序  言  通過經濟，理解個人和國家命運 //

章  制度變革：中國經濟過去與現在

 經濟史：大師錢穆透視經濟 //

 鹽鐵論：兩千年前的國進民退 //

 李約瑟之謎：中國近代為什麼落後 //

 三大紅利：中國奇跡的真相 //

 1978：科斯邊緣革命的勝利 //

第二章  宏觀大勢：把握中國經濟的脈絡

“四萬億”：超級凱恩斯主義的現實版 //

L形：“權威人士”定調下半場 //

新周期：想像的復蘇 //

人口紅利：從計劃生育到劉易斯拐點 //

  中美貿易糾紛：四十年未有之變局 //

 中國：從購買力平價到修昔底德陷阱 //

  新常態：走出GDP迷思 //

第三章  金融市場：維持刀鋒上的平衡

  錢荒：市場的“九級地震” //

  股災：國家牛市的終結 //

  去杠杆：難在哪裡 //

  債務危機：韓國模式還是日本模式 //

  印鈔：能否救經濟 //

  金融改革：從日本看中國經濟歷史“三峽” //

第四章  財富資產：如何守護財務安全

  人民幣：保量與保價的雙重博弈 //

  房地產：折疊的階層 //

  房產稅：中國經濟的灰犀牛 //

  學區房：階層門票之外的本質 //

  互聯網金融亂像：理財釣愚潛規則 //

  養老：誰為你買單，你為誰買單 //

第五章  趨勢對策：中國未來如何走

  風險：沉默通縮還是喧囂通脹 //

  中等收入陷阱：寧高寧的樂觀與樓繼偉的悲觀 //

  法治：依法治國的經濟視角 //

  創業：首富馬雲啟示錄 //

  人工智能：誰來保住你的工作 //

  趨勢：三大變局，相信未來 //

結  語  後疫情時代的政經大趨勢 //

當前的國際政治經濟局勢撲朔迷離，普通人的命運前所未有地與國家的命運緊密相連。徐瑾的這本《趨勢》從宏觀大勢講到技術前沿，從金融市場講到財富管理，緊扣熱點，直面難點，廣征博引，娓娓道來，幫助我們認清未來，把握現在。

——何帆  上海交大安泰經管學院教授，《變量》作者

這部《趨勢》，從理論到現實、從歷史到當下講述了中國經濟發展的趨勢，視野宏大，見解深刻，觀點獨到。既有理論分析，也有現實數據；既有對中國經濟現實格局的觀察，也有國際經驗的歷史和邏輯比較。*後，作者還對新冠疫情暴發後中國的政經大勢做了分析和預測，是一部值得閱讀的好書。                                           

     ——韋森  復旦大學經濟學教授

經濟問題是我們每個人都要面對的，但如何理解經濟問題，卻不是每個人都有的知識。如何能夠深入淺出地向人解釋中國經濟，更是個不容易的問題。因為中國經濟的成長中有很多規範經濟學也不好解釋的邏輯。徐瑾在FT中文網長期的專欄撰寫經驗，讓她在面對公眾寫作方面積累了豐富經驗；她長期的經濟學研究，也對中國經濟超出規範經濟學框架的問題有了很多自己的理解。在向公眾解釋中國經濟問題方面，徐瑾此書會是一本值得推薦的著作。

——施展  知名青年學者、外交學院教授

徐瑾的文字風格，與她說話一樣，一直溫婉動人、不事張揚。在一個受網絡傳播影響、媒體和學界的表述越來越習慣於追求刺激的時代，這種克制與內斂，其實，反倒能呈現出一種張力——至少我在閱讀她的《白銀時代》和《有時》這兩本書的時候，就能體會到。徐瑾不僅善於為人們提供一種觀察問題的新角度，而且那種娓娓道來、不焦不躁的論證方法，也更容易令讀者心悅誠服。《趨勢》是徐瑾近期對歷史、制度、國際關繫和貿易戰，乃至後疫情時代經濟大勢分析的一部合集……結構完整、脈絡清晰。

在這本書中，徐瑾一以貫之地展現了她的價值觀，那就是：任何一個人或國家的命運，都與整個世界的變化、發展緊密相連，但受制於認知的局限，所謂“規律”很難被當局者自身識破，畢竟處於當下的人們，總要面對信息龐雜、利令智昏的窘境。往往是在一陣潮水退去之後，我們纔能判斷下一個潮流的方向。所以，越是理性的人，越有能力擺脫現實情緒的左右，以歷史的格局持續地對制度進行研究，既不忽悠人，也絕不被人所忽悠。

