劇下滑。1931年9月英國脫離金本位制，許多投機者預料美國也會脫離金本位制，因此，各國央行紛紛，囤積黃金，並集中提取在美國銀行存款，進一步加劇美國經濟危機。由於西方許多國家與美國同時實行黃金本位制，美國金融危機又傳輸到其他國家。
羅斯福新政使美國逐步脫離“大蕭條”。美國第31屆總統赫伯特·胡佛年輕時發跡於中國的開灤煤礦，並在天津利順德飯店長期居住，1913年回國，1928年11月當選美國總統。胡佛總統在任期間，實行緊縮貨幣政策，將美國經濟推向深淵。1933年3月，羅斯福宣誓就任美國總統，他呼吁全國公民增強信心，采納凱恩斯理論和策略，推行“羅斯福新政”。新政的核心是通過國家力量干預市場，通過市場行為調節經濟。主要措施是增加政府開支，為失業者創造就業機會，為民眾提供充分的福利保障。新政取消金本位制，制訂了《銀行救助法令》、《聯邦證券法》、《1933年銀行法》，對銀行證券業務分業經營、分業監管。經過幾年努力，美國恢復經濟增長。
時隔70多年，2007年4月，美國發生次貸危機，2008年9月美國爆發“金融海嘯”。美國房貸兩大巨頭“房地美”和“房利美”被政府接管。五大投資銀行，一個破產，一個被合並，三個改為銀行控股公司，2009年，美國經濟衰退2.6%。美國金融危機迅速傳導到歐洲，世界經濟衰退0.6%。
美國及許多國家的政府和經濟學家對美國發生“金融海嘯”的原因，也有不同的解釋，但對下列解釋基本有共識。
一是貨幣政策失當。美國長期實行低利率政策，推動了全國負債消費，特別是民眾對房地產過度負債消費。後來的利率下調，造成房地產貸款的損失，使銀行出現巨額壞賬，引發金融危機。但是，美國聯儲前主席並不完全同意這個分析。在我擔任中國中央銀行行長期間，我和格林斯潘一年有幾次見面。讓我感嘆的是，他到中國來訪總是自己提著行李，隨員隻有一個保衛人員。2008年10月25日，我在華盛頓見到格林斯潘先生，當面問到外界批評他貨幣政策失當的問題。他說：我在2004年已提高短期利率水平，過去隻要提高短期利率水平，有80%的可能會促進長期利率上升。但是，現在這個辦法不靈了，因為有的國家和中東石油出口大國將流向美國，壓低了長期利率。他沒有說“有的國家”是哪些國家，我知道他講的“有的國家”是指中國等新興經濟體。
二是金融監管缺失。面對房地產貸款的大量增加，投資銀行大量發行以房地產貸款抵押的債券，有的投資銀行則對這種債券發行進行擔保。貸款，可以被放、甚的金融衍生品。因此，美國政府批評華爾街的“貪婪”引發金融危機。
三是美國政府引導全民過度負債消費。在2010年11月北京國際金融論壇上，美國芝加哥商品交易所前主席，不但批評美國政府過分運用行政手段處置金融危機，而且說是美國政府過度扶持“房地美”、“房利美”，而引導銀行過渡發放房地產貸款，造成了美國金融危機。
我贊同上面的分析，但我認為美國這次發生金融危機還有深刻的貨幣制度原因既是美國本幣，又是居壟斷地位的國際儲備貨幣，這種貨幣制度促使美國政府和華爾街精英犯決策錯誤。
面對這次國際金融危機引發的全球經濟衰退，2008年11月，召開了20國集團會議，著重討論共同實行救助刺激政策。此後又召開了3次會議，著重討論加強金融監管，促進世界經濟結構平衡，促進全球金融趨向基本穩定。
二十國集團普遍擴大財政赤字，降低利息，擴大貨幣供應，使全球經濟停止衰退。2010年，美國擴大了出口，中國擴大消費，世界經濟結構不平衡有所改善。加強全球金融監管工作也有起步。接受1997年亞洲金融危機教訓，發達國家成立了金融論壇，研究推進金融穩定。1999年5月，國際貨幣基金組織和世界銀行聯合推出了《金融部門評估規劃》(Financial Sector Assessment Program)，從幾個方面描述了金融穩定的概念，並提出一繫列量化指標。在反思金融危機的基礎上，主要發達國家也在積極推進本國的金融改革進程。2010年7月15日，美國參議院繼眾議院之後通過了《金融監管改革法案》；9月7日，歐洲議會也通過了《泛歐金融監管改革法案》。9月，全球金融穩定理事會和監管當局會議，把商業銀行核心資本的標準提高一倍多。國際貨幣基金組織也開始提高中國等新興經濟體在基金的份額。
