引言
第一章 構造力
追憶：2018年，巴釐島
地殼運動種的構造力
運動中的五種經濟構造力
經濟構造力間的相互作用創造不穩定性
新冠病毒：對經濟韌性的考驗
更高的風險勢必在某處落地

第二章 人口老齡化
追憶：1959年，奧沙瓦
潛在經濟增長趨勢
經濟增長主要是由人口驅動的
人口趨勢也會影響利率
第三章 技術進步
追憶：1966年，《星際迷航》
經濟學與人類歷史
三次工業革命，三個痛苦時期
第四次工業革命  

第四章 不平等加劇
追憶：基層視角中收入不平等最明顯
不平等議題成為政治焦點
技術進步和全球化加劇收入差距
全球供應鏈是如何運作的
經濟問題最終變成了政治問題
第五章 債務累積 
追憶：終生難忘的暑期實習
持續的債務增長
 宏觀經濟政策助長債務上升
 政府債務的可持續性

第六章 氣候變化 
追憶：童年時代的氣候
碳排放與外部性
碳排放標準，碳稅與投資者行動

第七章 相互作用的力量形成更危險的世界
追憶：生活路上的岔口
理解不確定性
數據相關性與經濟模型
蝴蝶效應、黑天鵝和混沌理論
政治與地緣政治
第八章 實時風險管理
 追憶：回家
 中央銀行的使命
 為新冠疫情後的經濟復蘇創造條件
 後疫情時代的考量 

第九章 未來的通貨膨脹 
追憶：個人的通貨膨脹經歷
直接的通貨膨脹目標取得了良好效果
債務與通貨膨脹的相互作用
通脹的混合風險
中央銀行的獨立性
第十章 未來的工作 
追憶：畢業典禮
不穩定的工作
經濟構造力對就業的結構性破壞
人口老齡化及未來新的就業機會

第十一章 未來的住房
追憶：家庭住房的變遷
房屋所有權是制度基石
房價的基本影響因素
構造性住房波動
房貸和人生規劃
租房還是買房
債務–權益框架
第十二章 風險的提升意味著向政策制定者征稅
追憶：對政策的熱情
構造力的變動將增加財政負擔
加稅與經濟增長
應對不斷上升的風險

第十三章 給未來的一劑藥方
追憶：基於價值觀的領導力
商業規劃方案
新投資的門檻利率
風險管理：新的無形投資
企業規模化趨勢加強
如果政府不能作為，企業將替代其角色

注釋
後記
譯後記

斯蒂芬·波洛茲是很有經驗的經濟學家，在這本書中，他對決定我們未來和日常決策的經濟力量進行了巧妙而謙遜的描述。在經歷了過去幾十年的重大經濟危機後，斯蒂芬將過去與未來、經濟理論與現實生活和個人軼事巧妙地聯繫在一起。正是這種包羅萬像的方法，使這本書成為一本引人入勝的讀物，不僅對政策制定者如此，對所有想要了解未來的人都是如此。 
——克裡斯蒂娜·拉加德，歐洲中央銀行行長、國際貨幣基金組織前總裁

斯蒂芬·波洛茲的新書把經濟理論和生活實踐相結合，通俗易懂地描述了人口老齡化、技術進步、收入不平等、債務增長和氣候變化這五個因素的發展趨勢、相互作用以及對未來經濟的影響，有助於讀者更好地應對這些挑戰。雖然未來在總體上並不確定，但有一點是確定無疑的：長期低生育率導致的人口老齡化，對經濟發展有負面影響。
—— 梁建章，攜程集團聯合創始人兼董事局主席、人口經濟學家

當下世界經濟正在發生深刻的周期性和結構性變化。這本書通過深刻分析五種經濟構造力在經濟運行表層之下的相互作用機理，試圖探討後疫情時代經濟如何復蘇，並探究全球經濟的未來趨勢，以期幫助政府、企業和個人重建防風險能力，增強韌性，應對更加不確定的復雜未來。視角獨特，觀點深刻，值得推薦。
—— 姚餘棟，大成基金副總經理兼首席經濟學家、中國人民銀行金融研究所前所長

