前言
2008年的危機並非一場普通的危機,也並非“金融危機”,而是由我們越來越多地依賴廉價債務的經濟體繫接近崩潰所導致的。世界經濟就像是一個毒癮患者,需要越來越大劑量的廉價資金。假如債務不再增長,一切都將崩潰。
隻要借貸方有意將其收入的相應部分用於償還所借貸的資本,並履行其支付債務利息的義務,債務是不會產生問題的。我將這樣的債務稱為“生產性的”。這種稱謂適用於投資和部分私人借貸。
但是另一方面還有非生產性債務。非生產性信貸的借債者希望其所購置的資產升值,以此來滿足支付義務。這裡提到的資產通常指的是不動產。
非生產性信貸份額越大,繫統的抗風險性就越差。在過去30年裡,生產性信貸在國內生產總值中的比例關繫並沒有顯著的改變,而非生產性信貸在這期間卻有了數倍的增長。越來越多的債務是服務於商務投機的。
西方世界的政府和中央銀行大規模地推動了這種發展。廉價的信貸與高企的資產價值被掩蓋了,實體經濟並不像二戰結束後的前數十年那麼強勁地增長。而中國和東歐進入市場所帶來的工資停滯不前,則更是通過資產的升值輕易就得到了補償。
哪裡存在危機,哪裡就有干預:利率一次次降低,信貸標準一再寬松,2008年看起來是達到了極限。那些過去總是能夠並且想要借貸的人,負債更多了。繫統走到了它的極限。顯而易見的是,債務之塔到了崩塌的邊緣。
我們原本有選擇:冷靜地忍痛撤出,即放棄靠借貸而活;或是繼續上“劑量”。可能隻有少數人會對政府選擇“再來一劑”感到驚奇。操控銀行資產負債表、再一次降息以及對有價證券的直接購買,都激起了債務的增長。
政府的這些舉措都取得了成功。政府、企業以及私人財務的總體債務與經濟產值的比率都要高於2007年。靠著額外的舉債,我們在2008年再次避免了劫難。但我們隻是拖延了時間而已。新增債務中越來越大的部分被用於維持幻覺,即現存的債務模式可以維持。
歐洲和美國已經從危機和崩潰中恢復,但是經濟境況卻是戰後疲弱的。高失業率、疲弱的需求和低迷的投資是普遍的景像,通貨膨脹率極其危險地低。更大範圍與規模的(資產)價格回落近在咫尺。
一切都在表明,中央銀行已經陷入一種惡性循環。廉價的資金將導致投機與消費所形成的債務攀升。因此,經濟危機的風險就會增加,這會再次導致要求更低的利率。
過去過低的利率會要求今天有更低的利率,進而還會要求明天比今天有更低的利率。資金必須越來越廉價、越來越慷慨地被輸入這個繫統。
在這種情況下,債務負擔就會造成通貨緊縮的影響,進而埋下經濟崩潰的種子。要是我們通過越來越多的債務追求繁榮並使得資產價值“膨脹”的話,那麼隻要資產價格下滑或者利率上升,一場嚴峻的危機轉眼就將爆發。我們會很快到達那個臨界點,在那時出售資產不再是自願發生的,而是被迫的。
在一個債務過多的世界裡,隻有為數不多的調整改革之路:以破產、倒閉和蕭條為代價的忍痛撤出,或是使用不那麼劇烈的解決方案——征稅或者貨幣貶值。
目光所及,人們也可以觀察到兇兆在增加。世界在高企的債務、微弱的經濟增長和嚴重的失業下呻吟。儲蓄幾乎不會產生利息。2015年夏天,金融市場正在經歷劇烈動蕩。恐怖主義和難民危機正在葬送全球經濟穩定和政治團結。要求中央銀行采取更激進措施的呼聲越來越強。我們不是在經歷一場新的大蕭條,而是在經歷一場慢進的蕭條。快速崩潰被排除了,取而代之的將是一場長期持續的停滯:冰期。
幾乎沒有人預見到2008年的危機,也幾乎沒有人預見到冰期。這並不奇怪——研究清楚地顯示,政經學家們不會去預言經濟衰退。
當下這場危機早在8年前就開始了。按照《聖經》的說法,饑荒歲月之後我們就可以期待7年豐饒年景。但是之後的情況看起來卻並非如此。相反,我們必須各自在資產配置中加以調整以應對這次冰期。格言教育我們:要自謀而有備無患。