二十國集團幾次會議都提出要改革國際金融體繫，特別是要推進國際貨幣體繫的改革。但是，這方面的改革尚未起步。國際貨幣體繫改革現實可行的方案是推進國際儲備貨化，和人民、英鎊組成的國際貨幣體繫。同時，將中國人民幣列入特別提款權（SDR），逐步發揮SDR作用。這項改革隻能是逐步進行。美國實施寬松貨幣政策，流向全球。反之，美國實施緊縮貨幣政策，又有回流美國，如此，必然導致全球震蕩。這也是1997年發生亞洲金融危機的一個貨幣根源。為應對這種風險，各國加大外彙儲備。2010年底全球外彙儲備8，比1997年增加一倍多。2010年各國公布幣種的4萬外彙儲備仍占60%以仍將是全球主要儲備貨幣，但是，美國應受國際約束，將美國財政赤字和債務占經濟總量的比例逐步下降，至少應下降到全球主要國家的平均水平。否地位會進一步下降，這不僅不利於世界經濟發展，也嚴重威脅到美國經濟發展。
我對歐盟一繫列國家為維護區內根本利益，而放棄主權貨幣的勇氣表示贊嘆。1998年歐盟8個國家的首腦訪問中國，了解中使用的態度。中國政使用表示理解和支持。中國人民銀行早發表聲明，用於貿易結算。我和德國中央銀行行長蒂德邁爾、法國中央銀行行長特裡謝有一張三人合影，這不僅因為我們三人都是中央銀行行長，而且我們三人有一個共同經歷，都當過采煤工人。現在，特裡謝先生任歐盟中央銀行行長已經近8年穩定使用作了重大貢區有17個國家，各個國家經濟規模差別很大，德國、法國、意大利經濟總區三分之二，希臘僅占2.2%。面對全球金融危機，一些規模較小的國家發生主權債務危機並不奇怪，現在發生，以後還會發區主要國家經濟發展尚好，加之已經建立救助機區有能力排除在有些國家發生的主權債務危區經濟發展較慢，很重要的一個原因是社會福利政策超過國家承受已經穩定存在全球外彙儲備中比例正在上升。，甚會退出，這是毫無道理的。
<之父蒙代爾提出，國際貨幣體繫改革是國際化，即和亞洲某種貨幣為主組成的國際貨幣體繫。蒙代爾提到的“亞洲某種貨幣”，可能是指今後有可能產生的&ldqu”。亞洲不同於歐洲，&ldqu”成立十分遙遠。人民可同時成為國際貨幣體繫的組成部分。
借鋻金融史，要研究繼續推進中國金融體制的改革，特別是加快中國金融的全球化步伐。金融危機一般通過實體經濟、金融渠道和心理預期三種方式傳導。1929—1933年出現“大蕭條”，由於中國沒有實行金本位制，沒有受到“大蕭條”的衝擊，反而獲得很大發展。2008年美國出現“金融海嘯”，由於中國資本項目未開放，人民幣沒有成為國際貨幣，也避免受國際金融危機的嚴重衝擊。相反，中國在應對國際金融危機中進一步強大。今後，全球及地區還會出現嚴重金融危機，中國還能繼續避免國際金融危機衝擊嗎？我看是不可能的。現在，中國已與世界經濟發展聯成一體。2010年，我國對外貨物進出口貿易量已接近3，中國外彙儲備已超過2.8，中國人民銀行總資產的83%為國外資產。保守預測，到2020年中國經濟總量占全球經濟總量的比例會超過17%。今後世界上發生嚴重金融危機，都會通過各種渠道傳導到中國。今後中國金融改革，要立足本國，面向全球金融市場，提高中國金融業國際競爭能力和處理國際重大金融事務中的話語權，建立對嚴重金融危機的預警機制，提高應對能力。要正確制定和執行各項宏觀經濟政策，促進經濟增長方式轉變，保持國民經濟又好又快增長，提高我國國力。要改善社會資金使用結構，通過股票、債券和基金，盡快提高直接融資占社會融資的比例。要推進人民幣利率市場化，提高我國商業銀行參與國際市場競爭能力。要完善彙率形成機制，促進國際收支平衡，發揮人民幣在境外貿易結算和境外投資中的作用，促進發展人民幣離岸中心，穩步推進人民幣國際化。人民幣國際化，應該有一個較為嚴格的標準，即人民幣能夠完全可兌換，可以承擔國際貨幣全部功能，人民幣在國際儲備貨幣中有較高的比例。因此，人民幣國際化可能要經過三、四個五年的努力。人民幣國際化，要加快資本項目可兌換進程，通過金融市場實現，但也可以通過雙邊政府特定安排加以推進。要建設跨國大型金融集團，打造國際金融中心。現在，我國幾家超大型商業銀行的上市市值已名列世界前茅，要將其打造成國際金融集團。在繼續發揮香港國際金融中心作用同時，按照鄧小平同志的期望和國家既定方針，正確處理金融交易中心在上海、金融管理中心在首都的關繫，加快把上海建成國際金融中心。
二〇一一年三月三日