這本書通過五種經濟構造力的相互作用來解釋當前與未來的全球變局。這五種經濟構造力的相互作用將會塑造一個更具風險的新世界，這給政策決策者、企業家與個人均提出了重要挑戰。如何應對挑戰，在很大程度上取決於我們對五種經濟構造力如何相互作用的繫統認識。
——張明，中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任

人口老齡化、技術進步、日益加劇的收入不平等、債務增長和氣候變化都是慢變量。我們的未來、我們下一代的未來，都會受到深刻的影響，我們最好現在就做好準備。
——何帆，上海交通大學經濟學教授，《變量》作者

本書考察了影響當今世界經濟運行的五種長期構造力：人口老齡化、技術進步、日益加劇的收入不平等、債務增長和氣候變化。這些力量在性質和範圍上是全球性的，它們早在新冠疫情暴發之前就存在 了，並將在疫情過去後很長時間內繼續產生影響。在此意義上，它們非常類似於在地殼下運行著的構造力。 
第一種經濟構造力是人口老齡化。雖然全球人口老齡化已經是眾所周知的事實，但它也可能是當今商業世界中最被低估的力量。由於人口老齡化是逐步發生的，這股力量不太可能對具體的商業計劃產生實質性的影響。然而，70 多年前，在第二次世界大戰之後，世界人口出現了一次大規模膨脹。人口增長持續了大約 20 年，人口出生的高峰在 1960 年前後。這群人從 20 世紀 70 年代開始進入全球勞動力市場，由此引發的工人數量激增在 20 世紀 80 年代初達到頂峰。而到2010—2030 年的窗口期，這批工人中的大多數會逐漸退出勞動力市場。現在，許多人的觀念受到 50 年來勞動力供給情況的影響，但那時充足的勞動力供給是由“嬰兒潮一代”驅動的，而現在隨著他們進入退休階段，勞動力供給情況正在發生逆轉。 
經濟增長取決於兩個要素：勞動力增加和生產力增長。因此，經濟增長受到勞動力供給的制約。我們現在正在進入一個勞動力增長相對緩慢的時代，因此經濟增長趨勢也會放緩。縱觀歷史，在經歷了50 年“嬰兒潮一代”帶來的經濟快速增長期後，目前經濟運行正在向更正常的狀況回歸。這一基於歷史的觀察視角十分重要，因為對未來的預期通常取決於集體的歷史經驗。快速的人口老齡化意味著過去50 年的經驗難以對未來起到很好的指導作用。換言之，經濟增長不會恢復到近 50 年的平均水平。相反，它將與一個更長歷史時期內的平均值趨同，與“嬰兒潮一代”的異常繁榮相比，未來的經濟發展將顯得蕭條。 
人口老齡化對利率也有影響。當經濟處於穩定狀態，沒有任何壓力或干擾時，經濟增長率和平均利率水平之間會出現一種自然的關繫。剔除通貨膨脹的影響之後，兩者在數值上會大致相當。例如，如果通脹率穩定在 2%，利率為 3%，那麼實際（或者說通貨膨脹調整後）利率為 1%，經濟增長率也在 1% 左右。當然，這些關繫並不是在每一個時間點都完全成立的，因為現實永遠不會像經濟學教科書那樣簡單。不過在較長的時間維度裡，它們是正確的，就像 7 月的渥太 
華，平均溫度約為 21℃，但任何一天的實際氣溫都可能與平均溫度有很大不同。（我將在第二章更詳細地解釋利率。） 
“嬰兒潮一代”在從 30 多歲步入 50 多歲的過程中，推動了經濟增長，也推高了實際利率。人們觀察到的利率水平在 20 世紀 70 年代末和 20 世紀 80 年代初上升得更快，因為通脹率也在同時上升。勞動力供給和通脹率對利率的影響都在 20 世紀 80 年代初達到頂峰，從那之後利率便一直呈下降趨勢。初期，利率的下降主要由於通脹率在下降，但在過去十年中，“嬰兒潮一代”退出勞動力市場也成了重要的原因。 