——駱新  著名主持人

人民幣：保量與保價的雙重博弈

這一章我談得會更具體，和你的生活關繫更大。先從人民幣開始說起。

這幾年，人民幣改變了此前升值的態勢，連續走低彙率中間價創下近十年低位。人民幣為什麼走低？短期走高以及外部環境變化外，放在長時段裡來思考，這一答案的線索會更為清晰。

這首先是對過去單邊升值的市場修正。2010年年末以來，人民幣一路走高，直到2014年年中升值人民幣的點，之後開始出現貶值趨勢。標志性的事件是2019年8月5日，人民幣彙率破7。彙率變化，對中國人來說到底意味著什麼？這背後，無論是“買買買”還是各類企業出海的經濟圖景，都對應著中國居民的購買力。

其次，更長遠一點思考，不僅應看到人民幣的貶值，也應該梳理清楚彙率制度的變化。中國過去巨大的貿易順差，在給中國帶來不少國際壓力之際，也使得人民幣彙率有管理的浮動彙率體繫，取得了一些進展；隨後，隨著人民幣的貶值趨勢開啟，2015年“811彙改”，緊接著人民幣加入SDR（國際貨幣基金組織的特別提款權），人民幣彙率中間價機制基本形成，即“收盤彙率 一籃子貨幣彙率變化”制度初步成型。

有一種流行的說法，即人民彙率中間價內嵌了人民幣貶值預期，使得貶值不可避免。事實上，人民幣中間價形成機制隻是一種制度設計，其優點是使得人民幣彙率更為透明。人民幣中間價形成機制並不是貶值的根源，隻是貶值的表像。恰恰是中間價機制的推出，使得人民幣在岸市場受到了比以前更多的關注。

還有一種說法也很流行。很多人認為，人民幣貶值壓力來自外部，如貿易戰等問題，其實人民幣的未來走勢，決定因素還是在內部。

從這個角度理解，對於人民幣而言，核心的決定因素，其實是中國的資產回報情況。隻要中國資產回報率高，人民幣資產就會維持吸引力，人民幣彙率自然也會穩定下來。不過，這需要以中國推進結構化改革為前提。

人民幣在糾結，癥結在於中國經濟的自身問題。與彙率貶值互為鏡像的因素，則是外彙儲備的流失。根據官方數據，以前的四，現在共有三萬億出頭。

人民幣走低之下，為難的是央行。為什麼？在保持彙率穩定與外儲數量之間存在“價”與“量”的取舍，央行的貨幣政策的騰挪空間隨之降低。人民幣的問題並不僅僅是彙率與外儲的矛盾，人民幣彙率趨勢，對於未來經濟政策也持續構成制約，房價泡沫、過剩產能甚至債務問題等原本相對獨立的問題，也在彙率問題中聚焦，日益聯繫緊密。進而言之，人民幣的問題實際上與經濟癥結互為表征，彙率走低並不可怕，但是底線在於必須防範因為資本外流而引發的金融震蕩。

每當彙率、房價出現波動，總有保彙率還是保房價的疑問，很多讀者會問我這個問題，即使專業機構也對這個問題的研究樂此不疲。這種說法固然直接形像，但是過於簡單粗暴。事實上，彙率和資產價格存在矛盾關繫。這種對應關繫往往類似蹺蹺板，中央銀行在其中隻能平衡，顧此失彼可能是常態，但絕非非此即彼。對於多數人而言，關心的自然是房價，這個問題非常特別，我未來會談。

但是就彙率對房價的影響而言，其實房價十分特殊，它不僅是一個慢變量，而且是一個分割市場上的商品，也受到資本管控的影響。彙率變化對它即使有影響，恐怕也是滯後被感知到的一個。

回頭來看，人民幣彙率的基礎是什麼？每當人民幣走低，總有人民幣“錨”的討論，有人說是制造業，也有人說是房地產。這些觀點流行之廣，與其錯誤之深，折射出當下經濟問題的諸多悖謬。坦白說，人民幣本質上說沒有錨，現代貨幣也不需要錨。貨幣的本質是支付承諾，關乎發行和支付的機構是否信守承諾。

也正因此，人民幣的未來，直接說，取決於央行的取舍，間接說，取決於中國經濟的走勢。多數軟階層的身家，還是與以人民幣計價的房地產綁定，經濟的穩定發展，事關多數人的福祉。

對於你而言，應該怎麼做？機靈的做法，自然是對衝。在人民幣破7那段時間，幾乎所有的避險資產都漲了，風險資產都跌了，也就是說，人民幣下跌，股市下漲了，黃金漲了。

人民幣貶值對普通人有什麼影響？對於一般公眾而言，人民幣貶值的影響主要是海外消費以及投資決策。如果人民幣貶值預期加強，公眾應該考慮到人民幣資產價格的下跌壓力，房地產尤其是三四線城市的房地產價格未來難言樂觀。