第二種經濟構造力是技術進步，技術進步本身甚至比經濟學更早出現。在五種經濟構造力中，它是唯一的積極力量。有史以來，技術進步總是在經濟運行的背後發揮作用，並能促進經濟增長。人類文明不時就會開發出一種可以應用於所有經濟部門的技術，這些技術對生產力產生深遠的影響，並因在適用範圍上的廣泛性而被稱為“通用技術”。發明通用技術的事件在經濟史上非常重要，以至於它們被譽為工業革命，典型的例子如 19 世紀蒸汽機的廣泛應用、20 世紀初期電 
氣化的發展和 20 世紀 70 年代中期計算機芯片的發明。 
每一次技術飛躍都在生活質量、生產力和居民收入等方面為社會帶來了巨大的好處。若干年來，經濟增長超過了長期趨勢增長率 a，從而永久性地提高了國民收入水平。然而，每一次技術飛躍也會給很多個體帶來困境。例如，企業必須適應技術進步，否則就將被淘汰，甚至是破產，而破產會對企業和員工造成破壞性的影響。許多工作崗位會永遠消失，受影響的工人在進入新行業之前長期處於失業狀態。19 世紀中期的第一次工業革命之後出現了1873—1896年維多利亞時代的經濟蕭條。20 世紀初的第二次工業革命之後出現了 20 世紀 30 年代的大蕭條。到了 20 世紀 80 年代的第三次工業革命，決策者應對得更好了，但仍沒能避免波及廣泛的破壞和痛苦。在 20 世紀 90 年代初和 21 世紀初，雖然沒有出現經濟蕭條，但出現了所謂的“失業式復蘇”，即經濟增長恢復，卻幾乎沒有創造新的就業機會，失業情況仍沒有好轉。 
了解過去工業革命的深層驅動力對於理解未來非常重要，因為我們正處於第四次工業革命的早期階段。第四次工業革命的根源是經濟數字化、人工智能的普及和生物技術的進步。到目前為止，我們隻看到了這些技術飛躍產生的早期影響。我們在很多情境下都會跟人工智能打交道，例如給銀行打電話時被接入智能語音，或者在瀏覽網頁時被推送基於檢索歷史的定向廣告。人們隻花費了幾個月的時間就研制出了針對新型冠狀病毒的疫苗，而這正是生物技術領域的新方法在發 
揮作用。第四次工業革命將與前三次工業革命有許多共同之處。因此不管是決策者、企業還是個人，都可以從歷史中學到很多東西，這有助於我們為未來做好準備。 
第三種經濟構造力是日益加劇的收入不平等。托馬斯·皮凱蒂在《21 世紀資本論》中指出，在過去的幾十年裡，收入不平等作為一個社會問題時隱時現。在新冠疫情防控期間，它更是變成了頭版新聞。從歷史上看，收入不平等加劇的主要驅動力是技術進步，此外全球化也發揮了重要的支持作用。人們自然希望技術進步能夠改善社會中每個人的命運；不過這一願景即使最終能夠實現，新技術帶來的第一批收益往往也隻會被少數有創造力的人瓜分。與此同時，因新技術或全球化而失業的人在找到新工作之前可能會面臨長期失業。這種失業經歷造成的傷痛可能會持續一生，受其影響的人可能很難得到和過去一樣的收入。總之，技術變革將使個人的未來變得非常不確定。 
隨著時間的推移，那些因發明新技術而富有的企業和股東將會把自己新獲取的收益投入整個經濟運行體繫，在各個部門中創造就業機會，造福整個社會。然而，很少有人認識到這種第二輪的積極經濟影響是建立在第一輪技術對經濟的破壞基礎之上的，特別是建立在對最初被新技術取代的人群的打擊之上的。 
經濟構造力不是在實驗室或計算機模型中出現的，而是在由個人選擇所塑造的現實世界中發生的，它們催生了恐懼、嫉妒、憤怒等情緒。因此，收入不平等的擴大和與技術轉型伴生的工作崗位轉變自然會成為政治問題。機會主義政客長期以來一直在利用民眾的不滿情緒，提出要追求更加公平、更加確定的未來。我在後面的章節會解釋，這些政治主張很容易適得其反，不僅不能降低不確定性，反而會引發更大的經濟不穩定性和不確定性。在維多利亞時代的經濟蕭條和20 世紀 30 年代的大蕭條中，收入不平等日益加劇並延長了人們的痛苦，在新冠疫情防控期間成為社會迫切關注的重點問題。 
第四種經濟構造力是債務增長，這一問題近年來引發了很多關注。“嬰兒潮一代”處於借貸高峰階段時，提高家庭債務總額實屬正常。然而，在最年長的“嬰兒潮一代”開始退休後，總體家庭債務水平仍在繼續上升，因為他們的“千禧一代”子女進行了更多的借貸。利率下降也是導致家庭債務總額攀升的部分原因，這一因素使得家庭和企業更容易承受更高的債務負擔。此外，銀行貸款的條件放寬也是債務上漲的重要助推因素。與 20 世紀七八十年代相比，如今的家庭 
借貸要容易許多。在當年，一對年輕夫婦需要首先提交貸款申請，然後如坐針氈地等上幾天纔能等到銀行的決定。銀行的這種轉變，就像從一家隻提供固定菜品且上菜很慢的餐廳，變成了隨取隨用、提供信 用自助餐的餐廳。 
此外，私人部門債務上升是各國央行貨幣政策引發的副作用。央行的主要職能包括熨平經濟波動以保持通脹率穩定。因此每當經濟疲軟時，央行就會下調利率以緩衝經濟衝擊，鼓勵家庭和企業進行借貸和大宗采購，從而促進經濟增長。這種機制還會幫助實力不足的企業在經濟衰退中生存下來，盡量避免倒閉，從而最大限度地減少失業。在央行的救市舉措下，家庭和企業的債務在每一個商業周期都會上升到新的高峰，而不是在艱難的衰退期被債務重組，進而被清除出經濟繫統。然後是政府債務。在經濟疲軟時使用財政政策（增加政府支出或減稅）來提振經濟，意味著將產生財政赤字和增加政府借貸。至少在一代人的時間裡，政府債務一直呈上升趨勢。新冠疫情防控期間，政府的過度支出更將全球公共債務推高到了二戰結束以來的最高水平—這是一股超速發展的力量。 
第五種經濟構造力是氣候變化。迄今為止，氣候變化在經濟史上 還沒有發揮過核心作用，但它目前受到的關注最多。盡管尚未達成共識，但專家普遍認為氣候變化會通過具體的極端天氣事件導致經濟和金融波動，比如引發洪水、頻繁的熱帶風暴、干旱、野火和極地渦旋等。這些極端氣候事件將造成居民流離失所甚至死亡、房屋和其他基礎設施毀損，也可能以其他方式擾亂正常的生產生活和商業活動。這些氣候事件會給政府財政帶來壓力，並且其影響可能通過保險公司和其他金融機構蔓延到整個金融市場。 
對氣候變化的日益關注促使許多政府轉向環保政策，鼓勵到2050 年實現淨零碳排放的經濟轉型，碳排放法規和碳稅都是典型的例子。這些減少碳排放的願景將面臨政治挑戰，但無論綠色轉型的結局是完全成功、部分成功還是失敗，這場被迫發生的能源轉型都將成為未來新的經濟波動來源。淨零排放有許多可能的路徑，每一條路徑都會對每個國家的經濟和政治產生不同的影響，每個國家可能需要為此做出的妥協讓步也不同。對於個人和企業而言，這些都使得氣候變 
化成為重要的不確定性來源。 其中，許多路徑將導致化石燃料部門的工作崗位減少，化石燃料生產國收入減少。在某些情況下，主要的能源儲備最終可能被閑置在地下，這將對能源企業和能源儲備國的市場價值產生明顯影響。這種波動還將直接傳導到為能源企業提供貸款的銀行，因為投資者會仔細尋找銀行和企業之間的聯繫，並出售不符合新環境標準的企業和關聯銀行的股票。 
總之，無論是采取自願加監管的方案，還是通過征收碳稅等強制方案，積極減少碳排放都將對經濟和就業產生廣泛的影響。這一方面將迫使企業投資於碳減排技術，直接提高企業成本；另一方面也會導致投資者回避高碳排放企業的證券，間接提高企業的借貸成本。對此，許多企業將通過能夠同時減少碳足跡和勞動力需求的技術方案來加以應對。商業環境不會一成不變，這一點毫無疑問。